10_glava_romera

Рисунок10.7.

КриваяинфляционногоналогаЛаффера

Вкачествеконкпримеравзаиметногомеждуинфляциейсвязисеньоражем

стационарном состояниирассмотфункцспросанаденьги,предложемю Кейганомную

(Cagan) (1956)Кейганпредп,чтх. орописаниемл шжспросанаденьгил,особенно

привысокойинфляции,являетсяфункция

M

ln

= a − bi + lnY ,

b > 0.

(10.56)

P

Преобразование(10изл .56)

огарифмовуровниподстанополученноговыраженияка

(10дает.54)

a

−b(r +gM )

S

= g M e

Ye

(10.57)

= Cg M e−bgM ,

где C ≡ ea

Ye−br . Влияниеизмт ростанениямпаденежнойманасеньорсытогдзадажется

выражением

dS

= Ce −bgm − bCg M e −bgM

dg m

10.58)

= (1 − bg M )Ce −bgM .

Это выраженположприетельно

gM <1 b,иотрицательновпротивоположномслучае.

ОценкиКейганапредп,чтолагают

b лежитвинтервалеот

1

до

1

.Этоозначает,

3

2

чтомаксимумр

ивойЛафферадляинфляционногоналогадости,когдаается

gM лежитв

интервалеотдо2Это3соответствует. непрерывноначисляемомупометсложныхду

процентовтемпуростаденежноймассыв 200

-300процентовгод,чтопредполагает

e2

7.4 до e3 20 в

увеличениеденежноймассыкоэффициентом,лежащимвинтервалеот

год.

Cagan,

Sachs и

Larrain (1993)имногиедругиеисследователисчи, дляают

большистрасенапикеьостварЛаффераивойажсоставляет

10процентовВВП.

Теперьрассмотримправи,конужноельствооромупрофинансироватьзасчет

G .Предположим,что

G меньше,чем

сеньоражанекоторуювеличинуреальныхзакупок

максимавозможвеличинасеь ьоражая

а,обозначенная

S .Тогда,каквиднона

рисункесуществуют10.два8,темпаростаденежноймассы,прикотможнорых

36.Приоднзиомнфляцияхнизк,ареаденежныельные

профинансзакупкировать

балансывысокие;придругоминфляция

высокаяиреальныеденежныебалансынизкие.

Равновесиепривысокинфляцииимеетйсобыесвойства,проявляющиесяпри

сравнительно-статистическоманализе;например,уменьшениетребующегосяправительству

сеньоприводитк остуажаинфляции.Таккакмыненаб

людаемтакиеситуациина

практике,мысосредоточимсяанализеравновесияприинфляциизкой.Тогдатемпроста

– равен g1 .

денежноймассы

– и,следовательно,темпинфляции

Рисунок10.

8. Какнеобходимостьсеньоражаопредеинфляет

яцию

Этотанализпозволяетобъяснитьсуществованиевысокойинфляции:онаявля тся

1

результжеланияпр томвитполучитьствасен.Предполораж,н пример,чтожим

b =

S ,соста

3

ичтосенапикеьорЛаффераивойаж,

вляет10%ВВП.Таккаксеньораж

максимизируетсяпри

1

gM = 1 b ,из(10следует,.что57)

S равен Ce−1 b. Таккак

S равно

10%ВВПпри

b =

, С должносоставко9%ВВПл.Тогдаятьнепосредсрасчетвенные

3

gM 0.24,в5%ВВП

показывают,чтодляполучениясеньоража2%отВВПнеобходимо

-

gM 0.70

,в от8%ВВП

-

gM

.Такимобразом,у ереннаявеличин

атребуемого

1.42

сеньмопжетркивестиажазн читеинф,абольшаяяциивельнойтребуемогочина

сеньоражаприводитквысокойинфляции.

