Коротко характеризуя предложенную аналитическую модель инфляционного таргетирования, можно заметить, что:
– центральный банк в рамках целевой функции минимизирует отклонения переменных инфляции и ВВП от оптимального значения;
– целевая функция основывается на модели экономики, учитывающей контрольный лаг денежно-кредитной политики, через который применение инструмента центрального банка сказывается на совокупном спросе и предложении;
– сама денежно-кредитная политика может описываться функцией ответной реакции центрального банка, которая показывает, каким образом он должен оптимально реагировать на изменение наблюдаемых переменных, чтобы добиться выполнения поставленных задач
11. Что является промежуточной целью при режиме инфляционного таргетирования?
12. Чем руководствуется центральный банк при установлении процентной ставки в рамках режима инфляционного таргетирования?
13. На каком уровне устанавливается целевой ориентир и инфляции в странах, где применяется режим инфляционного таргетирования? Почему нецелесообразно устанавливать в качестве таргета нулевой уровень инфляции?
Во всех странах, где применяется ИТ, целевой ориентир устанавливается на достаточно низком уровне — не более 3,5—4,0 %. Прикладные исследования позволяют ответить на вопрос, где достигло и«максимальный нетто-эффект инфляции для общества. На долгосрочный рост ВВП инфляция начинает оказывать отрицательное влияние, когда
превращается из умеренной в галопирующую. Критический порог инфляции
различается для экономически развитых и развивающихся стран. У развитых
стран он ниже и составляет порядка 3 %, а у развивающихся он варьируется
от 10—15 % до 50 % в зависимости от особенностей национальной экономики. Международные исследования выявили несколько
аномальных случаев, показывающих, что влияние инфляции на рост зависит
от специфических характеристик национальной экономики. В частности, реакция экономического роста на инфляцию зависит от степени развития национальной финансовой системы. На практике оптимумом инфляции столь незначительный рост цен, что их изменение не берется экономическими агентами в расчет при принятии потребительских и инвестиционных решений. В повседневной жизни это не более 3 % — ориентир, выбранный развитыми странами в качестве порога ценовой стабильности.
14. В чем выгоды низкой инфляции?
В популярных статьях и элементарных учебниках экономисты предпочитают подчеркивать губительность инфляции. Однако уже в "продвинутых" учебных текстах (которые, к сожалению, на русском языке практически отсутствуют) авторы не скрывают, что вопрос о влиянии инфляции на благосостояние и рост не исследован полностью, и что при некоторых условиях это влияние может даже оказаться положительным.
Ккак отмечают экономисты, низкая инфляция выгодна в плане роста ВВП. Ведь реальный ВВП высчитывается из номинального ВВП (товар, умноженный на текущие цены) и дефлятора. Чем выше инфляция, тем больше номинальный ВВП, но если занизить индекс инфляции и, соответственно, занизить дефлятор, можно показать больший рост реального ВВП.
При сложившихся условиях низкий уровень инфляции выгоден государству и банкам. Государство не станет индексировать пенсии и социальные выплаты, а банки предельно снизят проценты по вкладам, упорно сохраняя существующий уровень по кредитам.
15. Что понимают под издержками инфляции? Как изменяются эти издержки по мере увеличения темпа роста цен?
16. Какие выгоды можно извлечь из инфляции? Как инфляция влияет на экономический рост?
Выгоды от низкой инфляции проявляются в непропорциональном увеличении гибкости экономических структур, реальной заработной платы. С увеличением инфляции гибкость реальных показателей сходит на нет. Сумма кривой издержек и кривой выгод инфляции образуют кривую баланса (нетто-эффект инфляции для общества). Анализ обеих кривых позволяет определить две ключевые точки:
оптимальную инфляцию (максимум кривой баланса), к которой необходимо стремиться властям;
критический порог инфляции (пересечение кривых выгод и издержек), выше которого инфляция наносит непоправимый ущерб экономике.
Прикладные исследования позволяют ответить на вопрос, где достигается максимальный нетто-эффект инфляции для общества. На долгосрочный рост ВВП инфляция начинает оказывать отрицательное влияние, когда она превращается из умеренной в галопирующую. Критический порог инфляции различается для экономически развитых и развивающихся стран. У развитых стран он ниже и составляет порядка 3 %, а у развивающихся он варьируется от 10—15 % до 50 % в зависимости от особенностей национальной экономики.
Влияние инфляции на экономический рост во многом определяется текущей фазой делового цикла. Международные исследования выявили несколько аномальных случаев, показывающих, что влияние инфляции на рост зависит от специфических характеристик национальной экономики. В частности, реакция экономического роста на инфляцию зависит от степени развития национальной финансовой системы. На практике оптимумом инфляции называют столь незначительный рост цен, что их изменение не берется экономическими агентами в расчет при принятии потребительских и инвестиционных решений. В повседневной жизни это не более 3 % — ориентир, выбранный развитыми странами в качестве порога ценовой стабильности.
