9.3. Опционы

В отличие от прав на подписку и варрантов, которые дают право приобретение вновь выпускаемых ценных бумаг, появление опционов связано со вторичным рынком ценных бумаг. В настоящее время они используются при совершении сделок с акциями, долговыми инструментами, фондовыми индексами, иностранной валютой, а также товарными и финансовыми фьючерсными контрактами. Срок действия опционов, как показывает мировой опыт, состав­ляет от 1 до 8 месяцев, а иногда доходит до 1 года.

Если в период до начала 80-х гг. прошлого века по существу использовались только опционы на обыкновенные акции, то в 80-е гг. широкое распространение получили валютные, процентные, индексные опционы и опционы на фьючерсные контракты.

Участник сделки, продающий (или выписывающий) опцион, нашивается поставщиком, андеррайтером или мейкером. При этом постав­щик опциона сохраняет свои обязательства в течение всего срока дей­ствия опциона, так как именно он обязан поставлять, или покупать "финансовые активы, на которые заключена сделка. Держатель же опциона имеет право (а не обязательство) купить или продать указан­ные в опционе ценные бумаги. Поскольку опционы выпускаются на" предъявителя, то держатель опциона легко может перепродать это право другому лицу. Таким образом, опционы становятся ценными бума­гами и продаются на открытом рынке, как и другие данные бумаги. Существуют два типа опционов опцион покупку.

Опцион на покупку даёт держателю право купить определенное ко­личество ценных бумаг по оговоренному курсу в течение определен­ного периода времени.

Опцион на продажу дает держателю возможность продать ценные бумаги по установленному курсу в определенный период времени.

До начала 70-х гг. XX в. рынок опционов в США оставался до­вольно незначительным. Торговля ими производилась на внебирже­вом рынке. Инвестор, желающий приобрести опцион, обращался к своему брокеру. Брокер связывался с дилером по опционам, а дилер связывался с лицом, которое выписывало опцион. Если держатель оп­циона желал использовать опцион, то андеррайтер (тот, кто выписал опцион) должен был его исполнить. Вторичный рынок опционов от­сутствовал. Положение изменилось коренным образом после созда­ния 26 апреля 1973 г. Чикагской биржи опционов. С этого момента началась торговля опционами на акции на биржевом рынке.

Опционы, как и акции должны, были проходить процедуру листин­га, чтобы можно было проводить операции с ними. На Чикагской бир­же опционов началась первоначально торговля опционами на акции 16 компаний. В настоящее время на 5 американских биржах прода­ются опционы приблизительно на 700 видов акций. На биржах, где ведется торговля опционами, были созданы специальные расчетные палаты, которые устранили прямые связи между продавцами и поку­пателями, что способствовало развитию вторичного рынка опционов. Как показывает мировой опыт, большей популярностью пользу­ются опционы на покупку, чем опционы на продажу. В США, напри­мер, около 70 % торгов опционами на акции составляют опционы на покупку и около 30 % — опционы на продажу.

В настоящее время помимо опционов на акции широкое распрос­транение получили также валютные, процентные, индексные опцио­ны и опционы на фьючерсные контракты.

Для характеристики опционов важнейшее значение имеют 3 пара­метра: цена исполнения, срок действия и цена покупки самого опци­она.

Цена исполнения - это цена, по которой каждая акция мо­жет быть куплена у андеррайтера опциона или продана андеррайтеру. Причем для внебиржевых опциона не существующих, никаких ограничений на цену исполнения. Что касается биржевых опционов то например, в США цена испол­нения устанавливается как кратное 2,5 долл. для акций, цена которых находится ниже 25долл. То есть цена исполнения может быть, например 15- 17,5; 20; 22,5; 25; 27,5 долл. и т.д. Для акций, которые касаются по ценам от 25 до 200 долл., цена исполнения должна быть кратной 5. И для акций, цена которых превышает 200 долл., курс исполнения опциона должен быть кратным 10 долл. 11 Дата истечения действия опциона определяет продолжительность периода времени, течение которого сохраняются условия договора между держателем опциона и андеррайтером. Опционы, заключаемые вне. С™, могут иметь любую дату истечения срока. Биржевые, опционы Имеют всегда одну и ту же дату истечения срока. Так, в СШАДШ .истечения всех опционов одна и та же: каждая суббота, которая за третьей пятницей каждого месяца, в котором истекает срок действия опциона. Кроме того, в США для всех биржевых опционов установлены три цикла истечения сроков. Например, опционы, выпускаемые в январе должны иметь срок истечения опциона в апреле, июле и октябре, феврале в мае, августе и ноябре и тд.

