10_glava_romera
.pdf
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
31 |
естественныйуровеньнизкий,опускатьбезработицунижеестествеуров;потом, няного |
|
|
|
|
||||||||||||
когдастановятсяочевиднымипризнакрост |
|
|
|
|
|
|
аинфляции,онимогутужесточитьполитику |
|
||||||||
вызватьрецессию |
27. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
Правилапроцентныхст вок |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
Кактолькочтоупоминалось,традициопредложенвот правныеошемоиняетарнойлии |
|
|
|
|
||||||||||||
политикиформулируютсявтерминахденежноймассы.Ноцентральныебанкив |
|
|
|
|
||||||||||||
большинстве случаевпроводятполитику,корреккраткосрочныеноминальныеируя |
|
|
|
|
||||||||||||
процентныеставкиответнаразлшоки,используютчныеденежнмасстольков ю |
|
|
|
|
||||||||||||
качествеодногоизиндикат.Болеетог,вомногихстранахроввзаимосвязьмеждуденежной |
|
|
|
|
||||||||||||
маисовокупнымсой |
|
|
|
|
|
спросомнарушаласьпротяжениипоследнлет, подавя х |
|
|
|
|
||||||
сомнениеиспользправиловполитикианиеедения,сформулированныхтерминах |
|
|
|
|
||||||||||||
денежноймассы.Этифактызаставилиисследователейобратитьсякправиламотношении |
|
|
|
|
||||||||||||
процентныхставок. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Стоитзамети |
|
|
|
тьодинважныйфакт,связанныйправиламиотношениипроцентных |
|
||||||||||
ставок, |
- впротивопоправиотношлденожноамеассыонижной,ниидолжныбыть |
|
|
|
|
|||||||||||
активныдлятого,чтобыэкономикабыластабильн.Предпол,например,чтйожим |
|
|
|
|
||||||||||||
Центральныйбанкподдерживает |
|
|
|
определепроцентнуюноминальставкуна ую |
|
|||||||||||
постоянуровне.Ш кспросамкупного,которыйувеличиваетвыпусксверх |
|
|
|
|
||||||||||||
естествеуров,приводиткнростуяногоинфляции.Прикспроцентрованставке, ной |
|
|
|
|
||||||||||||
этоуменьшаетреальнуюпроцентнуюставку,что |
|
|
|
|
|
|
|
|
риводиткещебольшемуростувыпускаи, |
|
||||||
следовательно,ещеболеебыстромуростуинфляции,такдалее( |
|
|
|
|
|
|
|
|
Friedman, 1968)28. |
|||||||
|
Taylor (1993)предлагаетпростоеправилоотношениипроцентнойставки.Правило |
|
|
|
|
|||||||||||
состоитиздвухэлемэлемент.П рвыйсостоит |
|
|
|
|
|
|
|
|
м,чтон минальнаяпроцентная |
|||||||
ставкадолжнарастибыстрее,чеминфляция,такчтореальнаяпроцентнаяставкарастетпри |
|
|
|
|
||||||||||||
ростеинфляции.Второйэлементзаключаевтом,чтопроцентнаяставкадолжнасяпадать, |
|
|
|
|
||||||||||||
когдавыпускнижеестествеуров,ирасти,княного |
|
|
|
|
|
|
|
|
огдавыпускпревышаетестественный |
|
||||||
уровень.ПредлагТэйлоромпрлинейноаемвпоинфляциилоппроцентному |
|
|
|
|
||||||||||||
отклонениювыпускаестествуров.Тоесть, нправилогояногоимеслеформудующуют |
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
it |
− π t |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
= a + bπ t + c(ln Yt − ln Yt |
|
). |
|
|
(10.33) |
||||||||||
когда |
Еслимыобозначимза |
|
|
rt |
реальнуюпроценставку,коустанавливаетсянуюорая, |
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
Y = Yt |
,иеслимыпредп,чтэтаставкаолпожимстояннаявовремени, (10.33) |
|
|
|
|
|||||||||||
эквивалентно |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
it |
− π t |
= |
|
+ b(π t − π ) + c(ln Yt |
|
|
|
|
|||||
|
|
|
r |
− ln Yt |
), |
(10.34) |
||||||||||
|
где π = ( |
r |
