26. Назовите базовые элементы режима инфляционного таргетирования.

Инфляционное таргетирование требует выполнения 2 условий.

Первое условие - центральный банк должен иметь достаточную степень независимости.

Второе условие, определяющее работоспособность инфляционного таргетирования, состоит в том, что власти должны отказаться от таргетирования других экономических показателей, таких, как заработная плата, уровень занятости или валютный курс. 

Для введения режима инфляционного таргетирования необходим правильный среднесрочный макроэкономический прогноз, затем при отклонении от прогноза - набор мер, которые позволяют вернуться к той траектории, которая считается оптимальной. Главный, базовый инструмент - процентная ставка, которая позволяет давать соответствующие сигналы экономике о количестве денег - о том, перегрета она или нет. Если процентная ставка повышается, перегрев сокращается, инфляция возвращается к таргетируемому уровню. Если понижается, денежное предложение растет, объем производства повышается до потенциального уровня. Необходимый элемент - это плавающий валютный курс,  в отсутствие которого денежное предложение не контролируется процентной ставкой.

И поскольку инфляция - это феномен не только статистический или финансовый, но во многом и общественно-политический очень важна открытость процесса денежной политики, информирование общества, и через эту открытость и информирование - выработка доверия общества к денежным властям, а через это доверие - управление инфляционными ожиданиями. Пожалуй, вот этот последний компонент, может быть, не менее важен, чем правильное прогнозирование и правильное использование процентной ставки.

Выполнив два основных требования, страны теоретически могут приступать к использованию инфляционного таргетирования. Но на практике им потребуется провести еще ряд мероприятий:

- разработать модель или методологию прогнозирования инфляции;

- установить количественные показатели инфляции на предстоящий период;

- заверить участников рынка, что инфляционные цели превалируют над всеми остальными;

- подобрать подходящий монетарный инструментарий, который позволит снизить инфляцию до целевых ориентиров;

- создать технические и институциональные предпосылки моделирования и прогнозирования внутренней инфляции;

- определить лаг между моментом применения монетарных инструментов и временем их воздействия на инфляцию;

- исследовать степень эффективности отдельных монетарных инструментов.

Техника инфляционного таргетирования.

Объявление инфляционной цели. Подходы к объявлению целевых ориентиров инфляции различаются по странам. В Австралии, Финляндии и Швеции центральные банки изначально называли целевые ориентиры инфляции без официального согласования с правительством. В Канаде и Новой Зеландии они с самого начала были результатом договоренности между министром финансов и управляющим центральным банком. Вскоре к этому пришли и другие страны. Там, где инфляционная цель изначально объявлялась центральным банком самостоятельно, впоследствии в большинстве случаев ориентиры инфляции стали утверждаться правительством. Хотя ни в одном учредительном документе центральных банков инфляционное таргетирование не упоминается, целевые ориентиры инфляции считаются своеобразной интерпретацией других целей денежно-кредитной политики - достижения валютной или ценовой стабильности.

Определение целевых ориентиров инфляции. Инфляционная цель в разных странах также определяется неодинаково. Основные различия касаются трех параметров таргетирования: временного горизонта, уровня цен и ширины диапазона отклонений инфляционного ориентира (табл.). временной горизонт таргетирования. Под ним понимается период времени, в течение которого планируется достичь поставленную цель. Определение горизонта таргетирования во многом зависит от уровня инфляции на момент принятия целевого ориентира.

27. Охарактеризуйте основные преимущества режима инфляционного таргетирования.

Основные характеристики режима :

• четкая постановка цели по достижению количественно заданного уровня инфляции в виде

  • одного значения либо

  • диапазона

• отсутствие доминирования фискальной политики;

• отсутствие иных первичных целей денежно-кредитной политики;

• инструментальная независимость центрального банка;

• прозрачность деятельности и отчетность центрального банка перед обществом

28. В чем заключаются недостатки инфляционного таргетирования?

запаздывание сигнала, чрезмерная жесткость, опасность усиления колебаний производительности и снижение темпов экономического роста.

29. Назовите основные условия и требования, выполнение которых обеспечивает переход к режиму инфляционного таргетирования.

Выдвигаются различные комбинации условий для введения ИТ, отказ от таргетирования других це­лей; защита центрального банка от политического давления; усиление ответственности денежных властей за достижение поставленных целей; более строгая система подотчетности центрального банка и отсутствие фискаль­ного доминирования². На наш взгляд, они включают в себя следующие требования.

