17. Принципы формирования портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг – это совокупность ценных бумаг, приобретенных инвестором

Главная цель формирования портфеля ценных бумаг – достижение оптимального сочетания между риском и доходом.

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются:

Безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Ликвидность вложений – это их способность участвовать в немедленном приобретении товара , или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами.

18. Модели сарм и модель арбитражного ценообразования арт.

Наибольшую известность для оценки доходности финансовых активов получили модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) и модель арбитражного ценообразования АРТ (Arbitrage Pricing Theory).

Модель САРМ (предпосылки сформулированы М.Дженсеном в 1972 г.) может быть представлена следующей формулой:

, (2.105)

где Кl – ожидаемая доходность акций данной компании;

Krf - доходность без рисковых ценных бумаг (государственные ценные бумаги);

Km - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

 - бета-коэффициент данной компании.

Показатель (Km – Krf) представляет собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в без рисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации предприятий, корпораций и пр.).

Показатель (Kl – Krf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании.

Модель САРМ означает, что премия за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Модель САРМ позволяет спрогнозировать доходность финансового актива. В свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость.

Систематический риск в модели САРМ измеряется с помощью - коэффициентов (бета – коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный  - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя  рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуются в специальных справочниках. Для каждой компании  - коэффициент меняется с течением времени и зависит от многих факторов, имеющих отношение к характеристике деятельности с позиции долгосрочной перспективы.

В целом по рынку ценных бумаг  - коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство  - коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0.

Интерпретация  - коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

=1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

<1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

>1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение  - коэффициента в динамике означает, что вложения

в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

снижение  - коэффициента в динамике означает, что вложения

в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

С 1995 г.  - коэффициенты появились и на отечественном рынке ценных бумаг. Так, в 1997г. нефтедобывающая отрасль имела =0,93, а нефтехимическая - =0,18. Значения  - коэффициентов периодически публикуются в газете "Финансовые известия".

Недостаток модели САРМ состоит в том, что:

1) она сопровождается целым рядом теоретических предпосылок, часть из которых не могут быть выполнены на практике, например, принимается, что деятельность инвесторов по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг, что все инвесторы находятся в одинаковых условиях, что отсутствуют расходы на покупку и продажу ценных бумаг; не принимаются во внимание налоги.

2) это однофакторная модель зависимости доходности от рыночного риска.

Известны и другие подходы, альтернативные модели САРМ, например, модель АРТ (модель теории арбитражного ценообразования).

Модель АРТ (автор Стивен Росс) лишена этих недостатков и может быть представлена формулой (2.106):

(2.106)

где:

K^j – фактическая доходность j-ой ценной бумаги;

Kj – ожидаемая доходность j-ой ценной бумаги;

f^i-– фактическое значение i-го экономического фактора;

fi-– ожидаемое значение i-го экономического фактора;

bjn – чувствительность j-ой ценной бумаги к i-ому экономическому фактору;

ej – влияние не включенных в модель специфических факторов на изменение доходности j-ой ценной бумаги.

В основу модели АРТ заложено утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) доходности и рисковой (неопределенной) доходности. Последняя составляющая определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемым ВВП, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др. Достоинство модели состоит в том, что доходность актива является функцией многих переменных, нет таких жестких предпосылок, как в модели САРМ, количество и состав внешних факторов определяется аналитиком и заранее не регламентируется.

Фактическая реализация модели требует привлечения сложного аппарата математической статистики.