36 Нарис. 10неявноп.8

редполаг,чтосенезавиьоражеуровнятсинфляцииит.Из

-заэтойпредположения

неучитываетсяважныйэффектотинфляции:таккакналогиобычизмеряютсявноминальныхвеличина,

приихсборесуществуетлаг,увеличениеинфляции,какправило,уменьша

етреальныеналдоходы.говыеВ

результатеобътр сеньоражабуемогодолженвоз урстинфляцииоатьвням.ЭтотэффектТанци

(Оливера -Танци)непрккакимводит

-либозначительнымизменениямнашегоанализа;мыдолжнылько

заменгорилизонтальнують

нию G нелиниюсположительнымнакл.Ноэффектбыв сьма

44

Сеньоражигиперинфляция

Изэтогоанасле,чтоизадаженуобходимостьдляправитполучитьствасенеораж

можетбыть

причвысокойин:фляцииеслидотсеньоражаходмаксимизируетсяпри

темпахинфляциивнесотенколькопроцентов,почемуправительствапозволяютинфляции

увеличивещебольше?Ответзатьсяключа,омчтопреанализдыдущийтсправедливя

тольковстацио

нарномсост.Еслибществоянможетиимгнприспособитьвенно

количестводенег,котороноденарукахжите,илисвоинфляциоожидак нныеия

изменевэконсомической,ямтуацииогдавкр ткоперспективерочнойеньоражвсегда

увеличиваетсяростомде

нежноймассы,иправитеможетпобольшуюучатььство

величинусеньоражапосравненмаксиеньоражеммальнымювстационарсостоя, нииом

S .Такимобразом,гиперивоз,когданфляциитребующийсяикаютправитобъемльству

сеньоражапревыш

ает S (Кейган, 1956).

Постепенноеприспособлениеобъемаденегнаунаселениякхпостепенное

приспособож даемойнфляцприводятенкоднеомужерезультатуприанализе

динамикиинфляции.Мысосредоточимсянаслучаепос

тепенногоприспособленияденегна

рунаселенияк.хВчастноснеобходимое,предп,чтоложимнаселениюколич ство

денегнарукахзадаетсяфункциейспросанаденьгиКейгана, (10Крт.продолжим56), гоме.

счи, реальнаятоатьпроцентнаяставкаивыпускф

иксинаурованыне

r

и Y

:хотябе

переменные,скореевсего,как

-тоизменяютсятечениевремвлияние, этихизм, нений

вероятнеевсего,являетсявесьмаскромнымпосравлненияниемзмененияинфляциию.

Такимобразом,требуемыйуровеньреальныхденежныхсредствнаунаселениякх

составляет

m (t) = Ce−bπ (t )

(10.59)

Ключеваяпредположениемоделисостоитвтом,чтофактичобъемденегнаский

рунаселениякпостепеннохсближаетсятребуемым

уровнем.Вчастности,наша

предположениетакова

d ln m(t)

= β[ln m (t) − ln m(t)],

(10.60)

или

dt

m! (t)

= β[ln C − bπ (t) − ln m(t)],

(10.61)

m(t)

гдемыподставиливместо

ln m (t) выражение(10Ид,л.59)жащаяоснове.данной

предопостепложприспосенияном

облении,заключаетсявтом,чтоиндивидамтрудно

изменятьобъемденегнаруках;напр,онмоглизаключитьмерсоглашенияпокупке

определенныхтоваровзаденьги.Врезультате,ониприспосабливаютобъемденегнаруках

требуемомууровнюпостепенно.Конкре

тнаяфункциональнаяформавыбранадляудобства.

Наконец,предп,чтолагается

β положительно, меньше

1 b - тоесть,предп,чтолагается

приспособлениепроисходитнеслишкомбыстро

37.

Какиранее,сеньоражравен

!

!

M P

или (M M )(M P) ;тогда

S(t) = gM (t)m(t).

(10.62)

37 Предположениетом,чтоизм нениеальобъемаденегнарого

укзависиттольхоттекзначенийоущих

т и т ,означаетотсутствиеиндивидоввпередсмотрящихожиданий.Болееподходящаяпредположение,

соответствиимоделью

q

инвестицийглавесост8,

оитвтом,чтоиндивидыучитываютвсюбудущую

45

Предположэкономика,что первоннаходитсявстационарчальносостоянииом

при G меньшем,чем

S ичто G затемувеличидоуровня,превышающегоается

S .Если

приспособлениеявляетсямгнове, равновесияполнымобъемежительномденегна

рукахнесуществует.Таккак

S

- этомаксимальвеличисеньоражаная

,которую

правитеможетпо,лкогдаучитььствоиндивидыприспособилиобъемреальныхденежных

балнрукахнсовтребуемомууровню,топравительствонеможетполучитьбольшепри

мгновенномприспособлении.Врезульт,единсватазвитиявеиасобннытий

таков:

деньгимгновеннообесценив,аправительствоок несютсязываетсяполучитьбным

необходимыйсеньораж.

