2 0 На самом деле использование соответствующей ставки дисконта ггралэет определеннами противоречия-

ми. Осуществляя дисконтирование при надежной ставке, мы пользуемся методом, рекомендованный не-

сколькимиучебниками по финансам. Однако другие руководства считают, что более уместной является ставка

дисконта компании (конкретного полразделения, конкретного проекта), адаптированная к риску.

21 См.: Grenvitle s. Andrews and Colin Firer ≪Why Different Divisions Require Different Hurdle Rales≫. Long

Range Planning, 20, 5, !987, pp. 62-68.

я Метод моделирования, обсуждаемый здесь, основан на методе, предложенным в: David В. Hertz -Risk

Analysis in Capital Invatmeai*.Harvard Business Review, January-February 1964, pp. 95-106; ≪Investment Policies

That Pay Off., Harvard Business Review, January- February 1968. pp. 96-108.

a Real option похож на финансовый опцион (financial option), который является важной темой при изучении

финансового менеджмента. Опцион предоставляет держателю право, но не обязанность, предпринимать к

кие-либо действия а будущем.

* Более детально реальный опцион описан в: А.К. Dixie and RS. Pindyct, "The Options Approach to Capital

Investment", Harvard Business Review, May-June 1995, pp. 105-15; N. Kulatilaka and A.J. Marcus, "Project

ValHatiou Umier Uncertainty; When Does DCF FailV Journal of Applied Corporate finance, 5. 3 (fall 1992), pp,

92-100. Основным руководством в этой области является: Lenos Trigeorgis. Real Options, Cambridge, MA;

MIT Press. 1997. iJroH же теме посвящена статья: р. Coy. a Exploiting Uncertainty≫, Business Week, June 7

1999. pp. 118-24.

25 Вот две книги, о которых мы уже упоминали ранее' David К. Ejterman, Arthur L. Stonehill and Michael H.

Moffett, Multinational Business Finance, 9lh ed., Boston, MA: Addison-Wesley, 2001. главы 6, 7,8 в 13; и Dennis

J. O'Connor and Alberto T. Bueso, International Dimensions of Financial Management New York: McMillan,

1990. главы 6 n II. Материалы из двух этих книг использованы в тексте предлагаемой вашему внимание

главы.

ж James Lamont, ≪Investors Losing Confidence in Southern Africa≫. Financial limes, January 31. 2002; Nicholas

Shaxsun, ≪De Beers Marks Time in Angola≫, Financial Tunes, January 25. 2002; Alexei Barrionuevo and Thaddeus

Ilerrick. ≪For Oil Companies, Defense Abroad Is the Order of the Day≫, The Wail Street Journal. February 7,2002;

Peter Millard. ≪Venezuela Oil Tax Hike Sours Future Investment Plans≫, Dow Jones NssisiiHres. October 11, 2004;

Tom Ashby, ≪Nigerian Unions Launch Strike But Oil Exports Flow≫, Reuters, October 11. 2004.

-' Более полное обсуждение згой темы можно найти в; Eitetnan, Stonehill and Moffett, Multinational Business

Finance, pp. 214-16.

w О свободных средствах (free cash flow) мы кратко упоминали в главе 2. По сути дела, свободные сред-

ства - - это то же самое, что дивиденды, с помощью которых мы вычисляли стоимость обыкновенной акции.

Предлагаемое вашему вниманию обсуждение основано H;I; Brigham, Gapenski and Ehrhardt, Financial

Management, chapter 9.

я Достаточно часто у новой, мелкой и |>асгущей компании в первые годы наблюдается отрицательный поток

свободной наличности. Даже если значение EBIT оказывается положительным, наблюдается существенный

отлив наличности по мере создания оборотного капитала и основных фондов. Для упрощения мы будем

исходить из того, что во все года наблюдается приток свободной наличности,