367 Практикум

Итак, для нормального функционирования предприятию необ­ходимо закупать сырье и материалы, трансформировать их в гото­вую продукцию, а затем — продавать ее клиентам, чтобы выручить деньги и получить возможность возобновить этот свой эксплуата­ционный цикл (эксплуатируется или, попросту говоря, использу­ется здесь капитал). Эксплуатационный цикл совершенно не обя­зательно должен иметь все три обозначенные фазы. У торговых предприятий, например, фаза собственного производства отсутст­вует, и за счет этого весь цикл существенно ускоряется. Не в этом ли, кстати говоря, одно из немаловажных преимуществ торговли? В зависимости от отрасли и области деятельности предприятия, его эксплуатационный цикл может быть более или менее длитель­ным. Отсюда вытекают и весьма существенные особенности фи­нансового менеджмента различных предприятий.

В самом схематичном виде текущие финансовые потребности (ТФП) представляют собой разницу между средствами, иммоби­лизованными в запасах сырья, готовой продукции, незавершенном производстве, дебиторской задолженности, и кредиторской задол­женностью (только товарной или полной, в зависимости от целей анализа). В идеале одно должно полностью покрывать другое, но жизнь обычно далека от идеала. Разницу между перечисленными нами текущими активами и текущими пассивами предприятия приходится финансировать за счет собственных оборотных средств, и/или путем заимствований.

Уточним в этой связи понятие собственных оборотных средств (СОС). Это та часть постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных обязательств), которая остается на финансирова­ние оборотных средств после покрытия постоянных (основных) активов.

Все это вместе взятое позволяет сделать следующие выводы: 1. Если СОС больше ТФП, то у предприятия имеется потенци­альный излишек собственных оборотных средств. При этом вели­чина ТФП может иметь отрицательное значение. Может возник­нуть, но, как мы увидим в дальнейшем при разборе учебно-дело­вой ситуации, совсем не обязательно возникает проблема доста­точно прибыльного использования денежных средств.

368

2. Если СОС меньше ТФП, то предприятие испытывает дефицит собственных оборотных средств. Возникает проблема поисков ис­точников финансирования этой прорехи в бюджете, — проблема тем более острая, что ТФП имеют постоянный характер и, по идее, должны покрываться постоянными пассивами. Но это — лишь «по идее»...

Почему ТФП имеет постоянный характер? Предпо­ложим, что на 1 января клиенты должны предпри­ятию 100 тыс. руб. Срок расчета— 1 февраля. Когда насту­пит февраль, эти 100 тыс. руб. превратятся в деньги на счете, но за январь-месяц либо тем же, либо другим кли­ентам будет отгружено товара еще на 100 тыс. руб. или около того со сроком расчета 1 марта. Дебиторская задол­женность, таким образом, воспроизведется, и на 1-е число каждого нового месяца составит более или менее стабиль­ную величину.

Динамика текущих финансовых потребностей (ТФП) в целом имитирует динамику выручки. Это означает также, что соотноше­ние между ТФП и объемом выручки остается примерно на одном и том же уровне. Но многое зависит здесь от длительности эксплу­атационного цикла, нормы добавленной стоимости и структуры выручки. Так, если у производственного предприятия сложилось 33%-ное соотношение между стоимостью сырья и материалов и выручкой, то оно вынуждено, как правило, предоставлять своим клиентам отсрочки платежа вдвое длительнее, чем отсрочки, предоставляемые предприятию его кредиторами-поставщиками. А для торгового предприятия с 66%-ным соотношением между стоимостью закупаемых для перепродажи товаров и выручкой, при меньшей норме добавленной стоимости (Добавленная стои­мость/Выручка), сроки расчета по дебиторской задолженности могут лишь в полтора раза превышать сроки расчета по кредитор­ской задолженности.

Прежде чем перейти к учебно-деловым ситуациям, акцентиру­ем внимание на самой сути политики управления оборотным ка­питалом. С одной стороны, она заключается в относительном со­кращении ТФП посредством ускорения оборачиваемости оборот­ных средств: дебиторским контролем, использованием векселей, факторинга, спонтанного финансирования, диверсификацией по­ставщиков товаров и услуг и т. д. С другой стороны, она состоит в наращивании собственных оборотных средств путем долгосроч­ных заимствований, распределения определенной части чистой

369

прибыли на развитие, выпуска дополнительных акций и проч. Ос­новная трудность управления оборотным капиталом состоит в том, что эти два его аспекта подчиняются разным факторам: ве­личина и динамика ТФП зависят от поведения выручки, а вели­чина и динамика собственных оборотных средств определяются политикой инвестиций в основные активы и финансовой страте­гией формирования постоянных пассивов предприятия.

