3.4. Характеристика операционного риска предприятия.
В зарубежной практике одним из наиболее эффективных методов решения задач финансового анализа является операционный анализ, который изучается в системе управленческого учета. Этот анализ имеет также название "издержки (cost) - объем (volume) - прибыль (profit)" или CVP.
В операционном анализе основными элементами являются:
операционный рычаг (операционный леверидж);
порог рентабельности (точка безубыточности);
запас финансовой прочности.
Сущность, значимость и эффект операционного рычага (левериджа) определяется следующими условиями:
высокая доля условно-постоянных затрат в суммарных издержках характеризует высокий уровень операционного левериджа и, как следствие, высокий уровень операционного (производственного) риска или бизнес-риска;
повышение уровня технической оснащенности сопровождается ростом операционного рычага и, соответственно, операционного риска;
суть операционного риска состоит в том, что условно-постоянные затраты должны покрываться соответствующими доходами. В противном случае, доходов может не хватить для покрытия расходов;
при высоком уровне операционного рычага даже небольшое изменение объема прозводства может привести к значительному изменению операционной прибыли (прибыль до вычета процентов и налогов). В отечественной практике аналогом операционной прибыли является "прибыль (убыток) от продаж" (Форма № 2, стр.050).
Следовательно, финансовый менеджер должен правильно оценивать операционный рычаг и уметь управлять им в конкретных экономических условиях.
Для оценки операционного рычага или операционного левериджа можно использовать следующие соотношения:
условно-постоянных (материальных) затрат и суммарных затрат;
изменение прибыли до вычета процентов и налогов и изменение объема производства
(продаж);
чистой прибыли и условно-постоянных (материальных) затрат.
Каждый из указанных показателей имеет свои достоинства и недостатки с позиции сопоставимости и аналитичности. Самое главное заключается не в значении операционного рычага, а в зависимости темповых показателей, позволяющей оценить стратегию компании.
Проанализируем значение операционного рычага по двум предприятия А и В, имеющим равный объем продаж, но различную структуру затрат (табл. 2.5)
Модуль 4. Формирование рациональной структуры капитала
4.1. Алгоритм формирования рациональной структуры капитала
Основной целью производственно-коммерческой деятельности хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики является получение прибыли и наращивание собственного капитала. Для решения этих проблем предприятия вовлекают в оборот разные виды капитала. Спектр вопросов, решаемых при управлении формированием капитала, обширен. Принимаемые менеджерами в этой сфере управленческие решения затрагивают различные области деятельности предприятия на всех стадиях его жизненного цикла, начиная с "рождения".
Одной из серьезнейших проблем управления капиталом является установление необходимых структурных пропорций между собственными и заемными частями. Они в значительной степени определяют условия эффективного функционирования предприятия и конечные результаты его деятельности. Путем оптимизации соотношения собственного и заемного капитала обеспечивается необходимый уровень финансовой рентабельности, устойчивое финансовое равновесие предприятия в процессе его развития, максимизируется его рыночная стоимость.
Формирование рациональной структуры капитала неразрывно связано с принятием управленческих решений, направленных на успешную реализацию миссии и общей стратегии экономического развития предприятия. Знание и практическое использование современных принципов, механизмов и методов эффективного управления формированием рациональной структуры капитала позволяет обеспечить переход аграрных коммерческих организаций к новому этапу экономического развития сельского хозяйства в период проведения рыночных реформ.
Капитал - это самовозрастающая стоимость, воплощенная в денежной, ма-
териальной и нематериальной формах, инвестированная в формирование активов предприятия с целью получения прибыли. С учетом специфики темы диссертации понятие капитал предприятия будем рассматривать как совокупность финансовых ресурсов, инвестированных в бизнес.
Как известно, капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования разделяется на собственный (equity) и заёмный (debt).
Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал (в случае акционерных обществ -- акционерный) и нераспределенная прибыль. Заемный капитал формируется из банковских кредитов, выпущенных облигаций и векселей.
Структура капитала характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как структура средств предприятия, полученных за счет различных источников долгосрочного финансирования, т.е. структура капитала компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании.
Капитал предприятия
Собственный капитал
Заемный капитал
Безвозмездно переданные средства
- обыкновенные акции; - векселя;
- привилгированные акции; - облигации
- нераспределенная прибыль - кредиты банков
рис. Классификация капитала по источникам формирования
Одна из главнейших проблем финансового менеджмента - определение рациональной структуры источников средств организации в целях формирования оптимальных объемов суммарных затрат и обеспечения желаемых результатов. Финансовый менеджер должен знать и помнить, что рациональная структура источников средств взаимосвязана с дивидендной политикой хозяйствующего субъекта. Это заключается в том, что достижение высокой рентабельности собственного капитала и уровня дивиденда зависят от структуры источников средств. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие организации. Следовательно, внешнее и внутреннее финансирование тесно взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.
