Вычесть

Условно-постоянные накладные Коммерческие

(управленческие) расходы расходы

Прибыль до вычета процентов и налогов

(операционная прибыль)

Вычесть сложить сложить

Финансовые расходы Финансовые доходы Сальдо прочих

(проценты к уплате, расходы проценты к доходов и

по финансовой аренде) получению) расходов

Прибыль до вычета налогов и обязательных платежей

Налог на прибыль и прочие обязательные платежи

Чистая прибыль

(прибыль, доступная к распределению среди собственников)

Дивиденды по привилегированным

акциям

Прибыль, доступная к распределению среди

владельцев обыкновенных акций

Реинвестированная Дивиденды по

прибыль обыкновенным акциям

Рис. 9.2. Схема распределения доходов коммерческой организации

И хотя государство имеет свой интерес еще при распределении выручки-брутто (косвенные налоги) и при распределении балансовой прибыли (налог на имущество относится на результаты финансовой деятельности и уменьшает налогооблагаемую прибыль), но по Гражданскому кодексу право первой руки при распределении дохода предприятия предоставляется именно кредиторам.

Третья группа лиц – это работники коммерческой организации и ее контрагенты (поставщики и кредиторы). Интересы представителей этой группы удовлетворяются путем получения соответствующей доли из общих доходов предприятия (заработная плата, сбыт своей продукции данной организации и др.) Вознаграждения этой группы лиц из общей суммы поступлений скрыты в себестоимости продукции и других расходах.

Четвертая группа лиц – это собственники или владельцы предприятия. С позиции текущего момента их интересует не столько чистая прибыль, сколько чистый денежный поток, генерируемый предприятием (чистая прибыль + амортизация внеоборотных активов). С позиции долгосрочной перспективы их интересует, конечно же, реинвестируемый денежный поток (реинвестируемая прибыль + амортизация), так как он является основным внутренним источником инвестиций на предприятии.

Рентабельность

Рассмотренные выше показатели прибыли олицетворяют собой экономический эффект – показатель, характеризующий абсолютный результат деятельности предприятия. Это абсолютный, объемный показатель, измеряемый в денежной оценке. Его можно суммировать в пространстве и во времени. Чистая прибыль – показатель безубыточности работы предприятия.

Но абсолютная величина прибыли почти ничего не говорит об эффективности работы предприятия. Прибыль в 10 000 долларов может выражать результат работы индивидуального предпринимателя или крупного машиностроительного завода. В первом случае этот результат может быть признан неплохим итогом месячной работы, но во втором – он, безусловно, свидетельствует о фактическом отсутствии прибыли на предприятии.

Экономическая эффективность – относительная категория, соизмеряющая экономический результат (прибыль, доход) с фактически понесенными затратами или истраченными ресурсами для достижения этого эффекта. Значения этого показателя уже нельзя суммировать в пространстве и во времени. В зависимости от ситуации эффективность может измеряться либо в процентах, либо в долях единицы.

Существуют два подхода к оценке эффективности – ресурсный и затратный. В общем виде показатель экономической эффективности выражается формулой

ЭФ

ЭЭФ = ------ (9.1)

РЗ

Где ЭЭФ – экономическая эффективность,

ЭФ - величина экономического эффекта,

РЗ - величина ресурсов или затрат.

Различия между понятиями ресурсная или затратная эффективность вполне очевидны. В частности, например, если в качестве ресурса рассматривать внеоборотные активы предприятия, то ресурсная эффективность отражает отношение прибыли к стоимости внеоборотных активов, а затратная эффективность отражает отношение прибыли к амортизации внеоборотных активов, т.к. амортизация – часть стоимости внеоборотных активов отнесенная на себестоимость в данном отчетном периоде.

Показатели оценки рентабельности инвестиций

Для понимания логики конструирования показателей рентабельности необходимо определить роль каждого из четырех субъектов финансовых отношений по поводу распределения доходов предприятия в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

В краткосрочной перспективе интересы наемных работников и партнеров по бизнесу учитываются в себестоимости продукции. Кроме того, интересы работников несколько шире, так как чем больше прибыль, тем больше вознаграждение за успешные результаты работы.

Государство также заинтересовано в увеличении прибыли предприятия в абсолютном выражении, так как в этом случае растет налоговая масса, поступающая в бюджет.

В долгосрочной перспективе деятельность предприятия наиболее значимо определяют две группы субъектов: собственники и лендеры (кредиторы, поставляющие предприятию заемные средства на долговременной основе).

Порядок расчетов с этими четырьмя группами субъектов, порядок распределения доходного денежного потока предприятия определяется следующей очередностью. Первыми свою долю дохода получают партнеры и работники предприятия, и эти затраты учитываются в себестоимости. Разность между доходом и этими затратами образует операционную прибыль, на которую в первую очередь претендует государство в виде налога на прибыль и других обязательных платежей.

