V s d, (6.21)
где V рыночная стоимость компании, д. е.;
S рыночная оценка акционерного капитала, д. е.;
D рыночная оценка облигационных займов, д. е.
где EBIT прибыль до выплаты процентов и налогов, д. е.;
D величина задолженности предприятия, проценты по которой относятся на затраты, д. е.;
Кd цена задолженности предприятия, проценты по которой относятся на затраты, коэфф.;
Т ставка налогообложения прибыли, коэфф.;
Dp дивиденды по привилегированным акциям, д. е.;
Кs цена обыкновенных акций как источника финансирования, коэфф.
Рассмотрим пример расчета рыночной стоимости компании.
Компании U и L имеют одинаковую стоимость. Компания U не использует заемный капитала, тогда как L выпустила в обращение 5%-ные облигации на сумму 4 млн. д. е. Прибыль до выплаты процентов и налогов у обеих компаний составляет 2 млн. д. е., ставка налогообложения прибыли 40%. Цена акционерного капитала компании U равна 10%.
Рассчитайте стоимость каждой фирмы и цену их капитала; цену акционерного капитала компании L.
Поскольку стоимость обеих компаний одинакова, а компания U использует в качестве источника финансирования только акционерный капитал, то:
Тогда величина акционерного капитала компании L будет равна:
SL VL DL 12 4 8 (млн. д. е.).
Зная величину акционерного капитала и чистой прибыли компании L, можно найти цену ее акционерного капитала (Кs):
Поскольку компания U использует только акционерный капитал, то для нее WACC будет равна цене акционерного капитала Кs, т. е. 10%. Для компании L, использующей как акционерный капитал, так и заемные средства, WACC будет рассчитываться по формуле средневзвешенной:
Цена капитала обеих компаний оказалась одинаковой, несмотря на то, что цена акционерного капитала L была выше. Однако налоговая льгота по заемному капиталу, используемому компанией L, выровняла цену источников финансирования обеих компаний.
6.1.3. Предельная цена капитала
На финансовом рынке цена отдельных источников финансирования постоянно изменяется, следовательно, будет изменяться их соотношение в структуре пассивов предприятия, а также цена капитала (WACC). Поэтому для оценки приемлемости финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т. е. определить предельную цену капитала.
В экономике предельная цена любого изделия это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала (МСС) это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.
При реализации инвестиционных проектов организация, прежде всего, будет использовать нераспределенную прибыль, так как в российских условиях это самый дешевый источник финансирования. Однако он ограничен в объеме, поэтому организация будет вынуждена использовать заемные средства. Это приведет к изменению структуры капитала и повышению риска кредиторов. В результате цена заемных средств с определенного момента начнет расти. Этот момент будет определяться представлениями кредитора о состоянии платежеспособности организации. Таким образом, в течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, однако, при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности организации-заемщика, WACC, как правило, резко возрастает. Этот процесс графически можно представить следующим образом (см. рис. 6.3).
Рис. 6.3. Зависимость WACC от объема вновь инвестируемых средств
Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной денежной единицы любой из составляющих капитала. Поясним это на примере. В распоряжении организации имеются следующие источники финансирования проекта ценой 10 млн. д. е. (см. табл. 6.1).
Таблица 6.1