3. Деятельность фондовых бирж на международном рынке ценных бумаг.

Следующей важнейшей характеристикой биржи является показатель оборота торговли акциями. Здесь лидерами есть Нью-Йоркская фондовая биржа (НФБ), NASDAQ и Лондонская фондовая биржа (ЛФБ). Оборот торговли акциями на НФБ и NASDAQ за год представлял 1990-в конце х лет 10-20 трлн долл. Дневной оборот НФБ в 2000 г. равнял 44 млрд долл., а NASDAQ — 79 млрд долл.

Значение фондовых бирж в торговле облигациями в разных странах есть разным. Несмотря на те, что в США много облигаций имеют листинг на НФБ, доля фондовых бирж в торговле облигациями совсем незначительная. Торговля государственными облигациями на биржах США практически не ведется. Япония также характеризуется незначительными объемами торгов с облигациями на биржах.

В европейских странах картина кое-что другая. Здесь листинг на фондовых биржах имеет большая часть облигаций и через биржу проходит значительное количество соглашений как с государственными, так и с частными облигациями. Значительное количество биржевых торгов с облигациями приходится на государственные долговые инструменты. Париж, Лондон и Милан являются основными центрами биржевой торговли облигациями в мире.

Наибольшей биржей финансовых фьючерсов к 1990-конца х лет оставалась Чикагская торговая палата, которая была основана в 1848 г. Ее специализация — фьючерсы на казначейские облигации. Второй за размером рынок фьючерсов Америки — Чикагская товарная биржа, которая была основана в 1919 г. Ее специализация - фьючерсы на фондовые индексы, процентные ставки и иностранную валюту.

Чикагскую биржу опционов было создано в 1973 г. как дочернюю структуру Чикагской торговой палаты. Уже 1990-в конце х лет здесь осуществлялась торговля опционами на акции (около 1500 акций), биржевые индексы, валюту, казначейские облигации и фьючерсные контракты.

Среди неамериканских бирж наибольшей продолжительное время оставалась Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). В 1998 г. немецкая EUREX (объединение немецкой Deutsche Termin Boеrse со швейцарской SOFFEX в 1998 г.) вышла на первое место в Европе и в 1999 г. — на первое место в мире за количеством проданных контрактов (379 млн).

В 2000 г. EUREX осталась на первом месте сред деривативных бирж по объему торговли (445 млн контрактов). Чикагская биржа опционов занимает второе место в мире (326 млн контрактов),

а третье место принадлежит Парижской бирже (236 млн контрактов). Четвертое и пятое места заняли соответственно Чикагская торговая палата (233 млн контрактов) и Чикагская товарная биржа (231 млн контрактов).

По принципу организации (роли государства в создании бирж) выделяют три типа бирж:

• публично-правовые (государственные биржи);

• приватно-правовые (частные биржи);

• смешанные биржи.

Фондовые биржи, которые принадлежат к публично-правовым, контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом публично-правовой биржи может стать любой предприниматель данного района, который занесен в торговый реестр и имеет оборот определенного размера. Лица, которые не являются членами биржи, за разовыми билетами могут также быть допущенные к осуществления соглашений. Биржи данного типа были преимущественно распространены в Европе (Франция, Бельгия, Нидерланды).

В Германии фондовые биржи находились под постоянным контролем государства, которое самое они основывала и всесторонне регулировала их деятельность. Биржи Германии имели открытый характер и назывались публичными.

В Англии и Америке фондовые биржи были самостоятельными учреждениями, которые функционировали в форме корпораций или частных учреждений. Государство в этих странах не вмешивалась в деятельность бирж, которые имели частноправовой характер. На бирже Англии и США доступ было открыто только узкому кругу лиц, которые входили в биржевую корпорацию. Биржи такого типа, как правило, являются паевыми обществами, а число их членов ограниченно. Уставный фонд бирж делится на определенное количество паев (сертификатов), и каждый член биржи должны быть владельцем по крайней мере одного пая (сертификату). Это дает ему право заключать соглашения в помещении биржи.

