1.10. Эффекты финансового и операционного рычагов

Из курса микроэкономики известно, что максимальная прибыль предприятия достигается при таком объеме выпуска, при котором выполняется равество MR(Q) = MC(Q), где Q объем выпуска, MR – предельный доход от реализации Q-й единицы выпуска, MC – предельные издержки на производство и реализацию Q-й единицы продукции. Другими словами в данном методе сопоставляются предельная выручка и предельные затраты.

На практике часто важно знать не только объем выпуска, который максимизирует прибыль, но и определить темп изменения прибыли как при приближении к оптимальному выпуску, так и при удалении от точки оптимального выпуска. Для решения этой задачи необходимо сопоставлять не предельную выручку с предельными затратами, а весь объем выручки от реализации с переменными и постоянными затаратами.

1. Операционный рычаг. Операционный анализ.

Для целей стратегического и оперативного планирования на предприятии применяется весьма эффективный метод операционного финансового

анализа, называемый анализом «Издержки – Объем – Прибыль». В англоязычной экономической литературе этот метод носит название «Cost –

Volume – Profit» (CVP). Этот метод позволяет анализировать зависимость финансовых результатов (в частности, зависимость прибыли) от изменения издержек и объемов производства.

Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности. Опреационный анализ – часть управленческого анализа, и его результаты, как правило, составляют коммерческую тайну предприятия, чего нельзя сказать о результатах внешнего финансового анализа.

На рис. 10.1. приведена принципиальная схема денежного оборота предприятия.¹³ Элементы финансового потока, которые связаны с воздействием операционного рычага, выделены жирными линиями.

^{______________}

¹³ Источник: Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2004. С. 190.

Действие операционного рычага проявляется в том, что каждое процентное изменение выручки порождает более сильное процентное изменение прибыли как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения последней.

Операционный рычаг рассчитывается как отношение валовой маржи, или маржинальной прибыли (см. материал предыдущей лекции) к прибыли до вычета процентов и налогов (в дальнейшем операционной прибыли).

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ВАЛОВАЯ МАРЖА

= ---------------------------- (10.1)

ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА ПРИБЫЛЬ

Высоколиквидные ценные бумаги

Инвесторы Кредиторы

Безнадежные

долги

Счета к

Налоги получению

Наличность (дебиторы)

Зарплата, сырье и

Основные материалы, переменные

средства накладные расходы

Операционный

рычаг

Продукт

или услуга

Рис. 10.1. Денежный оборот предприятия

Допустим, выручка от реализации в отчетном периоде составила 12000 руб, переменные затраты – 9500 руб, постоянные затраты 1500 руб; итого затрат – 11000 рублей. Прибыль равна 1000 руб. Предполагается, что в следующем году выручка должна вырасти до 13200 рублей, т.е. на 10 %. Так как переменные затраты изменяются прямо пропорционально выручке, то они вырастут до 10450 рублей. Постоянные затраты не изменятся. В этом случае прибыль будет равна 13200 – (10450 + 1500) = 1250 рублей. Следовательно, выручка выросла на 10%, а прибыль выросла на 25%.

Рассчитаем величину операционного рычага на конец отчетного периода. Она составит 2500 / 1000 = 2,5. Зная величину операционного рычага и прогноз изменения выручки от реализации продукции, можно определить прогнозную величину прибыли, не прибегая к прямому счету. В нашем

примере прогноз выручки равен 10% ее увеличения, следовательно, прибыль должна увеличиться на 2,5 * 10% = 25%.

Вместе с тем, когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает, и каждый процент снижения выручки дает тогда снижение прибыли умноженный на величину операционного рычага.

Если, например, в нашем примере прогнозное значение выручки было бы меньше, чем в отчетном году, например, 10800 (меньше на 10%), то выручка снизилась бы на 25% и составила только 750 рублей.

Рассчитаем прибыль, в данном случае, прямым счетом. Переменные затраты уменьшатся на 10 % и составят 9500 – 950 = 8550 руб. Постоянные затраты не изменятся, тогда прибыль будет равна 10800 – 8550 – 1500 = 750 руб. Что и требовалось доказать.

Если операционный рычаг показывает: на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на один процент, то операционный рычаг можно рассматривать как коэффициент эластичности прибыли по выручке. Покажем это. Введем аббревиатуры: операционного рычага (ОР), валовой маржи (ВМ) и выручки (TR). Тогда

DВМ / Прибыль

ОР = ------------------- (10.2)

DTR / TR

Учитывая, что Прибыль = Q(P – AVC – AFC),

где Q – объем выпуска;

AVC – средние переменные затраты на производство и реализацию продукции;

AFC – средние постоянные затраты на производствыо и реализацию продукции;

TFC = Q*AFC – общие постоянные затраты предприятия. Можно переписать формулу (10.2) следующим образом.

DВМ / При быль DQ (P – AVC) / [Q (P – AVC) – TFC]

ОР = --------------------- = ----------------------------------------------- =

DTR / TR DQ*P / Q*P

Q (P – AVC) Q*P – Q*AVC Валовая маржа

= -------------------------- = -------------------------------- = ----------------------

Q (P – AVC) – TFC Q*P – Q*AVC – Q*AFC Прибыль

Если валовая маржа в точности равна постоянным затратам предприятия, то такая выручка от реализации продукции называется порогом рентабельности. При такой выручке предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет прибыли, т.е. прибыль равна нулю.

Так как на пороге рентабельности прибыль равна нулю, можно записать следующее равенство.

TR_пр - Q*AVC = TFC (10.3)

Где TR_пр – порог рентабельности;

(TR_пр - Q*AVC) - валовая маржа.

В этом случае уравнение (10.3) можно преобразовать следующим образом:

TR_пр {(TR_пр - Q*AVC)/ TR_пр }= TFC (10.4)

Величина, заключенная в фигурные скобки – это валовая маржа в относительном выражении к выручке, или рентабельность продаж на пороге рентабельности. Отсюда получаем формулу расчета порога рентабельности: порог рентабельности равен отношению постоянных затрат к рентабельности продаж выраженной в долях единицы.