Приложение 2. Дисконтирование

Цель занятия: приобретение практических навыков определе­ния инвесторской цены капитала, рассматриваемой и применяемой в качестве нормы дисконтирования или компаундирования денеж­ных потоков инвестиционных проектов при отсутствии инфляции.

Продолжительность занятия: 90 мин.

1. Вопросы для подготовки к занятию

1. Что понимают под нормой дисконтирования инвестиций?

2. В чем заключается экономическая связь между порого­ вой нормой дисконтирования и ценой капитала?

3. Какой смысл в слове "пороговая" в приложении к норме дисконтирования?

4. Какие составляющие капитала (средств) предприятия вы знаете?

5. Что понимают под структурой капитала?

6. Какие виды структур капитала вы знаете?

7. В чем различия между привлеченными и заемными сред­ ствами предприятия?

2. Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов занятия

2.1. Определение нормы дисконтирования инвестиций (цены капитала), принадлежащих единственному (единоличному) соб­ственнику.

2.1.1. Пороговое, значение нормы дисконтирования (Е_д, %) для инвестиций, принадлежащих единоличному собственнику,

приниматься по сложившейся рентабельности капитала. Рентабельность такого капитала, как его ожидае­мая (приемлемая, надлежащая) цена для инвестора, в зависимости

елей и особенностей инвестиционных обоснований может оп­ределяться до или после налогообложения.

2 1 2. Рентабельность капитала до или после налогообложения, в свою очередь, может определяться на основе данных за один (пред­шествующий инвестиционным расчетам) год, если частнособствен­ническое предприятие функционирует в стабильных условиях, или на основе данных за ряд лет (как среднее за ряд лет значение) при недостаточно стабильных условиях деятельности (колебаниях объе­мов реализации и, как следствие, валовой прибыли).

2.1.2.1. В первом случае значение рентабельности капитала (р^в, % в год)¹ определяется по формуле

где П^в — годовое значение валовой прибыли предприятия за год, предшествующий инвестиционным расчетам, тыс. руб.;

К — среднегодовое значение капитала, используемого пред­приятием, тыс. руб.

1. Значение рентабельности определяется по данным индивидуального задания, приведенным в прил. 1, гр. 4, 7.

2. Пример определения значения рентабельности ка­ питала по данным за один год приведен в прил. 2, п. 1.

2.1.2.2. Во втором случае значение рентабельности капитала (Р_с , % в год) определяется по формуле

переводной зарубежной литературе принято обозначение R0I. Если в приве­денном выражении (1) не учитывается множитель 100, то значение рентабельно-ти представляется в долях единицы с размерностью "денежная единица/денеж­ная единица".

я ^{неизменнос}ти используемого капитала выражение во вторых квадратных ^00ках может заменяться значением К (см. формулу (1)).

то 1 1 Значение Ц_кпл , в свою очередь, определяется по вы-

где /7,^s — валовая прибыль t-ro года, предшествующего инвести-ционным расчетам, тыс. руб;

K_t — среднегодовое значение капитала, используемого пред. приятием в t-м году, тыс. руб;

Т— число учитываемых лет.

Пример определения значения рентабельности капитала по данным за ряд лет приведен в прил. 2, п. 2.

2.1.3. Рентабельность капитала частнособственнического предприятия после налогообложения (прибыли) определяется при помощи выражений, аналогичных (1) и (2). При этом вместо зна­чений валовой прибыли (77^s) в них подставляются значения чис­той прибыли (П^ч), т. е. очищенной от налога на прибыль¹.

Примеры определения значения рентабельности частнособ­ственнического капитала предприятия после налогообложения приведены в прил. 2, п. 3 и 4.

2.2. Определение нормы дисконтирования собственных (при­влеченных) инвестиций акционерного (корпоративного) предпри­ятия.

2.2.1. Норма дисконтирования собственных инвестиций ак­ционерного предприятия (АП) как приемлемая цена привлечен­ного им капитала может быть определена (с учетом структуры акций и дивидендной политики²) по формуле

где Ц_ск — цена собственного капитала предприятия, денежная един, /денежная един, или % в год;

Цкпа> Цкоа — цена капитала соответственно привилегиро­ванных (п) и обыкновенных (о) акций, денежная един./денежная един, или % в год;

Y_nA, Y_OA — доля соответственно привилегированных и обык­новенных акций в собственном капитале (уставном фонде) пред­приятия, доли единицы.

' На занятии используется действующая на 1.01.2001 г. ставка налога на прибыль в 31%, без учета возможных льгот по налогообложению прибыли, т. е. П^ч = = (1-0,31)П^в = 0,69П^в.

² То есть с учетом того, своевременно выплачиваются или не выплачиваются дивиденды, прибыль распределена или нет.

„ _сумма дивидендов, выплачиваемых предприятием по

привилегированным акциям, тыс. руб.;

СППА сумма средств (Q, привлеченных (Я, мобилизован­ ных) путем продажи привилегированных акций {ПА), тыс. руб.;

дг количество размещенных (реализованных) привиле­ гированных акций, шт.;

q сумма, объявленная (ОБ) как дивиденд на одну при­ вилегированную (П) акцию, тыс. руб.;

Н_пл номинальная цена привилегированной акции, тыс. руб.

