2.3 Характеристики цінного паперу

Форма цінного паперу має цілий ряд реквізитів, або різноманітних характеристик, багато хто з яких є обов'язковими для відповідного виду цінних паперів і задаються законом. Ці характеристики зазвичай мають попарно-протилежний характер (наприклад, документарна або бездокументарна форми існування цінних паперів), а тому цінні папери можуть класифікуватися в залежності від того, якою ознакою з відповідної їх пари вони відповідають. Сукупність усіх цих ознак, власне, і є те, що відрізняє один вид цінного паперу від інших її видів.

У найзагальнішому вигляді набір характеристик, якими володіє кожен цінний папір, включає:

• тимчасові;

• просторові;

• ринкові.

Тимчасові характеристики цінного паперу - це характеристики, що вимірюються часом. До них відносяться терміни:

• обігу цінного паперу;

• виплати доходів за нею;

• дії тих чи інших окремих прав за цінним папером.

Просторові характеристики цінного паперу - це форми се існування як ринкового товару, відокремленого від будь-якого учасника ринку. Вони включають:

• зовнішню форму існування цінного паперу (документарна або бездокументарна);

• національну приналежність цінного паперу (національна чи іноземна);

• вид ринку, на якому звертається цінний папір (біржова або небіржові цінний папір).

Ринкові характеристики цінного паперу - це її характеристики, пов'язані з її емітентом або інвестором (власником). Вони включають:

• порядок фіксації власника цінного паперу (представницькою або іменна);

• порядок передачі (форма звернення) (вручення або поступка вимоги);

• форму випуску (емісійна або неемісійну, реєстрована або нерегистрируемой);

• вид емітента (державна чи недержавна);

• вид капіталу (власний або позиковий);

• ступінь обращаемости (ринкова чи неринкова);

• рівень ризику (ризикові і безризикові цінні папери);

• наявність доходу (дохідна або безприбуткова);

• наявність номіналу (номінальна або безномінальная).

На практиці цінні папери розрізняються по ще більшому числу ознак, оскільки мова йде вже про відмінності не тільки між видами цінних паперів, але і між цінними паперами одного і того ж виду, що випускаються різними емітентами.

Ключове розходження цінних паперів, які виступають на ринку як капіталу, природно, корениться в умовах виплати доходів по ній з точки зору розтягнутості і пропорційності цього процесу в часі.

2.4 Класифікації цінних паперів

Класифікація пінних паперів - це їх поділ на попарно-протилежні види з якого-небудь юридичній або економічною ознакою, перш за все, з числа перелічених раніше. Загальноприйнятими є наступні класифікації цінних паперів.

Термінові і безстрокові пінні папери. За тривалістю існування цінні папери поділяються на:

• строкові - Це цінні папери, термін існування яких обмежений в часі за умовами їх випуску. Більшість випущених цінних паперів мають заздалегідь задані терміни звернення, що випливає з того, що лежить в їх основі емісійне ставлення є завжди термінове ставлення;

• безстрокові - Це цінні папери, для існування яких не встановлено обмежень у часі за умовами їх випуску.

Класичним видом безстрокових паперів є акції. Безстроковість цінного паперу означає, що виплата чистого доходу по ній не має часових обмежень, а терміни і способи гасіння її заздалегідь невідомі.

Додатково можна розрізняти термін існування цінного папера як історичного вигляду і як цінного паперу конкретного емітента.

Розподіл цінних паперів на термінові і безстрокові відноситься лише до цінних паперів конкретних емітентів. В історичному сенсі цінні папери є тільки термінові папери, оскільки безстроковими вони не можуть бути вже в силу того, що самі відносини капіталу не є вічними.

Термінові цінні папери як папери, що мають встановлений при їх випуску термін обігу (дії), зазвичай умовно діляться на три види:

• короткострокові - Папери, що мають термін обігу до 1 року;

• середньострокові - Папери, що мають термін обігу понад 1 року в межах до 5-10 років,

• довгострокові - Папери, що мають термін обігу, зазвичай перевищує 10 років. При цьому верхня межа тут відсутня. Все залежить від потреб учасників ринку. У світовій практиці існують цінні папери, що випускаються на терміни до 50 і навіть до 100 років.

Безстрокові цінні папери можуть існувати у двох різновидах:

• як цінні папери, термін існування яких обмежений терміном існування їхнього емітента. Можна сказати, що термін існування такого цінного паперу встановлений не в ній самій, а знаходиться поза нею - в терміні існування самої комерційної організації, яка випустила її прикладом є вже згадувані акції;

• як цінні папери, термін обігу яких при їх випуску регламентований лише самим порядком і умовами їх гасіння (викупу). У цьому випадку цінний папір існує до моменту її погашення, який визначаться інвестором (або в загальному випадку і емітентом) залежно від кон'юнктури ринку. Прикладом таких цінних паперів можуть бути безстрокові опціони на акції.

Існують і цінні папери, які займають як би проміжне положення між строковими і безстроковими. Такого роду цінні папери звичайно називаються відзивним цінними паперами. Відклична цінний папір звичайно має термін закінчення своєї дії, і з цього боку вона є терміновою папером. Але її емітент або інвестор мають право припинити її існування достроково, коли це їм здасться вигідним. Інакше кажучи, дійсний термін звернення папери заздалегідь невідомий, не може бути встановлений, і в цьому сенсі такий папір є безстрокова папір. Відмінність відкличний цінного паперу від другого різновиду безстрокових паперів полягає в тому, що в останніх не встановлюється конкретний термін погашення взагалі.