− a) b. Этотспособпредстаправилагонам,лениячтооритЦентральный |
|
||||||||||||
банкдолженувеличиватьреальнуюпроцентнуюстасвышедолгосркуравновеснчногого |
|
|
|
|
||||||||||||
урвответвнянапревышениеинфляциейсвоегоцелевогоуровняпре ыпускомшение |
|
|
|
|
||||||||||||
своегостествеуров.Правилаотношениияногопроцентныхставокформе(10и .33) |
|
|
|
|
||||||||||||
(10известны.34)какправиТэй. лора |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
27 Karamouzis и Lombra (1989)представилиодноизсвидетельствчрезмерногооптимполизмат |
|
|
|
иков:на |
||||||||||||
протяжении1970хФедеральныйкомитетпооперациямнаоткрытомрынимелсклустанавливатьонность |
|
|
|
|
||||||||||||
комбинациипроцентнойставкитемпаростаденежнмассыкоторые, систематическийвыходилизаграницы |
|
|
|
|
||||||||||||
(внаправлболенизктермпанииоденежгоста |
|
|
|
|
|
|
ноймассыиболеенизкихпроцентныхставок)возможностей, |
|
||||||||
представлявшихсяперосуществимымионалу. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
28 Когдажиданиярац цеополностьюальныгибк,влискусствяниеподдноминальныхержаниянного |
|
|
|
|
||||||||||||
процентныхставокнаопределеннуровнегораздсложнм |
|
|
|
|
|
|
|
ее.См . Sargent и Wallace, 1975, и Blanchard и Fischer, |
||||||||
1989, раздел 11.2. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
32 |
|||
Тэйлорутве,чтоправилождает,подобное(10при.34) |
|
|
b = c = 0.5 и |
r |
= π = 2% , |
||||
являетсяхорошимописаниемоне |
|
тарнойполитикиСША,начинаясперио,когдаФРСа |
|
|
|
|
|
|
|
перкчеткойполитикешлакорректированияпроцентныхставдляддержанинфляциия |
|
|
|
|
|
|
|
||
нанизкуровнесохранениямстабильностиэкономики.Вчастности,процентнаяставка, |
|
|
|
|
|
|
|
||
предсказываеэтимправило,прим мая |
|
ерносовпфактическойдаетпроцентнойставкой, |
|
|
|
|
|||
начинаяпримернос 1985Онтакжеутв. ,чтоэторждаетправподхименнолос дит |
|
|
|
|
|
|
|
||
приведензначепараметровн. иямиыми |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Проблемып азрабиправилоцентныхставоктке |
|
|
|
|
|
|
|
||
Внедавнихисследованияхуделяетмноговн |
|
иманияпопыткостропрвамвилать |
29. |
||||||
отношениипроценставок,ковеныхрвсегооятнееыеприводиликж исходамлаемым |
|
|
|
||||||
Центральныебанкинепрособогоявляютинкересаому,чтобыфактическисвязывать |
|
|
|
|
|
|
|
||
себяправилами,лидажемеханичследоватьпр дпскис |
|
|
|
аниямправил.Такимобразом, |
|
|
|
|
|
исследованэтойобласосредоточтинавопросея,сущестлпредписаниялисьвуют |
|
|
|
|
|
|
|
||
отношениитого,какд корректирлжныпроценставки, отмватьсянобрбыглиыееть |
|
|
|
|
|
|
|
||
полезнымиуказаниямидляполитиков. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Этиисследованияб |
|
ольшинсвоемнекасаютсяпроблетвединамыической |
|
|
|
|
|
|
|
несост.Тоесть,внихятельнпредп,чтпонекоторойлагаетсястипричине,такойкак |
|
|
|
|
|
|
|
||
заботарепутации,Центральныйбанкможетустанавливатьпроцентныеставки |
|
|
|
|
|
|
|
||
соответстправилом,неда аяязываии |
|
ющегообязательс,дажееслиполитика, ва |
|
|
|
|
|||
предписываправи,неявлядинамическиомтсясостоятельноймая. |
|
|
|
|
|
|
|
||
Обсуждается много проблем,связанныхправиламиотношениипроцентных |
|
|
|
|
|
|
|||
ставок,подобныправиТэй.Здесьлмамукажемораиынекоторые |
|
|
наиболееважные |
|
изних . |
||||
Пепроблекакиеваясостоит, мзначендолжныприкоэффяниматьпр циенты |
|
|
|
|
|
|
|
||
инфляциивыпуске, |
|