Что касается срока исполнения опциона, то это зависит от типа опциона. Опцион «американского» типа может быть исполнен в любой день в течение срока действия опциона. А опцион европейского типа может быть исполнен только в последний день истечения срока действия опциона.

Стоимость опциона

Стоимость опциона - это разность между рыночной ценой акции Йеной исполнения. Стоимость опциона на покупку определяется следующим образом:

Где V— стоимость опциона;

- рыночный курс акции;

P^S цена исполнения опциона;

Q — количество акций в опционе

Из формулы следует, что опцион на покупку имеет стоимость в случае, когда рыночная цена акции выше цены исполнения по Сиону . Так, если акция продается за 35 дот, а исполнения составляет 32 долл., то стоимость опциона состав­ляет 3 долл. за акцию или 300 долл. (за 100 акций). Опцион на продажу напротив, имеет стоимость тогда, когда рыночный курс акции ниже цены исполнения, формула для определения стоимости опциона на продажу имеет вид:

Использование опционов.

Наиболее простой способ использования опционов — это покупка их с целью извлечения прибыли. Вместо покупки акций или дол­евых бумаг инвестор может использовать опционы. Допустим, по прогнозам инвестора рыночная цена акций в ближайшие шесть месяцев будет расти. Инвестор может купить акции по текущему курсу и продать их по возросшему курсу. Однако инвестор может использовать вместо акций опционы, если при этом ожидаетcя то можно получить более высокую норму прибыли от таких вложений благодаря «эффекту рычага», который обеспечивает опцион.

Рассмотрим пример.

Акции компании «Фамак» продаются по курсу 45 долл. за акцию. Инвестор предполагает, что курс акции через 6 месяцев достигнет долл. за акцию. Инвестор может купить 100 акций по 45 долл. и продать их через 6 месяцев по 60 долл. Его доход за б месяцев состав­ляет 1 500 долл. А инвестиционная доходность за период составит:

|Однако на рынке предлагаются опционы на покупку акций «Фамак» по курсу исполнения 50 долл. за акцию. Рыночный курс опцион составляет 300 долл.

Если ожидания инвестора оправдаются, и курс акций достигнет 60 долл., то ожидаемый курс опциона в момент истечения срока составит 6 000 — 5 000 = 1 000 долл. Прибыль от операции покупки опциона будет равна: 1 000 — 300 = 700 дашь А инвестиционная доходность за период вложения составил :

=2,333

Разумеется, по абсолютной величине прибыль от покупки 100 акций в 2 раза, больше, но при этом размер требуемых средств для по­купки акций в 15 раз больше. Если бы инвестор вложил такую же он мог бы приобрести 15 опционов и получить прибыли 10 500 долл., т.е. в 7 раз больше, чем при инвестировании средств в (покупку акций.

Если бы в приведенном выше примере ожидания инвестора не оп­равдались, и курс акций упал бы до 40 долл., то в этом случае от вложе­ния в акции инвестор потерял бы 500 долл. (купил акции за 4 500 долл., а продал за 4 000 долл.). А потери от опциона ограничивались бы его рыночной стоимостью — 300 долл. (при любом падении).

