2.3.2. Деловые ситуации и финансовые решения

СИТУАЦИЯ 1

СОС = 400 тыс. руб. → СОС > 0 — это ресурсы, превышающие потребности в финансировании основ­ных активов;

ТФП = 350 тыс. руб. → ТФП > 0 — это потребности в покры­тии неденежных оборотных средств (дефицит).

Потребности

Часть ресурсов (350 тыс. руб.) идет на покрытие текущих фи­нансовых потребностей. Остаток (50 тыс. руб.) представляет собой свободный остаток денежной на­личности.

Если выразить ТФП и ДС в процентах к величине собственных оборотных средств, то получится следующая картина:

336

Финансовая диагностика

Предприятие обладает собственными оборотными средствами, достаточными для финансирования основных средств, и генери­рует свободный остаток денежной наличности. 88% СОС идут на покрытие операционных потребностей, а 12% представляют собой свободный остаток денежных средств, из которого можно наде­яться оплатить ближайшие расходы, сформировать необходимый страховой запас наличности и, при хорошем раскладе, сделать, например, краткосрочные финансовые вложения. Анализ

В данном случае речь идет о весьма здоровом равновесии в том, что касается балансирования потребностей с источниками их фи­нансового обеспечения. Генерируется небольшой излишек налич­ности. Совсем как физическое лицо, предприятие поддерживает плюсовой остаток на своем счете в банке как резерв на случай непредвиденных расходов. Финансовые решения

Чтобы предприятию окончательно быть признанным «здоро­вым», это равновесие должно быть постоянным, т. е. наблюдаться в течение нескольких лет. Предприятию надо быть бдительным, чтобы обеспечить поддержание такого равновесия. Не расслаб­ляться!

1. Здесь важно не попасть в ловушку благодушия и не принять легковесное решение: во-первых, за кадром остался характер деятельности предприятия (про­мышленность? торговля? ...?); не рассмотрен полный ба­ланс и отчет о финансовых результатах; во-вторых, дейст­вительно отсутствует информация по предшествующим периодам.

2. В этом примере речь идет об идеальном равновесии для промышленного предприятия, поскольку повышенный

337

уровень собственных оборотных средств означает, что все фиксированные активы покрываются из долгосрочных ис­точников средств, и все текущие финансовые потребности — весьма значительные обычно у промышленного пред­приятия! —финансируются стабильными ресурсами. Плюс к тому, предприятие создает необходимый страховой запас наличности. Вот две разновидности такого (ДС > 0) равновесия:

В этой ситуации есть одна слабость: «спящие деньги», не приносящие дохода. А ведь упущенная выгода — тот же убыток. Нужно производить краткосрочные финансовые вложения, если, конечно, в ближайшее время не предстоят платежи, исключающие какие бы то ни было отвлечения средств. Для решения же вопроса о долгосрочных финан­совых вложениях необходимо знать, является ли излишек денежных средств структурным, а также надо тщательно проанализировать эффективность подобных инвестиций. Рассчитать, какую часть выручки можно превратить в фи­нансовые вложения, помогает формула, приведенная в конце предыдущего раздела.

Вопрос

Как изменится ситуация, если мы последуем этой рекоменда­ции и произведем краткосрочные финансовые вложения?

Ответ

Свободный остаток ДС уменьшится на сумму краткосрочного финансового вложения, а ТФП, соответственно, увеличатся (краткосрочные финансовые вложения относятся к оборотным активам; последние возрастают — возрастают и суммарные ТФП). Представим себе, что 330 тыс. руб. превращены в ценные бумаги.

338

Тогда СОС не изменятся (400 тыс. руб.), а ТФП составят (50 + + 330) = 380 (тыс. руб.). ДС уменьшатся до (350 - 330) = 20 (тыс. руб.). При необходимости можно будет приобретенные бумаги быстро «скинуть», превратив их в деньги.

Вопрос А если вложить эти 330 тыс. руб. в долгосрочные бумаги?

Ответ

СОС снизятся на эту сумму: СОС = 400-330 = 70 (тыс. руб.). ТФП останутся прежними (50 тыс. руб.), а ДС претерпят умень­шение на сумму финансового вложения: ДС = 350 — 330 — 20 (тыс. руб.). Необходимо помнить при этом, что преимущества почти мгновенного обращения в денежную форму долгосрочные ценные бумаги не имеют.

СИТУАЦИЯ 2

СОС = 400 тыс. руб. → СОС > 0—это ресурсы, превышающие потребности в финансировании основ­ных активов;

ТФП = 450 тыс. руб. → ТФП > 0 — это потребности покрытия неденежных оборотных активов (дефи­цит);

ДС = -50 тыс. руб. → это дефицит денежных средств. Обо­значим его, как договаривались, ДС⊖.