Сдругойсто,прионыстепенномприспособлправитеможетлнииучьствоть

необходимыйсеньораж,увеличивтемпростаденежмассыиинфляой

яцию.Приросте

инфляцииреальныеденежныебал унаселксыумех.Нонтакьшаютсяиякак

Сe −bπ ;в

приспособлнеявляетсямгновенным,реальнаяденежнаяниемассыпревышает

результкогд(приспоантеявляетсялишкомлениебыстрым

)правительствоможет

полубольше,чемить

S .Ноприуменьшереальденежноймассынеобходимаяойии

темпростаденежноймассыувеличиваеувеличивается.Врезульмгновеннотате

инфляция.

Чтобыформальноописатьдинамикуэкономики,

m .Уравнение(10позволяет.61)выразить

легчевсосредоточитьсяего на

m! m через π

динамикереальнойденежноймассы

и m .Поэтомучтобыохарактповеризоватьдение

m ,намнеобходимоисключить

π изэтого

уравнения.

m! m ,равен

Чтобысделатьэто,заметим,ч емпростареальнойденежноймассы,

темпуростаномиденежмассыаль, ной

gM ,мин устемпинфляции,

π .Переписавэто

какуравдляинфляцииение,получ м

m! (t)

π (t) = g M

−

m(t)

(10.63)

G

m! (t)

=

−

,

m(t)

m(t)

гдевовторойстрочкеиспользуетсятотфакт,что

чим

m(t)gM (t) = G (см. [10Подставив.62])это .

выражение(10полу.61),

m! (t)

= β{ln C − b[

G

−

m! (t)

] − ln m(t)}.

(10.64)

m(t)

m(t) m(t)

Теперьмыможемнайвыраженияизэтого

m!(t) m(t);получим

m! (t)

=

β

[ln C − b

G

− ln m(t)]

m(t)

m(t) 1 − bβ

(10.65)

β

b

ln C − ln m(t)

=

[

m(t) − G].

1 − bβ m(t)

b

Нашепредположениетом,что

G больше S означает,чтовыражение

вскобках

отрицательпривсехзначенияхо

m .Чтобыпоказатьэто,заметим,преждевсего,ч емп

m ,является

инфляции,прикотребуемаяоромвеличинаденегнаселениякравнах

решениемуравнения

Ce −bπ = m;прологарэтовыражиперфмиениегруппировав

слагаемые,получим, темпинфляцииравен

(ln C − ln m) b.Далее,вспомн,чтоеслим

реальнаяденежнаямассыстабилизи,сеньоравенажована

πm ;тогдапреали

ьной

денежноймассе

m

можноуст бразомйчивымподдсенаржиуроьоражватьне

[(lnC − ln m) b]m .Наконец,вспомним,что

S

определяетсякакмаксимальныйуровень

сень.Тогдаизпредположенияражатом,что

S меньше

G ,следует,что

[(lnC − ln m) b]m меньше G длявсехзначений

m .Ноэтозначает,чтовыражениескобках

в(10отрицательно.65).

bβ

Тогда,таккак

меньшепра1,частьвыраженияая(10отрицательная.65)всей

областиопределения:незаотсвоегопервоначисимозначения,реальнаяденежнаяого

массамонотонноубывает.Соответствующфазоваядиаграммприведенарисуаянкеа

10.938.Таккакреальнаяденежн

аямассанепрерывноубыва,темпросд тнежноймассы

долженнепрерывновозрасдлятого,чтобыправитеатьсмоглополучитььство

необходиобъемсеньоража.м( ый[10Витогеправите.62])может.получитььство

сеньораж,превышающий

S , нотолькозасчреростазкогоинфляции.

Рисунок10.

9. Динамикареальнойденежноймассыпринеустойчивых

потрвсеньоражебнстях

Этотанализможнотакжеисподпонляьзоватьдимреальнойян мденежнойики

массыиинфляцииприпостепенномприспособ

ленииколичестваденегнарунаселения,х

когда G меньше

S .Рассмотримситуацию,изобнаисункеаже10Равновесный.8ную.

g1 или

g 2 ;онбольше

объемсеньоража,

πm ,равен G,еслиинфляциясоставляет

G,если

инфляциялежитвинтервалеот

g1 до g 2 ;ионменьше

G

востальныхслучая.