Для получения прибыли инвесторы, и спекулянты могут использо­вать не только опционы на покупку, но и опционы на прода­жу. Они используются в тех случаях, когда ожидается падение курса ценных бумаг. Допустим, рыночный курс акции «Форест» со­ставляет 45 долл. По прогнозам инвестора в течение 6 месяцев он сни­зится до 35 долл. В этом случае инвестор может заключить сделку на продажу акций («без покрытия») сроком на 6 месяцев. Если цена дей­ствительно упадет, то инвестор получит от продажи каждой акции при­быль в размере 10 долл., а от продажи 100 акций — 1 000 долл. При продаже «без покрытия» инвестор должен внести гарантийный взнос в размере (50 % от суммы сделки) 2 250 долл. Инвестиционная доход­ность за период составит:

Вместо продажи акций «без покрытия» инвестор может приобрес­ти опцион на продажу 100 акций с курсом исполне­ния 45,0 долл. (Опцион без реальной поставки.) Допустим, этот оп­цион на срок 6 месяцев стоит 300 долл.

Если через 6 месяцев курс акций упадет до 35 долл., то курс прода­жи опциона составит I 000 доли: (4 500 - 3 500), а прибыль от прода­жи опциона составит 700 долл. (1 000 - 300). В этом случае доход­ность за период вложения средств составит:

Однако курс акций может изменяться не в точном соответствии с ожиданиями инвестора. Допустим, курс снизился до 40 долл. за ак­цию. В этом случае доходность от вложения в акции составит:

Допустим, курс останется без изменений. В этом случае инвестор не будет иметь прибыли от вложения в акции, однако он не понесет и убытков. В то время как от вложения в опцион инвестор потеряет сумма равную стоимости опциона, т.е. 300 долл. Выигрыш от опциона получит продавец (андеррайтер опциона). В выигрыше всегда будет оставаться тот, кто Лучше угадал движение рынка. «Теперь предположим, что курс акции вырос до 50 долл. В этом слу­чае продавец акций потеряет 500 долл. При росте курса до 55 долл. за акцию вложения в покупку акций принесут убыток уже в 1 000 долл. потери покупателя опциона «пут» при любом неблагоприятном из­менении курса составят 300 долл.: (рыночная цена опциона).

Размер убытков при вложении средств в покупку акций будет даже больше, чем 1 000 долл., так как необходимо учесть упущенную прибыль из-за «омертвления капитала». Затраты при продаже «без покрытия» составляют величину гарантированного взноса, т.е. в нашем примере 2 250 долл.: Если бы эти средства были, использованы для по безрисковых ценных бумаг или на банковские депозиты; то через 6 месяцев при годовой процентной ставке 10 % они принесли бы 112,5 долл. процентного дохода. Следовательно, у инвестора было бы 2 362,5 долл. А при операциях с акциями у инвестора на счете 250 долл. Следовательно, инвестор потерял 112,5 долл. В то время потери инвестора при покупке опциона с учетом недополучен процентов составляют 315,0 долл. (300 долл. + 5 %).Опционы могут быть использованы инвесторами в комбинации с ценными бумагами с целью уменьшения риска (хеджирования);

Допустим, инвестор покупает 100 акций компании «Омега» по цене 45 долл. за акцию. Однако он обеспокоен тем, не упадет ли акций в ближайшее время. Поэтому одновременно с покупкой акций он покупает опцион на продажу 100 акций (опцион «пут»), допустим, что он уплачивает за опцион 200. Долл. с курсом исполнения 45 долл. за акцию. Опцион покрывает все 100 куплен­ных акций. Если в течение срока действия опциона курс акций не изменится, то инвестор потеряет стоимость опциона (200 долл.) курс акций упадет до 40 долл., то стоимость 100 акций'соста-Кт#000 долл. Однако тогда возрастет стоимость опциона «пут* до ^00 долл. (4 500 - 4 000). Следовательно, по опциону он выигрывает 300 долл. (500 - 200) и общие потери инвестора составят не 500, а 200 долл.

Если курс акций упадёт до 35 долл., то выигрыш по опциону составит 700 долл. и превысит величину потерь по акциям.

Если же рыночный курс акций возрастет выше цены исполнения («страйк»), инвестор потеряет сумму, затраченную на опционы, но вы­игрывает от роста курса акций. В любом случае потери инвестора ог­раничиваются стоимостью опциона «пут», в то время как размер воз­можной прибыли не имеет ограничений — он будет зависеть от изменения курса акций. Чем ниже упадет курс акций, тем больше вы­игрыш инвестора.

