3.2 Анализ эффективности использования заёмного капитала предприятия. Эффект финансового рычага

Эффективность использования заёмного капитала характеризуется её доходностью (рентабельностью). Рентабельность заёмного капитала определяется как отношение чистой прибыли и суммы заёмных средств. Он показывает на сколько эффективно предприятие использует заёмный капитал.

Для анализа рентабельности заёмного капитала мы будем использовать трёх факторную модель, которая определяется по следующей формуле:

Определим каждый фактор за 2009 и 2010 года:

1. Рентабельность продаж (5)

За 2009 год:

За 2010год:

_{2. Коэффициент оборачиваемости капитала (6)}

За 2009 год:

За 2010 год:

1. Коэффициент финансовой зависимости (7)

За 2009 год:

За 2010 год:

Полученные значения подставим в формулу рентабельности заёмного капитала, получим:

За 2009 год:

За 2010 год:

Для того,чтобы определить степень влияния каждого фактора на R_ЗК воспользуемся факторным анализом, а именно способом цепной подстановки.

R_ЗК0=2,7*2,59/0,83=8,437

R_{ЗК усл1}=3,5*2,59/0,83=10,94

R_{ЗК усл1}=3,5*2,37/0,83=10,01

R_{ЗК 1}=3,5*2,37/0,81=10,21

Общее изменение: R_ЗК=R_{ЗК 1}- R_{ЗК 0}= 10,21-8,44=+1,77

За счёт рентабельности продаж: R_{ЗК усл 1}- R_{ЗК 0}=10,94-8,44=2,5

За счёт К-та оборачиваемости активов: R_{ЗК усл 2}- R_{ЗКусл 1}=10,01-10,94=-0,93

За счёт К-та финансовой зависимости: R_{ЗК 1}- R_{ЗКусл 2}=10,21-10,01=+0,20

Таблица 6

Динамика показателей рентабельности заёмного капитала за 2009-2010 гг.

Показатели	За 2009 год	За 2010 год	Отклонения (+,-)
Чистая прибыль	3502348	6041766	+2539418
Выручка от реализации	129455249	169751947	+40296698
Заёмный капитал	41432969	58124643	+16691674
Активы	49993666	71553106	+21559440
RПР	2,7	3,5	+0,8
КОА	2,59	2,37	-0,22
КФИН.ЗАВИСИМОСТИ	0,83	0,81	-0,017
RЗК	8,44	10,21	+1,77

Данные таблицы 6 свидетельствуют о том, что R_ЗК увеличилась на 1,77% и в 2010 году составила 10,21%. Это свидетельствует об увеличения объёма используемого заемного капитала предприятия. На это увеличения в первую очередь повлияло увеличения R_ПР на 0,8% и в 2010 году составила 3,5%. Это свидетельствует о положительной тенденции, поскольку рентабельность продаж показывает сколько предприятие имеет чистой прибыли с каждого рубля продаж и в 2010 году предприятие получило 3,5рубля с одного продаж. Положительно на R_ЗК повлияло и изменение К_{ФИН.ЗАВИСИМОСТИ}, который показывает долю заёмных средств предприятия в пассивах, то есть зависимость от кредиторов. На анализируемом предприятии данный показатель очень высокий в 2009 году 83% и в 2010 году 81%, что говорит о финансовой зависимости предприятия от кредитов. Отрицательная динамика показывает, что предприятие уменьшает долю заимствования, за счёт увеличения собственного капитала предприятия. К_ОА повлиял на рентабельность заёмного капитала отрицательно, как видно из факторной модели за счёт снижения К_ОА рентабельность уменьшилась на 0,929.

Одним из показателей используемых для оценки эффективности использования заёмного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР). Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROА) за счет привлечения заемных средств в оборот предпри­ятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рента­бельность капитала выше ссудного процента. Если предприятие корректирует процентные ставки по кредитам на льготы по налогообложению, то ЭФР рассчитывается по следующей формуле:

Где ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов;

СП – ставка ссудного процента;

ЗК – сумма заёмного капитала;

СК – сумма собственного капитала;

К_Н – коэффициент налогообложения.