Пример 1

Потребность в краткосрочном кредите

Годовой баланс производственного предприятия «Новые гори­зонты» выглядит следующим образом:

АКТИВ		ПАССИВ
Основные активы	3500	Собственные средства	2000
Запасы сырья	400	Резервы	1000
Незавершенное производство	200	Долгосрочная задолженность	2000
Запасы готовой продукции	600	Краткосрочная банков­ская задолженность	1000
Дебиторская задолженность	1800	Кредиторская задолженность	1200
Денежные средства	200
Краткосрочные финан­совые вложения	200
Другие текущие активы	300
БАЛАНС	7200	7200

Требуется:

1. Рассчитать собственные оборотные средства.

2. Вычислить текущие финансовые потребности.

3. Определить потенциальный излишек/дефицит денежных средств.

4. Рассчитать реальный излишек/дефицит денежных средств.

5. Если будет выявлен дефицит, рассчитать сумму необходимо­го краткосрочного кредита.

Решение

1. Собственные оборотные средства определяются как разница между постоянными пассивами и постоянными активами:

(2000+1000+2 000) -3 500 = 1 500 (тыс. руб.).

370

2. Текущие финансовые потребности вычисляются как разница между текущими активами (без денежных средств) и текущими пассивами:

(400 +200+600+1 800) -1 200 =+1 800 (тыс. руб.).

3. Потенциальный излишек/дефицит денежных средств — это разница между (1) и (2):

1 500 -1 800 = -300 (тыс. руб.).

Это, к сожалению, не излишек, а дефицит, несмотря на то, что на расчетном счете имеется 200 тыс. руб.

4. Реальный излишек/дефицит наличности рассчитывается на базе потенциального излишка/дефицита с учетом уже имеющихся на сегодняшний день краткосрочных вложений (их можно моби­лизовать) и краткосрочного кредита:

(-300) +1 000-200 = 500 (тыс. руб.).

5. Поскольку ТФП больше собственных оборотных средств, по­стоянных пассивов не хватает для обеспечения нормального функционирования предприятия. Таким образом, 300 тыс. руб. (см. пункт 3) — это и есть потребная сумма краткосрочного кредита.

Пример 2 Чистый оборотный капитал

Фирма имеет следующий баланс:

АКТИВ		ПАССИВ
Денежные средства	30,0	Кредиторская задолженность	30,0
Дебиторская задолженность	60,0	Задолженность по зарплате	20,0
Товарно-материальные запасы	100,0	Налоги, подлежащие уплате в бюджет	60,0
Внеоборотные активы	810,0	Долгосрочные кредиты	260,0
		Уставный капитал	470,0
		Нераспределенная прибыль	160,0
БАЛАНС	1000,0	БАЛАНС	1000,0

Требуется: Определить чистый оборотный капитал компании.

371

Решение

Текущие активы	тыс. руб.
Денежные средства	30,0
Дебиторская задолженность	60,0
Товарно-материальные запасы 100,0
ИТОГО текущие активы	190,0
Текущие пассивы	тыс. руб.
Кредиторская задолженность	30,0
Задолженность по зарплате	20,0
Налоги, подлежащие уплате в бюджет	60,0
ИТОГО текущие пассивы	110,0
Чистый оборотный капитал	80,0

Пример 3 Задержка в поступлении наличных

Торговая фирма в среднем ежедневно получает 100,0 тыс. руб. Финансовый директор определил, что период между отправкой чека и его действительным получением для использования состав­ляет 4 дня. Требуется: Определить, какая сумма заморожена из-за этой задержки.

Решение

100,0 тыс. руб. × 4 дня = 400,0 тыс. руб.

Пример 4 Средний кассовый остаток

Торговая фирма имеет следующие средние еженедельные кас­совые остатки (тыс. руб):

Неделя	Средний кассовый остаток
1	20,0
2	15,0
3	12,0
4	15,0
Всего	62,0

Требуется:

1. Определить средний ежемесячный кассовый остаток.

2. Предположив, что ежегодная ставка процента составляет 15%, рассчитать прибыль, получаемую ежемесячно от среднего кассового остатка.

372

Решение

1. 62 : 4 =15,5 (тыс. руб.).

2. 15,5 тыс. руб. × 0,15/12 = 0,194 тыс. руб.

Пример 5 Оптимальная сумма денежных средств

У предприятия потребность в наличных составляет 1000 тыс. руб. в месяц. Ожидается, что наличные будут оплачиваться равно­мерно. Годовая ставка составляет 20%. Стоимость каждой опера­ции займа или снятия денег со счета составляет 100 руб. Требуется:

1. Определить оптимальную сумму операции.

