Модуль 3. Варіант 1

Задача 1.

Як реакція на зростання попиту населення на гумові чоботи менеджер компанії “Макаронні” розглядає можливості (І) розширення виробництва на існуючому обладнанні і (ІІ) придбання додаткового обладнання для упаковки готової продукції. Обидва проекти потребують інвестицій у розмірі 150 тис.грн. Підраховано, що грошові потоки за умов реалізації проектів складатимуть

Роки	Проект І	Проект ІІ
0	-150	-150
1	10	75
2	38	50
3	53	30
4	69	15
5	30

Оберіть кращій проект, використовуючи показник періоду окупності. Визначте періоди окупності.

Розв'язання:

Для розрахунку періоду окупності проектів розрахуємо грошові потоки по проектах.

Роки	Проект І	Проект ІІ	Кумулятивний грошовий потік
0	-150	-150	Проект І	Проект ІІ
1	10	75	-140	-75
2	38	50	-102	-25
3	53	30	-49	5
4	69	15	20	20
5	30		50
	50	20

РВ І = 3+49/69 = 3,71

РВ ІІ = 2+ 25/30 = 2,83

Якщо проекти взаємовиключні, то рішення щодо інвестування буде прийнято на користь проекту з меншим періодом окупності. Отже, у нашому випадку кращим проектом виступає другий проект, оскільки значення показника періоду окупності у цього проекту менше, ніж у першого проекту.

Відповідь: ми обираємо для реалізації другий проект.

Задача 2.

Президент компанії вірить у просту консервативну звітність. Дотримуючись своєї філософії, вона про­голосила, що компанія буде використовувати для всіх нових придбаних активів амортизацію за методом рівномірного нарахування зносу зі ставкою 15%. Віце-президент по фінансах запропонував зро­бити порівняльний аналіз з прискореною амортизаціїю. Аналіз має показує, скільки така політика коштуватиме компанії в частині ринкової варто­сті. Президент зацікавлена у збільшенні вартості акцій компанії. Тому вона боїться, що акціонери відвернуться від неї, що може зумовити зняття її з поста президента. Для Вашого випадку припустимо, що компанія витрачає 100 млн.грн. кожного року на нові проекти, які мають у середньому 8-річний термін. Компанія має також 30% капіталу у формі зобов’язань. Покажіть, на скільки буде зростати значення NPV проектів в середньому, якщо компанія використовуватиме прямолінійну амортизація замість прискореної.

Розв'язання:

Чистий грошовий потік = Чистий дохід + Амортизація

Тобто чистий грошовий потік включає в себе відрахування на амортизацію. Тому можна говорити про те, що чим більшим є амортизаційні відрахування, тим більшим є NPV.

Для того, щоб показати, на скільки буде зростати значення NPV проектів в середньому, якщо компанія використовуватиме прямолінійну амортизацію замість прискореної, розрахуємо амортизаційні відрахування за обома способами.

При використанні метода прямолінійного списання вартість об’єкту основних засобів списується рівними частинами на проміжку всього періоду його експлуатації.

Прямолінійний метод:

Сума чистих грошових потоків на початок року ставка зносу(15%)

Прискорена амортизація:

Сума чистих грошових потоків на початок року , де n – тривалість проекту(для першого року n ,для другого n-1, для 3-го n-2 і т.д.), 36 – сума цифр років

В нашому випадку ця норма складає: 1 рік – 8/36, 2 рік – 7/36, …, 8 рік – 1/36

Рік	Прямолінійний метод нарахування амортизації	Кумулятивний метод нарахування амортизації
	-100	-100
1	15,00	22,22
2	15,00	15,12
3	15,00	14,15
4	15,00	11,92
5	15,00	9,79
6	15,00	7,52
7	15,00	5,14
8	15,00	2,64
Всього	20,00	-11,51

Отже, грошові потоки при використанні прямолінійного методу нарахування амортизації на 20+11,51 = 31,51 млн. грн більше, ніж при використанні методу прискореної амортизації.

Відповідь: на 31,51 млн. грн. буде зростати значення NPV проектів в середньому, якщо компанія буде використовувати прямолінійну амортизацію замість прискореної.

Задача 3.

Підприємство "Ван Дог" має таку структуру капіталу, що розглядається як оптимальна за поточних та прогнозо­ваних умовах: борг - 30%; власний капітал - 70%. У поточному році керівництво сподівається отримати 105 тис.грн. чистого доходу. Буде продовжена політика виплати дивідендів у розмірі 50% прибутків. Фірма в змозі позичити гроші під 18%.

