2.2.3. Выбор политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятель­ности испытывают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны — в определении величины и структуры источников финансиро­вания текущих активов.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращива­нии текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стиму­лируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, — это признаки агрессивной политики управления текущими активами, которая в практике финансового менеджмента получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатежес­пособности, но не может обеспечить повышенную экономичес­кую рентабельность активов (см. табл. 7).

Таблица 7. Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления текущими активами

Показатель	Агрессивная политика	Консервативная политика
Выручка от реализации, руб.	1000 000	1000 000
Чистая прибыль, руб.	200 000	200 000
Текущие активы, руб.	600 000	400 000
Основные активы, руб.	500 000	500 000
Общая сумма активов, руб.	1100000	900 000
Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %	'54,55	44,44
Экономическая рентабельность активов, %	200 000 : 1 100000= = 18,18	200 000 : 900 000= = 22,22

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости обо­ротных средств краток — это признаки консервативной политики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политику

325

предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т. д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей эконо­мии буквально на всем. Консервативная политика управления те­кущими активами обеспечивает высокую экономическую рента­бельность активов (см. табл. 1), но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малей­шей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» — это умеренная политика управления текущими активами. И эконо­мическая рентабельность активов, и риск технической неплатеже­способности, и период оборачиваемости оборотных средств на­ходятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления теку­щими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пасси­вами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого дол­госрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консер­вативной политики управления текущими пассивами (см. ниже).

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприя­тия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансиру­ются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пасси­вами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кре­дита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущи­ми активами и политики управления текущими пассивами пока­зана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица показывает нам:

326

• что консервативной политике управления текущими актива­ми может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрес­сивный:

• что умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления теку­щими пассивами:

• что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип по­литики управления текущими пассивами, но не консерватив­ный.

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Политика управления текущими пассивами	Политика управления текущими активами
	Консервативная	Умеренная	Агрессивная
Агрессивная	Не сочетается	Умеренная ПКОУ	Агрессивная ПКОУ
Умеренная	Умеренная ПКОУ	Умеренная ПКОУ	Умеренная ПКОУ
Консерпативная	Консервативная ПКОУ	Умеренная ПКОУ	Не сочетается

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборот­ных активов оказывает решающее влияние. Если при неиз­менном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет уве­личиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эф­фект финансового рычага и расти средневзвешенная сто­имость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при не­изменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом слу­чае может быть снижена общая средневзвешенная стои­мость капитала, достигнуто более эффективное использо-

327

вание собственного капитала (за счет роста эффекта фи­нансового рычага), но при этом будет снижаться финансо­вая устойчивость и платежеспособность предприятия (сни­жение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников фи­нансирования оборотных активов в конечном итоге опре­деляет соотношение между уровнем эффективности ис­пользования капитала и уровнем риска финансовой устой­чивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансирова­нием оборотных активов.

В начале этого раздела было подчеркнуто, что одной из главных задач управления текущими активами и текущими пассивами на практике является превращение ТФП предприятия в отрицатель­ную величину. Если это удается, у предприятия возникают денеж­ные излишки и встает проблема их эффективного использования. Это сегодня менее острый вопрос для большинства предприятий, чем нехватка оборотных средств, но надо надеяться, что по мере нормализации условий отечественного рынка и роста професси­онального мастерства финансистов рациональное использование текущих излишков денежных средств будет становиться все более актуальным для большинства наших коллег.

Каким же образом определить размер средств, могущих быть помещенными на депозит или в рыночные ценные бумаги без повышения риска разрыва ликвидности и, разумеется, небеспри­быльно? Этот вопрос решается через расчет той части выручки от реализации, которая, по всей вероятности, не понадобится на протяжении срока депозита или иного вложения, если тенденции прошлого периода жизни предприятия в основном сохранятся:

	СУММА ВОЗМОЖНОГО СРОЧНОГО ВЛОЖЕНИЯ	=	ОЖИДАЕМАЯ ВЫРУЧКА ОТ ×РЕАЛИЗАЦИИ
×	СРЕДНИЙ ОСТАТОК СРЕДСТВ НА РАСЧЕТНОМ СЧЕТЕ ЗА СООТВЕТСТВУЮЩИЙ ПЕРИОД ПРОШЛОГО ГОДА			× 100.
	ФАКТИЧЕСКАЯ ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ЗА СООТВЕТСТВУЮЩИЙ ПЕРИОД ПРОШЛОГО ГОДА

