1.13 Оценка стоимости компании
Существует множество методов и наработок в области теории и практики оценки стоимости компании (стоимости бизнеса), но несмотря на это, оценка стоимости компании из-за неоднозначности влияния многих факторов на стоимость предприятия весьма субъективна. Оценка бизнеса – достаточно трудоемкий процесс, но необходимый при продаже (покупке) компании, при слиянии (или разделении) компании, при ликвидации компании и во многих других случаях. [67]
Рассмотрим некоторые из методов определения стоимости бизнеса.
1. Метод избыточного дохода.
Суть метода в том, чтобы выявить и оценить гудвилл по остаточной прибыли (прибыли, превышающей нормы по материальным активам). Стоимость компании определяется как стоимость материальных активов, стоимость тех нематериальных активов, которые оценивались отдельно, и стоимость гудвилла.
Гудвилл – нематериальные активы, которые не могут быть идентифицированы ни с одним из объектов интеллектуальной собственности. Другими словами, это преимущество, которое имеет данная компания по сравнению с другими компаниями, и которое не может быть передано без компании или без изменения условий деятельности компании. Гудвилл не отражается в финансовой отчетности фирм, но он приносит дополнительную прибыль. На предприятии гудвилл распределяется на три группы:
1. Нематериальные активы, неотделимые от предприятия:
наличие обученного персонала, связанного системой контрактов;
наличие клиентуры;
разработанные на предприятии свои методы и система управления;
затраты, понесенные для вхождения на рынок;
результаты, достигнутые в области рекламы и продвижения продукции;
особенности территориального расположения;
репутация предприятия (его надежность, качество обслуживания, уровень цен, уровень кредитоспособности);
Нематериальные активы, неотделимые от индивида:
личная репутация работника или владельца предприятия (его профессиональные качества);
личные качества менеджмента и владельцев (профессионализм в работе с персоналом);
патенты, ноу-хау, прочие зарегистрированные знаки работников предприятия;
Нематериальные активы, которые можно отделить от предприятия и индивида:
фабричные или товарные марки;
фирменные знаки;
торговые марки;
секретные методы и технологии;
информационные базы данных и библиотеки;
авторские права;
архивы;
формулы и рецепты;
лицензии, патенты, франшизы, контракты, списки.
В качестве доходной базы в этом методе применяется либо чистая прибыль, либо прибыль до налогообложения и выплаты процентов плюс амортизационные отчисления. Доходная база должна оцениваться как рыночный показатель, т. е.
долгосрочные финансовые вложения (вклады в уставный капитал, пакеты акций) переоцениваются по рыночной стоимости;
дебиторская задолженность уменьшается путем списания безнадежных долгов и перенесением части дебиторской задолженности со сроком получения свыше 12 месяцев в резервы по сомнительным долгам;
запасы товарно-материальных ценностей уменьшаются на сумму порчи, потерь, уценки;
стоимость основных фондов и части запасов товарно-материальных ценностей может возрасти вследствие инфляции, но может и уменьшиться, если в бухгалтерском балансе износ оценивался по сумме начисленной амортизации
кредиторская задолженность корректируется в сторону уменьшения: исключаются долги, по которым истек срок давности и долги ликвидированным предприятиям; или в сторону увеличения: по обязательствам природоохраны, контрактным обязательствам персоналу и т. п.
Все активы баланса делятся на ряд групп, по которым определяется ставка доходности (ставка капитализации), которую определяют:
по ставке доходности инвестиций в соответствующие активы;
общую ставку капитализации, полученную для фирмы, дифференцируют по отдельным видам активов.
З
атем
определяют прибыль, приносимую
материальными и нематериальными
идентифицируемыми активами:
где А – группы активов;
R- риск инвестиций в эти группы активов
Остаток прибыли обеспечивается гудвиллом. Оценка стоимости гудвилла –сложный процесс.
Основной метод оценки стоимости торговой марки – метод капитализации. Можно также использовать метод роялти10 и метод сравнительных продаж. Контракты целесообразно оценивать методами добавочной прибыли, когда прибыль, инициируемую с конкретным контрактом, сопоставляют со средней нормой. Для оценки технологий рекомендуется метод избыточной прибыли
2. Метод капитализации прибыли (дохода).
Этот метод основывается на ретроспективных данных и не требует прогноза денежных доходов. Сравнивается поток прибыли от оцениваемого бизнеса с альтернативными инвестициями, имеющими такой же уровень риска, при этом потоки прибыли пересчитываются в их современные суммы с помощью так называемых ставок капитализации. Ставка капитализации первоначально определяется по оцениваемой фирме, а затем при необходимости корректируется с учетом данных по предприятиям-аналогам.
3. Метод рынка капитала.