Для фондовых бирж смешанного типа характерным есть то, что государство владеет частью акций биржи (если она является акционерным обществом). Это дает ей право контролировать деятельность биржи путем направления в органы ее управления представителей исполнительной власти. Биржи смешанного типа были распространены в континентальной Европе (Венская фондовая биржа).

По форме участия посетителей в биржевых торгах различают:

• закрытые биржи;

• открытые биржи.

На закрытых биржах в торгах принимают участие ее члены, которые выполняют роль биржевых посредников. Другим лицам (непосредственным покупателям и продавцам) доступ к биржевой зал запрещен. Именно с появлением бирж закрытого типа возникшая потребность в создании системы сбора и обработки заказов от клиентов на осуществление операций. Яркими представителями закрытых фондовых бирж были Нью-Йоркская та Лондонская бирже.

На открытых биржах, кроме постоянных ее членов и биржевых посредников, в торгах могут принимать участие и посетителе, участники хозяйственных отношений. При этом выделяют два типа открытых бирж:

• «идеально» открытая биржа, где контрагентов не обязывают пользоваться услугами посредников;

• открытая биржа смешанного типа, где с покупателями и продавцами соглашения могут заключать две группы посредников: брокеры и дилеры.

К открытым биржам принадлежат, в частности, бирже Германии (Берлин, Гамбург), Парижская биржа, Венская биржа.

Для определения современных особенностей организационного устройства фондовых бирж воспользуемся информацией СФБ, в состав которой входит около трети бирж мира и на которую приходится

95-97 % мирового биржевого рынка акций.

Около 77 % бирж — членов СФБ — это компании (корпорации), 49 % из которых находятся в собственности членов биржи, а остальные биржи (28 %) выступают в виде ассоциаций (15 %) и других юридических форм (13 %, в том числе государственные и полугосударственные организации).

В 1970— 1990-х годах целый ряд бирж превратился из ассоциаций и государственных организаций на корпорации. К ним, в частности, принадлежат:

• Нью-Йоркская фондовая биржа, которая в 1972 г. из ассоциации превратилась на корпорацию. Она находится в собственности своих членов (сейчас стоит вопрос о преобразовании ее на обычную корпорацию).

• Итальянская фондовая биржа в прошлому была государственным учреждением, а сегодня является акционерным обществом Borsa Italiana S.p.A. 63 % ее акций принадлежит банкам, 29 % — компаниям из ценных бумаг и 8 % — институционным инвесторам (сентябрь 1997 г.).

• В 1997—1998 гг. государство уменьшило свою долю в капиталеАфинской фондовой биржи до 45 %, продав контрольный пакет акций брокерским фирмам, эмитентам и страховым компаниям.

• Австралийская фондовая биржа в октябре 1998 г. превратилась из «взаимной» учреждения, которое принадлежало исключительно своим членам, на публичную компанию и в скором времени получила листинг. Она стала пионером в процессе получения биржами листинга на собственной бирже. Ныне на Австралийской фондовой бирже торгуют ее собственными акциями, а общее количество акционеров выросшее с 606 к более чем 8000.

• Стокгольмскую фондовую биржу в 1993 г. было преобразовано в компанию с ограниченной ответственностью, где ее членам и эмитентам принадлежало по 50 % капитала. В 1999 г. биржа превратилась в публичную компанию, акции которой торгуются на собственной бирже.

• Лондонская фондовая биржа в 1986 г. превратилась из ассоциации в частную компанию с ограниченной ответственностью (private limited company), что принадлежит своим членам, а в 2000 г. —

• в открытую (публичную) компанию (public limited company). В июле 2001 г. она получила листинг на собственной бирже.

• Биржа Осло в мае 2001 г. успешно провела IPO и стала публичной компанией.

