2.2.Принципи визначення абсолютної економічної ефективності (зарубіжна практика)

В зарубіжній практиці при визначенні економічної ефективності капіталовкладень (реальних інвестицій) додатково враховують зміну вартості грошей (капіталу) в часі: прибутки та інші грошові надходження, які очікуються від проекту в майбутньому, та капіталовкладення приводяться до одного часового терміну - моменту початку здійснення капіталовкладень. Певна сума грошей "сьогодні" завжди дорожча від такої ж суми грошей в майбутньому, через деяку кількість років - щонайперше за рахунок використання "сьогоднішніх" грошей в бізнесі і отримання відповідного доходу у вигляді відсотків на капітал. Загальна формула приведення грошових потоків до одного часового терміну має вигляд:

S_t = S_o * (1+R)^t - формула "нарощення" капіталу

S_o = S_t / (1+R)^t - формула дисконтування "майбутніх грошей"

S_o - початкова вартість грошей (капіталу) в нульовому періоді -

визначається у фінансових розрахунках як "теперішня вартість"

S_t - вартість грошей через 1 років - визначається у фінансових

розрахунках як "майбутня вартість"

R - ставка дисконтування, яка є ставкою середньорічного рівня доходності капіталовкладень (вартості капіталу).

В оцінках вигод і витрат від довгострокових інвестиційних проектів вважають за доцільне враховувати зміну вартості грошей в часі шляхом приведення майбутніх економічних вигод до їх "теперішньої вартості".

В зарубіжній практиці для оцінки ефективності капіталовкладень (інвестиційних проектів) використовують такі показники:

1. Чиста теперішня вартість проекту (NPV – net present value) - цей показник характеризує підсумовану за певну кількість років (за розрахунковий період) "чисту" суму теперішньої вартості (дисконтованої вартості) грошових надходжень і витрат, пов'язаних з інвестуванням І експлуатацією проекту.

Чиста теперішня вартість проекту визначається за формулою:

NPV = [ CF_t/ (1+R)^t ],

де t - порядковий номер року від початку здійснення інвестування (при цьому для першого року від початку здійснення інвестування приймається t = 0). Тривалість розрахункового періоду визначається зацікавленою стороною, спираючись на термін життєдіяльності проекту, бажаний термін окупності, період кредитування, тощо (для останнього року розрахункового періоду t=n)

R - ставка дисконтування, як відсотковий рівень бажаної середньорічної доходностi проекту з врахуванням середнього рівня доходності безризикових капіталовкладень та плати за ризик. (За економічним змістом - це вартість капіталу при його альтернативному використанні);

СF_t - чистий грошовий поток (cash flow) року t, який є алгебраїчною сумою всіх грошових надходжень t витрат, пов'язаних з інвестуванням і експлуатацією проекту на протязі розрахункового періоду

У загальному випадку СF визначається за формулою:

СF = NP + А - К + L

де NP - прибуток після сплати податків ("чистий прибуток");

А - річна сума амортизації;

К - інвестиційні витрати (капіталовкладення);

L - ліквідаційна вартість.

У спрощеному варіанті, який рекомендується використовувати в розрахунках ТЕО ДП, показник чистої теперішньої вартості проекту (NPV) може визначатись як різниця між дисконтованими (приведеними до року початку інвестування проекту) грошовими надходженнями на підприємство (грошовими потоками) за весь період експлуатації проекту та початковими капіталовкладеннями (капіталовкладення не дисконтуються, якщо припустимо вважати, що вони здійснюються до початку експлуатації проекту).

Чиста теперішня вартість проекту визначається за формулою:

NVP=[CF_t/(1+R)^t] – K

t - порядковий номер року від початку здійснення інвестування (при цьому t = 0 для періоду здійснення інвестицій до початку експлуатації об'єкту. Для періоду експлуатації проекту t= 1,2,...n )

СF - грошові надходження на підприємство в результаті експлуатації проекту, що включають чистий прибуток (прибуток після сплати податків) та амортизацію основних фондів і нематеріальних активів;

R - ставка дисконтування, як рівень бажаної середньорічної доходності капіталовкладень (Інвестицій);

К - капіталовкладення у здійснення проектних рішень;

Т - термін експлуатації проекту у роках або інший термін, для якого розраховується чиста приведена вартість проекту

2. Внутрішня норма доходності (IRR – internal rate of return) - цей показник являє собою ставку дисконтування, за якою чиста теперішня вартість проекту за визначений період приймає нульове значення.

3. Термін окупності проекту - часовий період, за який чиста теперішня вартість приймає нульове значення

Зважаючи на ймовірностний і попередній характер оцінки ставки дисконтування як альтернативної норми доходності капіталовкладень (інвестицій) відповідні розрахунки за звичай виконуються для різних ставок дисконтування.

Умовний чисельний приклад розрахунку показника чистої теперішньої вартості і відповідного терміну окупності наведено в додатку 2.