b и c .Тембольшекоэффициенты,тембыстрееинфляциядвижется |
|
|
|
|
|
|
|
долгосрочномуцелевомууровню,авыпуск |
|
кнормальуровнюпослешока.Нобольшиеому |
|
|
|
|
|||
коэффицимогутпривтому,чтоеинфляциявыпускстипревысят |
|
|
|
|
|
|
. |
||
|
|
|
|
π и Y |
|||||
Увеличиваетсятакжекраткосрочн |
|
аяволатильностьпроце |
|
нтныхставок,котмбытьраяжет |
|
|
|
|
|
нежелательной. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Втораяпроблекаксостоитв, должным измерятьсяинфляция,выпуск |
|
|
|
|
|
|
|
||
естественныйуровень.Тэйлорпредложилизмерятьинфляциюкаксреднеезачетыре |
|
|
|
|
|
|
|
||
ква,предшестталатекущемукварти ующихвыпускалутекварталаущего.То |
|
|
|
|
|
|
|
||
текущаяин |
фляциятекущвыпускнеи,когдайзвестныЦентральныйбанкопределяет |
|
|
|
|
|
|
||
процентнуюставку.Альтернативасостотом,чтобыспользоватьизмерители, |
|
|
|
|
|
|
|
||
предложенныеТэй,нос орагводиномквартал.Большинстисследовоаний |
|
|
|
|
|
|
|
||
свиде,чэтотлагоельствуетне |
|
окажетзначительноговлиянияэффективностьправила. |
|
|
|
|
|
|
|
Болеесерьезнаяпроблемавозникаетприизмерестеуровствениивыпуска. няного |
|
|
|
|
|
|
|||
Большинсисследоправилтнпроцентныханийшенииставокпредп,чтолагают |
|
|
|
|
|
|
|
||
естественныйуровеньвыпускаизвестен.Н |
|
о,каку азывалосьранееданномразделе, |
|
|
|
|
|||
естественныйуровеньвыпускатрудноопредели.Этомбытьжеважным.Вчастностиь , |
|
|
|
|
|
|
|
||
Orphanides (2000)рассматривпримененкоэффициентамибазовогоТэйетсилора |
|
|
|
|
|
|
|||
Тэйлоракданнымпоинфляциивыпускуоце |
|
|
|
,которыеимелисьуполитиков |
|
|
|
|
|
|
нки Y |
|
|
|
|
||||
1970е.Онобнаружил,чтоп лученныйтакимрпрядазоставцентмочехонкрошоьых |
|
|
|
|
|
|
|
||
соответствфактичставокмуряд.Тоуест,егорезульозначают, инфляцияатыв |
|
|
|
|
|
|
|
||
1970еобъясняласьнете |
м,чтоп влитикаотличарненаблсегодняасьюдаемой |
|
|
|
|
|
|
||
политики,атем,чтосиперльнотикиестоцеуроственныйнивыпускаалиень экономике,,следова,чр стимулировализмерельэкономику.
29 Многиеиззначимыхработпринадлежат |
Taylor (1999). |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
33 |
Неясно,веренливывод |
|
Orphanides.Измерители1970 |
х,которые Orphanides трактует |
||||||
какоценкиестествеуроввыпуска,моглинбытьяногопредляназоцениваниячегоачены |
|
|
|
|
|
|
- |
||
тоинежели, огомаксимальвозможностэко.Вкыхконцовмики,гипотезай |
|
|
|
|
|
|
|
||
естествеуровбылатолькопредложенаяногоиещенеимелаш |
|
|
|
|
|
|
ирокойподдержки.Темне |
||
менее,результаты,полученные |
|
Orphanides, |
– |
иболееширокиесвидетельства |
|
||||
неопредвотношеестественноголенвыпускаииости |
|
|
|
|
– пред,чтпроазработкеилагют |
|
|||
правилотношениипроцентныхставокдолженпридаватьсяограниченныйве |
|
|
|
|
|
|
с |
||
наблюдаемымотклонениямвыпускаестествеуров. няного |
|
|
|
|
|
|
|
||
Третьяпроблесостоитв,должномлиправилобы |
|
|
|
|
|
тьвпередсмотрящим. |
|||
Например, |
показатели текущеговыпускаиинфляц |
иивправизамененымогбытьлина |
|
||||||
прогнозыэтихпеременныхнанесколько |
|
ледующихкварталов.Использованиепрогнозов |
|
||||||
позвбыолибыстрреагироватьлотикенановуюинформацию.Ноэтоможетпривести |
|
|
|
|
|
|
|
||
ктому,чтоправистанутболдляееожпониманияменееыустк шибкамйчивы |
|
|
|
|
|
|
|
||
моделирэкономикиваня |
30. |
|
|
|
|
|
|
|
|
Последняяпроблем |
азаключаетсявтом,нужноливключатьправило |
|
|
|
|
|
|