2. Рассчитать среднюю величину кассового остатка.

Решение

1. Оптимальная сумма операции определяется по формуле рас­чета оптимального (или максимального) остатка (модель Баумоля, раздел 3.3):

где Рк = 100,0 руб.;

Ода = 1000,0 тыс. руб.;

СПкфв=20%: 12;

2. Средняя величина кассового остатка =

=	109,545 тыс. руб.	= 54,772 тыс. руб.
	2

Пример 6 Дата получения денег

Условия сделки: 5/20, net 40; датировка — 1 июня. Требуется:

1. Определить последнюю дату оплаты клиентом для получения скидки.

Решение

Расшифруем условие: 5% скидки предоставляется при платеже в 20-дневный срок при максимальной длительности отсрочки

373

платежа в 40 дней (раздел 1.2). Следовательно, последний день получения скидки 20 июня.

Пример 7 Инвестиции в дебиторскую задолженность

Фирма осуществляет продажи на условиях net 90. Дебиторская задолженность в среднем составляет 20 дней со срока платежа. Ежегодные продажи составляют 1000 тыс. руб. Требуется: Определить средние вложения этой фирмы в счета дебиторов.

Решение

Средние вложения в счета дебиторов =
=	90+20	× 1000 тыс. руб. - 305,555 тыс. руб.
	360

Пример 8 Инвестиции в дебиторскую задолженность

Себестоимость продукции составляет 60% от его цены реализа­ции. Счета оплачиваются в среднем через 60 дней после продажи. Ежемесячные продажи составляют 150 тыс. руб. Требуется: Определить вложения в счета дебиторов.

Решение

Счета дебиторов = 150 тыс. руб. х 2 мес. = 300 тыс. руб. Инвестиции в счета дебиторов = 300 тыс. руб. х 0,6 = 180 тыс. руб.

Пример 9 Инвестиции в дебиторскую задолженность

Фирма имеет дебиторскую задолженность в размере 400 тыс. руб. Себестоимость составляет в среднем 30% от цены реализа­ции. Затраты на материально-товарные запасы — 5% от цены ре­ализации. Комиссионные при продаже составляют 7% от продажи. Требуется: Рассчитать средние вложения в счета дебиторов.

Решение

Средние вложения в счета дебиторов =

= 400 тыс. руб. х (0,3 + 0,05 + 0,07) = 168 тыс. руб.

374

Пример 10

Инвестиции в дебиторскую задолженность

Продажи в кредит в компании составляют 500 тыс. руб. Период поступления денег — 90 дней. Себестоимость составляет 50% от цены реализации. Требуется: Определить средние вложения в дебиторскую задолженность.

Решение Оборачиваемость счетов дебиторов = 360 : 90 == 4 дня.

Средний размер счетов дебиторов =

= 500 тыс. руб. : 4 = 125 тыс. руб.

Средние вложения в счета дебиторов =

== 125 х 0,5 = 62,5 (тыс. руб.).

Пример 11

Политика скидок

Фирма представила следующую информацию:

Текущие ежегодные продажи в кредит 5 000 тыс. руб.

Период погашения дебиторской

задолженности 3 мес.

Условия net 3

Норма прибыли 20%

Компания рассматривает предложения по скидкам 4/10 net 30. Ожидается, что период погашения уменьшится до двух месяцев. Требуется: Определить, стоит ли реализовывать такую политику скидок.

Решение

Текущий средний остаток на счетах дебиторов =

= (5000 : 12) х 3 - 1250 (тыс. руб.).

То же после изменения политики скидок:

(5000 :12) х 2 == 833 (тыс. руб.).

Снижение средней суммы на счетах дебиторов 417 тыс. руб. Норма прибыли 20%.

Дополнительная прибыль =

=417х 0,2 = 83,4 (тыс. руб.). Стоимость скидок =

= (0,3 х 5000 х 0,04) = 60 (тыс. руб.).

375

выгода от политики скидок =

= 83,4 - 60 = 23,4 (тыс. руб.).

Следовательно, фирме выгодно использовать политику скидок.

Пример 12

Кредитная политика

Компания предоставила следующую информацию (в ценах 1997 года):

Цена изделия	100тыс. руб./шт.
Средние переменные затраты на изделие	50тыс. руб./шт.
Средние постоянные затраты на изде­лие	10тыс. руб./шт.
Ежегодная продажа в кредит	400 000изделий
Период погашения дебиторской задолженности	3месяца
Норма прибыли	19%

Компания рассматривает вопрос об увеличении отсрочки пла­тежа на 4 месяца.