Институциональная независимость центрального банка. Центральный банк должен обладать полной самостоятельностью и быть свободным от бюджетного и/или политического давления, которое вызывало бы противоречия с целями в отношении инфляции. Укрепление организационно-правовой ос­новы денежно-кредитной политики позволит повысить доверие к денежным властям со стороны участников рынка и общества в целом. Центральный банк, обладающий высоким доверием общества, лучше устраняет нежела­тельные эффекты экономических шоков, чем банк с низким доверием. Кро­ме того, центральный банк с незначительным доверием придерживается бо­лее рестриктивной политики. Если общество не обладает доверием к ИТ и считает его временным режимом, то экономические агенты будут игнори­ровать ориентиры центрального банка. Возникнет жесткость цен, которые никак не реагируют на целевые ориентиры, что приведет к рестриктивной де­нежно-кредитной политике. В связи с тем что внутренние цены не отвечают на изменения инфляционных ориентиров, центральный банк может начать полагаться на динамику импортных цен как на ценовой показатель внутрен­него рынка. На практике это выражается в большом внимании к валютному курсу. Как следствие, происходит дестабилизация таких экономических по­казателей, как безработица и ВВП. Таким образом, ИТ с низким авторитетом может оказаться хуже, чем фиксированный валютный курс, не обладающий доверием общества.

Развитая техническая инфраструктура. Центральный банк должен распо­лагать возможностями прогнозирования и моделирования инфляции, а так­же данными, необходимыми для их реализации. Необходима симметрич­ность информации о ценообразовании в национальной экономике. Базовая инфляция представляет собой общий рост цен в долгосрочном периоде при условии отсутствия шоков и нейтральности спроса. Для ее оценки и анали­за необходимо иметь подробное и достоверное представление о том, что происходит в производственном (нефинансовом) секторе. Экономическая система страны, в частности ценообразование в промышленности, должна быть прозрачной и понятной. Если власти не обладают достоверной инфор­мацией о национальной экономике и не способны прогнозировать эконо­мическую динамику, они не смогут ни обнаружить оптимальный уровень ин­фляции, ни выбрать ее среднесрочный ориентир или скорость достижения ориентира. В отличие от ИТ, при таргетировании денежного предложения центральному банку не требуется полноценная модель экономической систе­мы страны, поскольку анализ проводится с помощью приведенных форм мо­делей.

Экономическая структура. Для эффективного контроля над инфляцией це­ны должны быть полностью дерегулированы, экономика — слишком чувствительной к ценам на товары и обменным курсам, а степень долларизации — минимальной.

Во-первых, необходимо, чтобы трансмиссия денежно-кредитной политики проходила через внутренний, а не внешний совокупный спрос. Передача эффектов денежно-кредитной политики исключительно че­рез внутренний совокупный спрос возможна, когда национальная экономи­ка достоверно описывается моделями закрытой экономики. Чем интенсивнее страна участвует в международной торговле, тем больше внутренние це­ны определяются поведением валютного курса и зарубежными ценами. В период колебаний цен на международном товарном рынке для страны с открытой экономикой обостряется проблема импортируемой инфляции (или дефляции). В условиях ИТ денежные власти не в состоянии повлиять на импортируемую инфляцию, поскольку они отказываются от управления валют­ным курсом. Соответственно, эффективность ИТ возрастает с падением уровня торговой открытости экономики. Развитие теории международного инфицирования финансовыми кризисами высветило еще один аспект проблемы. Если в стране высока доля иностранных инвестиций (или, наоборот, доля инвестиций за рубежом), то в национальной экономике процентные ставки, спрэды, цены на реальные активы и потоки капитала оказываются за­висимыми от международного финансового рынка. Кризис в стране или группе стран вынуждает инвесторов пересмотреть свои портфели из-за требований риск-менеждмента, ликвидности или по другим причинам. Если инвесторы осуществляют региональную диверсификацию вложений среди стран, которые между собой тесно связаны, они будут изымать инвестиции из всего региона сразу. Таким образом, сильные финансовые связи со стра­ной, выступающей главным региональным кредитором, ведут к повышенной финансовой и ценовой нестабильности. Центральный банк опять сталкива­ется с проблемой импортируемой инфляции. По этой причине в финансово закрытой экономике ИТ может быть более успешным.

Во-вторых, необходима гибкость внутренних ценовых структур. Внутрен­няя структура цен, включая цены на товары и услуги, а также заработную плату, должна обладать гибкостью, т. е. корректироваться в соответствии с изменениями макроэкономических условий. В противном случае власти, манипулируя процентными ставками, не смогут повлиять на уровень цен. Главными причинами жесткости цен выступают неявные и явные контракты, «замедленные издержки» и «ломаная кривая спроса». Ни одну из них устра­нить невозможно из-за структурного характера жесткости. На микроэконо­мическом уровне руководство фирм мало заботят агрегированные величи­ны вроде индекса потребительских цен или валютного курса. Решения об изменении цен они принимают исходя из других соображений. Ключе­выми причинами корректировки цен выступают пересмотр цен конкурен­тами, колебание спроса и цен поставщиков, давление со стороны крупных потребителей. Таким образом, власти не в состоянии повлиять на жесткость цен рыночными методами. Единственной рекомендацией может быть устранение информационной асимметрии и стимулирование конкурен­ции.