17. Какие проблемные компоненты включает в себя индекс потребительских цен как мерило инфляции?
18. Что такое концепция «базовой инфляции»? Назовите два подхода к ее определению.
Если ставки повышаются и это находит отражение в ценах, то должен ли центральный банк реагировать на такой рост?
Ответом на все эти проблемы стало возникновение концепции «базовой
инфляции» (core inflation, иногда это выражение переводят как «ядро инфляции). Однако базовая инфляция не является непосредственно наблюдаемой переменной, ее необходимо рассчитывать. А здесь уже существует целый ряд подходов. С нормативной точки зрения базовая инфляция должна определяться как часть инфляции, которая контролируется центральным банком и за которую он, следовательно, может нести ответственность. Однако на практике проблема оценки базовой инфляции усложняется применением статистических или эконометрических процедур.
Однако в настоящее время под базовой инфляцией понимается статистический показатель цен, освобожденный от влияния временных факторов, или долгосрочную тенденцию изменения цен.
И настоящее время выделяется две концепции базовой инфляции. Первая
осматривает базовую инфляцию как «постоянный», или «устойчивый»
компонент инфляции, вторая — как «обобщенный» (generalised) компонент. Следует отметить, что в обеих концепциях базовая инфляция отражает инфляционные ожидания, а также изменение совокупного спроса и не включает в себя шоки предложения.
В первой концепции (базовая инфляция как постоянная компонент инфляции) выделяются две техники расчета. Во-первых, сглаживание ряда
данных — использование усредненных данных во времени, например
ежеквартальные темпы инфляции вместо месячных, возможно, с поправками
на сезонность. Во-вторых, многомерные методы на базе векторной авторегрессии, позволяющие различить шоки базовой и «небазовой» инфляции. И второй концепции (базовая инфляция как обобщенный компонент инфляции) используется корректировка исходных данных индекса цен для устранения идентифицируемых шоков, не связанных с давлением совокупного спроса. Например, можно снижать вес у ценовых рядов, которые определяются в большей степени предложением или совсем исключают их из индекса. Обычно к таким рядам относятся цены на энергоносители и продукты питания. Более продвинутый вариант заключается не просто во включении и исключении ценовых рядов, а в «двойном взвешивании» компонент индекса с учетом их волатильности.
Можно также рассчитать базовую инфляцию с использованием так называемого «усеченного среднего». В его расчете ежемесячно исключается из индекса все сравнительно большие изменения в ценах. На практике центральных банков преобладают простые подходы к расчету базовой инфляции. В России денежные власти используют показатель «базовый индекс потребительских цен», отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного фактора.
В любом случае показатель базовой инфляции должен удовлетворять требованиям:
■ отсутствие смещенности оценки роста цен: если средний темп роста базовой инфляции сильно отличается от потребительской инфляции долгосрочном периоде, значит, из индекса цен были устранены
Не только временные шоки, но и часть ценового тренда;
• низкая волатильность: базовая инфляция должна колебаться в меньшей
степени, чем потребительская;
• устойчивость компонент: если компоненты базовой инфляции часто
пересматриваются, это приведет к потере доверия к денежно-кредитной
политике;
■ независимость базовой инфляции от шоков: устраняемые из расчета
компоненты (т. е. шоки) не должны содержать полезной информации
о будущей базовой инфляции;
• отражение инфляционных ожиданий: базовая инфляция должна иметь
(более высокую корреляцию с инфляционными ожиданиями, чем потребительская инфляция;
• своевременность: базовая инфляция должна рассчитываться настолько
быстро, насколько становятся доступны новые данные о ценах, запаздывание
в расчете не допускается;
• транспарентность индекса для общества: метод расчета должен быть
ясно понимаем широкими кругами общества, что позволяет базово
19. Какие две техники расчета применяют при расчете базовой инфляции как постоянной компоненты инфляции?
20. Как рассчитывается базовая инфляция в случае трактовки ее как обобщенного компонента инфляции?
В концепции базовой инфляции как обобщенного компонента инфляции используется корректировка исходных данных индекса цен для устранения идентифицируемых шоков, не связанных с давлением совокупного спроса. {Например, можно снижать вес у ценовых рядов, которые определяются в большей степени предложением или совсем исключать их из индекса. Обычно к таким рядам относятся цены на энергоносители и продукты питания.}
Более продвинутый вариант заключается не просто во включении и исключении ценовых рядов, а в «двойном взвешивании» компонентов инфляции с учетом их волатильности. Например, можно выбирать веса для цен обратно пропорционально их волатильности, можно рассчитать базовую инфляцию с использованием так называемого «усеченного среднего» (в его расчете ежемесячно исключается из индекса все сравнительно большие изменения в ценах). Аналогичный эффект может дать метод взвешенной медианы — нужно учитывать медианное значение изменения цены компонентов индекса.
