- •Тема 1 . Понятие и главная цель финансового менеджмента. Задачи и функции финансового менеджмента на предприятии. Субъекты финансового менеджмента и информационная база.
- •История развития финансового менеджмента
- •Сущность, определение и функции финансового менеджмента
- •Бухгалтерский баланс
- •Тема 2 . Сравнительный аналитический баланс: сущность, порядок составления, особенности.
- •Модуль 2. Классификация затрат предприятия и ее роль для проведения операционного анализа предприятия.
- •2.1..Классификация издержек. Классификация бухгалтерских затрат, достоинства и недостатки. 2.2.Способы дифференциации издержек на переменные и постоянные.
- •Модуль 3. Операционный анализ предприятия
- •3.4. Характеристика операционного риска предприятия.
- •Модуль 4. Формирование рациональной структуры капитала
- •4.1. Алгоритм формирования рациональной структуры капитала
- •Критерии формирования рациональной структуры средств предприятия
- •4.2. Две концепции эффекта финансового рычага.
- •4.2. Две концепции эффекта финансового рычага.
- •Модуль 5. Управление денежными потоками предприятия.
- •5.1. Виды денежных потоков, показатели, характеризующие денежные потоки.
- •5.2. Политика управления денежными потоками
- •Формирование системы целевых параметров организации денежных потоков организации.
- •«Методы прогнозирования денежных потоков»
- •Прогнозирование денежных потоков на основе пропорциональных зависимостей
- •5.3. Методы расчета целевого остатка денежных средств
- •Необходимость оптимизации уровня остатка денежных средств
- •Модель оптимизации остатка денежных средств Миллера-Ора
- •Модуль 6. Инвестиционный анализ Виды эффективности инвестиций.
- •6.1. Сущность, содержание и характеристика показателей эффективности инвестиционных проектов
- •Классификация показателей экономической эффективности инвестиций
- •Подготовка информации о внешней среде
- •Методы оценки эффективности инвестиций без учета дисконтирующего множителя
- •Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках
- •7. Бюджетирование как управленческая технология
- •1.3.1. Бюджетирование как технология управления предприятием
- •.Разработка сметы затрат. Порядок составление и применения бюджетов на предприятии. Бюджетный контроль
- •Организация и автоматизация бюджетирования на предприятии Организация бюджетирования на предприятии
- •Управление финансовыми рисками Сущность, виды и критерии риска
- •Управление риском
- •Список используемой литературы
4.2. Две концепции эффекта финансового рычага.
Финансовый леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой[2 c.67-68]. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат[2 c.70]. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.
Другими словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.
В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.
Первая концепция: Западноевропейская концепция.
Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:
Показатели |
Предприятие 1 |
Предприятие 2 |
Предприятие 3 |
Активы, тыс. руб. Пассивы, тыс. руб., в т ч. Собственный капитал (СК) Заемный капитал (ЗК) Прибыль до выплаты % и налогов Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 Издержки по выплате % (25%) Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-S%)*(1-н)
Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100 |
1`000 1`000 1`000 - 400 40%
- 400*(1-0,3)=280
280/1`000*100=28% |
1`000 1`000 700 300 400 40%
75 (400-75)*(1-0,3)=227,5
227,5/700*100=32,5% |
1`000 1`000 300 700 400 40%
175 (400-175)*(1-0,3)=157,5
157,5/300*100=52,5% |
Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.
Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)[10 c. 201-202]:
НРЭИ=БП-S%,
где НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций
S% -сумм % и налогов
Вторая (американская) концепция эффекта финансового рычага
(финансового левериджа). Основные этапы формирования политики привлечения заёмных средств
Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ.
Т.о., чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:
а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:
б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Вывод: первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
Решение об использовании заемных средств в той или иной пропорции составляет предмет финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».
Уровень финансового левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью[8 c.363].
Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:
С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.
Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости.
Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов
(операционно-финансовый леверидж)
Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс.
Действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.
Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).
Количественная мера финансового риска определяется оптимальными значениями параметров финансового рычага. Для дифференциала оптимальное значение связано с соотношением эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств. Количественное значение этого соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы экономического и технологического порядка).
Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных средств для нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть иным. Причина — высокая инфляция (по западным меркам), которую российские фирмы воспринимают как нормальный фон осуществления своей предпринимательской деятельности. В результате — оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5.