Документарні та бездокументарні цінні папери.

За юридичною формою існування цінних паперів діляться на:

• документарні (Їх ще часто називають «паперовими») - це цінні папери, що випускаються у формі документа,

• бездокументарні - це цінні папери, що існують у вигляді записів на матеріальних (комп'ютерних, електронних) носіях, порядок здійснення яких регулюється державою.

З точки зору своєї юридичної форми російські цінні папери поділяються на дві групи:

• цінні папери, які можуть випускатися тільки в документарній формі. До них відносяться векселі, чеки, складські свідоцтва, коносаменти та ін;

• цінні папери, які можуть випускатися як в документарній, так і в бездокументарній формах. Це в основному акції і облігації.

Паперова форма є історично перша форма існування цінного папір. Розвиток ринку цінних паперів призводить до того, що все більше число їх видів існує вже в бездокументарній формі. У Росії бездокумеітарная форма цінного паперу поки тісно пов'язана з її належністю до емісійних цінних паперів, тобто паперів, розміщених випусками, які підлягають обов'язковій реєстрації з боку держави.Нееміссіонньгх цінних паперів у бездокументарній формі в нашій країні мало.

Форма існування цінних паперів ніяк не випливає з її емісійного відносини, або із змісту самої угоди між емітентом і інвестором.Будь-який вид цінного паперу може існувати не тільки в документарній, але і в бездокументарній формах. Але з цього зовсім не випливає, що бездокументарна форма існування цінних паперів може вводитися на індивідуальній основі, тобто за угодою між її емітентом і інвестором. Як і документарна форма, бездокументарна повинна бути признаваемость усіма учасниками ринку, а тому повинна існувати загальнийринкова система обліку власників відповідного виду бездокументарній цінного паперу. Створення такої системи ефективно тільки у випадку, якщо цінний папір обертається на ринку в розмірах, які окуповують дану систему. В іншому випадку документарна форма її існування виявляється дешевшою. У закордонного прикладу порівняно недавнього переходу цінного паперу з однієї форми в іншу можна навести заміну раніше існували тільки в документарній формі товарних варантів на товарних ф'ючерсних ринках на варранти в бездокументарній формі. Тепер, здійснивши поставку товару на біржовий склад, власник товару не отримує сам варант як документ, як раніше, а стає власником «електронного» варанта, тобто здійснюється запис в електронному реєстрі біржі про поставленому їм товар.Передача власності на біржовий товар покупцеві проводиться шляхом простої перереєстрації його власника в цьому реєстрі.

Емісійні і нееміесіонние цінні папери.

За формою випуску цінні папери розрізняються на:

• емісійні - Це цінні папери, що випускаються в обіг випусками (звичайно великими партіями), усередині яких всі цінні папери абсолютно ідентичні, і кожен їх випуск підлягає обов'язковій державній реєстрації, яке виражається у привласненні йому державного реєстраційного номера. Основними видами таких цінних паперів є акції та облігації;

• неемісійні - це пінні папери, випуски яких не підлягають обов'язковій державній реєстрації. Зазвичай це цінні папери, випущені поштучно або невеликими партіями, але не обов'язково. До цього класу належить переважна більшість видів цінних паперів.

Розподіл цінних паперів на емісійні та неемісійні теоретично має під собою основу, що складається, по-перше, в тому, що до емісійних цінних паперів зазвичай повинні ставитися найбільш важливі дня ринку папери, тобто представляють собою капітал, а по-друге, що випускаються у великих кількостях, т. з. зачіпають інтереси досить великого кола учасників ринку. Державна реєстрація випуску цінного паперу є форма вираження загальноринковою інтересу до неї, але вона потребує суттєвого часу і витрат з боку емітента. З цієї причини державна реєстрація є обов'язковим процесом для емітента емісійних видів цінних паперів. У нього немає права вибору - реєструвати випуск чи не реєструвати.

Випуск цінних паперів може супроводжуватися їх реєстрацією не тільки в органах державного управління. Так, певна форма реєстрації з боку Центрального банку має місце відносно банківських (ощадних і депозитних) сертифікатів. Особливою державної реєстрації підлягає випуск заставних цінних паперів. Але в цілому більшість інших видів російських цінних паперів, незалежно від розмірів їх випуску, за законом державної реєстрації не підлягають.

На ринку завжди має місце певна конкуренція між випуском емісійних та неемісійних паперів, якщо мова йде про залучення капіталу. Неемісійну форма залучення капіталу можлива шляхом випуску векселів, інвестиційних паїв і т.п.

Пред'явницькі та іменні цінні папери.

По приналежності (формі володіння) цінний папір може бути:

• представницькою, або цінним папером на пред'явника, права за якої належать її пред'явнику;

• іменний - Це цінний папір, права за якої належать названим на ній особі.

Іменна цінний папір, у свою чергу, в залежності від способу передачі прав по ній підрозділяється на дві юридичні підвиди:

• проста іменна цінний папір - Іменний цінний папір, передача прав за якою здійснюється за договором цесії; юридично проста іменна цінний папір і називається іменним цінним папером;

• ордерний цінний папір - Іменний цінний папір, передача прав за якою здійснюється шляхом вчинення на ній передавального напису (шляхом наказу) - індосаменту; ордерний цінний папір - це юридична назва іменного цінного паперу, що передається з допомогою індосаменту.