Выпуск опционов.

Выше были рассмотрены варианты использования опционов «колл» и «пут» с точки зрения покупателя (держателя) опциона. А те­перь посмотрим на процесс со стороны андеррайтера (продавца) оп­циона, т.е. лица, который выпускает или выписывает опцион.

Когда андеррайтер подписывает условия опционного контракта, то он ожидает, что изменения курсовой стоимости актива будут про­исходить не в той степени как предполагают инвесторы: андеррайтер полагает, что курс акций возрастет, но в меньшей степени, чем рас­считывает покупатель опциона «колл», и не будет; снижаться настоль­ко, насколько предполагает держатель опциона «пут». И как показы­вает опыт, ожидания продавцов опционов сбываются чаще, чем надежды покупателей опционов «колл» и «пут».

Выпуск опционов — это также одна из форм инвестирования в цен­ные бумаги, которая может обеспечить как получение прибыли, так и принести убытки. Одним из способов выпуска является продажа оп­ционов «без покрытия». Опцион выпускается на ценные бумаги, ко­торых нет у продавца. Путем продажи такого опциона поставщик оп­циона получает опционную премию (рыночную цену опциона) и надеется на то, что рыночный курс опциона будет изменяться в его пользу. Например, поставщик продал опцион «са11» по рыночному кур­су 300 долл. Опцион дает держателю право купить у поставщика оп­циона 100 акций компании «Метлок» по цене 50 долл. за акцию при текущей цене акции 45 долл. Допустим, что по истечении срока дей­ствия опциона рыночный курс акции составил 50 долл. В этом случае поставщик опциона выиграет от продажи одного опциона 300 долл. Однако, если бы курс акций пошел резко верх и составил бы 60 долл. за акцию, то поставщик потерял бы 700 долл. с каждого опциона.

Для поставщика опциона величина прибыли не может быть выше опционной премии, а величина потерь может быть очень высокой в случае резкого изменения цены акций. Следовательно, продажа опциона «без покрытия» является весьма рискованной операцией.

Менее рискованной является продажа опциона «с покрытием», те., опциона на акции, которые имеются в наличии у поставщика опциона. Допустим, поставщик продает опцион на право покупки у него акций компании «Метлок» по цене исполнения 50 долл. за акцию. Срок действия опциона 3 месяца. Продавец опциона получает Опционную премию в размере 300 долл. Текущая рыночная цена акций «Метлок» составляет 45 долл.

Покупатель опциона ожидает, что курс акций возрастет до 50 долл. и надеется получить выигрыш. В то время как продавец опциона считает, что курс акций останется неизменным и поэтому также надеется и остаться в выигрыше. Допустим, курс акций в течение срока действия «опциона не изменится, тогда продавец опциона получает прибыль в размере 300 долл. и при этом сохраняет акции в своем портфеле. Если курс акции опустится ниже 45 долл., например до 40 долл., то капитализация акций уменьшается на 500 долл. (4 500 - 4 000). Однако доход, полученный от продажи опциона, снизит величину потерь до 100 долл. (500 - 300). В то же время потери могут быть значительными, если резко возрастет курс акций «Метлок».

Например, если курс акций достигнет 60 долл., то тогда стоимость пакета (100 акций) возрастет от 6 000 долл. Поставщик опциона вынужден будет уступить их по 50 долл., т.е. за 5 000 долл., и уступить потенциальный прирост "капитала в размере 1 000 долл. держателю опциона. Но поскольку в его руках останется опционная премия, то его убытки составят р700дрлл. (1000- 300).

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: конвертируемая цен­ная бумага, коэффициент конверсии, конверсионная стоимость, конвер­сионная премия, конверсионный эквивалент, право на подписку, варрант, опцион эмитента, опцион покупателя, опцион продавца, цена исполнения опциона, опционная премия, фьючерсный контракт, гарантийный взнос.