В этом случае ожидается следующий результат: продажа возрас­тет на 25%; потери из-за безнадежных долгов ожидаются в разме­ре 4% от увеличения продаж; затраты на инкассирование (расчет­но-кассовое обслуживание и взыскание дебиторской задолжен­ности) увеличатся на 48 млн. руб. Требуется:

Определить, стоит ли реализовывать предложенную политику коммерческого кредита.

Решение Увеличение доходности:

Увеличение продаж изделий =

= 400 000 шт. х 0,25 = 100 000 шт.

Валовая маржа на изделие =

= 100-50 == 50 тыс. руб./шт.

Увеличение прибыли =

= 50 тыс.руб./шт. х 100 000 шт. = 5 000 млн. руб.

Увеличение безнадежных долговых обязательств:

Увеличение продаж ==

= 100 000 шт. х 100 тыс. руб./шт. = 10 000 млн. руб.

Процент безнадежных долгов — 4%

376

Дополнительные безнадежные долги =

= 10 000 млн. руб. х 0,04 = 400 млн. руб.

Для определения дополнительных издержек при увеличении дебиторской задолженности прежде всего необходимо вычислить новые средние затраты как показано ниже:

	Количество изделий, тыс. шт.	Средние общие затраты на изделие, тыс. руб./шт.	Общая стоимость, млн. руб.
В наст. время	400	60	24000
Увеличение продаж	100	50	5000
Всего	500		29000

Новые средние затраты на изделие:

29 000 млн. руб. : 500 тыс. шт. = 58 тыс. руб./шт.

Дополнительные затраты:

Увеличение средней дебиторской задолженности = (Продажи в кредит / Оборачиваемость*) х (Себестоимость изделия / Цена). Увеличение средней дебиторской задолженности после изменения политики отсрочки платежа:

в настоящее время:

Рост 3667 млн. руб.

Норма прибыли 0,19

Дополнительные издержки 696,7 млн. руб.

Чистая прибыль/убыток от предложения, млн. руб.

Дополнительный доход 5000

Расход: Увеличение безнадежных долгов 400

Увеличение затрат на инкассирование 48

Дополнительные издержки 696,7

Чистая прибыль 3855,3

Таким образом, фирма значительно выиграет от предлагаемого смягчения кредитной политики.

____________________________

* Оборачиваемость дебиторской задолженности = 360 дней / Период от­срочки платежа, в днях.

377

Пример 13

Кредитная политика

Торговая фирма собирается смягчить свою кредитную полити­ку. В настоящее время 70% продаж приходится на продажу в кре­дит. Валовая маржа составляет 20%.

Дополнительные данные, тыс. руб.

	Текущее значение	Предполагаемое значение
Выручка от реализации	500	640
Продажа в кредит	450	550
Издержки	3%от продажи	4%от продажи
	в кредит	в кредит
Срок между предъявлением
счета и его оплатой	72дня	90дней

Полагая, что в году 360 дней, ответьте на следующие вопросы:

1) Как изменится валовая маржа?

2) Чему равна разница в издержках?

3) Чему равна средняя дебиторская задолженность?

Решение

	тыс.руб.
1) Увеличение продажи в кредит Коэффициент валовой маржи	100 0,20
Увеличение валовой маржи	20

2) Издержки с учетом предложения = = (0,04 х 550 тыс. руб.) = 22 тыс. руб.

Текущие издержки = (0,03 х 450 тыс. руб.) = 13,5 тыс. руб. Увеличение издержек = 22—13,5 = 8,5 тыс. руб.

3) Средняя дебиторская задолженность после изменения в по­литике:

Текущая средняя дебиторская задолженность =

= 450 тыс. руб. : 5 = 90 тыс. руб.

Увеличение средней дебиторской задолженности — 47,5 тыс. руб.

378

Пример 14

Стоимость материалов

Фирма закупает 3 000 единиц сырья по 10 тыс. руб. за каждую единицу по прейскуранту. Поставщик предлагает оптовую скидку равную 5%. Какова стоимость закупаемого сырья?

Решение Первоначальная стоимость =

= 3000 шт. х 10 тыс. руб. = 30 000 тыс. руб. Скидка = 0,05 х 30 000 тыс. руб. = 1500 тыс. руб. Чистая стоимость сырья = 30 000 — 1500 = 28 500 тыс. руб.

Пример 15

Оптимальный размер заказа

На фирме используется 400 единиц материала в месяц, стои­мость каждого заказа равна 200 тыс. руб., стоимость хранения каждой единицы материала — 10 тыс. руб. Ответьте на следующие вопросы:

1) Чему равен оптимальный размер заказа?

