Три подхода к оценке бизнеса

• Доходный подход – определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. Является наиболее приемлемым для оценки бизнеса.

• Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. В связи с существующими между ними различиями следует провести соответствующую корректировку данных.

• Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, страхования. Его сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками. Необходимая информация содержит цены на используемые ресурсы.

В целом все три подхода взаимосвязаны, т.к. используют различную информацию, собранную на одном и том же рынке. На идеальном рынке должна получиться одна и та же величина. Однако рынки могут быть несовершенны, информация недостаточна, поэтому могут получаться различные оценки.

К

Доходный подход

аждый из рассмотренных подходов предполагает использование при оценке присущих ему методов.

Метод дисконтированных денежных потоков

Метод капитализации

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что любой инвестор покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое состояние. Во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный, применяется в 80-90% случаев. Метод основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. Поэтому метод может использоваться для оценки любого действующего предприятия, однако наиболее обосновано его применение для прибыльных предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. В меньшей степени подходит для убыточных предприятий и для оценки новых предприятий, в т.ч. многообещающих.

Реализация метода предполагает:

• Выбор модели денежного потока (для собственного капитала либо инвестированного капитала);

• Определение длительности прогнозного периода;

• Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки;

• Анализ и прогноз расходов (структура расходов (постоянные и переменные), анализ безубыточности и т.д.;

• Анализ и прогноз инвестиций (анализ СОС, анализ инвестиций, потребность в финансировании);

• Расчет величины ДП (прямой – на основе бухучета, косвенный – по направлениям деятельности);

• Определение ставки дисконта (модель CAPM, требуемая собственником ставка, модель ССК);

• Расчет стоимости в постпрогнозный период;

• Определение предварительной стоимости бизнеса как сумма ДП в прогнозный и постпрогнозный периоды;

• Внесение итоговых поправок (прибавляется стоимость активов, не занятых непосредственно в производстве; учет фактического размера СОС)

Метод капитализации является модификацией предыдущего

Больше подходит для ситуаций, когда предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли и для мелких предприятий. В оценке бизнеса данный метод применяется достаточно редко в силу значительных колебаний величин прибылей или ДП по годам. Практическое применение предполагает:

• Анализ финансовой отчетности (за 3 года, исключение нерегулярных статей);

• Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована (ЧП, БП или ДП последнего отчетного года, первого прогнозного года, средняя);

• Расчет адекватной ставки капитализации (модель CAPM, требуемая собственником ставка, модель ССК);

• Определение предварительной величины стоимости;

• Внесение итоговых поправок

Сравнительный подход

Метод компании-аналога

Метод отраслевых коэффициентов

Метод сделок

Сравнительный подход предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятной ценой будет реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. Эта цена корректируется для сопоставимости аналога с оцениваемым объектом, тем самым отражается соотношение спроса и предложения.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами, затем разрабатываются формулы определения стоимости (например, цена бензоколонки составляет 1,2-2,0 месячной выручки). В отечественной практике не получил распространения ввиду отсутствия информации.

Метод компании-аналога и метод сделок основаны на использовании цен, сформированным открытым фондовым рынком. Выполняются следующие процедуры:

• Сбор необходимой информации (рыночная (ценовая) и финансовая информация как по оцениваемому предприятию, так и по аналогам);

• Составление списка аналогичных предприятий (по отраслевому сходству, размеру; перспективам роста, финансовому риску, качеству менеджмента);

• Финансовый анализ (с целью определения рейтинга, является основой для корректировок);

• Расчет оценочных мультипликаторов (коэффициентов, показывающих соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой: цена/прибыль, цена/ ДП, цена/ дивиденд, цена/ ВР, цена/ балансовая стоимость активов; цена/ ЧА);

• Выбор величины мультипликатора (определение средней величины);

• Определение предварительной величины стоимости (каждому мультипликатору придается вес, на основе взвешивания определяется итоговая величина стоимости);

• Внесение итоговых поправок (портфельная скидка при непривлекательной диверсификации производства, прибавить активы непроизводственного назначения, прибавить излишек СОС, вычесть капиталовложения, скидка на ликвидность).

Затратный подход

Метод чистых активов

Метод ликвидационной стоимости

Затратный (имущественный) подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств, как правило, не соответствует рыночной стоимости, поэтому корректируется.

Собственный капитал= Активы – Обязательства.

По данной формуле работает метод чистых активов.

Рассмотрим пример. Предположим, рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 40 тыс.долл., чистая прибыль – 16 тыс.долл. Средний доход на активы равен 15 %. Ставка капитализации – 20 %. Необходимо оценить стоимость гудвилла.

Решение. Ожидаемая прибыль исходя из среднего дохода по отрасли равна 40 тыс. х 0,15= 6тыс. долл. Избыточная прибыль равна 16 тыс. – 6 тыс.= 10 тыс. долл. Стоимость избыточной прибыли и рыночной стоимости активов 40 тыс. + 10 тыс. /0,2 = 90 тыс. долл.