Соответствующаядинамикареальнойденежн,котыледуетизйрая(10показана.65),

нарисунке1

0.Стационарноесо10. свысокойтояниереальнойденежнмассои,( й

следовате,низкойинф)устойчивольнояцией,астациосо низкойтояарреальнойиое

денежнмассонеустойчиво

39.

38 Дваждыпродифференцировав(10можнопоказать.65),что

d 2 (m! / m) /(d ln m)2 < 0.Тогдафазовая

диагримееттакуюформумма,какнарисунке.

β < 1/ b.Еслиэтапредположение

39 Вспомним,чтоэтотанализосновываенапредпосылкетом,ч я

е

выполняе,знаменатель(10рицателен.ся65).Устойчидинамикамодевэтомостьлобладаютучае

некособенностямирыми.Если

G < S ,равновесиепривысокойинфляцииустойчиво,апризкой

инфляциинеустойчиво;если

G > S , m! > 0 навсейобластиопред,,следоватления,происходиточеньльно

быстраядефл.Налюбоминтервалециязначений

G увеличение G приводиткскачкуинфляциивнизчтобы(

увверх т! / т ;сучетом

показаэто,заметим,ч [10ьопредп.65],чтэтоувеличениелагаетприводиткскачк

[10этоозначает.61],чтопроисхскачодитк

π вниз).

Одноизобъясненийэтихрезульсостоитвтом,ч,атовкакзначенияпараметровпопадают

определинтервал,мынаблюдаемнныйтаки

хнеобычныхисходовнапрактике.Однакобол е

правдоподобнобъяснениезаключатом,чтэтир езультатытсяполученыприанализемодели,которая

Рисунок10.

10. Динамикареальнойденежноймассы,приустойчивых

потрвсеньоражебнстях

Этотаналвзаимеждумосвязисеньоражемиинфляциейдаетобъяснениеногимиз

основныхпризнаковвысокинфляцийг хперинфляций.Главноесостоиттом,чтоэтот

анализобъясняетзагафакдочныйстиженияинфляциейчрезвычайно

высокогоуровня.

Этотанализтакжеобъяс,почеиняетмфляцияожетдосунекоторогоичьуровня

–

эмпирически,достичьтрехзначныхцифр

– неувеличиваясьчрезвычайнобыстро, после

превышеэтогоуровонапрениявгиперинфляциюращается.Крмоде, гоме

ль

объясняетцентральнуюрольфискальныхпроблемпривозниквысокихинфляцийовении

гипеирольфискаинфляцийреформдокончанинфляцийьнвысоких

гиперинфляцийСаржент( , 1982).

Нако,централрольецсенприьгиперинфоражанаяпозволяцияхет

объяснить,как

гиперинфляциимогутзакончитьсядотого,какстабилизируетсяростденежноймассы.Как

указывалосьразделе10увеличившийся.2,спнареальныеосденежныебалансыпосле

окончангиперудовлетворяетсяинфляцийзасчетпродолжающегосябыстрог

ороста

номиденежмаль,несзаснойчетыснижеуровняцен.Нотиявозникаетгдавопрос,

почемуобществоожидаетнизкуюинфляцию,несмотрянасохранениебыстрогороста

номиденежмассыаль.Ответзаключаетсяной,омчтогиперинфляциизаканчива

ются,

когдафискальныеденр жныеформыпрсчезновенлидефбо,либоцитаю

способностиправительстваиспользсеньдляегофинансжть,л тогобо,ирования

другого.На,приокончаниимемецкойгиперинфляции1923

-1924репарации,

наложенныепослеПермировойнаГерманны,былиуменьшены,ию

упускаетважныеособр альэконности.Наприм,йемикислиущпостепенноерприспособлениевут

какреал ьныхденегнарунаселенияк,хтакож даемойнфляции,устойчивостьдинамикамодели

разумнынезависимоотскоприспос.Болеетитого, бл(1993)илКардозоения

Y зафиксированнауровне

Cardoso) (1991)

утверждают,чтопредположениетом,что

Y

,неучитываетключевые

особединвысоаминостиинфляцийки(нехбязатгипе)Боллльри. Кардозонразработалифляций

модели,котс четаютмонетарнуюрыеполит,определяемуюисходякуизнуждправительств

авсеньораже,со

стандартнкейнсианскойпредпосылкойтом,чтоуправлениялитикасовокупнымспр сомжет

умеинфляциюьшитьтолькозасчетвременногосниженияреальноговыпус.Онипоказали,чтоприэтой

предпосылкетолькостационарсостояниое

низкойинфляциейустойчиво.Онитакжеспсвоильзуют

моделидляанализамнособенжестваэковысокойноинфляциеймиктей.