Цессія та індосамент - це дві форми поступки прав кредитора або в даному випадку правий власника цінного паперу (інвестора). Їх основна відмінність полягає в наступному. Цессія є двостороння угода, або договір, між старим і новим власником цінного паперу. У випадку, коли поступка прав здійснюється за гроші, договір цесії має форму договору купівлі-продажу. Індосамент - це одностороння угода, тобто розпорядження (наказ), відповідно до якого колишній власник цінного паперу призначає нового її власника.

Представницькою цінний папір не фіксує ім'я її власника, і тому її звернення здійснюється шляхом простої передачі від однієї особи до іншої.

Пред'явницькі і (прості) іменні цінні папери за російським законодавством можуть бути емісійними або неемісійними цінними паперами. Щодо ордерних цінних паперів вказівку на можливість такого поділу в законі відсутня.

За законом існують обмеження на випуск цінних паперів того Або іншої юридичної вила в представницькою чи іменний Нормах.Так, акції можуть мати тільки іменну форму. Пред'явничих акцій в нашій країні немає. У США, наприклад, не дозволяється випуск облігацій на пред'явника. Однак, теоретично будь-який цінний папір може бути як іменний, так і представницькою, оскільки це є зовнішня характеристика по відношенню до виражається нею майновому праву.

Державні та корпоративні (недержавні) цінні папери. За юридичною увазі емітента цінні папери поділяються на:

• державні - це цінні папери, емітентом яких є держава в особі уповноважених на те її органів;

• Корпоративні (недержавні) - Це цінні папери, Емітенти яких комерційні організації.

До державних цінних паперів зазвичай відносяться різні види облігацій, що випускаються державою. Корпоративні цінні папери випускаються в обіг акціонерними товариствами, банками, інвестиційними компаніями та іншими комерційними організаціями.

Національні та іноземні цінні папери. Щодо національної приналежності цінні папери поділяються на:

• національні (російські) - це цінні папери, випущені національними емітентами;

• іноземні - це цінні папери, випущені іноземними емітентами або емітентами, що знаходяться в інших країнах.

На ринку кожної країни теоретично можуть поводитися як національні, так і іноземні цінні папери, але на російському ринку обертаються тільки російські цінні папери. У той же час російська держава і російські компанії можуть випускати цінні папери, що обертаються як на російському, так і на світовому ринках, тобто на ринках інших держав.

Ризикові та безризикові цінні папери. За рівнем ризику, який в силу тих чи інших причин притаманний цінних паперів, останні умовно можуть бути поділені на:

• безризикові - це цінні папери, які мають найбільший можливо (максимально) низький в ринкових умовах рівень ризику;

• ризиковані - це цінні папери, рівень ризику яких перевищує рівень ризику, що є у безризикових цінних паперів. Ризикові цінні папери, у свою чергу, умовно розбиваються натри групи:

1) низькоризикові - Це цінні папери, для яких, з одного боку, характерна відносно невелике перевищення рівня ризику нал рівнем ризику, присушити безризиковим паперів, а з іншого - рівень ризику яких нижче його середньоринкового рівня для обігу на ринку цінних паперів;

2) ризикові - Це цінні папери, рівень ризику яких приблизно відповідає середньому рівню ризику на ринку цінних паперів;

3) високоризикові - це цінні папери, рівень ризику яких в тій чи іншій мірі перевищує середній рівень ризику на ринку цінних паперів.

У світовій практиці до безризикових цінних паперів відносять короткострокові (на термін 1-3 місяці) державні боргові зобов'язання (казначейські векселя). Всі інші цінні папери прийнято називати ризиковими. До низькоризикових зазвичай ставляться всі інші державні папери, до середньоризикової найчастіше за все зараховують корпоративні облігації, а в розряд високоризикових цінних паперів зазвичай входять акції. Але існують і ще більш високоризикові, ніж звичайні акції, інструменти ринку цінних паперів. До них відносяться так звані похідні інструменти, які засновані на термінових контрактах, активом яких у тому чи іншому вигляді виступають цінні папери.

Ринкові і неринкові пінні папери. З точки зору ступеня свободи обігу, тобто наявності або відсутності обмежень на купівлю-продаж, цінні папери можуть ділитися на:

1) ринкові - Це цінні папери, які мають повне право вільно звернення, в силу чого їх ще можна називати вільно обертаються цінними паперами;

2) неринкові - Це цінні папери, які мають обмеження або заборона на передачу шляхом купівлі-продажу. Вони умовно можуть бути поділені на:

• частково неринкові цінні папери - це цінні папери, які можуть продаватися і купуватися на ринку, але при дотриманні накладених на них обмежень;

• повністю неринкові цінні папери - це цінні папери, які за умовами їх випуску взагалі не можуть продаватися і купуватися на ринку (перепродаватися), а тільки підлягають поверненню їх емітенту. Суттю ринку є вільна купівля-продаж наявних на ньому товарів, у тому числі і цінних паперів. Тому ринкові цінні папери є переважний вид цінних паперів. Але в ряді випадків емітент може випустити потрібні учасникам ринку цінні папери з обмеженнями на їх вільне відчуження третім особам. Наприклад, акції закритих акціонерних товариств в інтересах самих акціонерів мають обмеження на вільний обіг, що, зокрема, виражається в тому, що такого роду акції ніколи не звертаються на фондових біржах.