Ресурсы меньше потреб­ностей.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет положительное значение величины СОС: постоянные ресурсы покрывают большую часть иммобилизован­ных активов, но позволяют профинансировать лишь 89% ТФП. Таким образом, ресурсы предприятия недостаточны для покрытия его текущих потребностей, что и порождает дефицит наличности

339

и побуждает прибегать к банковскому кредиту. Вообще, в обра­щении к банковскому кредиту нет ничего предосудительного для предприятия, если, конечно, не нарушается разумное соотноше­ние между заемными и собственными средствами и не преступа­ется допустимый уровень финансового риска. У большинства вполне удовлетворительно работающих промышленных предпри­ятий именно этот тип равновесия. На Западе ситуация считается угрожающей, когда удельный вес самого краткосрочного кредита (овердрафта) в пассивах превышает 30%.

Крупный дефицит ДС чаще всего не возникает в одночасье. На первых порах предприятие «перехватывает» краткосрочный кре­дит без видимого ущерба для своего финансового положения. Бдительность руководителей притупляется. Кредит пока маскиру­ет дефицит ДС, и серьезных мер для устранения этого дефицита не принимается. Проценты все возрастают... Наступает момент, когда банкиры начинают считать опасным дальнейшее наращива­ние кредитования. Тогда-то и возникают тяжелые проблемы, вплоть до банкротства.

По данным французской статистики, причиной пя­тидесяти процентов банкротств является нерацио­нальное управление оборотным капиталом, ведущее к де­фициту денежных средств.

Финансовые решения

Для снижения потребности в краткосрочном кредите необходи­мо: увеличить СОС; снизить ТФП.

340

Вопрос Как увеличить СОС?

Ответ

• Нарастить собственный капитал (увеличением Уставного капи­тала, снижением дивидендов и увеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности с помощью кон­троля затрат и агрессивной коммерческой политики).

• Увеличить долгосрочные заимствования (если долгосрочных кредитов в структуре пассивов относительно немного, то мо­жно попробовать получить дополнительный долгосрочный кредит. В развитой рыночной экономике долгосрочный кре­дит имеет для предприятия свои преимущества: проценты ни­же, чем по краткосрочному кредиту, возмещение растянуто во времени).

• Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотных активах, но только не в ущерб производству. Сохраняя активную часть основных средств, можно, например, попытаться избавиться от части или всех долгосрочных финансовых вложений, если они не играют особой роли для предприятия.

Вопрос Как снизить ТФП?

Ответ

• Уменьшить оборотные активы. Многие предприятия плохо уп­равляют запасами, а то и вовсе не контролируют их. Такое легкомыслие способно привести к неплатежеспособности. Конечно, очень трудно определить идеальный уровень запа­сов, примиряющий минимизацию затрат на хранение со све­дением до ничтожной величины вероятности «разрыва запа­сов» (покупатели согласны брать товар, а его на складе нет). Часто оптимальный уровень запасов определяют опытным путем и практически на глаз. Но есть и более надежные — экономико-математические — инструменты (см. раздел 2.4.2).

• Снизить дебиторскую задолженность. Сокращать длитель­ность отсрочек платежей надо, однако, стараясь не подвергать себя риску потерять клиентуру. Здесь могут быть полезны: учет векселей, факторинг, спонтанное финансирование. Во­обще, необходимо хорошо изучить свой рынок, прежде чем принимать решение о сокращении средней длительности от­срочек. Какие средние отсрочки предоставляют конкуренты? Если их отсрочки короче наших, то и мы можем попробовать укоротить свои. Оценивая свои нынешние отсрочки, следует

341

выяснить, перевешивает ли прирост оборота (благодаря дли­тельным срокам) убытки от этих длительных сроков. Необхо­димо также снизить удельный вес сомнительных клиентов. систематически напоминая дебиторам о пришедшем сроке рас­чета, проводя селективную политику по отношению к деби­торам. Полезно, конечно, и поискать возможность повысить эффективность взаимодействия собственных коммерческих и финансовых служб, с тем чтобы оперативно прекращать про­дажи клиентам, задерживающим платежи или вовсе не опла­чивающим товар.

• Увеличить кредиторскую задолженность, удлиняя сроки рас­чета с поставщиками крупных партий сырья, материалов, то­варов. Причем, это можно себе позволить именно с теми по­ставщиками, которые заинтересованы в сбыте предприятию больших — важных для продавца — партий.