48

существовцентральныйбанкбылз вшмененнановыйинститут,гораздоболее

независимый.Благодаряподобнымрефоробществознает,чтоувеличениеамтемпароста

40.

денежноймассыявлявр тсяменным

(Саржент, 1982)

10Издержки.9инфляции.

Досихпорвесьанализэтойглавепредполагал,чтоинфляцияприводитк

издержк,чтоп знлитикикаковымютэтииздержкикакониизменяютсяприизменении

инфляцфактически.Однако, здержкиинфляциидоконц

аневыявлены.Существует

большойразрывмеждупопвзглядолярнымнаинфляциюиздержкамиинфляц, и

котмовыявитьрыегутэконом.Инфляциюс нестыьноюбят.На,впериодыример,

когдаинфляциявСШАбылаумеренновысок,опробщественногойсахмнени

яона

называласьнаиболееважнойпробл,стоящейпередстрамой.Инфляцияоказалаой

значительноевлияниеисходпрезидентсквыборов, нейсвязывалиш наборрокхй

проблем.Однакоэконсталкиваютсямистыопределеннымитрудностямиприопределении

издержекинфляции.

Легковыявляемыеиздержкиинфляции

Вомногихмоделяхстабильнаяинфляциятолькоувеличиванаднутужевеличинут тмп

ровсцентаизарплатхиноминальпроцентныхставокповсемактивам;поэтомуне

влияетнаотносительныецен

ы,реальнуюзарабоплаиреальныетпроцентныенуюставки.

Из-заэтогофактатрудвыявитьзноачитиздинфляцииельныержки.

Единственноеисключениеизутвержденияоботсутиздержекстабильнойвии

инфляциивпростыхмоделях

– тотфакт,ч, какоденьг

иповышеннойсилыобладают

нулевойноминальнойдоходностью,инфляцияуменьшаетихреальнуюдоходность.Отсюда

можнонайтинаиболеелегковыявляемыеиздержкиинфляц.Ув разрывичивающийся

междудоходденегидругихакосзаставляетивовьюлюдейтратить

усилиянато,чтобы

уменьшитьобъемденегповышеннсилынаруках;напр,онйисущмерньшиествляют

пообъемуиболеечастыесделкипопревращеостальныхактивовналичностьию.Таккак

правительствопроизводденьгиповышеннойнулевымилытиздержк

ами,этиусилияне

приносятобщественвыг.Такимдыбразом, представляютнойисобойиздержки

инфляции.

Этибеспдляобщелезныеусилияпосохртваналичниюденмогутбытьегх

устраневыбрать,еслинфляциютак,чтоминальнаяпроцентнаяставка

– и,

следовательно,альтернативиз ржденегрукахкиыеия

–будетравнаТак0как.

реальныепроцентныестаявляются,кправилоак,небольшимиположительными

величинами,необходиманебольшаядефляция

41.

Однако,кажетсямалов,чтоэтоединсроятным

твенныеиздержкиинфляции.Более

очеви,чтоиздержкино

стоптанныхбашмаков

,связанныеположительнойноминальной

процентставкой,оченьмаприлойюбыхтемпахинфляции,наблюдаемыхпрактике.

Дажееслиуровеньценкаждыймесяцудваивается,деньгитер

яютсвоюстоимостьтемпом

всегонесколькопроцентовдень;следователь,дажеэтомслучаеиндивидынесуто

чрезмеиздержекпсокных

ращенииобъемаденегнаруках.

вре,мдолжныеннымсчитать,

тоизмреальныхиеденегнарунаселенкзахвзаданныйисият

перивремнеотекущдниобъденегнарукахмагоитекущейинфляции,аоттекущобъденегнамаго

рукахивсейожидтраеинфляцииктомой.См.при37мечание.

41 См,например,

Tolley (1957)и

Friedman (1969).

