Принципы формирования капитала предприятия. Производственный и финансовый леверидж

Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов. Капитал является основным фактором производства, характеризующим финансовые ресурсы предприятия. Капитал является источником формирования благосостояния предприятия и главным измерителем его рыночной стоимости. По принадлежности предприятию капитал делится на собственный и заемный. По объекту инвестирования – основной (капитал, используемый на приобретение всех видов внеоборотных активов) и оборотный (часть капитала, инвестированная во все виды оборотных активов).

Принципы формирования капитала предприятия

Основной целью формирования капитала предприятия является удовлет­ворение потребности в приобретении необходимых акти­вов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования.

С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятель­ности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближай­шей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формировани­ем, в бизнес-план проекта создания нового предприятия.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Об­щая потребность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных акти­вах. Расчет общей потребности в капи­тале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хо­зяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма: общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала.

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала. Условия формирования высоких конечных результатов деятель­ности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала. Структура капитала - соотношение собственных и заемных финансовых средств, используе­мых предприятием в процессе своей хозяйственной дея­тельности. Структура капитала, используемого предприятием определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результа­ты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рен­табельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов фи­нансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уро­вень основных финансовых рисков).

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью ка­питала, механизм которого подробно рассматривается ниже.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Ре­ализация этого принципа обеспечивается путем максими­зации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

Одна из главных задач финансового менеджмента — максимизация уровня рентабельности собственного ка­питала при заданном уровне финансового риска — реа­лизуется разными методами. Одним из основных меха­низмов реализации этой задачи является "финансовый леверидж".

Финансовый леверидж характеризует использова­ние предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж пред­ставляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить до­полнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при раз­личной доле использования заемных средств, называет­ся эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ=(1-Снп)х(КВРа-ПК)х(ЗК/СК)

гдеЭФЛ —эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте коэффициента рентабель­ности собственного капитала, %;

Снл —ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности акти­вов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК—средний размер процентов за кредит, упла­чиваемых предприятием за использование за­емного капитала, %;

ЗК—средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК—средняя сумма собственного капитала пред­приятия.

В формуле расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить три составляющие, с помощью которых можно целена­правленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп)), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа прак­тически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законода­тельно.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа-ПК) является глав­ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируе­мой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не толь­ко его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положи­тельной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) является тем рычагом, кото­рый изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответству­ющего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший при­рост коэффициента рентабельности собственного капита­ла, а при отрицательном значении дифференциала при­рост коэффициента финансового левериджа будет приво­дить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа увеличивает еще больший прирост его эффекта (положи­тельного или отрицательного в зависимости от поло­жительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффи­циента финансового левериджа будет приводить к обрат­ному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале ко­эффициент финансового левериджа является главным ге­нератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генери­рует как возрастание суммы и уровня прибыли на соб­ственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового леве­риджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового левериджа.

Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и переменные их виды поз­воляет использовать механизм управления операцион­ной прибылью, известный как "производственный (операционный) леверидж".

Действие этого механизма основано на том, что нали­чие в составе операционных затрат любой суммы пос­тоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной при­были всегда изменяется еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты (из­держки) самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изме­нении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, отраслевых особенностей его опера­ционной деятельности и других факторов.

Соотношение постоянных и переменных операцион­ных затрат предприятия, позволяющее "включать" меха­низм операционного левериджа с различной интенсивно­стью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется "коэффициентом операционного леверид­жа", который рассчитывается по следующей формуле:

Кол=

где К_ол —коэффициент операционного левериджа;

Пост. затр - сумма постоянных операционных издержек;

ОЗ - общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной при­были по отношению к темпам прироста объема реализа­ции продукции. Иными словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного леверид­жа, при прочих равных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной при­были в сравнении с предприятием с меньшим значением этого коэффициента.

Конкретное соотношение прироста суммы операци­онной прибыли и суммы объема реализации, достигае­мое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем "эффект опера­ционного левериджа". Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид:

Особенности действия операционного левериджа: 1. Положительное воздействие операционного леве­риджа проявляется после достижения пред­приятием порога рентабельности своей опера­ционной деятельности. 2. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. 3. Наибольшее положительное воздействие операцион­ного левериджа достигается при максимальном прибли­жении к точке безубыточности (после ее преодоления). 4. Механизм операционного левериджа имеет и об­ратную направленность — при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет умень­шаться размер валовой операционной прибыли. 5. Эффект операционного левериджа проявляется только в коротком периоде.

Использование механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно управлять соот­ношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффи­циента операционного левериджа при различных тенден­циях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизнен­ного цикла предприятия.

По мере одновременного увеличения силы воздейст­вия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и вы­ручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на во­прос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на ак­цию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связан­ного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов: 1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага. 2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом. 3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.