16 *. Финансовый рычаг. Сила финансового рычага. Управление рычагом

Если производственных риск обусловлен структурой активов, то финансовый – структурой этих активов. Главным образом это вопрос соотношения собственного и заемного капитала.

Привлечение заемного капитала позволяет контролировать более крупные денежные потоки, дает возможность расширить альтернативные возможности развития.. Понятие финансового риска важно не столько с позиции оценки сложившегося положения, но, прежде всего, при решении о возможности и целесообразности привлечения дополнительного заемного капитала.

Влияние сочетания собственных и привлеченных финансовых ресурсов на прибыль характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Компания с высоким уровнем финансового левериджа – финансово зависимая компания.

Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа – это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль компании путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Сила финансового рычага может измеряться несколькими показателями, приведем наиболее популярные:

• Соотношение заемного и собственного капитала (DFL_P)

• Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (DFL_R)

DFL_P обычно используется в сравнительном анализе и показывает степень зависимости компании от заемного капитала. DFL_R же чаще используется для анализа динамики. Для того, чтобы пояснить его экономический смысл, преобразуем формулу:

Таким образом, коэффициент DFL_R имеет весьма наглядную интерпретацию – он показывает, во сколько раз прибыль до вычета налогов и процентов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая сумма процентов, выше уровень финансового левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов – обязательные затраты, то при высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.

Однако это всего лишь одна сторона медали. Да, высокий уровень финансового левериджа означает высокий уровень финансового риска. Но с другой стороны, собственники вкладывают капитал под определенный уровень прибыли, который по экономическим соображениям должен быть больше банковского процента, под который привлекается заемный капитал. Таким образом, используя более дешевый (с экономической точки зрения) капитал, компания увеличивает свою прибыль, что лучше всего демонстрируется показателем ROE. Не будем однако забывать, что в случае, если объемы продаж снизятся, а следовательно, снизится и норма прибыли, то она может оказаться и меньше банковского процента и тогда фирма с более высоким уровнем финансового левериджа понесет большие убытки, нежели фирма с небольшой долей заемного капитала. То же может произойти и при повышении процентных ставок.

Пример: Проект требует инвестиций на сумму 100000$. Норма прибыли – 20, ставка банковского процента – 15%. Сравнить ROE для двух вариантов: 1) Финансируется полностью за счет собственного капитала; 2) 50000$ - заемный капитал.

1. ROE = 20%

2. ROE = (100000*20% - 50000*15%) / 50000 = (20000 – 7500) / 50000 = 25%

Таким образом, используя финансовый леверидж, фирма может увеличить доход своих собственников в обмен на больший риск и нестабильность (опять же, основная дилемма финансового менеджмента – «доходность – риск»).