Крайнім можливим випадком неринковою цінного папера є такий її вид, коли інвестор не може перепродати її взагалі, а лише погасити у самого емітента. Такі папери мають дуже специфічне призначення, яке власне і перетворює їх на неринкові. У світовій практиці зазвичай це пов'язано, наприклад, з особливими схемами з пенсійного або медичному страхуванню.

Часткові, боргові та довірчі цінні папери.

Як в економічній класифікації, так і з точки зору юридичної приналежності капіталу, що залучається, цінні папери поділяються на:

• часткові (власницькі) - це цінні папери, які представляють власний (статутний) капітал емітента;

• боргові - це цінні папери, які представляють позиковий капітал для їх емітента;

• довірчі - Це цінні папери, що представляють собою капітал, що знаходиться в довірчому управлінні. До пайових цінних паперів відносяться акції, а часто ще й цінні папери пайового типу, прикладом яких в російській практиці є інвестиційні паї та ін На відміну від акції, які представляють собою власний капітал юридичної особи, інвестиційний пай - це не об'єднаний капітал як капітал юридичної особи. Цінні папери, що засвідчують віддається в довірче управління капітал, треба вважати самостійним їх видом - довірчими цінними паперами.

Боргові цінні папери в юридичному плані зазвичай є інша форма позики капіталу учасником ринку в порівнянні з банківською позикою, суть якої полягає в прямому зверненні до кредитора, минаючи посередника в липі банку. Переважна частина всіх ВИДІВ цінних паперів відноситься до групи боргових паперів.

Часткові цінні папери грунтуються на договорі установи юридичної особи, боргові цінні папери - на договорі позики (кредитування), довірчі цінні папери - на договорі довірчого управління.

Прибуткові та безприбуткові цінні папери. З точки зору наявності доходу за певних умов випуску цінні папери можуть бути класифіковані на:

• прибуткові - це цінні папери, дохід за якими вже закладено в самому емісійному відношенні, і він виплачується емітентом їх власнику. У свою чергу, вони мають дві форми:

1) процентні - це цінні папери, за якими емітент виплачує дохід, що нараховується (що розраховується) їм самим;

2) дисконтні - Це цінні папери, за якими емітент сплачує дохід у формі дисконту;

• безприбуткові - це цінні папери, за якими сам емітент ніякого доходу не виплачує.

Дохід за цінним папером може нараховуватися і виплачуватися емітентом у формі дивіденду або відсотка. Юридичний дивіденд є дохід, що виплачується за акцією. Його економічна суть полягає в тому, що розмір такого доходу зазвичай заздалегідь не визначається умовами емісії, тобто він заздалегідь невідомий за своєю величиною для учасників ринку.

Юридичний відсоток - це дохід, який виплачується по облігації (а в загальному випадку - за позикою) або інший борговим цінним папером. Його економічну відміну від дивіденду полягає в тому, що розмір відсотка зазвичай заздалегідь відомий для власника цінного паперу. На практиці економічні відмінності між дивідендом і відсотком виявляються розмитими, оскільки має місце, з одного боку, випуск акцій (привілейованих акцій) з фіксованим розміром дивіденду, а з іншого - і випуск облігацій з нефіксованим ставкою процентного доходу, або з «плаваючим» відсотком. Необхідність існування чистого доходу за конкретного цінного папері у фіксованому або нефіксоване (плаваючому) вигляді визначається потребами учасників ринку. Можливість наявності в конкретної доходної цінного паперу обох економічних форм виплачується (нараховується) доходу означає лише те, що в їх основі лежить економічно однорідне ринкові відносини - відношення позикового капіталу.

Можлива й інша форма отримання доходу за цінним папером - у вигляді дисконту, тобто різниці між номіналом цінного паперу і більше низькою ринковою ціною її придбання. Дисконт завжди виплачується емітентом, а тому дисконтна цінний папір є дохідна папір, націлена на отримання доходу вже при її випуску. Дисконтна цінний папір дозволяє інвестору отримати закладений у ній дохід не у вигляді розтягнутих у часі виплат, а одноразово - у момент погашення цінного паперу. Така форма виплати доходу теж представляє інтерес для певного кола інвесторів.

Безприбуткова цінний папір не націлена на отримання доходу за своїм внутрішнім (емісійному) змісту. Але за певних умов і вона може стати джерелом доходу. Єдино можливе формою доходу по безприбуткових цінних паперів є позитивна різниця в їх ринкових цінах.Умовою наявності такого роду доходу є отримання цінної папером ринкової ціни, тобто її обіг на ринку.

Оскільки безприбуткова цінний папір випускається не з метою збільшення капіталу, а в якості товару або платіжного засобу, остільки вона часто не має ринкової ціни, відмінної від ринкової ціни репрезентованої нею товару. Така цінний папір для свого власника є зазвичай просте свідоцтво на товар або на гроші, але не на капітал.

Дохід у вигляді різниці в ринкових цінах може мати місце по обох розглянутих груп цінних паперів. Але якщо для безприбуткових паперів він є їх єдиний вид доходу, то для дохідних цінних паперів позитивна різниця в ринкових цінах являє собою другий вид доходу, джерелом якого вже є не емітент, а безпосередньо сам ринок, тобто складаються на ньому відносини між інвесторами.

