5. Секьюритизация частных долгов
Слово "секьюритизация" произошло от английских securities (ценная бумага) и securitу (безопастность). По своей сути секьюритизация - это выпуск предприятием или банком ценных бумаг, обеспеченных какими-то активами.
На Западе секьюритизация известна как ABS (от англ. asset-backed securitization, что в переводе буквально означает "секьюритизация, обеспеченная активами").
В основе принципа секьюритизации - превращения неликвидных активов (например, кредитов, выданных на строительство недвижимости под залог этой недвижимости) в ликвидные ценные бумаги".
Секьюритизация - это способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход и т.д.).
В первую очередь секьюритизация может быть интересна коммерческим банкам, имеющим значительные портфели однородных кредитов, лизинговым компаниям, фондам недвижимости и девелоперам. Секьюритизация при определенных условиях позволяет достичь следующих целей:
Повысить доходность на собственный капитал;
Диверсифицировать источники финансирования;
Снизить стоимость привлекаемого финансирования (за счет того, что кредитный рейтинг секьюритизационных ценных бумаг может быть выше, чем рейтинг эмитента);
Привлечь финансирование на более длительный срок (по сравнению с обычным кредитованием);
Соблюсти требования к достаточности собственного капитала (для банков);
Снизить уровень риска кредитного (лизингового) портфеля за счет перевода кредитных рисков на широкий круг инвесторов - владельцев ценных бумаг, выпущенных на основе секьюритизации кредитного (лизингового) портфеля;
Продолжать получать прибыль от кредитного (лизингового) портфеля в виде маржи между средней ставкой размещения кредитного (лизингового) портфеля и более низкой ставкой процента по ценным бумагам, выпущенным на основе секьюритизации данного портфеля;
Создать публичную кредитную историю, как на российском, так и на международном рынках капитала.
Секьюритизация - это обыкновенное размещение ценных бумаг на международном рынке. Но ее особенность состоит в том, что для выпуска ценных бумаг используется специальный механизм увеличения привлекательности активов - создается компания-посредник (SPV). Секьюритизируемые активы банка переводятся (продаются или передаются в залог) SPV, последняя выпускает ценные бумаги. С помощью секьюритизации первичные банковские активы попросту "переупаковываются" и предлагаются инвесторам в "лучшем свете".
По большому счету, секьюритизация позволяет банку или предприятию более эффективно использовать имеющиеся в его распоряжении активы. Под залог активов выпускают ценные бумаги. Ценные бумаги продаются инвесторами. Привлеченные дополнительные ресурсы используют в новых проектах. Таким образом, секьюритизация позволяет увеличить оборачиваемость капитала предприятия и, соответственно, его доходность. Интересно, что для секьюритизации используют только те активы, которые генерируют доход. Таковыми могут быть долговые ценные бумаги, ипотечные и потребительские кредиты, поступления от продаж, лизинговые платежи, а также любые иные активы, по которым ожидаются денежные поступления.
С помощью секьюритизации вполне реально привлечь недорогие иностранные инвестиции даже в том случае, если собственный рейтинг банка на международном рынке недостаточно высок. Как и в случае с выпуском еврооблигаций, для секьюритизации создают специальную структуру SPV (Special Purpose Vehicle). Инвесторы покупают не ценные бумаги банка, а ценные бумаги SPV. Вся фишка проектов секьюритизации в том, что рейтинг SPV, как правило, намного выше рейтинга банка, активы которого секьюритизируются. Создаваемая для проекта иностранная компания (SPV) - "чистая" и наполнена качественным активами. Ее создают с нуля. SPV привлекает ресурсы под залог совершенно конкретных активов. Именно благодаря хорошему рейтингу этой "подставной" структуры банк или предприятие может выпустить и разместить ценные бумаги на наиболее выгодных условиях. Привлекая ресурсы под уже имеющиеся активы, банк может использовать свои активы гораздо эффективнее.
Секьюритизация, как правило, состоит из семи основных этапов:
1. Для осуществления секьюритизации сначала создается целевая компания SPV (далее по тексту "целевая компания"). Ее учредители, как правило, иностранные лица, не связанные с банком.
2. Банк (далее - "первичный собственник") на первом этапе продает активы целевой компании SPV. Для финансирования такой сделки могут использоваться различные формы "кредитного покрытия". Оно может быть предоставлено в форме гарантий или субординированных займов. SPV уплачивает первичному собственнику полную (либо с дисконтом) стоимость проданных активов, а банк полностью отчуждает эти активы в пользу целевой компании.
3. Целевая компания получает отдельный кредитный рейтинг в одном из международных агентств и размещает долговые инструменты среди профессиональных инвесторов.
4. Инвесторам продаются облигации, обеспеченыe активами, которые SPV получила от банка.
5. SPV использует поступления от приобретенных активов для уплаты процентов и основной суммы долга по займам, привлеченным для приобретения активов. Банк собирает платежи по активам, переданным SPV (займам украинских заемщиков). C юридической точки зрения, банк выступает агентом SPV по сбору поступлений.
6. При наступлении сроков платежей по облигациям (как по купонам, так и по основному долгу) SPV платит по займам иностранным инвесторам.
7. Разницу от поступлений по приобретенным активам и выплатам по займам перечисляют банку.
Таким образом, экономический эффект секьюритизации заключается в том, что первичный собственник получает финансирование от инвесторов, предоставляя в качестве обеспечения принадлежащие ему активы. При этом банк продолжает контролировать поступления от таких активов, но перемещает риск неисполнения (невыплаты) по активам к инвесторам. Описанный выше тип секьюритизации является традиционным, при котором используется так называемое доверительное управление секьюритизированными активами.