• Euronext летом 2001 г. провела IPO и превратилась на листинговую компанию.

• Немецкая биржа в марте 2000 г. объявила о проводке акционирования и публичного предложения своих акций. В феврале 2001 г. она осуществила первый публичный выпуск собственных акций (IPO) и превратилась на листинговую компанию. Сама Немецкая биржа (Deutsche Borse AG) представляет собой открытое акционерное общество, 81 % акций которого принадлежит банкам, 10 % — региональным биржам и 9 % — маклерам. В свою очередь, Немецкая биржа предоставляет ресурсы для работы Франкфуртской фондовой бирже (Frankfurter Wertpapierborse), что согласно немецкому законодательству (Закон о биржах 1896 г.) является публично-правовым учреждением, и биржи срочных контрактов (EUREX).

• Венскую фондовую биржу было преобразовано из учреждения публичного права на акционерное общество Wiener Borse AG.

• NASDAQ превратилась на публичную корпорацию путем продажи акций широкому кругу инвесторов(в июле 2002 г. закончился двухлетний мораторий на продажу ее акций).

По оценкам специалистов, в ближайшие года процесс преобразования фондовых бирж на публичные корпорации будет продлеваться. Некоторые биржи планируют получить или уже получили листинг на собственной бирже.

Тем не менее следует подчеркнуть, что значительная часть бирж — членов СФБ все еще принадлежит исключительно своим членам (66 % в 1998 г., 49 % в 1999 г.), а 17 % европейских бирж — членов СФБ в 1998 г. сохраняли статус государственного учреждения, в котором государство есть основному, а иногда и единым собственником.

Интеграционные процессы заметно влияют на смену инфраструктуры фондового рынка. Применение компьютерных и телекоммуникационных технологий заостряет конкурентную борьбу всех инфраструктурных элементов фондового рынка и его участников, заставляет их совершенствоваться в техническом, технологическом и организационном аспектах.

Фондовые биржи под влиянием конкуренции начали изменять направления своей деятельности. Нажим конкурентов заставляет бирже выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке. Стараясь эффективно действовать на финансовом рынке, биржи предоставляют клиентам максимально широкий спектр услуг, объединяя организацию торговли с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг по депозитарному и расчетному обслуживанию, широкому спектру информационных услуг.

Торговля методом «отрытого восклицания» все чаще заменяет электронными системами введения приказов, так называемым беспрерывным аукционом, который снижает значимость географического расположения рынка и открывает возможности отдаленного доступа. Таким образом, глобализация мирового рынка ссудных капиталов, интернационализация деятельности его участников и отвесное развитие технологий обусловили изменения, которые происходят в данное время на мировом фондовом рынке.

Раньше мы уже упоминали о тенденции фондовых бирж к коммерциализации. Фондовые биржи сталкиваются с конкуренцией со стороны иностранных бирж и частных торговых систем, которая заставляет их изменять собственное организационное устройство. Наиболее влиятельным фактором в конкурентной борьбе есть технологическая модернизация, которая требует значительных расходов капитала. Для привлечения капитала, фондовые биржи становятся корпорациями, иногда публичными, приоткрываясь для широкой группы инвесторов, а не только для узкого круга членов биржи.

Следующие изменения в системе функционирования фондовых бирж — этоих консолидация иуниверсализация. Стараясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, фондовые биржи стремятся повышать ликвидность рынков и конкурентоспособность цен активов. Используя возможность отдаленного доступа, руководство и акционеры бирж консолидируют торговые системы, которые вместе с биржами предоставляют своим клиентам максимально широкий спектр услуг. Происходит объединение собственно организации торговли разными финансовыми институтами с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг депозитарного и расчетного обслуживания, широкого спектра информационных услуг. Таким образом, биржи превращаются в универсальные институты финансового рынка.

