22.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета с учетом и без учета инфляции. Факторы изменения его величины. Методика расчета их влияния.
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):
ЭФР = (ROA – Цзк)(1
– Кн) ×
,
где RОА - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала), %;
Цзк - средневзвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов по обслуживанию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), %;
Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала;
СК - среднегодовая сумма собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. еслиRОА > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. ЕслиRОА < СП, создается отрицательныйЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.
В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и рентабельность собственного капитала (ROE) увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР =
,
где И - темп инфляции в виде десятичной дроби.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
разницы между ставкой доходности всего совокупного капитала и ставкой ссудного процента;
уровня налогообложения;
суммы долговых обязательств;
темпов инфляции.
Используя данные табл. 22.6, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный годы для анализируемого нами предприятия по формуле (22.2):
ЭФР0 = (37,5 – 28,3 ∕ l,25) × (1 – 0,35) × 18120 ∕ 21880 +18120 × 25 ∕ 21880 =
= +28,7%;
ЭФР1 = (40,0 – 26,4 ∕ 1,20)×(1 – 0,34)×24025 ∕ 25975 + 24 025 × 20 ∕ 25975 =
=+29,48%.
В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 22 коп. (26,4 ∕ 1,2). В результате получился положительный дифференциал (40 – 22 = +18). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 18 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34%). Кроме того,ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.
Таблица 22.6