Таким чином, інвестиційний дохід, або дохід, одержуваний інвестором (власником) пінної папери, може складатися з двох частин:

1) сплачується (нараховується) - це дохід, який виплачує емітент інвестору згідно з умовами випуску цінного паперу;

2) диференціальний - це дохід, який може бути отриманий від різниці в ринкових цінах за цінним папером.

Інвестиційні та Неінвестиційні цінні папери. У залежності від того, в якій якості цінний папір обертається на ринку, вона може бути:

• інвестиційної (капітальної) - Це цінний папір, який приносить її власникові інвестиційний дохід. Висловлюючись інакше, це цінний папір як об'єкт для інвестування, або як об'єкт для вкладення грошей в якості капіталу, або як прибутковий ринковий актив, тобтоте, що приносить бажаний інвестором вид доходу. До інвестиційних цінних паперів у звичайних умовах завжди відносяться акції та облігації як цінні папери, що приносять процентний або дивідендний дохід, інакше - просто прибуткові цінні папери;

• неінвестиційних - Це цінний папір, обіг якої на ринку не приносить доходу (інвестиційного) її власнику. Зазвичай неінвестиційних є цінні папери, що обслуговують розрахунки на товарних чи інших ринках. Найчастіше в цій ролі виступають коносаменти, складські свідоцтва, чеки.

Коли говорять про ринок цінних паперів як про ринок, то зазвичай під цим мають на увазі ринок саме інвестиційних, а не всіх цінних паперів. Але неправильно було б відносити до інвестиційних тільки ті цінні папери, які приносять певний умовами їх випуску дохід (виплачуваний дохід), т. стільки прибуткові цінні папери. Будь-яка цінний папір, включаючи її безприбуткові види, звичайно, завідповідних обставин може стати джерелом доходу у формі різниці в її ринкових цінах (диференціальний дохід).

Розподіл цінних паперів на інвестиційні та Неінвестиційні є не поділ їх за конкретним юридичним видів, а розподіл за тим, яку роль вони насправді виконують на ринку. Наприклад, акція, яка не обертається на ринку і відповідно не має ринкової ціни, дивідендний дохід за якої нижче рівня інфляції в країні, не має ніякого відношення до інвестиційної цінному папері, так як не є джерелом збільшення капіталу її власника. Але навіть якщо акція і має ринкову піну, яка замість її збільшення, навпаки, систематично знижується і, відповідно, вкладений в неї капітал інвестора все зменшується, то й така акція ніякі відповідає поняттю інвестиційної цінного паперу.

Номіновані і неномінірованние цінні папери.

Залежно від наявності номіналу цінні папери поділяються на:

• номіновані - це цінні папери, що мають номінальну вартість, або номінал, в грошовому виразі;

• неномінірованние - Це цінні папери, які не мають номінальної вартості. Вони можуть існувати у двох видах:

1) щодо номіновані - Це цінні папери, що мають номінальну вартість у відносному вираженні (у частках);

2) абсолютно неномінірованние - це цінні папери, за якими номінал не може бути визначений взагалі.

Юридично номінальна вартість цінного паперу, чи номінал цінного папери, - це абсолютна грошова величина, що фіксується у цінному папері при її випуску. Це може бути грошова сума, яку емітент зобов'язується повернути інвестору при гасінні боргового цінного паперу, або з якої складається власний (статутний) капітал інвестора як юридичної особи. За російським законодавством інвестиційні цінні папери повинні мати номінальну вартість, крім цінних паперів, що представляють собою пай (частку), до яких належать інвестиційні паї та іпотечні сертифікати участі. В інших країнах дозволяється навіть випуск акцій без номінальної вартості, причиною чого є уникнення оподаткування їх випуску (податок на емісію сплачується з номінальної вартості емітованих акцій).

З точки зору сутності будь-якого емісійного відносини, що лежить в основі будь-якого цінного паперу, завжди має місце процеспередачі певної величини вартості від інвестора до емітента. Величина переданої вартості і є номінал емісійного відносини, або цінного паперу, в економічному його розумінні. У цьому, економічному, сенсі безномінальних цінних паперів просто не існує по самій природі емісійного відносини як форми відносини відчуження. Якась вартість завжди повинна бути відчужений а інвестором, щоб виникла цінний папір. Безномінальность пайових цінних паперів випливає з того, що розмір вартості, реально переданої інвестором емітенту паю і назад, коливається від паю до паю, а тому він не може бути зафіксований в якості юридичного номіналу паю ні в абсолютному розмірі, ні щодо.

Що ж стосується випуску акцій без вказівки номіналу в грошовому вираженні, то насправді у них номінал є, тільки він фіксується не в абсолютній величині, а у відносному розмірі - у вигляді частки акції в статутному капіталі компанії. Наприклад, оголошується, що випускається таку-то кількість акцій, кожна з яких є одна мільйонна частка статутного капіталу акціонерного товариства. Якщо таким шляхом буде зібраний загальний капітал розміром 100 млн руб., То це означає, що фактично номінальна вартість однієї акції склала 100 руб., Хоча юридично дана акція не має номіналу, оскільки ці 100 руб. не були зафіксовані як номіналу акції при її емісії (мається на увазі момент емісії до початку власне продажу акції на ринку).

Отже, потенційно можлива безномінальность акції нетотожні безномінальності інвестиційного паю. Безномінальность акції є прихована, або опосередкована, форма існування се номіналу. Безномінальность інвестиційного паю є відсутність юридичної номіналу взагалі, або, висловлюючись інакше, неможливість поширення вимоги наявності (юридичної) номіналу на даний вид цінних паперів.