Рассчитаем все составляющие ЭФР за 2008-2009 года:

1. Средняя сумма активов предприятия ₍₈₎

За 2009 год:

За 2010 год:

2. Рентабельность совокупного капитала

(9)

За 2009 год:

За 2010 год:

3. Ссудная ставка по кредитам (10)

За 2009 год:

За 2010 год:

4. Налог на прибыль (11)

За 2009 год:

За 2010 год:

5. Финансовое плечо (12)

За 2009 год:

За 2010год:

Полученные значения подставим в формулу эффекта финансового рычага:

За 2009 год:

_{За 20}10 год:

Таблица 7.

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Показатели	За 2009 год	За 2010 год	Отклонения (+,-)
Экономическая рентабельность совокупного капитала	9,11	9,9	+0,79
Ссудный процент по кредитам	6,1	5,3	-0,8
Коэффициент налогообложения	28,3	22,5	-5,8
Финансовое плечо	5,22	4,08	-1,14
ЭФР	11,27	14,54	+3,27

На анализированном предприятии эффект финансового рычага вырос на 3,27% и в 2010 году составил 14,54%. В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала пред­приятие получило прибыль в размере 9,9 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 5,3 коп. В резуль­тате получился положительный эффект (9,9-5,3 = +4,6). Это зна­чит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 4,6 коп. ЭФР снижается за счет налогов. Кроме того, ЭФР зави­сит также от плеча финансового рычага. Высокое значение финансового плеча это негативный фактор. Но при положительном значении дифференциала, что наблюдается на анализируемом предприятии, любой прирост финансового плеча будет вызывать ещё больший прирост рентабельности собственного капитала.

Чтобы определить, на сколько увеличилась сумма собственного капитала за счёт положительного эффекта можно определить по следующей формуле:

СК=(ROA-СН)*(1-К_Н)*ЗК/100

СК=(9,9-5,3)*(1-0,225)*54845488/100=1955241,65 тыс. рублей

Следовательно в сложившиеся ситуации предприятию ЗАО «Тандер» выгодно использовать заёмные средства в обороте предприятия, так как в результате повышается сумма собственный капитал на 1955241,65 тыс.рублей.

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью аб­страгируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

(13)

Где И – темп инфляции

Таблица8

Темп инфляции в России за 2009-2010года⁹

Период	Инфляция
2009 год	13,3%
2010 год	8,1%

Подставим значения:

За 2009 год:

За 2010 год:

Если сравнивать Эффект финансового рычага без учёта инфляции и с учетом, то сразу заметно что эффект увеличился с 9,9% до 75,24%. С помощью гистограммы покажем отличия ЭФР полностью абстрагированный от влияния инфляции и ЭФР с учётом инфляции

Рис. 6 Изменение эффекта финансового рычага с учётом и без учёта темпа инфляции за 2009-2010 года

Как видно на рисунке 6, что ЭФР с учётом инфляции значительно превышает ЭФР без учёта инфляции. Не смотря на отрицательную динамику второго показателя ЭФР с учётом влияния инфляции значительно превышает ЭФР без учёта. Можно сделать вывод, что даже при отрицательном дифференциале в условиях инфляции предприятие имеет положительный эффект от использования заёмного капитала.

Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополни­тельно составляющие ЭФР:

1. увеличение доходности собственного капитала за счет не­ индексации процентов по займам:

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неин­дексации самих заемных средств:

Отсюда следует, что предприятие может получить дополнительный эффект финансового рычага за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и уве­личивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансо­вого рычага зависит от следующих факторов:

• разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

• уровня налогообложения;

• суммы долговых обязательств;

• темпов инфляции.

Узнаем, как изменился ЭФР по формуле (3), для этого воспользуемся методом цепных подстановок: Общее изменение ЭФР составило: ЭФР=ЭФР₁-ЭФР₀=46,4-75,24=-28,84%

Именно за счёт:

Уровня рентабельности совокупного капитала 78,2-75,24=+2,96%

Ставки ссудного процента 80,84-78,2=+2,64%

Индекса инфляции 57,82-80,84=-23,02%

Уровня налогообложения 59,33-57,82=+1,51%

Сумма заёмного капитала 72,81-59,33=+13,48%

Сумма собственного капитала 46,4-72,81=-26,41%

Исходя из проведённого факторного анализа ЭФР, можно сделать вывод, что отрицательно повлияли на этот показатель рост собственного капитала (за счёт его индексации СК*(1+1,081)) в результате ЭФР уменьшился на 26,41%. Индекс инфляции отрицательно изменил величину ЭФР на 23,02%. Величина заёмного капитала изменила ЭФР в положительную сторону, а именно на 13,48%.