6.3. Оценка инвестиционных проектов

Проведение оценки инвестиционного проекта предусматривает решение двух задач:

1. оценка финансовой реализуемости проекта;

2. оценка выгодности реализации проекта или участия в нем, т.е. оценка абсолютной эффективности инвестиций.

Схему проведения полной оценки состоятельности проекта можно представить следующим образом (см. рис. 6.1):

Так как финансовой оценке уделяется большое внимание в экономическом анализе и финансовом менеджменте, то на ней не будем заострять внимание (показатели, рассчитываемые при финансовой оценке, представлены в Приложении 11). Рассмотрим более подробно порядок проведения экономической оценки инвестиционных проектов.

Как уже было отмечено, экономическая оценка базируется на использовании статических (простых) и динамических (сложных) методов.

К статическим (простым) методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно наглядны, что делает их привлекательными и часто используемыми для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа. Чаще всего данная группа методов предполагает расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости проекта.

Динамические (сложные) методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятие временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. В данной группе наиболее часто используются для проведения оценки расчет чистой текущей стоимости проекта, внутренней нормы прибыли, индекса рентабельности инвестиций.

Рассмотрим более подробно порядок расчета показателей, используемых для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта.

Простая норма прибыли (бухгалтерская рентабельность) (ROI) — показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако отличие состоит в том, что простая норма прибыли рассчитывается как отношение среднегодовой чистой прибыли (P_r) за период жизни проекта к общему объему инвестиционных затрат (I), либо к средней величине инвестиций:

, или , (6.1)

где RV — ликвидационная стоимость инвестиционного проекта.

Данный показатель сравнивает доходность проекта и вложенный капитал, причем делается это не на основе денежных поступлений, а с учетом бухгалтерского показателя-дохода фирмы. При этом не предполагается дисконтирование показателей дохода.

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины показателя инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта.

Период (срок) окупаемости (РР) — показывает время, за которое все инвестиционные затраты по проекту будут возмещены за счет получаемых доходов. Фактически он отражает время, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств (Р), куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестируемого капитала (I).

, (6.2)

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем пошагового вычитания суммы чистых денежных потоков за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, в котором остаток обнуляется или происходит смена знака, и является периодом окупаемости. Этот способ наиболее подходит, если чистый денежный поток по проекту генерирует неравномерно.

Чем меньше срок окупаемости, тем раньше проект начнет приносить прибыль по инвестиционным затратам и тем ниже риск потери капитала в результате изменения конъюнктуры рынка.

Чистая текущая стоимость проекта (NPV) — это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной заранее определенной процентной ставке.

В общем виде формула расчета выглядит так:

, (6.3)

Где Р_i — объем генерируемых проектом денежных средств в i-м периоде;

r — норма дисконта (задается как желаемая норма прибыли на инвестируемый капитал);

I₀ — размер инвестированного капитала;

n — число лет, в течение которых реализуется инвестиционный проект.

В случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

, (6.4)

где k — предполагаемый уровень инфляции.

Если ставки дисконтирования по годам изменяются (т.е. величина r непостоянна), то к каждому денежному потоку необходимо применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования (т.е. значение r будет меняться в каждом периоде). В этом случае расчетная формула примет следующий вид:

, (6.5)

Где . (6.6)

Экономический смысл показателя заключается в том, что он отражает общую сумму средств, полученных за весь жизненный цикл проекта, с учетом дисконтирования денежных потоков и возмещения капитальных затрат. При этом:

• если NPV > 0 — принятие проекта целесообразно;

• если NPV < 0 — проект следует отвергнуть;

• если NPV = 0 — проект не является убыточным, но и не приносит прибыль.

При рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого значение NPV выше.

Однако использование показателя NPV при оценке инвестиционных проектов сопряжено с некоторой неточностью: большее значение NPV Мне всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно дополнительно рассчитать показатель рентабельности инвестиций.

Рентабельность инвестиций (PI) — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Этот индекс по алгоритму расчета является «классическим» показателем рентабельности, так как рассчитывается как отношение результата к затратам.

При оценке инвестиций можно использовать несколько индексов доходности:

• индекс доходности затрат — отношение суммы накопленных денежных потоков к сумме денежных оттоков;

• индекс доходности дисконтированных затрат — то же, только по дисконтированным величинам;

• индекс доходности инвестиций — отношение суммы дисконтированных денежных потоков к накопленному объему инвестиций;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций — отношение суммы дисконтированных денежных потоков к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Наиболее часто применяется последний индекс, который можно рассчитать по следующей формуле:

, (6.7)

Внутренняя норма прибыли (IRR) проекта определяется в процессе расчета как норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности равна приведенной стоимости оттоков, т.е. коэффициент дисконта, при котором величина текущей стоимости равна нулю, — все затраты окупаются:

. (6.8)

Экономический смысл этого показателя имеет несколько трактовок:

• IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом (например максимальный уровень процентной ставки по заемному финансированию инвестиционного проекта);

• IRR отражает нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат, который сравнивается со средней стоимостью капитала в данном секторе инвестиционной деятельности и для принятия проекта к осуществлению должен быть выше уровня средней доходности;

• IRR представляет собой предельный уровень доходности (окупаемости) инвестиций, что может использоваться как критерий целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

Внутренняя норма прибыли находится методом итерационного (пошагового) подбора значений ставки дисконта при вычислении показателя NPV. Алгоритм расчетов выглядит следующим образом:

1. Выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается показатель NPV, при этом одно значение NPV должно быть ниже нуля, другое — выше.

2. Значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу:

, (6.9)

где r₁ — норма дисконта, при которой NPV₁ принимает положительное значение,

r₂ — норма дисконта, при которой NPV₂ принимает отрицательное значение.

Для проверки правильности проведенных расчетов может быль использовано следующее неравенство:

Показатель IRR целесообразно использовать:

• для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR у проектов данного типа (т.е. он может являться «ситом» для отсеивания невыгодных проектов);

• для ранжирования проектов по степени выгодности, но делать это можно только при тождественности исходных параметров сравниваемых проектов: равной сумме инвестиций, одинаковой продолжительности и т.п.;

• для оценки уровня риска по проекту: чем больше IRR превышает желаемый уровень доходности, тем больше запас финансовой прочности и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений;

• для установления участниками инвестиционного проекта нормы дисконта по данным об IRR альтернативных направлений вложения средств.