Затем наступает очередь лендеров в виде процентов к уплате по долгосрочным кредитам и займам. Наконец в последнюю очередь свою долю получают собственники средств, которые распределяют оставшуюся часть чистой прибыли между потреблением (дивиденды) и накоплением (реинвестирование).

В соответствии с учетом интересов всех субъектов, ресурсы, задействованные в генерировании конечного результата можно отразить следующими показателями:

• все активы (по балансу);

• весь долгосрочный капитал, инвестированный в предприятие

(собственный капитал + долгосрочный заемный капитал);

• долгосрочный заемный капитал;

• собственный капитал (предоставленный собственниками предприятия).

Логика построения любого коэффициента рентабельности заключается

в определении соответствующих друг другу компонентов этого показателя. Поэтому вслед за идентификацией различных показателей знаменателя: коэффициента рентабельности следует определить соответствующие показатели числителя, т.е. соответствующие показатели прибыли.

Обобщающим показателем эффекта имеющего отношение ко всем активам предприятия является операционная прибыль, так как она делится между тремя субъектами: государством, лендерами и собственниками.

Долгосрочный капитал для инвестиций предоставляется ленддерами и собственниками, поэтому с ним (долгосрочным капиталом) следует сравнивать «проценты к получению + прибыль, доступную к распределению между собственниками», т.е. чистую прибыль.

Ну и с капиталом, предоставляемым предприятию отдельными группами инвесторов (отдельно собственниками, отдельно лендерами) следует сравнивать получаемый ими регулярный доход (дивиденды и проценты соответственно).

В соответствии с определенной выше логикой можно выделить следующие показатели рентабельности:

• рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц (ВЕР) (определяется как отношение прибыли до вычета процентов и налогов к стоимостной оценке всех активов предприятия (итог баланса-нетто по активу);

• рентабельность активов (ROA) (определяется как отношение суммы чистой прибыли и процентов к уплате к стоимостной оценке активов (итог баланса-нетто по активу);

• рентабельность инвестированного капитала (ROI) (определяется как отношение суммы чистой прибыли и процентов к уплате к совокупному капиталу (итог баланса-нетто по пассиву) за минусом краткосрочных пассивов;

Последние два показателя рентабельности отражают рентабельность с позиции инвесторов. Та же рентабельность с позиции предприятия будет представлена двумя следующими показателями:

• рентабельность активов с позиции предприятия (ROA_at)

ЧП + In (1-T)

ROA_at =-------------------

A

Где ЧП – чистая прибыль;

In - проценты к уплате;

Т - ставка налога на прибыль.

• рентабельность инвестированного капитала с позиции предприятия (ROI_at)

ЧП + In (1-T)

ROI_at = ------------------

C_t – CL

Где C_t – совокупный капитал (итог баланса-нетто по пассиву);

СL – краткосрочные пассивы.

• рентабельность (доходность) собственного капитала (ROE) (определяется отношением чистой прибыли к величине собственного капитала (Е) в балансе итог раздела «Капитал и резервы).

Показатели рентабельности продаж

Эти показатели используются для определения эффективности реализации продукции. Различают три показателя рентабельности продаж:

• удельная валовая (маржинальная) прибыль;

• удельная операционная прибыль;

• удельная чистая прибыль,

определяемые как отношение соответствующей прибыли к выручке от реализации продукции

Моделирование и факторный анализ рентабельности

Для оценки рентабельности весьма важным является выявление факторов, влияющих на величину достигнутых финансовых результатов. Основной математический аппарат – жестко детерминированные факторные модели.

Для анализа коэффициентов рентабельности широко используется модифицированная факторная модель фирмы «DuPont». В основу этой модели положена жестко детерминированная факторная модель из трех факторов: рентабельности продаж (P_n/S); ресурсоотдача (S/A); коэффициент финансовой зависимости (A/E).

Логика построения модели фирмы «DuPont» отражена на рис. 9.3.

Чистая

Прибыль ЧП S A

Чистая ROE = ----´----´----

Разделить рентабельность S A E

продаж (ЧП/S)

Выручка от

реализации

Рентабельность

перемножить средств в

активах

Выручка от

реализации

разделить Ресурсоотдача

(S/A)

Всего

активов

перемножить ROE

Првлеченные

средства

сложить Совокупный

капитал

Коэффициент

Собственный разделить финансовой

rапитал зависимости

(A/E)

Собственный

капитал

Рис. 9.3. Логика факторного анализа рентабельности собственного

капитала на основе модели фирмы «DuPont»

Значимость выделенных факторов с позиции текущего управления в краткосрочной перспективе объясняется тем, что эти факторы обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия.