Глава 12

деляющих структуру портфеля финансовых активов. Иными слоями ставка процента - это и награда за ожидание, и показатель чистого Г' хода на капитал, и компенсация за отказ от ликвидности

Какая же из двух теорий актуальнее в настоящее время? Можно сказать, что под влиянием кредитно-денежной политики правителства (см. гл. 20), воздействующей, в числе прочих параметров и на Г, чину ставки процента, интерес к реальным теориям несколько vnan Это видно и по учебникам западных экономистов: изложение теории процента часто ограничивается либо изложением теории предпочтения ликвидности, либо теорией ссудных фондов, в которых норма процента определяется соотношением спроса и предложения на рынке заемных средств. Так важна ли вообще реальная теория процента сегодня? Известный американский экономист Д Патинкин так ответил на этот вопрос: реальная теория процента определяет норму процента применительно к рынку товаров, а денежная теория определяет ее либо для рынка ценных бумаг, либо для кредитного рынка (рынка аемных средств).

Таким образом, в зависимости от того, какой из видов оынка кяпи тала, а также рынка благ и рынка ценных бумаг (см гл 21) мы дуем, акцент будет делаться на реальных или на денежных теоои^х процента. 'еиринх

§4. Факторы, определяющие сдвиги

кривых спроса и предложения на рынке заемных средств

Изображенные на рис. 12.7 кривые спроса и поелложе ния на рынке заемных средств (ссудного капитала) могут смешаться, под влиянием самых различных факторов. Обратимся вначале к факторам изменения спроса на ссудный капитал, отражаемого коивой Dk(см. рис. 12.8).

Во-первых, изменение спроса может произойти из-за уменьшения или увеличения предельной производительности физического капитала, который и приобретается фирмами посредством рынка заемных средств. Здесь мы в очередной раз видим взаимосвязь между рын- ком услуг физического капитала и рынком ссудного капитала. Допустим, что произошло повышение предельной ' ^ни"У°

производительности капитала. Тогда кри­вая D_k сместится вверх-вправо, в поло­жение D„

Почему это происходит? Важнейшая 1994 с 499 298

¹ Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.,

Рынок капитала и процент

299

Глава 12

Ко Заемные средства

Рис. 12.9. Смещение кривой предложения заемных средств

(предложения сбережений)

цен на свою продукцию и рост прибылей. Кроме того, отдавать долг он рассчитывает обесценивающимися деньгами. В результате кривая D_k смещается вверх и происходит рост ставки процента при той же ве­личине спроса на заемные средства К₀. Например, фирма, произво­дящая товары в реальном секторе экономики и ожидающая опреде­ленного повышения цен на свою продукцию, а следовательно, и при­были в условиях умеренной инфляции (не более 10% в год), будет предъявлять спрос на заемные средства в надежде расширить свое производство. Однако в условиях очень высокой инфляции, как это было в России в 1992-1995 гг., капиталовложения в реальный сектор становятся малопривлекательными, и инвестиции текут преимуще­ственно в финансовый сектор. В таких условиях спрос на ссудный капитал растет только для краткосрочных спекулятивных операций.

В-четвертых, сдвиги в спросе на ссудный капитал могут происхо­дить из-за изменений в налоговом законодательстве. Хотя налогово-бюджетная политика будет рассматриваться в разделе «Макроэконо­мика» (гл. 22), заметим уже здесь, что налоги изменяют стимулы, а значит, и поведение экономических субъектов. Например, рост ставок налога на прибыль корпораций смещают кривую спроса на капитал вниз-влево, так как ослабляются стимулы к инвестированию. И, наобо­рот, снижение налоговых ставок и введение налоговых льгот сместят кривую спроса на ссудный капитал в правостороннем направлении.

Теперь обратимся к кривой предложения заемных средств (см. рис. 12.9).

Во-первых, на предложение заемных средств, или сбережений, влияет уже рассмотренный нами фактор инфляции. Происходит сдвиг влево-вверх кривой S_k в положение S_k, так, что величине предложения капитала К₀ соответствует более высокая ставка процента г_г В усло­виях, когда деньги теряют свою покупательную способность, кредито-

300

Рынок капитала и процент

ры будут поднимать номинальную ставку¹ процента, желая обезопа­сить свои денежные средства от обесценения.

Во-вторых, смещение кривой предложения сбережений будет за­висеть от фазы деловой активности, в которой находится экономика (спад или подъем). При прочих равных условиях, в фазе спада люди стремятся больше сберегать, нежели тратить. Следовательно, кривая предложения заемных средств сместится в правостороннем направ­лении, в положение S_k„. Предложению заемных средств К₀ будет со­ответствовать более низкая процентная ставка г_г. Противоположная си­туация - в фазе подъема, т.е. сдвиг кривой предложения S_k в положе­ние S_k, (при объеме капитала К₀ ставка процента составит г,).

В-третьих, налоговая и кредитно-денежная политика государства, использующая в качестве инструментов воздействия на экономику на­логовые ставки, ставку процента, другие инструменты политики Цент­рального банка, оказывают влияние на предложение сбережений. В результате это отражается на смещении кривой предложения заемных средств.

В целом же изменения в спросе и предложении заемных средств современной экономической наукой объясняются преимущественно в русле денежных теорий процента. Особо примечательны в этом отно­шении замечания Кейнса. Он характеризовал крах 1929 г. и Великую депрессию как «внезапный удар по чистой производительности капи­тала», подчеркивая, что изменения ставки процента были вызваны денежными факторами. А последние связаны с предпочтением лик­видности (см. подробнее гл. 20) и чистая производительность капита­ла здесь, по его мнению, ничего не объясняет. Причину такого теоре­тического подхода нужно, очевидно, искать в возрастающей роли косвенных методов государственного регулирования (кредитно-денеж­ной и налогово-бюджетной политики), оказывающих воздействие на решения экономических субъектов в сфере спроса и предложения заемных средств.

Номинальная и реальная

ставка процента.

Фактор риска в процентных ставках

¹ Подробнее о номинальной и реальной ставке процента речь пойдет в § 5 настоящей главы.

До настоящего момента в нашем исследовании природы процента и величины процентной ставки мы абст­рагировались от изменения общего

301