Одной из основных тенденций развития мирового фондового рынка естьавтоматизация торговли ценными бумагами и внедрение компьютерных систем в биржевую индустрию. Автоматизация прежде всего затронула систему расчетов и клиринга, которая сегодня не может работать без использования мощной вычислительной техники. Потом началось внедрение компьютеров непосредственно в процедуру представления заявок на биржу и, в конце концов, в процесс торговли. Состоянием на 2000 г. из 51 фондовой биржи — члена Мировой федерации бирж только на 18 торговля акциями и облигациями проходила методом «открытого восклицания», причем на большинстве с этих 18 бирж одновременно использовалась и компьютерная система.

Алгоритм выполнения приказов в торговой системе представляет собой набор правил, которые определяют последовательность ранжирования заявок, которые поступили для выполнения, и цен, за которыми должны быть заключены соглашения. Причем цена по обыкновению выступает главным приоритетом.

Цены в процессе биржевой торговли формируются несколькими способами (в зависимости от практики, которая используется разными биржами). Вообще можно выделить три основные системы установления ровня цен на фондовых биржах:

• «залповый» аукцион (онкольный рынок);

• беспрерывная торговля (аукцион);

• непрерывно-дилерская торговля.

Залповый способ установления цен на бирже означает, что заявки клиентов на куплю и продажу накапливаются, а потом один или несколько раз (на ликвидных рынках) в день они выкидаются («вистреивают залпом») в торговый зал для одновременного выполнения под контролем брокеров или сотрудников биржи. Введение заявок может проводиться как в устной, так и в письменной форме.

При устном введении заявок уполномоченный биржи проводит аукцион за каждым выпуском, отталкиваясь от цены последнего соглашения вчерашнего дня. В меру поступления заявок на куплю и продажу он увеличивает или уменьшает цену до тех пор, пока не настанет наименьший дисбаланс или баланс спроса и предложения. Укажем, что при устном введении заявок трейдер может изменить свой первоначальный заказ.

За письменного введения заявок начальная цена устанавливается официальным брокером, который собирает и сравнивает заказ на куплю и продажу с целью выбора цены, которая максимизирует биржевой оборот. В отличие от устного введения заявок, при письменному трейдер лишенный возможности изменить свой первоначальный заказ.

«Залповый» аукцион оказывает содействие установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены. К наибольшим «залповым» рынкам относят биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, который разрешает переходить к беспрерывной торговле (аукциона).

Беспрерывная торговля (аукцион)

Беспрерывная торговля (аукцион) предусматривает осуществление соглашений в любое время на протяжении торговой сессии биржи. Здесь агентами клиентов выступают брокеры. Этот способ установления цен имеет три разновидности: книга заказов, табло итолпа.

Беспрерывную торговлю (аукцион) организованно с помощью книги заказов, в частности, на Токийской фондовой бирже. Брокеры устно передают заявки клерку (уполномоченному биржи), который заносит их в книгу и выполняет, сравнивая цены и объемы в меру их поступления. Таким образом осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с определенными продавцами, причем в соглашении могут принимать участие несколько заказов. Так, большой заказ на куплю может выполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот.

Второй вид беспрерывной торговли (аукциона) — табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (высочайшая — при купле, наименьшая — при продаже). Маклер группирует заявки, которые поступили, и определяет за каждым видом ценных бумаг курсовые пожелания (высочайшая цена - при купле, наименьшая цена - при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера и служат основой для корректирования собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры самые вводят на табло цены, которые может увидеть любой трейдер в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологической последовательности, поэтому приоритет времени играет здесь определяющую роль. Табло применяется, в частности, на биржах Гонконга и Токио.

На биржах, где применяется способ «толпы» (Цюрих), трейдеры собираются вокруг клерка, который объявляет лишь тот выпуск, который поступает в торговлю, а потом самые ведут торговлю (выкрикивают котировки, находя контрагента). Соглашения в «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель

может заключить соглашение с разными продавцами, не стараясь определить какую-то общую цену.