Що ж стосується боргових цінних паперів, то тут відсутність номіналу в абсолютному вираженні абсолютно неможливо, оскільки цесуперечить юридичної сутності самого боргового відносини.

Первісною формою фіктивного капіталу виступали облігації державних позик. У подальшому з'явилися акції та корпоративні облігації. Тому сучасна структура фіктивного капіталу включає три основні форми, а саме: акції, корпоративні облігації і державні облігації. Ці три форми складають класичні види цінних паперів. Всі інші види цінних паперів вважаються похідними від класичних.

Облігації відображають кредитні відносини. Випускаються в обіг, тобто продаються емітентами - приватними та державними юридичними особами на певний термін. Після закінчення цього терміну вони викуповуються назад. Облігації гарантують повернення вкладених коштів і отримання встановленого стабільного доходу у вигляді відсотка або дисконту.

Акції відображають відносини співволодіння капіталом. Їх випускають в обіг емітенти - юридичні особи на весь час існування емітента, тобто по суті безстрокові. Вони надають право отримання частини прибутку в дивіденду (звичайні і привілейовані акції), а також право участі в управлінні капіталом (тільки звичайні акції). Стабільність доходу, який приносять звичайні акції, не гарантується на відміну від привілейованих.

Розглянемо корпоративні облігації.

Корпоративні облігації являють собою довгострокові та середньострокові позики, що розміщуються на ринку цінних паперів.

Облігації можуть відрізнятися прибутковістю, терміном дії, цільовим призначенням, бути забезпеченими або незабезпеченими і ін У розвинених країнах існує велика різноманітність видів корпоративних облігацій.

Корпоративні облігації переважають у структурі джерел фінансування економіки, займаючи понад 70% всіх коштів, що залучаються через ринок цінних паперів. Їх пріоритет обумовлений довгостроковістю і сталістю відносин власності.

Всі облігації за ознакою якості та надійності діляться міжнародними та національними рейтинговими агентствами на ряд груп.

Міжнародні рейтингові агентства: «Moody's Investors Service», «Standard and Poor's» (S & P) і ін. Позначення NR - not rated (Немає рейтингу) означає, що рейтинг емітенту не привласнювався. Позначення літерами А, В, С і D - означають певний рейтинг. Рейтинги групи А (Інвестиційного класу) свідчать про хороші фінансові показники - високий прибуток і ліквідність активів, мала залежність від коливань процентної ставки, висока ступінь надійності. Облігації груп В і С - так звані bonds («Сміттєві», тобто високо). Облігації групи В-для тих, хто шукає дохід вище середнього рівня (інвестиційні та венчурні компанії). Кожна позиція в групі має певну тверду характеристику. У цілому більш високу якість завжди означає більш низький відсоток доходу по облігації. Облігації в порівнянні з акціями більш стійкі до коливань економічної кон'юнктури, тобто доходи та їх ринковий курс досить стабільні.

Розглянемо вартісні характеристики облігацій.

Облігації мають номінальну вартість (номінал) і ринкову ціну. Номінальна вартість вказується на самій облігації і позначає суму, яка надається у позику і підлягає поверненню після закінчення терміну позики. Вона є базовою величиною для розрахунку доходу, що приносить облігація. Відсоток, або дисконт, за облігації встановлюється до номіналу, а приріст (зменшення) вартості облігації за певний період часу розраховується як різниця між номінальною вартістю, за якою облігація буде погашена, і ціною придбання облігації.

Облігації, як правило, мають відносно високу номінальну вартість і орієнтовані на заможних індивідуальних та інституційних інвесторів. У цьому полягає одне з їхніх відмінностей від акцій, номінальна вартість яких встановлюється у розрахунку на більш широке коло інвесторів. Слід зазначити, що якщо для акцій номінальна вартість - величина умовна, так як вони продаються і купуються переважно за цінами, не прив'язаним до номіналу (можуть випускатися акції без вказівки номіналу), то для облігацій номінальна вартість є важливим параметром, значення якого не змінюється в протягом терміну дії облігаційної позики. За спочатку встановленої величиною номіналу облігації погашаються після закінчення терміну їх обігу.

З моменту емісії облігації і до погашення вони продаються і купуються на ринку цінами. Ринкова ціна в момент емісії може бути нижче, дорівнює або вище номіналу. Надалі ринкова ціна облігацій визначається виходячи з кон'юнктури, що склалася на фондовому і фінансовому ринках, а також в залежності від двох головних якостей самої позики, а саме:

• перспективи отримання номінальної вартості облігацій при їх погашенні (чим ближче термін погашення в момент їх придбання облігації, тим вище її ринкова ціна);

• права на отримання регулярного фіксованого доходу (чим вищий дохід від облігації, тим вище її ринкова ціна).

Ринкова ціна облігацій залежить також від ряду інших параметрів, найважливішим з яких є надійність, або ризик інвестицій.Оскільки номінали облігацій можуть істотно відрізнятися, часто виникає необхідність у порівняльному вимірнику їх ринкових цін. Таким вимірювачем є курс облігації.

Курс облігації представляє собою значення її ринкової ціни, виражене у відсотках до номіналу:

Ко = Цр / Але

де К - курс облігації; Цр - ринкова ціна облігації; Н _п - номінальна ціна облігації.