Мы ограничились здесь рекомендациями, касаю­щимися лишь операционной деятельности пред­приятия. Если рассмотреть внереализационные статьи ба­ланса, можно выработать и дополнительные рекомендации.

СИТУАЦИЯ 3

СОС = -200 тыс. руб.→ COCO = 200 тыс. руб. →дефицит соб­ственных оборотных средств;

ТФП = 50 тыс. руб. →потребности превышают ресурсы;

ДС = -200 - 50 = -250 (тыс. руб.) -> ДС⊖= 250 тыс. руб. -дефицит денежной наличности.

Кругом одни потребности и дефициты. Как их покрывать? Видимо, невозможно обойтись без банковского кредита...

Финансовая диагностика

Скорее всего, полученные ранее краткосрочные кредиты (а так­же имеющаяся кредиторская задолженность) финансируют не только текущие потребности в оборотных средствах, но и часть

342

основных активов: постоянных ресурсов недостаточно для покры­тия постоянных активов — имеется недостаток СОС.

Анализ

Речь идет о ситуации высокого финансового риска вследствие практически полной зависимости предприятия от кредиторов. Ес­ли они лишат предприятие своего доверия и прекратят кредито­вание, дело может дойти до продажи основных активов ради воз­мещения задолженности. Это открывает довольно мрачную пер­спективу сворачивания деятельности. Продажа имущества ведет к сокращению производства, сбыта, падению финансовых резуль­татов. Собственный капитал уже не может наращиваться нерас­пределенной прибылью, и дефицит СОС усугубляется. К прежне­му недостатку СОС добавляется новый. Финансовые решения — такие же, как в ситуации 2.

Это положение — не обязательно уже катастрофа. Например, при масштабных инвестициях, которые еще не окупились, на новые огромные основные средства может не хватать собственного капитала и ранее получен­ных долгосрочных заимствований. Закономерно требуются новые кредиты. Со временем эта ситуация отрегулируется автоматически — капитал нарастится за счет нераспреде­ленной прибыли и СОС восстановятся. Так или иначе, при решении вопроса о выборе источников дополнительного внешнего финансирования необходимо выбрать, по возмо­жности, наименее дорогостоящий источник.

СИТУАЦИЯ 4

СОС =- 200 тыс. руб. → ресурсы.

ТФП = -400 тыс. руб → излишек в 400 тыс. руб. Обозначим

его ТФП⊖.

ДС = 200- (-400) = 600 (тыс. руб.).

343

Финансовая диагностика

Предприятие генерирует излишек ресурсов оборотных средств, дополняющий СОС. Это порождает значительные ДС.

Анализ

Эта ситуация редко наблюдается у промышленных предприя­тий, имеющих обычно значительные текущие финансовые по­требности. Однако и у таких предприятий может сложиться по­добный тип равновесия за счет внереализационных статей. Зато для крупного торгового предприятия типа супермаркета в данной ситуации нет ничего исключительного: умеренный уровень запа­сов (благодаря их быстрой оборачиваемости), ничтожная дебитор­ская задолженность, значительная кредиторская задолженность порождают излишек денежной наличности и проблему достаточ­но прибыльного ее использования. Лежащие мертвым грузом деньги — свидетельство плохого финансового менеджмента.

Финансовые решения

Направить деньги на долго- или краткосрочные финансовые вложения (см. ситуацию 1).

Вопрос

Как изменится ситуация, если вложить излишек в краткосроч­ные ценные бумаги?

Ответ

ДС перетекут в краткосрочные финансовые вложения, и это увеличит внереализационные текущие финансовые потребности. Если вложить, например, 550 тыс. руб. в краткосрочные бумаги, то при прежних СОС в 200 тыс. руб. ТФП составят: (-400 + 550)= = 150 (тыс. руб.) и превратятся, таким образом, из излишка средств в потребность в них. ДС уменьшатся до (600 — 550) = 50 (тыс. руб.).

СИТУАЦИЯ 5

СОС = -250 тыс. руб. → COC⊖ = 250 тыс. руб. → дефицит;

ТФП = -350 тыс. руб. → ТФП⊖ = 350 тыс. руб→ излишек;

ДС = -250 - (-350) = 100 (тыс. руб.)