Как видим, на беспрерывной торговле (аукционе) цена колеблется от соглашения до соглашения, поэтому попытка применить этот способ установления цен на рынке, где объемы спроса и предложения незначительные или количество участников ограничено, может привести к росту колебаний цен через неравномерность поступления заявок и, возможно, к биржевой панике.

Третий способ формирования цен — это непрерывно-дилерская торговля. На Лондонской фондовой бирже этот способ называют системой единоначалия. От беспрерывной торговли этот способ отличается тем, что между брокерами и клиентами существует посредник — джобер . До 1986 г. на Лондонской фондовой бирже существовала формальная деление функций джоберов и брокеров. Брокеры лишь представляли интересы своих клиентов и не имели возможности быть принципалами . Раньше джоберов в Лондоне было очень много и конкуренция становилась иногда очень интенсивной, но сейчас их количество уменьшилось. После модификации системы единоначалия в 1986 г. брокеры получили возможность быть принципалами.

Некоторые беспрерывные рынки устанавливают начальную цену «залповым» способом в письменной или устной форме, другие используют сравнение через табло для больших выпусков и компьютеризированную книгу заказов - для сдачи выпусков.

За степенью автоматизации механизма установления цены различают такие торговые системы (фондовые биржи и внебиржевые системы):

• пассивная система установления цен (цены выполнения берутся из другого рынка). Цены могут колебаться на протяжении торговой сессии или может использоваться единая цена (например, цена закрытия). Механизм пассивного определения цены используется многими системами выполнения небольших заказов;

• цены могут быть взяты из основного рынка, но к ним применяется специальный алгоритм, который разрешает их улучшить;

• может предполагаться возможность торговли. Такая система допускает возможность осуществлять соглашения исходя из котировок, которые выводятся на экран, и путем непосредственной торговли двух контрагентов на анонимной основе;

• непосредственное выполнение заявок исходя из котировок, которые выводятся на экран;

• онкольный («залповый») рынок. Это автоматизированный двойной аукцион, где заявки на куплю и продажу накапливаются в электронной системе и потом одновременно выполняются по единой цене, которая обеспечивает максимальный оборот. Таким путем определяется цена открытия/закрытие в Париже, Торонто, Франкфурте и Токио;

• автоматизированный беспрерывный двойной аукцион (continuous trading). Заявки на куплю и продажу передаются на постоянной основе и автоматически выполняются при наличии встречных (таких, что совпадают по цене) лимитных заявок. Эта система используется в Париже (NSC), Франкфурте (XETRA), Торонто (Computer Assisted Trading System, CATS), Токио (CORES), Австралии (Stock Exchange Automated Trading System, SEATS).

Важным аспектом компьютеризации работы фондовых бирж есть стирания отличий в особенностях торговли на разных национальных рынках, что является благоприятным фактором для международного инвестирования. Использование компьютерных систем ведет к созданию единой системы мировой торговли ценными бумагами.

Тема № 7 Международный рынок кредитов.

Время: 4 часа

План:

1. Формы международного кредита.

2. Кредит как разновидность расчетов.

3. Внешний долг и проблемы его обслуживания.

Список литературы:

Основная литература:

1. Боринець С.Я. Міжнародні фінанси: Підручник. – К.: Знання, 2006. – 494с.

Дополнительная:

2. Бойцун Н.Є., Стукало Н.В. Міжнародні фінанси: Навчальний посібник. – К.: ВД «Персонал», 2005. – 336с.

3. Міжнародні фінанси в питаннях та відповідях: Навч. посіб. – К.: ЦУЛ, 2003. – 294с.

4. Хэррис Дж. Менвилл Международные финансы. – М.: Филинъ, 1996. – 296с.

5. Энг Максимо В. и др. Мировые финансы. – М.: ДЕКА, 1998. – 768с.

6. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник/ Под ред Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 608с.

