Эфр по видам, заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Цена, %	Сумма процентов, тыс. руб.	ЭФР, %
Долгосрочные кредиты	5040	21,0	30	1512	5,80
Краткосрочные кредиты	9000	37,5	35	3150	9,40
Товарный кредит поставщиков	6000	25,0	25	1500	7,54
Вексельный долг	600	2,5	30	180	0,69
Беспроцентные ресурсы	3385	14,0			6,05
Итого	24 025	100	26,4	6342	29,48

ЭФР = (40,0– 30 ∕ 1,2) × (1– 0,34) × 5040/25 975 + 5040 × 20 ∕ 25 975 =5,80%.

22.5. Анализ доходности собственного капитала

Рольданного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред-приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:

ROE = ,

Общая структурно-логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.

Рентабельность собственного капитала (RОЕ)

Доля чистой прибыли в общей сумме прибыли (Дчn)

Рентабельность совокупного капитала (RОА)

Мультипликатор капитала (МК)

Коэффициент оборачиваемости капитала (Коб)

Рентабельность оборота (Rоб)

Рис. 22.3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (RОА) связаны между собой следующим образом:

RОЕ = Д_чn ×RОА × МК, или

= × ×

где Д_чn — доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателяRОА:

RОЕ = Д_чn ×МК ×К_об × R_об , илиRОЕ = (1 -К_н) × МК × К_об × R_об .

Рентабельность оборота (R_об) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.

Таблица 22.8

Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, тыс. руб.	15000	20 000
Все виды налогов и отчислений от прибыли, тыс. руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Прибыль после уплаты налогов, тыс. руб.	9750	13200
Удельный вес чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли	0,65	0,66
Выручка (нетто) от всех видов продаж, тыс. руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.	40 000	50 000
В том числе собственного капитала, тыс. руб.	21 880	25 975
Рентабельность продаж до уплаты налогов, %	20,0	19,6
Коэффициент оборачиваемости капитала, %	1,875	2,04
Мультипликатор капитала	1,828	1,92
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %	44,6	50,8

Общее изменение ROE:

50,8 - 44,6 = +6,2%;

в том числе за счет изменения

а) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:

∆RОЕ =∆Дчп ×МК_nл ×Коб_nл × Rоб_nл =

= (0,66 - 0,65) ×1,828 × 1,875×20,0 = +0,70%;

б) мультипликатора капитала:

∆RОЕ = Дчп_ф × ∆МК ×Коб_пл ×Rоб_пл =

= 0,66 × (1,92 - 1,828) × 1,875 × 20,0 = +2,3%.

в) оборачиваемости капитала:

∆RОЕ =Дчп_ф × МК_ф ×∆Коб ×Rоб_nл =

= 0,66×1,92×(2,04- 1,875)×20,0 = +4,2%;

г) рентабельности продаж:

∆RОЕ = Дчп_ф × МК_ф × Коб_ф × ∆Rоб =

= 0,66×1,92×2,04×(19,6- 20,0) =-1,0%.

Следовательно, доходность собственного капитала повысилась в основном из-за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капитала снизилась на 1 коп.

Углубить анализ ROE можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели. Методика анализа рентабельности оборота изложена в параграфе 17.7, а оборачиваемости капитала - в параграфе 22.3.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала производится следующим образом (табл. 22.9).

Таблиц а 22.9

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Показатель	Вариант расчета
	1	2	3	4	5		6	7
1. Собственный капитал	100	100	100	100	100		100	100
2. Заемный капитал	—	30	60	90	120		150	180
3. Общая сумма капитала	100	130	160	190	220		250	280
4. Коэффициент финансового левериджа (п.2/п.1)	—	0,3	0,6	0,9	1,2		1,5	1,8
5. Рентабельность активов, %	40	40	40	40	40		40	40
6. Ставка процента за кредит, %	—	20	24	28	32		36	40
7. Валовая прибыль (с.З×с.5∕100)	40	52	64	76	88		100	112
8. Сумма процентов за кредит	—	6	14,4	25,2	38,4		54	72
9. Прибыль после выплаты процентов	40	46	49,6	50,8	49,6		46	40
10. Ставка налога на прибыль, %	25	25	25	25	25		25	25
11. Сумма налога на прибыль	10	11,5	12,4	12,7	12,4		11,5	10
12. Чистая прибыль (п.9-п.11)	30	34,5	37,2	38,1	37,2	34,5		30
13. Рентабельность собственного капитала, % (п.12/п.1 × 100)	30	34,5	37,2	38,1	37,2	34,5		30

Известно, что доходность собственного капитала зависит от рентабельности активов и соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.