Тема 3. Этапы фундаментального анализа.

Обще – или макроэкономический анализ. Факторы развития экономики, влияющие на формирование цены актива. Индустриальный анализ. Анализ развития отраслей промышленности. Корпоративный анализ. Изучение деятельности конкретной компании – оценка финансового состояния и определение перспектив развития. Моделирование цены финансового актива. Основные элементы оценки.

Основной целью фундаментального анализа является выявление недооцененных (переоцененных) рынком компаний (акций). Обнаружив, что по тем или иным показателям, компания сильно недооценена (переоценена), инвестор покупает (или продает) ее акции, в надежде, что в скором времени, биржевая стоимость акций компании сравняется с "реальной" или внутренней стоимостью.

Традиционно фундаментальный анализ проводится в несколько этапов:

- Макроэкономический анализ;

- Отраслевой анализ;

- Анализ эмитента;

- Моделирование цены ценной бумаги.

Фундаментальный анализ основывается, прежде всего, на изучении общих, макроэкономических факторов, которые могут воздействовать на цену активов (ценных бумаг), таких как, валовой национальный продукт (ВНП), валовой внутренний продукт (ВВП), инфляция, занятость населения, процентные ставки, изменение валютного курса. В его рамках рассматривается состояние экономики и фондового рынка в целом, что позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию.

На первом этапе рассматриваются показатели, характеризующие динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства. При этом предпринимаются попытки установить механизмы воздействия на положение дел в экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов, детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких кругов экономистов, при проведении ее фундаментального анализа имеется возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые делаются ведущими экспертами в данной области. Обычно усилия, затрачиваемые на данной ступени, относительно невелики в сравнении с затратами времени и сил при изучении положения дел в отраслях и компаниях.

Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве сфер хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы, сделанные на макроэкономическом уровне, нуждаются в конкретизации и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом показывает, что она неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой помещать деньги. И, наоборот, даже в условиях бурного подъема рынка вложения средств далеко не в каждую сферу хозяйства могут принести доход и быть гарантированы от больших убытков. Вот почему на втором уровне фундаментального анализа исключительно важно сделать правильный выбор отрасли, наиболее подходящей для инвестирования. Успех такого выбора в значительной степени предопределяет результативность окончательного инвестиционного решения по поводу конкретных фондовых инструментов.

Для отраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличие принимаемой достаточно широким кругом субъектов четкой классификации отраслей и подотраслей, отражающей их технологические особенности. В зависимости от перспектив развития и покупательного спроса все отрасли могут быть классифицированы на следующие пять групп:

1) товары длительного пользования (тенденция к снижению числа покупателей);

2) товары с ограниченным сроком пользования (тенденция к росту спроса);

3) добывающая промышленность (тенденция к сокращению);

4) коммунальные услуги (постоянный устойчивый спрос);

5) сфера услуг (тенденция к росту числа потенциальных пользователей).

Обычно развитие отраслей подчиняется закономерностям, которые выражены определенным образом в динамике отраслевых индексов или отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъемом и быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее продолжительными периодами относительно устойчивого развития. С течением времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них просто отмирают. В каждый момент проведения анализа стараются выявить отрасль, которая находится на подъеме и, в рамках установленных инвестиционных приоритетов, дает лучшие по сравнению с остальными возможности лучшего размещения средств. Поэтому для целей фундаментального анализа оказывается полезным условно принять разделение всех отраслей на три основных типа: устойчивые, циклические и растущие.

Устойчивые отрасли отличаются высокой стабильностью своего развития и в меньшей степени, чем другие, поддаются воздействию со стороны макроэкономической ситуации. Инвестиции, осуществляемые в ценные бумаги компаний, относящихся к устойчивым отраслям, обычно отличаются высокой надежностью, низким уровнем риска, но в то же время относительно меньшей доходностью.

Показатели деятельности так называемых циклических отраслей тесно связаны с тем, в какой фазе находится уровень деловой активности. К ним относятся, прежде всего, отрасли, предприятия которых производят средства производства и товары длительного пользования.

Растущие отрасли отличаются более высокими темпами развития по сравнению с динамикой валового внутреннего продукта. В их число входят отрасли, находящиеся на начальных этапах своего становления, а также традиционные отрасли, переживающие периоды возрождения в результате внедрения новых технологий, выпуска нетрадиционных видов продукции или изменения в структуре спроса. Обычно предприятия этих отраслей стремятся вкладывать как можно больше средств в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям. В то же время, потенциал таких компаний быстро растет, что приводит к быстрому увеличению цен на выпускаемые ими ценные бумаги, которое может быть более или менее продолжительным. Помещение средств в соответствующие сектора фондового рынка отличается высокой степенью риска и, в то же время, потенциальной возможностью получения в короткие сроки значительного прироста капитала.

Необходимо отметить, что в ходе отраслевого анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов, уровень цен, заработной платы, прибыли, накоплений, как в разрезе различных отраслей, так и в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальной экономике

Таким образом, выявление наиболее предпочтительных отраслевых направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных компаний, инвестиции в ценные бумаги которых, обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.

Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Корпоративный анализ - третий этап, отличается наибольшей сложностью и трудоемкостью и заключается в оценке конкретной фирмы - эмитента, в т.ч. анализ его финансового состояния, рассмотрение условий эмиссионной активности, положения на рынке, эффективности деятельности, перспектив развития. Изучается практика управления предприятием, состав управляющих органов и т.д.

В качестве основных источников информации для этого используются:

• данные годовых и квартальных отчетов о деятельности компании;

• материалы, которые компания публикует о себе;

• сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного общества;

• данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;

• результаты исследований, выполненных специализированными организациями и другими участниками фондового рынка.

Структура и глубина анализа результатов финансово-хозяйственной деятельности во многом зависят от прозрачности информации по определенной компании.

К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый анализ коэффициентов, используемый на четвертом, заключительном этапе фундаментального анализа – оценке внутренней стоимости ценных бумаг компании. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело лишь с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.

Наиболее часто используются следующие коэффициенты:

1. коэффициент p/e = ratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

Высокое соотношение p/e-ratio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли компании. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.

Классическими приемами анализа p/e-ratio являются:

- сравнение сегодняшнего соотношения p/e (данного коэффициента) со средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет. При этом необходимо учитывать инфляцию, а следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции.

- сравнение сегодняшнего p/e-ratio к p/e-ratio других компаний, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску.

2. коэффициент d/p определяется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

3. бета-коэффициент - определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета - коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета – коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета – коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньшем единицы – наоборот.;

4. R – квадрат (R-squared). Этот коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.