В-третьих, сбалансированность государственных финансов. В опосредо­ванном виде это означает возврат к проблеме независимости политики центрального банка. При постоянном дисбалансе государственных фи­нансов бюджетно-налоговая политика оказывает существенное влияние на денежно-кредитную политику. Во избежание «фискального доминиро­вания» необходимо, чтобы собираемость налогов была на высоком уровне;, бюджет обладал минимальным дефицитом или, что еще лучше, профици­том; а внутренний долговой рынок был достаточно развит и при необходи­мости легко поглощал дополнительные эмиссии государственных обяза­тельств.

Устойчивая и развитая финансовая система. Чтобы свести к минимуму по­тенциальные конфликты с целями финансовой стабилизации и гарантиро­вать эффективную передачу воздействия денежно-кредитной политики, бан­ковская система должна быть надежной, а рынки капитала хорошо развиты­ми.

Операционной целью денежно-кредитной политики при ИТ чаще всего выступает процентная ставка.

В современных условиях из трех инструментов денежно-кредитной политики (процентная ставка, резервные требования и операции на открытом рынке) только она эффективно влияет на рынок. Во многих странах, таких как Австралия, Бельгия, Канада и Великобритания, действуют нулевые резервные требования. В других странах, включая США и Францию, резервные требования находятся на минимальной отметке, по­скольку коммерческие банки обладают возможностями ухода от них, да и развитие электронного банковского дела уменьшило резервные отчисле­ния. Что касается операций на открытом рынке, то, как показывают эмпи­рические исследования, их реальное влияние на рынок не так велико. Оста­ется только процентная ставка. Однако для того чтобы трансмиссионный канал процентной ставки нормально работал, необходима полноценная рыночно-ориентированная либо банковско-ориентированная финансовая система. В первом случае центральный банк будет через фондово-инвести-ционный процесс с помощью процентной ставки влиять на так называемую «рыночную ликвидность», а во втором случае — на кредитование реального сектора через ликвидность банковской системы. Если страна не имеет раз­витой банковской системы или финансового рынка, то у центрального бан­ка отсутствуют каналы реализации инфляционного таргетирования.

Если исследовать страны, применяющие или применявшие данную политику, то можно обнаружить значительные различия в том как она использовалась, однако существуют и некоторые черты общие для всех стран.

Признак перехода к политике таргетирования инфляции – объявление правительством или центральным банком, что в будущем центральный банк будет изо всех сил пытаться удержать инфляцию на каком-либо заранее определенном уровне или рядом с ним. Часто в качестве ориентира принимают не одно значение, а определенный интервал.

(При этом важно понять, что именно таргетировать: инфляцию или уровень цен. При этом под таргетированием уровня цен подразумевается не его фиксация, а управляемое повышение со временем.)

• Кроме объявления цели по инфляции обычно идет заявление о верховенстве этой цели над другими целями монетарной политики в среднесрочном и долгосрочном периодах.

Следует отметить, что в краткосрочном периоде всегда остается место для краткосрочных стабилизационных целей (выпуск, валютный курс, финансовая стабильность). Их достижение возможно несколькими способами.

Во-первых, индекс цен, на котором базируется измерение инфляции для цели таргетирования, часто не включает в себя эффекты «шоков предложения» (цены на продовольствие, энергоносители, эффекты от косвенных налогов, шоки условий торговли и т.д.) o Во-вторых, часто цели по инфляции задаются в виде определенного диапазона, что отражает не только неопределенность связи между проводимой политикой и уровнем инфляции, но и определенную гибкость центрального банка в краткосрочном периоде o В-третьих, краткосрочные цели по инфляции могут корректироваться с учетом шоков предложения и других экзогенных изменений в темпе инфляции, находящихся вне контроля центрального банка. Примером может служить Германия, где ежегодно утверждался прогнозный уровень «неизбежной инфляции».

В большинстве стран с таргетированием инфляции центральный банк регулярно публикует детальные оценки текущей ситуации с инфляцией, включая текущие прогнозы уровня инфляции и возможные меры политики, необходимые для удержания инфляции на запланированном уровне.

Причины, которые привели к переходу к режиму таргетирования инфляции также сильно различаются.

В ряде случаев, например в Великобритании и Швеции, крах привязки валютного курса вынудил монетарные власти искать альтернативный «номинальный якорь» для монетарной политики.

В других странах, например Германии, это был отказ от фиксированного валютного курса.

Некоторые страны, например Канада, пришли к таргетированию инфляции после неудачных попыток использовать таргетирование денежной массы.