328

Сопоставление среднего остатка средств на расчетном счете за соответствующий (равный сроку депозита) период прошлого года с фактической выручкой от реализации за тот же самый период дает долю (в процентах) выручки от реализации, которая могла быть безболезненно отвлечена от хозяйственного оборота. Пред­полагается, что примерно такая же доля новой выручки может быть и в нынешнем году положена на депозит или использована каким-либо сходным образом.*

2.3. Критерии принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом

2.3.1. Углубленный анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей

Сначала — небольшой катехизис по собственным оборотным средствам (СОС)**.

СОС =ПОСТОЯННЫЕ ПАССИВЫ -ПОСТОЯННЫЕ АКТИВЫ =

=ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ -ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

Нам уже известно, что по величине СОС судят, достаточно ли у предприятия постоянных ресурсов (собственных средств и дол­госрочных заимствований) для финансирования постоянных ак­тивов (основных средств). Или, иными словами, покрываются ли иммобилизованные активы такими стабильными, «долгоиграю­щими», надежными источниками, каковыми являются собствен­ные средства предприятия и полученные им долгосрочные креди­ты. Если да, то СОС > 0, потому что постоянные пассивы больше постоянных активов (см. случай 1). Если нет, то СОС < 0, потому что постоянные пассивы меньше постоянных активов и предпри­ятие испытывает недостаток собственных оборотных средств (см. случай II).

_________________________

* Средние величины необходимо рассчитывать как средние хронологи­ческие, либо в крайнем случае как среднеарифметические. Для расчета среднехронологических значений берут сумму половинных величин на первую и последнюю дату и полных величин на каждую из промежуточ­ных дат, а затем делят полученный итог на количество периодов анализа (так, при использовании квартальных балансовых отчетов складывают пять сумм и делят их на четыре).

** Финансовая «идеология» этого раздела нова не только для российской экономической литературы, но и для зарубежной. Пионерами же этого подхода по праву считаются французские ученые И.Фрашон, Ж. Рома­не, Б.Менье-Роше.

329

Случай I

СОС > 0. Это означает, что предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для фи­нансирования постоянных активов. Этот излишек может служить для покрытия других НУЖД предприя­тия.

Вопрос

Какой должна быть величина СОС у промышленных предпри­ятий — положительной или отрицательной?

Ответ

Положительной, и вот почему.

Во-первых, у большинства промышленных предприятий значи­тельные суммы вложены в средства производства. Здесь нужен способ финансирования долговременный и достаточно надеж­ный, чтобы свести к минимуму риск лишиться жизненно важного для предприятия имущества. Разумнее всего финансировать по­стоянные активы именно постоянными пассивами. Это положе­ние вполне соответствует и главнейшему условию финансовой ус­тойчивости предприятия, выраженному в показателе платежеспо­собности — коэффициенте текущей ликвидности:

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ	=	ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ
		ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ

Минимальное значение коэффициента текущей ликвиднос­ти — единица. Если же значение коэффициента не доходит до единицы, то предприятие испытывает дефицит СОС и не в состо­янии расплатиться из своих текущих активов по своим текущим обязательствам. Желательное значение коэффициента текущей ликвидности — примерно два.

Случай II

СОС < 0. Это означает, что предприятию не хватает ресурсов для финансирования иммобилизованных активов (обозначим этот случай COC⊖).

Вопрос Для промышленного предприятия это катастрофа?

Ответ Нет, но...

• если масштабные инвестиции в основные средства еще не ус­пели окупиться, то при хорошей перспективе проекта можно говорить о временном недостатке СОС, который со временем исчезнет: наращивание продаж покроет убытки, даст при-

330

быль, и часть ее — нераспределенная прибыль — прирастит капитал предприятия. Таким образом, постоянные ресурсы увеличатся за счет нераспределенной прибыли и поглотят не­достаток СОС. Временной горизонт существования дефицита ресурсов здесь, как видно, очерчен; • если недостаток оборотных средств имеет глубинный, струк­турный характер (наблюдается из года в год), то ситуация бо­лее деликатная и рискованная. Финансирование иммобили­зованных активов здесь становится подверженным воле слу­чая и приобретает проблематичный характер.

