Вопросы и задания к разделу 8.

1. В пользу какой из трех «академических» теорий дивидендной политики свидетельствуют, по-вашему, положения теории иерархии? гипотеза информативности дивидендов?

2. Почему корпорации придерживаются принципа стабильности дивидендов ? Согласуются ли с концепцией эффективного рынка ценных бумаг принципы стабильности дивидендной политики, предпочтения внутренних источников капитала и «антипатии» к эмиссии новых акций ?

3. Каким образом фирма достигает двух различных целей:

• стабильности абсолютного уровня дивидендов и

• постоянства планового коэффициента дивидендных выплат ?

4. С чем связана неэквивалентность внешних источников капитала, описанная в четвертом утверждении теории иерархии? Почему выпуск фирмой долговых обязательств гораздо меньше беспокоит инвесторов, чем эмиссия новых акций ?

5. Почему быстро развивающиеся фирмы часто выплачивают низкие дивиденды (или не выплачивают их вообще) ? На что ориентируются в таком случае инвесторы, покупая их акции ?

6. Как можно объяснить тот факт, что и в модели выплаты дивидендов по остаточному принципу, и в теории Модильяни-Миллера инвестиционная программа считается приоритетной при определении величины дивидендов?

7. Предположим, некоторая фирма в течение определенного времени обходилась без внешних заимствований, проводила политику ограниченного роста и выплачивала дивиденды на акцию в размере 2 у.е. (в обращении находится 15 млн. акций, рыночная стоимость каждой акции 16 у.е.). В результате последних разработок открылись весьма привлекательные инвестиционные возможности, требующие начальных вложений в сумме 70 млн. у.е. Отдача от инвестиций (их чистая приведенная стоимость 40 млн. у.е.), однако, ожидается лишь через 3 – 4 года. Посленалоговая прибыль текущего года составила 45 млн. у.е., которых недостаточно для выплаты дивидендов и финансирования нового проекта.

Руководство рассматривает следующие варианты политики финансирования на ближайшие годы:

а). наряду с осуществлением инвестиционного проекта удержать дивиденды на прежнем уровне, отказавшись от консервативной структуры капитала и использовав финансовый рычаг, опираясь на заемные средства в сумме 55 млн. у.е.;

б). наряду с осуществлением инвестиционного проекта удержать дивиденды на прежнем уровне путем эмиссии новых акций на ту же сумму;

в). проводить проект, уменьшив величину дивидендов (например, до 1 у.е на акцию) до получения отдачи от инвестиций и привлекая недостающие 40 млн. у.е. путем внешнего заимствования;

г). проводить проект, отказавшись от выплаты дивидендов до получения отдачи от инвестиций и изыскав недостающие 25 млн. у.е. путем внешнего заимствования.

• Обсудите сильные и слабые стороны каждого варианта финансирования.

• Какие еще решения по финансированию можно предложить ?

• Зависит ли выбор решения от величины NPV инвестиций ?

• Может ли быть полезен в описанной ситуации выкуп собственных акций ?

8. Предположим, что фирма, описанная в примере параграфа 8.2, в отчетном году получила посленалоговую прибыль 4 млн. у.е., что достаточно и для финансирования инвестиций, и для выплаты дивидендов. Руководство, однако, предвидит сокращение спроса на продукцию отрасли в ближайшем будущем, что чревато падением прибылей фирмы.

• Какое решение в отношении дивидендов (текущих и будущих) можно принять в этом случае ?

• Каким образом можно «спасти» дивиденды акционеров? Нельзя ли использовать для этого эффект финансового рычага ?

9. Некоторая фирма получила прибыль в отчетном году в размере 6 млн. у.е. Руководство фирмы решило реинвестировать 4 млн. у.е., поддерживая структуру капитала неизменной. Предположим, вы владеете 10 % акций фирмы и хотите сохранить свою долю в уставном капитале. Какие действия следует вам предпринять, если

• фирма выплачивает дивиденды в размере 3 млн. у.е. ?

• фирма выплачивает дивиденды в размере 2 млн. у.е. ?

• фирма выплачивает дивиденды в размере 1 млн. у.е. ?

Какое значение имеет условие поддержания на постоянном уровне соотношения «долг - собственный капитал» ?