Метод рынка капитала основан на оценке стоимости предприятия путем анализа доходности акций предприятий-аналогов. Для открытых предприятий информация берется из данных фактических торгов на рынке, для закрытых – подбирается такое предприятие-аналог, по которому известна цена акции (цена пая). Рассчитывают коэффициент приведения:
и показатели рыночной привлекательности:
З
ная
доход на одну акцию, можно рассчитать
прогнозную рыночную стоимость оцениваемой
компании.
4. Метод сделок.
Этот метод аналогичен методу №3, за исключением того, что в качестве аналогов выступают сделки по контрольным пакетам или по всему капиталу в целом.
5. Метод экономической оценки баланса.
Суть этого метода в том, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных бухгалтерского баланса, а затем из рыночной стоимости активов вычитается рыночная стоимость обязательств. Существует также модификация этого метода, где к рыночной стоимости активов добавляется гудвилл, определяемый котловым методом (все доходы суммируются, а затем распределяются на основе того или иного алгоритма).
Вначале изучается отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы (форма №2, №3, №4, №5). На основе этих данных составляется экономический баланс, пересчитывая элементы актива и пассива по рыночным ценам. Затем по полученному экономическому балансу определяют стоимость активов и обязательств. В итоге определяют стоимость фирмы как разность между экономической стоимостью активов и экономической стоимостью обязательств.
6. Метод расчета ликвидационной стоимости фирмы.
Методика расчета ликвидационной стоимости (стоимости неработающего предприятия) основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. При расчетах ликвидационной стоимости исключается гудвилл. Стоимость других нематериальных активов может оказаться равной нулю из-за возможного отсутствия покупателей. Здесь также учитывается то, что для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности.
7. Метод дисконтированного денежного потока.
Основные этапы:
Обоснование вида денежного потока, который будет в дальнейшем использоваться.
Различают два вида денежного потока: денежный поток для всего инвестированного капитала и денежный поток для собственного капитала. Первый вид формируется под действием собственного и заемного капитала. В его состав входят: чистая прибыль, процентные выплаты по долгосрочным обязательствам (скорректированные на ставку налогообложения), амортизация внеоборотных активов (годовые амортизационные отчисления). Величина денежного потока уменьшается на величину собственного оборотного капитала и сумму капитальных вложений в бизнес. Т. к. покупается и продается только собственный капитал, то из рассчитанного значения этого вида денежного потока следует вычесть дисконтированные значения обязательств по кредитам и облигационным займам.
Денежный поток для собственного капитала инициируется только собственным капиталом. В его состав входит: чистая прибыль, амортизация внеоборотных активов, прирост долгосрочной задолженности. При этом из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений вычитаются: прирост собственного оборотного капитала, инвестиции во внеоборотные активы и снижение долгосрочной задолженности.
Анализ и прогноз выручки.
Прогноз выручки должен основываться на маркетинговых исследованиях по основным товарам (услугам) и рынкам оцениваемого предприятия. Это самый проблематичный этап метода, т. к. выручка зависит от многих трудно прогнозируемых факторов.
Анализ и прогноз издержек производства.
Прогноз расходов в первую очередь требует анализа ретроспективных данных, исключения непроизводственных расходов. Затем разрабатывают различные варианты смет и калькуляций в зависимости от плана производства и организационно-технологических изменений в производстве, с учетом реализуемых в прогнозном периоде инвестиционных проектов.
Анализ и прогноз инвестиций.
Прогноз инвестиций проводится в три этапа:
прогноз капитальных вложений на замену внеоборотных активов по мере их износа, а также в связи с реализацией проектов развития производства;
прогноз капитальных вложений на прирост собственного оборотного капитала в связи с ростом объема производства или с целью улучшения финансового состояния;
прогноз необходимости инвестиций для снижения остатка долгосрочной задолженности.
Расчет денежного потока для прогнозного периода.
Расчет денежного потока по годам прогнозного периода производится по результатам предыдущих этапов.
Обоснование ставки дисконта.
Обычно приемлемой ставкой доходности считается средневзвешенная стоимость капитала.
Расчет текущей стоимости денежных потоков за прогнозный период.
Расчет остаточной стоимости денежных потоков за прогнозный период.
Расчет остаточной стоимости заключается в капитализации прибыли по состоянию на конец прогнозного периода и приведении этой суммы к моменту оценки.
Расчет стоимости бизнеса.
Проанализировав активы, выявляют избыточные, не участвующие в получении прибыли. Эти активы по рыночной стоимости добавляются к стоимости фирмы, если покупатель собирается их купить, а продавец – продать.
Существуют также частные методы оценки стоимости бизнеса, которые отличаются тем, что в них оцениваются не все активы, а только один из видов активов.