Теперь — текущие финансовые потребности

Обозначения

Текущие финансовые потребности — ТФП. Текущие финансовые потребности операционного (реализаци­онного) характера — оперФП.

Текущие финансовые потребности внеоперационного (внереа­лизационного) характера — внереалФП.

Основные взаимосвязи

ТФП -ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ без денежных средств –

- ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ = оперФП + внереалФП =

=ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + ЗАПАСЫ –

- КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ + КРАТКОСРОЧНЫЕ

ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И ДРУГИЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ,

кроме денежных средств - КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ.

Нам известно:

• что в запасы сырья и готовой продукции вложены деньги. По­ка сырье не трансформировалось в готовую продукцию, а го­товая продукция — в деньги на счете, запасы уже самим сво­им существованием порождают потребность в оборотных средствах;

• что в дебиторской задолженности тоже воплощена потреб­ность в оборотных средствах. Пока товар не произведен, не складирован, не отгружен и не оплачен покупателем, эта по­требность требует соответствующего удовлетворения;

• что в кредиторской задолженности воплощено покрытие те­кущей потребности в оборотных средствах. Пока не пришел срок оплаты счетов по обязательствам за приобретаемые то­вары, сырье, материалы и т, п., кредиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит со стороны поставщи­ков, т. е. источник ресурсов для предприятия.

331

Отсюда

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №1

Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании неденежных обо­ротных активов превышают краткосрочные ресурсы.

Вопрос

У большинства промышленных предприятий текущие операци­онные финансовые потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае промышленные предприятия имеют по­ложительное значение операционных финансовых потребностей. Причин тому несколько:

• наличие значительных запасов сырья и готовой продукции, а также незавершенного производства. Необходимо также помнить, что запасы готовой продукции учитываются по производственной себестоимости, т. е. с включением всех за­трат на изготовление (сырье, энергия, труд, косвенные затра­ты), поэтому в структуре стоимости запасов может наблю­даться крен в сторону запасов готовой продукции. И вообще, у предприятий с высокой себестоимостью производства все текущие активы могут утяжеляться, порождая повышенные текущие финансовые потребности;

• иммобилизация значительных, как правило, сумм в дебитор­ской задолженности. Это может быть связано с трудностями сбыта, когда предприятию не удается пристроить свою про­дукцию, если не предоставлять длительных отсрочек платежа покупателям. Встречается и противоположная причина разбу­хания дебиторской задолженности — слишком щедрая, не­расчетливая политика отсрочек, не продиктованная ни труд­ностями реализации, ни маркетинговой политикой предпри­ятия. И еще. Отгрузочные цены, по которым формируется дебиторская задолженность, включают не только затраты на производство и реализацию, но и прибыль, правда, пока ре­ально не полученную. Так что дебиторская задолженность мо­жет тоже давать разбухание текущих активов и повышение текущих финансовых потребностей.

332

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №2

Если операционные финансовые потребности меньше нуля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают текущие потребности в финансирова­нии неденежных оборотных активов.

Вопрос

У большинства торговых предприятий типа супермаркета опе­рационные текущие потребности больше или меньше нуля?

Ответ

В самом общем случае такое предприятие генерирует относи­тельно избыточные по сравнению с потребностями ресурсы обо­ротных средств (оперФП < 0), и вот почему:

• дебиторская задолженность невелика, потому что клиенты платят, в основном, наличными;

• кредиторская задолженность, наоборот, значительна: постав­щики охотно идут на уступки по срокам, чтобы только оста­ваться коммерческими партнерами супермаркета, берущего крупные партии товара и обладающего надежной платежеспо­собностью;

• запасы относительно невелики благодаря их быстрой обора­чиваемости.