{В практике центральных банков преобладают простые подходы к расчету базовой инфляции. В США под базовой инфляцией подразумевают прирост уровня цен на товары и услуги, входящие в потребительскую корзину, за исключением продуктов питания и энергоносителей. В еврозоне под базовой инфляцией понимают индекс потребительских цен, из которого исключены продукты питания, алкогольные напитки, табачные изделия и энергоносители. В России денежные власти используют показатель «базовый индекс потребительских цен», отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов. }
21. Каким требованиям должен удовлетворять показатель базовой инфляции?
22. Что понимают под горизонтом таргетирования? От чего он зависит и как определяется?
23. Как рассчитывается уровень (индекс) цен для оценки инфляции? С каким проблемами при этом сталкиваются центральные банки?
Перед центральным банком стоит ряд проблем по оценке инфляции. Она может быть измерена с помощью различных индексов цен. Все регуляторы соглашаются с тем, что необходимо следить за общим ценовым уровнем, однако на практике предпочтение отдается индексу потребительских цен (ИПЦ ). Его использование имеет определенные преимущества - он относительно хорошо известен обществу, свободно публикуется и регулярно рассчитывается.
Технически индекс потребительских цен рассчитывается как отношение суммы произведений цен текущего года на выпуск базового года, к сумме произведения уровня цен и выпуска базисного года, выраженное в процентах.
.
Однако с точки зрения денежно-кредитной политики он обладает рядом изъянов. Индекс потребительских цен включает ряд «проблемных» компонентов: временные и экзогенные колебания, косвенные налоги и прямые эффекты политики центрального банка. Волатильность компонентов рассматривается как нежелательная, затрудняющая проведение денежно-кредитной политики.
Во-первых, временные колебания и экзогенные компоненты желательно исключить из рассмотрения при принятии решений регулятором во избежание больших и частых изменений процентной ставки.
Во-вторых, включение косвенных налогов в индекс означает, что их изменение может иметь прямой, возможно, длительный эффект на инфляцию.
В-третьих, индекс включает в себя компоненты, находящиеся под влиянием денежно-кредитной политики.
Таким образом, центральные банки нередко создают другие индексы цен, в которых ИПЦ включает или исключает ряд компонентов. Скорректированный индекс используется в целевой функции, описывающей механизм влияния денежно-кредитной политики на экономику(из индекса намеренно устраняются факторы изменения цен, на которые центральный банк не в состоянии повлиять), кроме того, он служит для анализа текущей и прогнозируемой инфляции.
В связи с тем, что изменения в расчете индексов цен из-за появления новых товаров или увеличения спроса на товары повышенного качества в настоящее время не являются редкостью, на практике стабильность цен означает не столько нулевое, сколько небольшое положительное значение прироста индекса. Эти и другие соображения привели к тому, что большинство национальных властей остановили свой выбор на инфляционном ориентире в 2 % годовых.
24. От чего зависит выбор диапазона целевого ориентира инфляции?
Выбор диапазона зависит от предполагаемое степени контроля над инфляцией: исходя из этого власти необходимо найти оптимальное решение между двумя крайностями: узким диапазоном, который трудно удержать, и черезмерно широким, который участники рынка могут интерпритировать как слабость Центрального банка.
25. Как открытость и транспарентность операций центрального банка влияет на эффективность проводимой им политики? Назовите основные средства общественного контроля за деятельностью денежных властей.
Открытость деятельности центрального банка в первую очередь необходима для его ответственности перед общественностью. Под общественностью мы понимаем все заинтересованные стороны — как частных лиц, так и учреждения. Центральному банку следует отчитываться за проведение денежно-кредитной политики и за выполнение других функций, которые ему поручены. Требования к его отчетности должны находить отражение в национильном законодательстве. Отчетность призвана раскрыть информацию о средствах, методах и процедурах, используемых центральным банком, для объяснения своих действий и представления финансового положения. Определение общих аспектов отчетности регулятора в законодательстве необходимо для установления стандарта раскрытия информации, который центральный банк должен соблюдать. Наличие законодательно оформленного требования к раскрытию информации гарантирует оповещение регулятором общественности на последовательной и регулярной основе, устанавливает принцип его подотчетности обществу. Кроме того, оно закладывает традиции представления отчетности, которая способствует прозрачной правовой и экономической среде.
