8.3.1. Доходный подход к оценке бизнеса

При доходном подходе используются два метода:

 метод прямой капитализации;

 метод дисконтированного денежного потока.

Сущность метода прямой капитализации. Данный метод оценки предприятий используется, когда чистый доход от функционирования оцениваемого предприятия прогнозируется стабильным в будущем периоде.

Предполагается, что, капитализируя этот стабильный чистый доход по общей ставке капитализации, мы получим рыночную стоимость оцениваемого предприятия.

При этом используются следующие формулы:

где С_п  стоимость предприятия (бизнеса);

Д  ежегодный чистый доход;

K_к  коэффициент капитализации;

М  мультипликатор.

При определении стоимости предприятия (бизнеса) методом прямой капитализации эксперту-оценщику необходимо решить три задачи.

1. Определить базу для расчета годового чистого дохода.

2. Спрогнозировать величину годового чистого дохода.

3. Определить коэффициент капитализации.

В мировой и отечественной практике в области оценочной деятельности для определения стоимости предприятия методом прямой капитализации используются различные виды чистого дохода. Наиболее распространенными из них являются:

 чистая прибыль (после уплаты налогов);

 прибыль (до уплаты налогов);

 чистая прибыль плюс амортизационные отчисления на основной капитал и нематериальные активы;

 чистый денежный поток.

Выбор вида чистого дохода определяется оценщиками исходя из имеющейся информации по оцениваемому предприятию и проданным предприятиям-аналогам.

После выбора вида чистого дохода оценщик приступает к решению второй задачи  прогнозированию величины годового чистого дохода.

На практике используются следующие методы прогнозирования чистого дохода:

 метод простой средней;

 метод средневзвешенной;

 метод экстраполяции.

Эти методы экспертами-оценщиками используются наиболее часто из-за их простоты и достаточной точности.

Первые два метода используются в том случае, если в результате анализа чистого дохода за период предыстории не обнаружилась ярко выраженная тенденция.

Если в результате анализа чистого дохода за период предыстории выявлена определенная тенденция, то в этом случае используется метод экстраполяции.

Пример 1. Предположим, что у нас имеются данные о чистом доходе за пятилетний период предыстории оцениваемого предприятия.

1-й год  10,5 млн руб.

2-й год  10,7 млн руб.

3-й год  9,5 млн руб.

4-й год  10,0 млн руб.

5-й год  10,5 млн руб.

Требуется определить чистый доход для оцениваемого предприятия.

Из анализа этих данных следует, что четко выраженная тенденция отсутствует. Следовательно, для прогнозирования годового чистого дохода для оцениваемого предприятия можно использовать метод простой средней и метод средневзвешенной.

Решение.

1. Определяем прогнозируемый годовой чистый доход методом простой средней:

2. Определяем прогнозируемый годовой чистый доход методом средневзвешенной:

10,5  1 = 10,5 млн руб.

10,7  2 = 21,4 млн руб.

9,5  3 = 28,5 млн руб.

10,0  4 = 40,0 млн руб.

10,5  5 = 52,5 млн руб.

15 152,9 млн руб.

Прогнозируемый годовой чистый доход составит

В связи с тем, что прогнозируемый годовой чистый доход, определенный методом средневзвешенной, считается более точным, то для определения стоимости оцениваемого предприятия прогнозируемый годовой чистый доход составит 10,19 млн руб.

Пример 2. Предположим, что у нас имеются данные о чистом до ходе за пятилетний период предыстории оцениваемого предприятия.

1-й год  15,0 млн руб.

2-й год  15,5 млн руб.

3-й год  15,8 млн руб.

4-й год  16,5 млн руб.

5-й год  17,5 млн руб.

Требуется спрогнозировать чистый доход для оцениваемого предприятия.

В данном примере наблюдается четкая тенденция увеличения по годам годового чистого дохода, что наглядно видно на рис. 18.1.

Рис. 8.1. Годовой чистый доход оцениваемого предприятия в динамике

Следовательно, для прогнозирования годового чистого дохода для оцениваемого предприятия целесообразно использовать метод средневзвешенной.

Более совершенным приемом выявления общей тенденции динамики является аналитическое выравнивание. Оно заключается в следующем.

1. На основе экономического анализа выявляется характер динамики за период предыстории.

2. Исходя из характера динамики выбирается то или иное математическое выражение закономерности, проявляющейся в применении годового чистого дохода за период предыстории, т. е. выбирается то или иное аналитическое уравнение, которому на графике будет соответствовать определенная линия  прямая, парабола, гипербола и т. п. В нашем случае это будет прямая.

3. Способом наименьших квадратов определяются параметры аналитического уравнения выбранной линии, которая наиболее близко подходила бы к фактическим уровням ряда. Это означает, что сумма квадратов отклонения фактического уровня от выровненных, т. е. расположенных на искомой линии, должна быть наименьшей:

где y  фактические уровни;

^{ соответствующие им во времени (t) выровненные уровни, расположенные на искомой прямой.}

4. На основе найденного аналитического уравнения рассматриваются выровненные уровни ряда динамики, соответствующие во времени фактическим уровням.

Рассмотрим технику выравнивания ряда динамики по прямой линии:

где t  время, т. е. порядковые номера периодов или моментов времени;

a₀, a₁  параметры искомой прямой.

Параметры a₀ и a₁ искомой прямой, удовлетворяющие принципу наименьших квадратов, находятся путем решения следующей системы уравнений:

где y  фактические уровни ряда динамики;

n  число уровней.

Эта система уравнений значительно упрощается, если начало отсчета времени перенести в середину рассматриваемого периода. В этом случае параметры уравнения можно определить из выражений:

Для нашего примера данные для расчета параметров уравнения представлены в табл. 18.1.

Таблица 18.1