Максимизируя стоимость компании, менеджеры увеличивают рыночную
стоимость акций, принадлежащих акционерам, а, следовательно, и увеличивают
благосостояние акционеров.
Один из способов увеличить стоимость фирмы - управление вложениями
(управление активами). Управление вложениями (активами) позволяет повысить
текущий результат или размер денежных потоков, что напрямую ведет к увеличению стоимости фирмы. Практика показывает, что таким путем обеспечивается большая часть возможного ее прироста, но такой практике постоянно сопутствует сосредоточение усилий на наиболее доходных участках работы фирмы, т.е. на постоянной реструктуризации ее деятельности. Причем процесс реструктуризации заходит так далеко, что когда обеспечить требуемую доходность на вложенный капитал больше невозможно, - возникает вопрос о дальнейшем существовании самой фирмы.
Второй путь обеспечения роста стоимости компании - управление пассивами
с целью снижения издержек (расходов). Для определения издержек, связанных с капиталом организации существует специальный термин - "затраты на капитал"или "издержки капитала" или же "издержки финансирования капитала". Однако наиболее широкое распространение в специальной отечественной литературе получил термин "стоимость капитала" (данный термин произошел от англ. cost of capital). Эта концепция является одной из базовых теорий всей системы финансового менеджмента.
Роль собственного капитала и заемного капитала в конкретных условиях места и времени будет различаться в зависимости от стратегии и тактики финансового менеджмента. При рассмотрении эффективности привлечения заемных средств нельзя забывать о значении собственных средств, которые являются важным рычагом в финансовых взаимоотношениях хозяйствующего субъекта с участниками рыночных отношений. При предоставлении средств клиенту банкир, в первую очередь, обращает внимание на соотношение заемных и собственных средств (ПФР). В критических ситуациях только собственные средства могут стать обеспечением кредита. При достаточной величине собственного капитала на практике увеличение ПФР не всегда может сопровождаться снижением дифференциала. Величина собственных оборотных средств также зависит от достаточности собственных средств.
Если соотношение заемных и собственных средств регламентируется установленными законодательно нормативами ликвидности (k текущей ликвидности и k обеспеченности оборотных средств собственными оборотными активами), то возможности привлечения внешних источников для организации оказываются ограниченными. Коммерческая организация не должна полностью исчерпывать свою заемную способность и иметь, так называемый, резерв «заемной силы».
В практике финансового менеджмента существуют различные, порой противоречивые мнения по поводу роли и удельного веса заемных средств в общей сумме капитала фирмы. Проведенный автором анализ структуры балансов крупнейших акционерных компаний США и Западной Европы свидетельствует, что диапазон доли собственного и заемного капитала очень широк и изменяется в зависимости от видов деятельности и относительно стратегических и тактических целей. Так, например, для издательской деятельности удельный вес собственных средств составляет 59 %, а заемных средств - 41 %; текстильной промышленности, соответственно - 40% и 60%; самолетостроения - 27 % и 73 %; банков - 9 % и 93 %; программных продуктов - 78 % и 22 %. Японской экономике свойственна высокая доля заемных средств (до 80 %), что характеризует степень доверия кредитных организаций к японским производителям, а также политику государственного регулирования. В США опытные финансовые менеджеры считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 % - этому положению соответствует ПФР = 0,67
Риск кредитора выражен величиной дифференциала и находится с ним в обратной зависимости.
Нецелесообразно увеличение любой ценой плеча ФР. Оно регулируется в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не должен быть отрицательным, хотя иногда предприятие может усилить ФР, но затем ослабить его.
Оптимальный ЭФР – 30-50% уровня экономической рентабельности активов, что компенсирует налоговые изъятия и обеспечивает собственным средствам должную отдачу, а также снижает акционерный риск.
Если вопросы, связанные с получением и предоставлением кредитов на тех или иных условиях решаются с помощью формулы уровня ЭФР, необходимо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.
Вывод: чем больше проценты и меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и выше финансовые риски:
невозвращения кредита
падения дивиденда и курса акций.
Т.О., деятельность предприятия представляет собой сложное сочетание долго- и краткосрочных процессов.