2.2.1.2. Значение Ц_КОл> определяется по выражению:

где Д_0А— сумма дивидендов, выплачиваемых предприятием по обыкновенным акциям, тыс. руб.;

СПОА — сумма средств, привлеченных путем продажи обык­новенных акций (ОА), тыс. руб.;

НП — сумма нераспределенной прибыли, тыс. руб.

2. Значение нормы дисконтирования определяется по дан­ ным индивидуального задания, приведенным в прил. 1, гр. 8—12.

3. Пример определения значения нормы дисконтирования для собственных (привлеченных) инвестиций акционерного пред­ приятия приведен в прил. 2, п. 5.

2.3. Определение нормы дисконтирования для заемных инве­стиций акционерного предприятия.

^где Чж — Цена заемного капитала (зк), % в год;

2.3.1. Норма дисконтирования заемных инвестиций акционер­ного предприятия, как приемлемая цена его капитала с учетом структуры этого капитала может быть определена по формуле

Ц_ко — цена капитала, привлеченного размещением облига-ций (о), % в год;

Цшск — цена капитала, привлеченного путем получения крат­косрочного кредита (кск), % в год;

Цкдск — Цена капитала, привлеченного путем получения дол­госрочного кредита (дек), % в год;

Цк, — цена капитала, привлеченного путем лизинга¹ (л), % в год;

Цккз — цена капитала, "привлеченного" путем кредиторской задолженности;

Yo> Ykck> Ydcv Y_№ Y_K3 — доли в заемном капитале составляю­щих, привлеченных путем размещения облигаций, соответствен­но краткосрочного и долгосрочного кредитов, в лизинг и через кредиторскую задолженность, доли единицы.

2.3.1.1. Цена капитала, привлеченного путем эмиссии обли­гаций (Ц_ко) определяется по выражению

где П — сумма процентных платежей, выплачиваемых держате­лям облигаций в течение года, тыс. руб.;

См₀ — сумма средств, мобилизованных путем эмиссии кор­поративных облигаций², тыс. руб.;

ос— годовая норма выплат по облигации (зафиксированный в ней процент от номинальной стоимости)³, %.

2.3.1.2. Цена капитала, полученного в краткосрочный кредит, в свою очередь, может быть определена по формуле

_{п Г}одовая сумма процентных платежей за пользование

^ГД<аткосрочным банковским кредитом в пределах учетной став­ки Центробанка РФ¹, увеличенной на три процентных пункта²,

тыс руб.;

гт годовая сумма процентных платежей за пользование

eye _u

краткосрочным банковским кредитом в пределах учетной став­ ки Центробанка РФ, сверх увеличенной учетной ставки, тыс. руб.; 1£ сумма капитала, привлеченного путем краткосрочно-

КСК

го кредита, тыс. руб.;

q ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы

(С = 0,31).

2.3.1.2.1. Годовая сумма процентных платежей (П_ус) при этом может быть определена по формуле

где у — годовое значение учетной ставки Центробанка РФ, выра­женное в долях единицы;

X — фактическое годовое значение ставки кредитного про­цента⁴, выраженное в долях единицы.

2.3.1.3. Цена капитала, полученного в долгосрочный кредит, может быть определена по формуле

2.3.1.2.2. Годовая сумма процентных платежей (Псус) для рас­сматриваемой цели определяется по формуле

где П_дск — годовая сумма процентных платежей за пользование долгосрочным кредитом, тыс. руб.;

^ Тоже,гр. 17.

♦з з^ ^сумма включается в себестоимость продукции предприятия. Y+ acH^i ^^И ^ ^пР^инима1°тся на занятии по прил. 1, гр. 17, 18. При этом, если 4 п~ ' ^то П_с„⁼ 0 и вычисления по формуле (10) не ведутся.

Принимается по'прил. 1,гр. 18.

Кдск — сумма долгосрочного банковского кредита¹, тыс. руб.;

^ — фактическое годовое значение кредитного процента по долгосрочному кредиту, выраженное в долях единицы; на занятии принимается по прил. 1, гр. 19.

2. Значение нормы дисконтирования для заемных инвес­тиций определяется по данным индивидуального задания, приведенным в прил. 1, гр. 13—19.

3. Пример определения значения нормы дисконтирования для заемных инвестиций акционерного предприятия приведен в прил. 2, п. 6.

2.4. Определение нормы дисконтирования для всего капита­ла акционерного предприятия, рассматриваемого как совокупный источник инвестиций.

Норма дисконтирования для совокупного капитала предпри­ятия может быть определена по формулам, аналогичным по смыслу выражениям (3), (6). Однако вести такие вычисления удобнее и точнее в табличной форме, пример которой приведен в прил. 2, п. 7, табл. П2.1.

Литература

1. Привлечение капитала: Учеб. пособ. М.: Финстатинформ, 1996

Приложение 1