Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: депозитный серти­фикат, сберегательный сертификат, цена сертификата, доходность серти­фикату коммерческая ценная бумага, переводной вексель, простой век­сель, индоссамент, акцепт, аваль, дисконтная доходность.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Кто может выпускать депозитные и сберегательные сертификаты?

2. В чем различие между депозитным и сберегательным сертификатом?

3. Как определить цену и доходность сертификата?

4. От каких факторов зависит цена сертификата?

5. В чем главный недостаток коммерческих бумаг?

6. В чем отличие переводного векселя от простого?

7. Кто является главным плательщиком по векселю?

8.Может ли быть передан по индоссаменту простой вексель?

9.отвечает ли авалист за платеж по векселю?

10. Может ли нефинансовая фирма выпускать финансовые векселя?

11. Как определяется дисконтная доходность векселя?

Литература

Гражданский кодекс Российской Федерации. СПб. 1994.

Федеральный закон РФ «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г. К.48-ФЗ.

Письмо ЦБ РФ № 14-3-20 от 10 февраля 1992 г. (с изменениями и дополне­ниями от 6 января 1993 г.) «О депозитных и сберегательных сертификатах (банков».

Едроиова В.Н., Мюшсовский ЕЛ. Учет и анализ финансовых активов. М., 1995.

Чялин. В А., Воробьев П. В. Ценные бумаги и фондовая биржа: Учеб. Пособие. 16.: Бизнес-пресса, 2002.

Глава 9. Конвертируемые и производные ценные бумаги

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о конвертируемых ценных бумагах;

• о коэффициенте конверсии и конверсионном курсе;

• о конверсионной стоимости и конверсионной премии конвер­тируемой ценной бумаги;

• о правах на подписку и варрантах;

• об опционах эмитента;

• об опционах покупателя и продавца;

• о цене исполнения и стоимости опциона;

• о котировочной цене опциона и инвестиционной премии;

• об операциях с опционами;

• о фьючерсных контрактах;

• о гарантийных взносах при заключении сделки;

• об инвестиционной доходности фьючерского контракта.

9.1. Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемые ценные бумаги — это ценные бумаги с фиксиро­ванным доходом, которые можно обменять на определенное количе­ство акций компании-эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке таких бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а пото­му, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в слу­чае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облига­циям выплачивается процентный доход, а по акциям — дивиденд. По существу и те, и другие представляют собой форму будущего акцио­нерного капитала, поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются прак­тически одинаково.

Поскольку конвертируемые бумаги могут быть обменены на обык­новенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обык­новенных акций курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесто­ры, которые приобретают конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций.

Допустим, что компания «Робук» выпустила конвертируемые обли­гации номиналом 1 000 долл., со ставкой процента 8 % годовых, с условием, что каждая облигация может быть обменена на обыкно­венные акции компании «Робук» из расчета 25 долл. за акцию. Следовательно, независимо от того, какой будет цена акции в дальнейшем, ее можно будет обменять на 40 акций (1 000 : 25 = 40). Если на момент конверсии курс акции «Робук» составит 30 долл. за акцию.

инвестор после обмена будет иметь 40 акций общей стоимостью |200 долл. (30 х 40 = 1 200).

Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, Но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конверуемых бумаг являются отзывными. Чтобы ускорить конвертацию, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В таком случае у инвестора две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене (обычно номинал плюс 1 % от номинала плюс накопленный купонный доход), либо обменять их на обыкновенные акции: Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных: акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых Облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) выпуск обыкновенных акций.

Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является конверсионная привилегия — это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период — период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Как правило, этот период составляет от 6 месяцев до 2 лет. Затем начинается конверсионный период, во время которого инвес­тор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть на определенное число лет. Например, конверруемые облигации выпущены сроком на 10 лет, конверсионный пе­риод начинается с начала третьего' года и заканчивается в конце пятого года. Если к концу пятого года облигационный выпуск остался неконвертируемым, то облигации теряют конверсионную приви­легию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения. Коэффициент конверсии — это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага. А конверсионный курс— это цена обыкновенной акции, по которой она попадает к инвестору в момент обмена. Например, если конвертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии 40; то это значит, что она будет, обмениваться на 40 обыкновенных акций. Следовательно, эта облигация имеет конверсионный курс 25 долл., т.е. об­лигация будет обмениваться на обыкновенные акции из расчета 25 долл. за акцию.

Рыночный курс конвертируемых ценных бумаг обычно движется вслед за изменением курса обыкновенных акций. Однако глубина из­менения конвертируемых бумаг обычно больше, чем у обыкновенных акций, так как существует коэффициент конверсии. Например, кон­вертируемая облигация номиналом 1 000 долл. имеет коэффициент конверсии, равный 40. Курс обыкновенной акции повысился с 30 до 33 долл. В этом случае рыночный курс конвертируемой облигации дол­жен возрасти с 1 200 долл. (30 х 40) до 1 320 долл. (33 х 40). Иными словами, чтобы определить увеличение или уменьшение курса кон­вертируемой облигации, надо изменение курса обыкновенной акции , умножить на коэффициент конверсии.

Если рыночная цена обыкновенной акции упадет ниже конверси­онного курса, то тогда курс конвертируемой облигации утрачивает связь с курсом обыкновенной акции. Например, если в приведенном выше примере курс акции снизится до 24 долл. за акцию, то тогда цена пакета акций, на который обменивается облигация, составит 960 долл. (24 х 40). В этом случае курс конвертируемой облигации бу­дет формироваться в соответствии с курсом облигаций, т.е. будет за­висеть от величины процентной ставки конвертируемой облигации и от процентных ставок по другим финансовым инструментам.

Конверсионная стоимость конвертируемой облигации — это рас­четная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация. Для облигаций «Ро­бук» она равна 1 200 долл. (30 х 40).

Наряду с понятием «конверсионная стоимость» могут быть исполь­зованы понятия «конверсионный эквивалент».

Конверсионный эквивалент, это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную теку­щему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величи­на называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти кон­версионный паритет надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии. Для приведенного примера с об­лигациями «Робук» конверсионный эквивалент составит 30 долл.

Конвертируемые бумага продаются по рыночной цены, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью, как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Если в нашем примере кон­версионная стоимость составляет 1 200 долл., а рыночный курс будет 1 280 долл., то конверсионная премия составит 80 долл. В сопоставлении с конверсионной стоимостью размер конверсионной премии составит 6,7 % (80 :,1200). Конверсионная премия существует до пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия.

Например, если конвертируемая облигация компании «Робук» вы­звана со ставкой процента 8 % годовых, до погашения облигации остается 3 года, а требуемая норма прибыли на данный тип облигаций, составляет 10 % годовых, то расчетная стоимость такой облигации составил:

То есть, если бы данная облигация не имела свойство конвертируемости, то ее расчетная стоимость составила бы 950 долл. Эта величина является нижней границей стоимости конвертируемой об­лигации.

Нижняя граница стоимости конвертируемой привилегированной ; определяется на основе модели оценки стоимости привилеги­рованной акции. Рассмотрим пример.

Компания «Ферром» выпустила конвертируемые привилегированные акции номиналом 100 долл. с размером дивиденда 10 долл. с ко­эффициентом конверсии 5. Рыночный курс обыкновенной акции со­ставляет 25 долл. за акцию, а требуемая норма прибыли на данный инвестиций составляет 12,5 %. Определить конверсионную стоимостью акций и нижнюю границу стоимости. Конверсионная стоимость равна 125 долл. (25 х 5). Нижняя граница стоимости составит 80 долл. (10:0,125).