344

Финансовая диагностика

Предприятию не хватает постоянных ресурсов, чтобы финанси­ровать постоянные активы. Приходится обращаться к другому ис­точнику финансирования — излишку текущих ресурсов над теку­щими потребностями. Часть этого излишка идет на дофинансирование постоянных активов, остаток представляет собой денеж­ные средства. Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ недостаток СОС является рискованным в том смысле, что часть иммобилизован­ных активов не финансируется стабильно и долгосрочно. Финан­сирование постоянных активов тесно связано с повседневным операционным процессом, потому что в данной ситуации именно отрицательная величина ТФП примиряет между собой стратегию и тактику управления финансами предприятия. Благодаря хоро­шему регулированию дебиторской и кредиторской задолженнос­ти, скрупулезному управлению запасами, а также, возможно, удачным внереализационным мероприятиям, предприятие имеет шанс получить излишек текущих ресурсов по сравнению с теку­щими потребностями. Но необходимо отметить, что финансовое положение предприятия слишком сильно зависит от третьих лиц: в финансировании части иммобилизованных активов приходится уповать на благожелательное и добросовестное отношение клиен­тов и/или поставщиков. Это указывает на высокий риск потери контроля в управлении важнейшими сферами деятельности пред­приятия. Малейшая заминка в платежах от дебиторов или небла­гоприятное изменение в условиях расчетов с кредиторами могут поставить предприятие в критическое положение и спровоциро­вать неплатежеспособность. Пока ситуация видится уравнове­шенной: избыток текущих ресурсов над текущим потреблением достаточен для финансирования недостатка СОС и дает некото-

345

рый остаток ДС. Но неуверенность в финансировании внеоборот­ных активов налицо. Вдруг в будущем году величина ТФП станет положительной, что. вообще говоря, свойственно промышлен­ным предприятиям?.. Короче говоря, с одной стороны, необходи­мо вскрыть причину недостаточного уровня ДС (это может быть низкая рентабельность деятельности, и/или не пришедший еще срок окупаемости инвестиционного проекта, или иные причины). а с другой стороны — выявить происхождение отрицательных ТФП (избыток ресурсов по внереализационным статьям может появиться благодаря отсрочке в оплате приобретаемых основных средств. Их стоимость будет тогда фигурировать в кредиторской задолженности и снижать ТФП).

Для ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ сочетание недостатка СОС с отрицательной величиной ТФП является органичным и здоро­вым. Эта ситуация не считается дисбалансом, потому что в тор­говле отрицательные ТФП рассматриваются как постоянные ре­сурсы, позволяющие обеспечить (финансирование недостатка СОС достаточно стабильным способом. Финансируя часть посто­янных активов, отрицательные ТФП превращаются, таким обра­зом, в хорошее долгосрочное вложение средств. Финансовые решения

Рекомендации для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ -см. ситуацию 2. ТОРГОВОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ рекомендуется произвести финансовые вложения свободных ДС.

СИТУАЦИЯ 6

СОС = —250 тыс. руб. →СОС⊖ = 250 тыс. руб. →дефицит;

ТФП == -150 тыс. руб. →ТФП⊖ = 150 тыс. руб. →излишек;

ДС = -250 -(-150) = -100 (тыс. руб.) →ДС⊖ - 100 тыс. руб.

→дефицит денежных средств.

346

финансовая диагностика

Постоянных ресурсов не хватает для финансирования всей сто­имости иммобилизованных активов: на 60% они покрыты благо­даря отрицательной величине ТФП. а остаток в 40% покрывается краткосрочными банковскими кредитами. Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ это положение может служить продолжением предыдущего. Действительно, от­рицательные ТФП — источник временный и подверженный слу­чайностям — могут упасть, и, в отличие от прошлого периода, стать недостаточными для финансирования нехватки СОС. Отсю­да необходимость обращения к банковскому кредиту. Если рань­ше предприятие зависело от клиентов и поставщиков, то теперь — еще и от кредиторов. Так недолго и выпустить ситуацию из-под контроля. Следовательно, речь идет о зыбком равновесии, чрева­том высокими финансовыми рисками.

Для КРУПНОГО ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ уравновеши­вание недостатка СОС отрицательной величиной ТФП — класси­ческий вариант, но в данной ситуации часть СОС⊖, покрываемая с помощью ТФП⊖, становится непомерно большой. Предприятие либо переоценило свой излишек ресурсов по текущей деятельнос­ти, либо недооценило недостаток СОС (так бывает, в частности, при наличии убытков, а убытки означают проедание собственных средств и увеличение дефицита СОС). Финансовые решения

ПРОМЫШЛЕННОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ следует сконцентри­роваться на восстановлении СОС (см. ситуацию 2). ТОРГОВОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ должно снизить недостаток СОС с тем, чтобы повысить стабильность их финансирования (увеличить Уставный капитал, повысить рентабельность деятельности, взять долгосроч­ный кредит,..). Желательно сравнять сумму COC⊖ с ТФП⊖ (150 тыс. руб.).