Дисконт та процентний дохід по облігаціях. Облігації, як і інші цінні папери, є об'єктом інвестування і приносять власникам прибуток. Загальний дохід по облігації включає наступні складові:

• періодично виплачуються відсотки (купонний дохід);

• зміна вартості облігації за певний період часу;

• дохід від реінвестування * виплачених процентів.

Розглянемо елементи, складові загальний дохід по облігації. Облігації, на відміну від акцій, приносять власникам фіксований поточний дохід. Він являє собою так званий постійний ануїтет, тобто право отримувати щорічно фіксовану грошову суму протягом ряду років. Відсотки за облігаціями, як правило, виплачуються один - два рази на рік (купонний дохід). Чим частіше вони виплачуються, тим більший потенційний дохід приносять облігації, оскільки отримані відсотки можуть бути реінвестовані.

Розмір купонного доходу по облігації залежить в першу чергу від її надійності, тобто від стійкості компанії-емітента. Чим стійкіше емітент і надійніше облігація, тим нижчий відсоток виплат по ній встановлюється. Крім цього існує залежність розміру відсоткового доходу і терміну обігу облігації - чим більше період обігу облігації, тим вище відсоток доходу, який за нею встановлюється.

Облігації можуть бути бескупонние і продаватися за ціною нижче номіналу, тобто з дисконтом. При покупці і продажі таких облігацій потрібно визначення оптимальної ціни, за якою слід продати облігацію сьогодні, якщо відома сума доходу (дисконт), яка буде отримана в майбутньому, а також поточна норма прибутковості на фінансовому ринку (ставка рефінансування). Процес визначення цієї ціни носить назву дисконтування, а сама ціна - теперішньої вартості майбутнього доходу:

Цд = Але / (1 ​​+ ЛПС / 100)

де Ц - ціпа продажу облігації з дисконтом; Н _о - номінальна ціна облігації; Л - кількість років до погашення; П _з - норма позичкового відсотка. Знаменник цього виразу представляє собою дисконтний множник, що показує, яку частку становить ціна продажу облігації в її номінальної вартості. Різниця (Але - Цд) є дисконтом (Д д) і являє собою встановлений дохід по облігації.

Останнім елементом загального доходу по облігації є дохід від реінвестування отриманих відсотків. Такий дохід може виникнути, якщо поточні процентні доходи по облігації постійно реінвестуються. Розмір доходу може бути досить відчутним для власника довгострокових облігацій.

Загальний дохід від облігацій, як правило, нижче, ніж від інших видів цінних паперів. Це пов'язано з більш високою надійністю облігацій у порівнянні, наприклад, з акціями. Доходи за облігаціями істотно менше піддані впливу циклічних коливань економіки і змін кон'юнктури ринку.

Прибутковість облігацій. При визначенні емітентами параметрів випускаються облігаційних позик, виборі інвесторами облігацій, формуванні професійними учасниками фондового ринку інвестиційних портфелів і т.д. виникає необхідність зробити порівняльну оцінку ефективності облігаційних позик. Ця оцінка зводиться, головним чином, до визначення прибутковості облігацій.

Прибутковість облігацій в загальному вигляді являє собою дохід, що припадає на одиницю витрат, тобто є відносним показником.Прибутковість облігацій можна розділити на поточну і повну. Показник поточної прибутковості характеризує розмір надходжень доходу від облігації за поточний період часу - як правило, рік.

Поточна дохідність є найпростішою характеристикою облігацій. Користуючись тільки нею не можна вибрати найбільш ефективний варіант інвестування коштів, оскільки цей показник не відображає зміну вартості облігацій за період володіння ними. Розрахована таким способом поточна прибутковість бескупонних облігацій буде дорівнює нулю, проте дохід по них у формі дисконту все одно виникне.

Показник повної доходності враховує обидва джерела доходу від облігацій. Він характеризує повний дохід від облігації, який припадає на одиницю витрат при її купівлі.

На показники прибутковості облігацій істотний вплив роблять два важливі чинники: інфляція і податки. Якщо повна дохідність облігації перевищує рівень поточної інфляції на певний відсоток, то саме він і буде складати її реальний дохід. Якщо рівень інфляції становитиме або перевищить повну прибутковість, то власники облігацій з фіксованим відсотком можуть не отримати дохід або понести збитки. Отже, в умовах галопуючої інфляції для підтримки прибутковості інвестицій на рівні, адекватному поточної ставки рефінансування, інвесторам слід уникати вкладень в довгострокові облігації.

Прибутковість облігацій (за винятком державних) зменшують також і податки. Тому реальна прибутковість облігацій повинна розраховуватися після вирахування з доходу сум сплачених податків з урахуванням прогнозованих темпів інфляції. Реальна прибутковість може служити інструментом вибору ефективних варіантів вкладення капіталу.

Акції.

За ознакою отримання доходу акції діляться на звичайні і привілейовані. Дивіденди, тобто частина прибутку, що виплачуються по звичайних акціях, залежать від коливань розміру прибутку компанії і, як правило, вони нижче доходів від привілейованих акцій. Звичайні акції, на відміну від привілейованих, надають власнику право голосу на загальних зборах акціонерів. Крім того, власники будь-яких видів акцій мають першочергове право на придбання нових акцій, що випускаються компанією, а також право на певну частину майна компанії при се ліквідації. За іншими ознаками акції можуть бути представницькими та іменними, одноголосим і багатоголосся і т.д. Акції мають три форми вартості: номінальну, балансову (відношення чистої вартості активів компанії до числа випущених акцій) і ринкову.