Общество должно быть уверено в том, что власти проводят именно ту политику, которая соответствует интересам наибольшего числа экономических агентов. Центральный банк должен работать в условиях двухъярусной системы контроля за его деятельностью. На верхнем ярусе, где денежные власти успешно выполняют свои задачи, центральный банк «наслаждается» полной независимостью. На нижнем ярусе, где достижение целевых ориентиров провалено, центральный банк теряет некоторую часть своей независимости и вынужден оправдывать промахи, а также принимать ответные меры. Двухъярусная система контроля представляет собой механизм, стимулирующий центральный банк выполнять взятые на себя обязательства.
Чтобы судить о том, насколько он успешен, центральный банк должен раскрывать информацию о своей деятельности. Под транспарентностью, или информационной прозрачностью (transparency), понимается раскрытие всем заинтересованным лицам целей деятельности центрального банка, его правовых, институциональных и экономических основ, принципиальных решений и их обоснования, данных и информации, связанных с денежно-кредитной политикой и банковским регулированием, а также условий подотчетности в полном объеме, в доступной форме и на своевременной основе. Транспарентности противостоит информационная неопределенность (uncertainly), когда участники рынка не имеют ясного представления о рыночной коньюнктуре и действиях регулятора и не могут принять верные решения о потреблении и инвестициях. Неопределенность может моделироваться как «шум» с точки зрения сигналов, получаемых участниками рынка.
Транспарентность имеет четыре характеристики:
– доступность (открытость) информации — регулятор должен в открытом доступе или по первому запросу предоставлять информацию о своей деятельности;
– полнота охвата информации — необходимо предоставлять достаточный объем информации, чтобы объяснить как прошлые, так и будущие меры денежно-кредитной политики;
– своевременность информации — информация должна предоставляться с минимальным запаздыванием во времени и включать прогнозы будущего состояния экономики и действий властей;
– целостность информации — инструменты и каналы информационной политики должны быть совместимы друг с другом и скоординированы, в противном случае меньшая транспарентность оказывается наиболее предпочтительной.
Публичным раскрытием информации (public disclosure) называют акт представления информации или данных всем заинтересованным лицам в удобной и легкодоступной форме. Примерами форм публичного раскрытия информации являются устные или письменные заявления представителей центрального банка, публикации в официальном бюллетене, газете, отчете или отдельном документе, а также информация, размещенная на интернет-сайте. Публичное раскрытие информации происходит определенным способом, называемым инструментом информационной политики центрального банка. К инструментам относятся такие способы, как пресс-релиз, конференция, стенограмма, публичное выступление, брифинг, интервью, протокол собрания, отчеты, семинары и др. Инструменты используются по различным информационным каналам, к которым относятся телевидение, радио и/или печатные и электронные СМИ, интернет-сайт, собственные печатные и электронные издания и прямое взаимодействие.
В экономической литературе выделяют два метода, с помощью которых регулятор транслирует рынку информацию: «канал заверений» («reassurance») и «канал детализации» (provision of details). По первому каналу центральный банк пытается убедить общественность в своих намерениях, подтвердить приверженность заявленным целям. Тем самым он стремится снизить экономическую неопределенность в краткосрочном периоде времени. Формируя информационную картину окружающей среды и обозначая свои цели, денежные власти пытаются успокоить рынок и стабилизировать ожидания игроков – в этом состоит смысл его «заверений». По второму каналу центральный банк снабжает рынок подробностями об окружающей среде. Распространение регулятором сведений о развитии экономики позволяет частному сектору более эффективно и с наименьшими затратами планировать свою деятельность. Оба канала помогают центральному банку формировать нужную реакцию рынка на денежно-кредитную политику.
Транспарентность и ответственность центрального банка, как и его независимость, должны институционально закрепляться (оформляться в законодательстве). Денежные власти обязаны должны раскрывать информацию в следующих направлениях:
– транспарентность целей денежно-кредитной политики – раскрытие информации о целях и количественных ориетирах денежно-кредитной политики;
– транспарентность экономических данных (economic transparency) — раскрытие макроэкономических данных, моделей и прогнозов, используемых при принятии решений;
– транспарентность процедур денежно-кредитной политики (procedural - transparency) – раскрытие информации о внутреннем процессе принятия решений, включая стенограммы, протоколы или отчеты комитета по денежно-кредитной политике;
– транспарентность реализации денежно-кредитной политики – раскрытие информации о мерах по достижению целей денежно-кредитной политики;
– операционная транспарентность (operational transparency) — раскрытие информации о результатах и об эффектах политики, а также ошибках и издержках регулирования, включая точность прогнозов.