III. По охвату нормированием.

1. Нормируемые — производственные запасы, затраты на незаконченную продукцию, продукцию на складах.

2. Ненормируемые — отгруженная продукция, денежные средства и средства в расчетах, дебиторская задолженность.

IV. По источнику формирования.

1. Собственные оборотные средства (прибыль, устойчивые пассивы).

2. Заемные (кредиты, денежные средства и средства в расчетах).

Эффективность использования оборотных средств определяется рядом показателей:

1. наличием собственных оборотных средств (есть еще заемные и привлеченные);

2. платежеспособностью предприятия;

3. ликвидностью предприятия;

4. длительностью оборота.

Кругооборот средств происходит по схеме:

Д - ПЗ ... ПР ... ГП - Д',

где Д - денежные средства, вкладываемые в производство;

ПЗ - производственные запасы;

ПР - кругооборот в сфере производства;

ГП - готовая продукция;

Д' - денежные средства, полученные от продажи продукции. Выделяют три стадии кругооборота:

1. Оборотные средства используются для создания производственных запасов — денежная стадия.

2. Производственные запасы потребляются в процессе производства.

3. Процесс реализации готовой продукции.

Привлеченный капитал представляет собой кредиторскую задолженность поставщикам, подрядчикам, бюджету, работникам по оплате труда, срок оплаты которой уже наступил, и другое.

Формирование напитала организации

Система финансового обеспечения процесса формирования капитала складывается из органического единства источников финансирования организации и методов финансирования.

Метод финансирования — это механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования деятельности организации.

К методам финансирования реальных инвестиций относятся:

• самофинансирование;

• финансирование через механизмы рынка капитала;

• привлечение капитала через кредитный рынок;

• бюджетное финансирование;

• комбинированные схемы финансирования.

Самофинансирование (финансирование без левериджа) предусматривает финансирование капитальных вложений предприятия исключительно за счет финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Оно является наиболее надежным методом финансирования инвестиций, однако сложнопрогнозируемо в долгосрочном плане и ограничено в объемах

Финансирование через механизмы рынка капитала предусматривает привлечение инвестиций либо на долевой, либо на долговой основе (выпуск ценных бумаг — акций и облигаций).

Привлечение капитала через кредитный рынок выступает как разновидность банковского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на инвестиционные цели. Экономическая сущность инвестиционного кредитования заключается во вмешательстве банковского капитала в процесс воспроизводства для возобновления его на качественно и или количественно новом уровне, а также устранение каких-либо временных разрывов в воспроизводственном процессе. Его отличительной чертой от других кредитных сделок являются целевое назначение кредита, более длительный срок предоставления и высокая степень риска.

Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть различными:

• срочная ссуда;

• кредитная линия (не более года);

• кредитование с использованием векселей;

• ипотечный кредит;

• лизинг (оперативный и финансовый);

• форфейтирование (использование опционов, векселей и т.п.).

Бюджетное финансирование — выделение из государственного бюджета средств юридическим лицам на инвестиционные цели. Прямая бюджетная поддержка может осуществляться в таких формах, как:

• бюджетные ассигнования;

• бюджетные кредиты;

• бюджетные инвестиции;

m - инвестиционный налоговый кредит

Цена авансированного капитала

Общая сумма средств, которую необходимо уплачивать за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Этот показатель отражает сложившийся на данном предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, а также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) определяется как уровень доходности, который должна приносить инвестиционная деятельность, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

Поскольку цена каждого источника средств различна, цена капитала предприятия рассчитывается по формуле средней арифметической:

, (4.1)

где К — цена источника средств,

d — его удельный вес.

Рассмотрим стоимость основных элементов инвестиционного капитала.

1. Цена банковского кредита. Как правило, определяется ставкой процента (простой или сложный).

В случае банковского кредита эта ставка требует внесения двух уточнений. Во-первых, она увеличивается на сумму затрат, связанных с оформлением и обслуживанием кредита, увеличивая цену капитала. Во-вторых, обладает так называемым противоналоговым эффектом, т.е. уменьшает величину налогооблагаемой прибыли на сумму затрат, связанных с выплатой процентов. Стоимость заемного капитала с учетом этих уточнений можно определить по формуле:

, (4.2)

где К — стоимость банковского займа;

int — ставка процента по кредитному договору;

tax — ставка налога на прибыль;

С — уровень расходов по привлечению банковского кредита, выраженный в долях от его суммы.

Спецификой налогового законодательства РФ является уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль только на часть затрат, связанных с выплПпредельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза — при оформлении долгового обязательства в руб., и 15%-по долговым обязательствам в иностранной валюте.

, (4.3)

где rf — ставка рефинансирования, размер ставки рефинансирования устанавливается ЦБ РФ.

2. Корпоративные облигации. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью, которая может быть выше номинальной, за счет расходов на размещение и т.п.

, (4.4)

где F — величина займа (нарицательная стоимость);

F₀ — номинальная стоимость;

n — срок займа;

int — ставка купонного процента.

3. Цена текущей задолженности. Кроме долгосрочных заемных средств фирма для финансирования своей инвестиционной деятельности может использовать текущую задолженность, имеющуюся на данный момент. Это является признаком агрессивной политики вправления активами и пассивами и встречается не очень часто.

К текущей задолженности относятся краткосрочная кредиторская задолженность поставщикам, векселя к оплате, краткосрочные банковские кредиты, накопившиеся неоплаченные налоги, задолженность по заработной плате, обязательства по аренде, закупки в рассрочку и т.п.