49

Втипоройлегковыявляемыхиздержек

инфляциисвязантемфактом,что

номинальные ценыизарабопланеобходимотныеизменятьчаще,иличто бходимо

принятиесхеминдексации.Приразумныхпредположенияхраспределениишоков

относительныхценчастотакоррценминимктировкипрнулевойинфляцииз.руется

Однако,каку азывалосьгла

ве6,издекорржкицениндексацииктировкивесьмамалы.

Постиплевыявляемыхгкодниздержекйинфляциисвязантем,чтофляция

искнажаетлоговуюсис(.например, ему,

Feldstein, 1997)Вбольшистра.дотходнстве

прироскапипроцентта, ла

атакжевычетынавыплпроцентовиатумортизацию

исчисляютсявноминальномвыраже.Врезультате, иифляцияожказывать

значительвлиянстимулык неоев бети.ВСШАрежеовачистыйэффектнию

отвоздействияинфляциячерезподобныеканалы

остоитвзначительномувеличении

эффективнойставналогаапитал.Кр,инфляцгомеможетзначитзмяельнонить

сравнитепривлекательностьразльнуютиповнвестичных.Нап,таккакованияимер

услугипопроживаниюсобственномжилище,какправило,

необлагаютсянал,доходгом

отсдварендучиофисныхпомещенийпроизвпл дствщадблагаетсяналогом, йнных

дажевотсутствинфляцииналогстемаповаяощряетинвестированиежилищное

строительствопосравнениюпромышленнымстроительством

троительствомофисных

зданий.Тотфакт,чтоминальпроцентныевыплатывычитаютсяиздохода,приводитк

усиледанногоэффектаизю

-заинфляции.

Впротиздержквопстоптложбашмаковианиздержкамныхостьменю,издержки

инфл,связнциианныелого

вымиискаже,могутбытьзниямиачительными.Таким

образом,дляполитиквниманиеважноприниматьо этиэффекты.Втожвремя,эти

искажен,вероятно,неявляютсяисточникомсильнойнеприязниинфляции,которую

испытываобщество.Этиизд ржкисьма

специфичпреодоленымогутбытьсчета

индекс.Однаконеприязньинфляциигораздобольше.

Такимобразом,мыдолжныпродоанализ,чтобыпоняжатьпопулярнуютьочку

зрениянаинфляцию.Сущеразличныеспособытвуют,помкоторыхинфляциящьюможе

т

приводитькбольшимиздержкам,котонезаметлеерыепосравиздержкаминениюы,

толькочтоописанныиздержек.Некоторыеизвозможныхмескогдаеют, инфляция

ожистда;другиебильемавозтольконикаютеслиинфляцияявляетсяболееизменчивой

им енеепредсказуемой, онагдаствышеновится.

Другиеиздержкистабильнойинфляции

Существуютпокрайнмерспособаи,йпомкоторыхстабильнаящью,ожидаемая

инфляцияможетприводитьквысокимиздержкам.Во

-первых,таккакиндивидуальныецены

некорр ектируюнепрерывно,дажестабильнаясяинфляциякизменениюводит

относительныхцен,потомучторазлф корректирмчнысвоиценыразноев .уютемя

Врезультате,инфляцияувеличиваотклоненияотносительценз ачений,которыеых

ониимелибыпр

свободоттренияой

коррцен. ктировке

Okun (1975)и

Carlton (1982)

доказалиформаль,чтоэтавызваннаяи изменчивостьфляциейотносительныхцен

разрушаетрынки,гдем фирмамиждуклиентамиустанавливаютсядолгосрочные

отношения,аценыкорректируются

нечасто.Например,из

-заинфляциипотенциальным

клиентомможетбытьтруднеерешить,вступатьлидолгосрочныеотношения,аучастникам

долгосрочныхвзаимоотношенийбудеттруднопрсправеделятьценысделки, ливость

сравниваяэтуценудругимиценами.Ф

ормоделиальныепоказывают,чтонфляция

можетказыватьнеоднозвлияниенарыночнуюструктуруачндолгосрочные,

взаимоотэффективн(апримероше, нияость

Benabou, 1992,и

Tommasi, 1994)Вэтой .

литеранедоскакойтуреигнут

-либоконсенсусвотношении

влинфля, здесьияоции

приводятразличныеспо,помсобыякоторыхинфляциящьюможетприводитьк

50

значитиздержка.Вэтойльнымлитературепредпкже,чтогромныелагается

разрушегиперинфляциями,связанные,могутпредставлятьсобойкрайнслу и