2) Сколько заказов следует делать в месяц?

3) Как часто необходимо делать каждый заказ? При решении используются формулы модели Уилсона из раз­дела 1 главы 3.

Решение

Пример 16

Управление запасами

Магазин продает в среднем в месяц 150 единиц товара. Каждый размещаемый заказ (заказанное одновременно количество товара) составляет 300 единиц товара. Стоимость каждой единицы товара равна 5 тыс. руб., стоимость одного заказа — 10 тыс. руб., стои­мость хранения — 10% от капиталовложений в запасы. Уровень процентной ставки составляет 20%, налоговых выплат — 40%. Определите: 1) капиталовложения в запасы;

379

2) годовую стоимость заказа;

3) годовую стоимость капиталовложений в запасы;

4) альтернативную стоимость капиталовложений;

5) полную нетто-стоимость запасов (за вычетом покупной цены).

Решение

1) 150 шт. х 5 тыс. руб. = 750 тыс. руб.

2)150 шт. х 12 × 10 тыс. руб. == 60 тыс. руб.

300 шт.

3) 750 тыс. руб. х 0,1 == 75 тыс. руб.

4) 750 тыс. руб. х 0,2 = 150 тыс. руб.

5) 100% - 40% × (60 тыс. руб. + 75 тыс. руб.) + 150 тыс. руб. = 231 тыс. руб.

100%

Пример 17

Краткосрочный кредит

Компания заняла 70 тыс. руб. под 25% годовых. Необходимо расплатиться в течение 1 года. Рассчитать:

1 ) Какую прибыль получит компания за время ссуды? 2) Чему равна эффективная процентная ставка?

Решение

1) Проценты = 70 тыс. руб. х 0,25 = 19,6 тыс. руб. Доход = Основной капитал - Проценты = = 70 тыс. руб. - 19,6 тыс. руб. = 51,4 тыс. руб.

2) Эффективная процентная ставка = Проценты/Доход =

= 19,6 тыс. руб. ×100 = 38,1%.

51,4 тыс. руб.

Пример 18

Краткосрочное финансирование

Компания имеет кредитную линию в 180 тыс. руб. Компенса­ционный остаток требуется на следующем уровне: на непогашен­ные ссуды — 15%, на неиспользованный предельный размер кре­дита — 10%. Компания заняла 150 тыс. руб. под 20%. Определите:

1) необходимый компенсационный остаток;

2) эффективную процентную ставку.

380

Решение

1) Необходимый компенсационный остаток, тыс. руб.:

Ссуда (0,15х 150 тыс. руб.) 22,5

+ Неиспользованный кредит (0,1 х 30 тыс. руб.) 3

= Компенсационный остаток 25,5

2) Эффективная процентная ставка == Проценты/Доходы =

= 150 тыс. руб. х 0,2 . × 100 =24,1%

150 тыс. руб. -25,5 тыс. руб.

Пример 19

Факторинг

Производственная фирма решает использовать факторинг в следующей ситуации. Продажа в кредит составляет 600 тыс. руб. в год, оборачиваемость дебиторской задолженности — 2 раза. Ус­ловия факторинговой компании: 20%-ный резерв дебиторской задолженности; комиссионные — 2,5% на среднюю дебиторскую задолжен­ность, подлежащие оплате при приобретении дебиторской задол­женности;

10% от дебиторской задолженности после вычисления комис­сионных и резерва.

Подлежащие уплате проценты уменьшают кредит. Определите:

1) среднюю дебиторскую задолженность;

2) сколько получит фирма при использовании факторинга;

3) эффективную годовую стоимость факторинга.

Решение

1) Средняя дебиторская задолженность = Продажа в кредит = 300 тыс. руб.

Оборачиваемость

2)

Доходы от факторинга Средняя дебиторская задолженность - Резерв (300 тыс. руб. х 0,2) - Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) = До выплаты процентов - Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1 : 2)] = Полученные доходы

тыс. руб. 300 60 7,5 232,5 11,625 220,875

381

Стоимость факторинга Комиссионные (300 тыс. руб. х 0,025) + Проценты [232,5 тыс. руб. х (0,1 : 2)] = Стоимость каждые 180 дней (360/2) Оборот Полная стоимость (19,125 тыс. руб. х 2)

тыс. руб 7,5 11,625 19,125 2 38,25

3) Эффективная годовая стоимость факторинга =
=	Годовая стоимость	=	38,25 тыс. руб.	× 100= 17,3%.
	Средняя полученная сумма		220,875 тыс. руб.

381