7. Семенов К.А. Международные валютные и финансовые отношения. – М.: Изд-во ТЕИС, 2000. – 176с.

8. Шмырева А.И., Колесников В.И. Международные валютно-кредитные отношения. – СПб.: Питер, 2001. – 272с.

9. Боринець С.Я. Міжнародні валютно-фінансові відносини: Підручник. – К.: Знання, 1999. – 305с.

10. Бункина М.К., Семенов А.М. Основы валютных отношений: Учеб. пос. – М.: Юрайт, 2000. – 192с.

1. Формы международного кредита.

Международный кредит - это движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений, связанное с предоставлением валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности, обеспеченности и уплаты процентов. Выполняя взаимосвязанные функции, международный кредит играет двойную роль в развитии производства: положительную и отрицательную.

С одной стороны, кредит обеспечивает непрерывность воспроизводства и его расширение. Он способствует интернационализации производства и обмена, углублению международного разделения труда. С другой стороны, международный кредит усиливает диспропорции общественного воспроизводства, стимулируя скачкообразное расширение прибыльных отраслей, сдерживает развитие отраслей, в которые не привлекаются иностранные заемные средства. Международный кредит используется для укрепления позиций иностранных кредиторов в конкурентной борьбе.

Функции международного кредита:

перераспределение ссудного капитала между странами для обеспечения потребностей расширенного воспроизводства. Тем самым кредит содействует поступлению национальной прибыли в среднюю прибыль, увеличивая ее массу;

экономия издержек обращения в сфере международных расчетов путем использования кредитных средств (тратт, векселей, чеков, переводов и др.), развития и ускорения безналичных платежей;

ускорение концентрации и централизации капитала благодаря использованию иностранных кредитов;

регулирование экономики.

Границы международного кредита зависят от источников и потребности стран в иностранных заемных средствах, возвратности кредита в срок. Нарушение этой объективной границы порождает проблему урегулирования внешней задолженности стран-заемщиц. В их числе - развивающиеся страны, Россия, другие государства СНГ, страны Восточной Европы и т.д.

Двойная роль международного кредита в условиях рыночной экономики проявляется в его использовании как средства взаимовыгодного сотрудничества стран и конкурентной борьбы.

Формы международного кредита

Классификация форм кредита осуществляется по:

1) назначению:

коммерческие кредиты, обслуживающие международную торговлю товарами и услугами;

финансовые кредиты, используемые для инвестиционных объектов, приобретения ценных бумаг, погашения внешнего долга, проведения валютной интервенции центральным банком;

промежуточные кредиты для обслуживания смешанных форм экспорта капиталов, товаров, услуг (например, инжиниринг);

2) видам:

товарные (при экспорте товаров с отсрочкой платежа);

валютные (в денежной форме);

3) технике предоставления:

наличные кредиты, зачисляемые на счет заемщика;

акцептные в форме акцепта (согласия платить) тратты импортером или банком;

депозитные сертификаты;

облигационные займы, консорциональные кредиты и др.;

4) валюте займа (международные кредиты в валюте):

либо страны-должника;

либо страны-кредитора;

либо третьей страны;

либо в международных валютных единицах (чаще в экю, замененных евро в 1999 г.);

5) срокам:

краткосрочные кредиты (от 1 дня до 1 года, иногда до 18 мес);

среднесрочные (от 1 года до 5 лет);

долгосрочные (свыше 5 лет);

6) обеспечению:

обеспеченные кредиты;

бланковые кредиты.

В качестве обеспечения используются товары, коммерческие и финансовые документы, ценные бумаги, недвижимость, другие ценности, иногда золото. Бланковый кредит выдается под обязательство (вексель) должника погасить его в срок.

В зависимости от категории кредитора различаются международные кредиты:

• фирменные (частные);

• банковские;

• брокерские;

• правительственные;

• смешанные, с участием частных предприятий (в т.ч. банков) и государства;

• межгосударственные кредиты международных финансовых . институтов.