Вартісні характеристики акцій. Номінальна вартість величина умовна. Акції продаються і купуються за позовами, як правило, не прив'язаним до номіналу. Можуть бути акції без вказівки номіналу. Фактично акція являє собою безстрокову позику емітенту і не має гарантованої вартості погашення, а також встановленого твердого розміру доходу, на відміну від облігації.

Оцінка потенційного доходу від акцій здійснюється так само, як за облігаціями, тобто дохід від отриманих дивідендів і приріст капіталу пов'язані зі змінами ціни. Однак розмір дивідендів залежить від чистого прибутку компанії, величина якої вельми нестабільна і не може бути гарантована. Тому дивідендний дохід, хоча і важливий, але має другорядне значення в порівнянні з прибутковістю капіталу по акціях. Інші аспекти вартісних характеристик акцій помітно відрізняються від облігацій.

Істотним є врахування стадії розвитку сектору діяльності емітента (виробленого продукту, послуги), а також етапу економічного циклу, на якому знаходиться його компанія. Продукт (послуга) може бути у стадії активного просування на ринок або витіснення його звідти конкурентами. Важливо також, чи перебуває компанія на етапі розширення або вимушеного згортання масштабів своєї діяльності.Все це необхідно враховувати при оцінці вартісних характеристик інвестицій в акції і, певною мірою, - у корпоративні облігації.

Дивідендна прибутковість акцій може бути як поточна, так і перспективна. Ці показники розраховуються аналогічно поточної прибутковості облігацій.

Дивідендна прибутковість акцій, як правило, завжди нижче прибутковості облігацій. Розрахунки та порівняння цих показників корисні при прийнятті рішень про напрями інвестування капіталу та ін

Річний чистий прибуток компаній, як правило, не направляється повністю на виплату дивідендів по звичайних акціях. Частина її резервується, тобто складає нерозподілений прибуток, яка буде використана на різні цілі в майбутньому. Тому акціонеру важливо оцінити ступінь прибутковості компанії після твори нею всіх необхідних витрат і платежів по податках, боргах, зборах і т.д., тобто до виплат дивідендів по звичайних акціях. Таку оцінку дозволяє зробити показник доходу на акцію.

Відношення ціни до доходу на акцію. Цей показник зазвичай використовується для орієнтовного зіставлення якості акцій компаній одного сектора (галузі) діяльності. Порівняння акцій компаній однієї галузі різних країн, тим більше різних галузей діяльності, за допомогою відношення піни до доходу не дає об'єктивної картини. Він дозволяє приблизно оцінити термін окупності витрат на придбання акцій компанії при умовно передбачуваному постійному рівні її прибутковості.

Високі значення відношення ціни до доходу можуть свідчити про завищену, спекулятивної вартості акцій на ринку, або відображати більшу впевненість інвесторів в потенційному зростанні доходів компанії.

Чиста вартість активів на акцію. Показник відображає вартість всіх активів компанії, які потенційно могли бути продані за готівку з розподілом грошової виручки між акціонерами відповідно до числа звичайних акцій Іншими словами - це акціонерний капітал у сукупності з резервами компанії, що припадає на акцію.

Показник чистої вартості активів на акцію служить індикатором допустимого рівня зниження поточної ринкової ціни акції компанії.Якщо піна зменшується до рівня цього показника, то може виникнути спокуса отримати контроль над компанією тільки для того, щоб ліквідувати її.

Інші характеристики. Прибутковість капіталу по акціях, з точки зору інвестора, як уже зазначалося, пріоритетна по відношенню до дивідендного доходу. Однак прогнозувати цей показник важко з огляду на безстроковість цих цінних паперів, багатофакторності зміни ціни на них і ряду інших особливостей.

З огляду на це, зміни ціни на акцію можна зіставляти зі змінами величини відповідного фондового індексу *. При цьому визначається коефіцієнт випередження або відставання ціни на акцію по відношенню до ціни цього ринку за один і той же період часу. Цей коефіцієнт у рідкісних випадках може приймати негативні значення, що свідчить про зворотне характері зміни ціни акції по відношенню до загальної тенденції. Аналіз змін цін акцій дозволяє робити відповідні висновки.

Розглянемо державні облігації.

Державні облігації є більш надійними і менш прибутковими в порівнянні з корпоративними. Головним призначенням їх випуску є покриття дефіциту бюджету та освіта таким чином державного боргу. Вартісні характеристики державних облігацій аналогічні корпоративних облігаціях. У розвинених країнах вони діляться на три основні групи: ринкові, неринкові і облігації спеціальних позик.

Ринкові облігації вільно обертаються на ринку і діляться у свою чергу на три види: короткострокові облігації та казначейські векселі з терміном обігу до одного року; середньострокові облігації, або ноти, з терміном обігу від 1 до 5 років; довгострокові облігації, або бони, з терміном звернення від 5 до 25 років.

Неринкові облігації купуються тільки один раз, тобто їх перепродаж не здійснюється. До них відносяться так звані ощадні бони, податкові ощадні ноти та ін

Облігації спеціальних позик призначені для придбання тільки страховими компаніями та пенсійними фондами. Інші інвестори придбати їх не можуть.