, (4.5)

где С — годовые финансовые издержки по обслуживанию текущей задолженности, ден. ед.;

F — среднегодовой размер краткосрочного заемного капитала, ден. ед.

Цена акционерного капитала. Цена капитала, привлекаемого за счет привилегированных акций:

, (4.6)

где D — дивиденды;

F — привлеченный капитал;

С — уровень расходов при продаже нового выпуска акций, в долях от суммы F.

Для расчета стоимости капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций, необходимо учитывать следующие показатели:

• сумму дополнительной эмиссии обыкновенных акций;

• сумму дивидендов, выплачиваемых в отчетном периоде на одну акцию;

• планируемый темп роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов;

• планируемые затраты по эмиссии.

По стоимости этот вид привлечения капитала является самым дорогим; кроме того, размер дивиденда по обыкновенным акциям заранее не известен, он зависит от величины чистой прибыли, направленной к распределению. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать, используя одну из следующих моделей:

• модель роста дивидендов;

• модель доходности по чистой прибыли;

• модель цены капитальных активов.

Модель роста дивидендов может быть использована в случае, когда прогнозируется стабильный рост текущих дивидендов в каждом из периодов времени. Тогда цена капитала может быть найдена с помощью модели Гордона:

, (4.7)

где D_i — ожидаемая величина дивиденда на ближайший период, ден. ед.;

F_a — текущая рыночная цена одной обыкновенной акции;

С_a — уровень расходов при продаже нового выпуска, в долях от его суммы;

g — прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Поскольку темп прироста дивидендов в данной модели постоянен, то

, (4.8)

где D — величина дивиденда в базовом году;

t — период времени.

В соответствии с этой моделью стоимость акционерного капитала зависит от дивидендных выплат текущего года, сложившейся рыночной стоимости акций и темпа роста дивидендов.

Определение первых двух факторов не представляет сложности, поскольку финансовые результаты текущего года известны, затруднение составляет прогнозирование возможного темпа роста дивиденда.

Для составления прогноза могут быть использованы различные методы прогнозирования, в том числе метод экстраполяции по данным предшествующих периодов. Однако если темпы роста компании были чрезмерно высокими или низкими, данный метод здесь неуместен. В этом случае g могут оценить только специалисты — аналитики фондового рынка. При неопределенности величины будущих дивидендных выплат, их неравномерном и случайном характере используются другие методы определения стоимости этого источника капитала.

Модель доходности по чистой прибыли — отправной точкой является тот доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли компании после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения

, (4.9)

где NP — чистая прибыль на одну акцию;

F — текущая рыночная стоимость акции;

С — уровень доходов.

Недостатком данной модели оценки стоимости акционерного капитала является использование отчетной бухгалтерской прибыли, которая в значительной мере менее объективна, чем величина денежных поступлений. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предыдущий период, тогда как цена акции формируется ожиданиями инвесторов относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. В зависимости от применяемой учетной политики, колебаний рыночных цен акций показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз, что снижает достоверность оценки.

Модель цены капитальных активов (САРМ). В соответствии с изложенным У. Шарпом подходом цена акционерного капитала K_oa определяется уравнением

, (4.10)

где r_f — доходность бездисковых активов — roc. бумаги;

r_m — среднерыночная норма прибыли, средняя доходность рынка ЦБ;

β — коэффициент систематического риска вложений.

Бета-коэффициент является индикатором относительной неустойчивости стоимости, рассматриваемой ЦБ (рассчитывается как ковариация цены на акции данной фирмы относительно цен на другие акции). Если β > 1, то риск высокий; если β < 1, то риск меньше среднерыночного.

В соответствии с данной моделью цена акционерного капитала конкретного предприятия колеблется вокруг среднерыночной прибыли в зависимости от уровня риска данной ЦБ, возможность использования модели определяется степенью развития фондового рынка и наличием относительно полной и точной информации об его конъюнктуре, широко распространена в западной практике.

5. Цена нераспределенной прибыли. В основе расчета лежит принцип альтернативной стоимости, в случае если прибыль нераспределена между акционерами.

Голосуя за реинвестирование части чистой прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них выгодно вложение прибыли в рыночные активы этого предприятия, поскольку доходность при реинвестировании будет не меньше, чем доходность при инвестировании дивидендов вне фирмы.

С учетом такого подхода цена источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к цене источника «обыкновенные акции».

Как практически любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Обобщающее значение цены инвестированного капитала находят по формуле средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Состав и соотношение отдельных источников финансовых ресурсов в их общей стоимости характеризуют структуру капитала. Структура капитала по источникам финансирования не является неизменной, на нее оказывают влияние:

• финансовое состояние предприятия;

• конъюнктура рынка заемного капитала;

• дивидендная политика фирмы и др.

Исследуя проблемы стоимости капитала, необходимо соблюдать общий принцип методологии анализа в рыночной экономике — сопоставлять маржинальные выгоды (предельные, замыкающие) с маржинальными затратами.

Предельную стоимость капитала можно определить как стоимость последней денежной единицы нового капитала, привлеченного фирмой

Концепция определения предельной стоимости капитала базируется на том, что экономическое поведение субъекта хозяйствования предполагает использование на первоначальной стадии формирования капитала его элементов с наиболее низкой стоимостью. В процессе своего развития предприятие привлекает все больший объем капитала, при этом его предельная стоимость возрастает.