Затем — внереализационные финансовые потребности (внереалФП)

Для чего разделять понятия операционных и внереализацион­ных текущих финансовых потребностей? Чтобы знать, благодаря чему достигается финансовое равновесие предприятия: за счет его собственной, «родной», непосредственно хозяйственной деятель­ности, или за счет исключительных (финансовых) операций. Если между операционными и внереализационными финансовыми по­требностями разумные пропорции, это свидетельствует о хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. При дис­пропорции — все наоборот.

Пример

оперФП = 90 тыс. руб.

внереалФП = 10 тыс. руб.

ИТОГО ТФП =100 тыс. руб. — это нормально.

Замечено, что руководители многих предприятий и не подозре­вают, что внешне здоровый вид их баланса может скрывать се-

333

рьезную болезнь, поразившую их основную финансовую деятель­ность. Это бывает, когда сумма операционных финансовых по­требностей достигает тревожно высоких значений.

Пример

оперФП = 250 тыс. руб.

внереалФП = —150 тыс. руб.

ИТОГО ТФП = 100 тыс. руб.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет слишком высокие операционные финансо­вые потребности. Рекомендации

Требуется оценить внутренние трудности и быстро отреагиро­вать. Чтобы исправить ситуацию, требуется срочно сократить опе­рационные финансовые потребности. Тогда устранится перекос в сторону внереализационных финансовых потребностей.

Если последовать этой рекомендации, положение будет вы­правляться, текущие финансовые потребности сократятся:

Виды текущих финансовых потребностей	1период	2период
оперФП внереалФП	250тыс. руб. —150тыс. руб.	100тыс. руб. -50тыс. руб.
ИТОГО ТФП	100тыс. руб.	50тыс. руб.

По самой своей природе внереализационные операции явля­ются исключительными. Ставка на них — большой риск. Равно­весие ресурсов и потребностей, достигаемое преимущественно за счет внереализационных операций, имеет неустойчивый характер. А вот что получится, если вовремя не начать сокращать опера­ционные финансовые потребности. Тогда прежний излишек по внереализационным источникам ресурсов уже не спасает ситуа­цию, а суммарные текущие финансовые потребности увеличива­ются из-за чрезмерного разбухания операционных финансовых потребностей:

Виды текущих финансовых потребностей	1период	2период
оперФП впереалФП	250тыс. руб. —150тыс. руб.	250тыс. руб . —50тыс. руб.
ИТОГО ТФП	100тыс. руб.	200тыс. руб.

334

Далее — денежная наличность

Обозначение Денежные средства — ДС.

Основные взаимосвязи

ДС = СОС - ТФП;

ТФП = СОС - ДС;

СОС = ДС + ТФП.

Зачастую тактические (имеющие краткосрочный характер) спа­сательные мероприятия по повышению уровня денежной налич­ности не дают устойчивого результата, поскольку причины дефи­цита денежных средств на самом деле — глубинные, долговремен­ные, структурные. Необходимо выявить истинную причину недо­статка денежной наличности и применить именно такие методы устранения дефицита, которые соответствуют данной причине.

Пример

СОС - 200 тыс. руб.  это излишек текущих ресурсов над обо­ротными активами;

ТФП - 300 тыс. руб.  это потребность в средствах для покры­тия неденежных оборотных активов;

ДС = -100 тыс. руб.  это дефицит денежной наличности (в дальнейшем будем обозначать ДС⊖).

В данном примере предприятие направляет собственные обо­ротные средства на покрытие текущих финансовых потребностей, но, к сожалению, собственных оборотных средств хватает для фи­нансирования лишь части ТФП. Что делает предприятие? Берет краткосрочный кредит в размере 100 тыс. руб.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №3

Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей. А СОС и ТФП, в свою очередь, зависят не только от тактики, но и от стратегии управления финансами предприятия. Поэтому для принятия решений по управлению денежной наличнос­тью необходимо анализировать данные за достаточно дли­тельный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Наконец — уравновешивание ресурсов и потребностей

335

Внимание:

Если СОС < ТФП, то ДС < 0 — имеется дефицит денежной на­личности;

если СОС > ТФП, то ДС > 0 — нет дефицита денежной налич­ности.

ВАЖНОЕ ПРАВИЛО №4

Денежные средства являются регулятором равновесия между собственными оборотными средствами и текущи­ми финансовыми потребностями.