Поточна ринкова ціна акції компанії 50 грн.. Останній розмір дивіденду складав 1,85 грн. на акцію та його очікуваний темп росту - 8%. Зростання власного капіталу за рахунок зовнішніх джерел, тобто продажу зви­чайних акцій нового випуску може бути здійснено за умов 1,5% витрат на їх ви­пуск та розміщення. Інвестиційні можливості фірми у наступному періоді такі, як вказано у таблиці (тис.грн.). Керівництво просить Вашої допомоги у визначенні, які проекти варто реалізовувати.

Проект	Вартість	IRR, %
А	50000	3 2
В	15000	26
С	20000	20
D	50000	18

Ви слід здійснити аналіз по етапах:

а. Розрахуйте WACC, використовуючи і нерозподілені прибутки, і звичайні акції нового випуску.

b. Які проекти фірми варто реалізовувати?

Розв'язання:

Вартість боргу:

k_d = 0,18 * (1-0,25) = 0,135

Вартість частки капіталу, створеного за рахунок нерозподіленого прибутку:

акціонерного капіталу або власного капіталу:

k_s = 1,85/50 + 0,08 = 0,117 або 11,7%

Вартість акціонерного капіталу нового випуску звичайних акцій:

k_e = + 0,08 = 0,118 або 11,8%

WACC = 0,3*13,5 +0,7*11,8 = 12,31

Відповідь: підприємство може реалізовувати всі проекти, оскільки внутрішня норма прибутковості кожного з них (min 18%) є більше ніж середньозважена вартість капіталу 12,31%

Задача 4.

Компанія оцінює проект закупівлі нового обладнання для виготовлення продукції. Менеджери з маркетингу й виробництва передбачають наступні зміни у доходах й витратах, що пов’язано із новим обладнанням, а бухгалтер розрахував його амортизацію для майбутніх чотирьої років. Передбачається, що немає жодних змін у оборотному капіталі.

Показники проекту, тис.грн

Роки	Виручка	Витрати	Амортизація
2010	100	50	25
2011	150	75	25
2012	125	75	25
2013	100	75	25

а. Яким є операційні грошові потоки кожного року, якщо стака оподаткування 25%, 35%, 45%?

b . Припустимо, що ймовірність 25% ставки оподаткування - 50%, ймовірність 35% ставки оподаткування - 30% та ймовірність 45% ставки оподаткування становить 20%. Яким є очікуваний операційний грошовий поток для компанії? Що означає середнє квадратичне відхилення операційного грошового потоку?

Розв'язання:

Для розрахунку операційного потоку необхідно визначати різницю між доходами та витратами, причому до витрат не включається амортизація, оскільки це – не відтік грошей. У розрахунках операційного потоку податки, оскільки вони виплачуються грошима.

Операційний грошовий потік = Виручка – Витрати – Податки + Амортизація

Роки	Грошовий потік				p1x1		p2x2		p3x3		E(x)
	25% 35% 45%
2010	62,5	57,5	52,5	31,25		17,25		10,5		59
2011	81,25	73,75	66,25	40,625		22,125		13,25		76
2012	62,5	57,5	52,5	31,25		17,25		10,5		59
2013	43,75	41,25	38,75	21,875		12,375		7,75		42
Всього	250	230	210							236

Отже, зважаючи на наведені ймовірності можемо говорити, що очікуваний операційний грошовий потік у 2010 році становитиме 59 тис. грн., у 2011 р. – 76 тис. грн., у 2012 р. – 59 тис. грн.,у 2013 р. – 42 тис. грн. Загальний очікуваний операційний грошовий потік за чотири роки складає 236 тис. грн.

Знайдемо середнє квадратичне відхилення операційного грошового потоку:

	x-E(x)	(x-E(x))2	(x-E(x))2*p
250	14	196	98
230	-6	36	10,8
210	-26	676	135,2
Всього		908	454

Середнє квадратичне відхилення показує, на скільки середньому фактичні значення відхиляються від середнього, тобто наскільки буде змінюватися величина операційного грошового потоку впродовж періоду, що підлягає дослідженню. Тобто, впродовж 2010-2013 рр. величина грошового потоку в середньому може змінитися на 21,3 тис. грн. Це досить значна сума, тому можемо говорити про значну ризиковість такого проекту.