Нестандартная секьюритизация
Существует огромное количество всевозможных способов секьюритизации, отличающихся друг от друга в большей или меньшей степени. Одним из наиболее инновационных для новых (либо недостаточно развитых) финансовых рынков являются "синтетические" типы секьюритизации, в которых первичный собственник активов не передает активы в целевую компанию, вместо этого на нее "переводится" риск по уже имеющимся активам. Для этого заключают специальный договор, так называемый кредитный своп. Кредитный своп - это производная бумага, которую продают инвесторам, желающим взять на себя определенный риск и получить за это вознаграждение. При "синтетической" секьюритизации SPV, как правило, выпускает так называемые кредитные ноты участия (специальные ценные бумаги). Далее средства от продажи кредитных нот участия SPV использует для приобретения высоколиквидных ценных бумаг. Приобретенные ценные бумаги будут "генерировать" доход, который позволит SPV, наряду с поступлениями по кредитному свопу (от банка), погашать кредитные ноты участия. Эту структуру пока никто не использовал на постсоветском пространстве. Ее применение может быть достаточно проблематичным из-за низких кредитных рейтингов эмитентов.
Козыри секьюритизации
Почему эта финансовая технология популярна в мире? Как уже было сказано, в первую очередь секьюритизация позволяет привлекать более дешевые кредитные ресурсы в виду высокой обеспеченности займа секьюритизируемыми активами. Если, к примеру, заемщик собственными долговыми обязательствами может привлекать кредитные ресурсы под 10,5% годовых, то, используя схемы секьюритизации с такими активами, как высокообеспеченные ипотечные кредиты, процент по заимствованиям может быть снижен и составит, к примеру, 6-8%. При привлечении значительных сумм это существенный плюс секьюритизации. Передача банком части своих активов третьей компании (SPV) позволяет ему улучшить свои финансовые показатели (возвратность капитала, отношения обязательств к собственному капиталу). Очень хорошо в схеме секьюритизации, что банк не будет отвечать по долгам в привлеченном финансировании. Должником будет выступать целевая компания, и любое неисполнение ею обязательств будет просто дефолтом SPV. Но не дефолтом банка.
Необходимые условия секьюритизации:
Размер активов должен быть достаточным для привлечения финансирования
Активы могут отчуждаться в пользу третьего лица без согласия должника и исполнения обременительных формальностей
Секьюритизация должна характеризоваться именно как реальная сделка купли-продажи
Схема налогообложения должна обеспечивать передачу активов без дополнительной уплаты налогов и сборов
Не должно быть иных ограничений, препятствующих или значительно удорожающих схему секьюритизации.
Создание целевой компании
Целевую компанию (SPV), как правило, создают в офшорных зонах, что позволяет оптимизировать налогообложение и уменьшить расходы по созданию целевой компании. Однако можно использовать также юрисдикции типа on-shore, в зависимости от способа секьюритизации. Форму целевой компании выбирают в зависимости от способа секьюритизации, но, как правило, ее создают в форме публичной компании, которая правомочна осуществлять публичное размещение ценных бумаг. Часто целевую компанию контролируют через благотворительные трасты, в пользу которых переданы корпоративные права целевой компании. Фактический контроль над SPV остается у первичного собственника активов (банка). Однако в любом случае целевая компания должна быть полностью отделена от первичного собственника активов, чтобы не допустить ее включения в консолидированную группу с банком и избежать возможных последствий неплатежеспособности первичного собственника активов.
Перевод активов в пользу целевой компании
Теоретически любые активы могут быть секьюритизированы, однако чаще встречается секьюритизация ипотечных обязательств, потребительских кредитов, торговых поступлений, лизинговых платежей, долговых ценных бумаг. Как правило, любые активы со стабильными денежными поступлениями являются классическими инструментами секьюритизации. В основном, цена передаваемых активов должна быть соразмерна (если не тождественна) привлекаемому финансированию. Однако представляется необходимым также включать в их стоимость расходы, связанные с учреждением и функционированием целевой компании, что может благоприятно сказаться при оптимизации налогообложения по сделке.
Предоставление кредитного покрытия для целевой компании
Предоставление дополнительного покрытия обязательств по привлеченному финансированию от секьюритизации будет иметь существенное значение для присвоения кредитного рейтинга обязательствам целевой компании. Основными критериями оценки целевой компании рейтинговыми агентствами в секьюритизации являются:
а) независимость от банкротства первичного собственника активов;
б) кредитное покрытие;
в) риск банкротства самой целевой компании.
Как правило, при секьюритизации привлекается внешнее кредитное покрытие, которое может быть получено от третьих лиц в форме гарантий, субординированных займов, нот участия, и т.п. В то же время часто используется собственное кредитное покрытие, которое предоставляет первичный собственник активов.
При заемных способах секьюритизации может быть привлечено кредитное покрытие банков, предоставляющих финансирование по выпускаемым целевой компанией ценным бумагам. Желательно, чтобы доходность по секьюритизированным активам была не ниже, а тождественна или выше необходимых платежей по привлеченному финансированию. Это позволит избежать потенциального неисполнения обязательств и дополнительной секьюритизации при колебаниях необходимых выплат.
Ценные бумаги, обеспеченные закладными, продолжают оставаться наиболее популярной формой секьюритизации. В настоящее время 2/3 всех закладных под жилье обращены в ценные бумаги. Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ), которые в англоязычной литературе называются MBS (Mortgage-Backed Securities)3, являются лишь частным случаем ABS. В случае ИЦБ активы представляют собой права требований по ипотечным кредитам, обеспеченных залогом объектов недвижимости.