||
дополнительперем.Двдополнительннпеременны,которыепривлекли |
|
|
|
|
|
|
|
||
наибольшвлияни, ее |
- этовалютнвзятыекурси лагомыпроцентныеставки.Рост |
|
|
|
|
|
|
||
валютногокурса,какиростпр ставокцентных,по |
|
|
|
|
давляетэкономакт.ивностьческую |
|
|||
Такимобразом,онснижаетпроцентнуюставку,необхдлястижедимуюзаданнияого |
|
|
|
|
|
|
|
||
уровнясовокупногоспр.П можетсаэтмузникнутьжеланиепреобразовать(10.33) |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
it − π t |
= a + bπ t + c(ln Yt |
|
|
) + det , |
|
||
|
|
− ln Yt |
(10.35) |
||||||
где e обозначаетреальныйвалютныйкурсто(есть,цеи аостртоведиаровнныхицах |
|
|
|
|
|
|
|||
товнастранышейров)Припереносе. слагаемого,содержащегореальныйвалютныйкурс, |
|
|
|
|
|
|
|
||
правуючастьпривыраженияеденногополучаем |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
− det + (it − π t ) = a + bπ t |
|
|
|
|
|||
|
|
+ c(ln Yt − lnYt |
). |
(10.36) |
|||||
Леваячастьвыражения(10называют.36) |
индексмонетарногорежима |
.Этолинейная |
|||||||
комбинацреальноговалютногокуиреальнойясапр ставкицентной;Еслкоэффициент |
|
|
|
|
|
|
|||
привалютномкурсе, |
|
d ,выбранправильно,тоиндекспоказывсуммвлияаретниое |
|
|
|
|
|
|
|
валютнкурсаипроцентнойставкигонасовокупныйспр.Такимбразом, (10это.36) |
|
|
|
|
|
|
|
||
правилодляиндексамонетрежимакакфункциярногоотинфляциивыпуска. |
|
|
|
|
|
|
|
||
Включениевзятойслагомпроцентной |
|
ставкимобытьжелательнымпо |
|
||||||
несколькимпричинам.Этоумжволатильнньшитькраткосрочныхпроцентныхсть |
|
|
|
|
|
|
|
||
ставокисделпрболееавилотьусткйчшибка,возникающимвымприоценке |
|
|
|
|
|
|
|
||
долгосрравнпроцечнойвесставки.Кройтн,этгможетпй |
|
|
|
|
|
|
ривестиктому,что |
||
заданноеизменениепроцентнойставбудеткиазыватьбольшеевлияниенаэкономику: |
|
|
|
|
|
|
|
||
например,агентыбудутосознавать,чторставокознач,чтоостанутсявкиет |
|
|
|
|
|
|
|
||
высокимитеченпродолжипериода.Сдругойстельного,оронывоздейст |
|
|
|
|
|
|
виена |
||
процентныеставкиперем,которсвязананеннойпрямуюцеляполитиков, ожет |
|
|
|
|
|
|
|
||
привестикнеэффективнымисходамотношпер,которыеменныхнииявляютсяцелевыми |
|
|
|
|
|
|
|
||
дляполитиков. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Модельдляанализаправилпроведенияполитики |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Чтобыпродемонстрир |
овать,какможноанализирпредложен,касающправватьиесял |
|
|
|
|
|
|
||
политики,мырассмпростуюмодель,тримпредложенную |
|
|
|
Svensson (1997)и |
Ball (1999а). |
||||
30 Большесведобиспользованиинийпрогнозовразрабополи,см. тикике |
|
|
|
|
|
|
Bernanke и Woodford (1997)и |
||
многиеизработ |
Taylor (1999). |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
34 |
Мызададимвоп, риниосполитикая мвмаетоделифорТэйлорамуавил,говорит |
|
|
|
|
|
||||
линаммодельчто |
-либо оподходящихвеличинахкоэффициентовоптимальномправиле. |
|
|
|
|
||||
|
Нашаэкономикаописывается |
|
традиционной моиздельювухуравнений,одноиз |
|
|
||||
которыхописывсовокупныйспрос,адругоеет |
|
|
|
– совокупноепред.Главноетличиежение |
|
|
|||
отпринятыхвучебникахформули |
|
ровок – включениелагов.Уравнениесовокупногоспроса |
|
|
|||||
показ,чтовыпускзависваетотриопроцентнойцательноставкипредыдущегопериода. |
|
|
|
|
|
||||
Уравнениесовокупредложениягооказывает,чтизмененинфляцситзав е |
|
|
|
|
|
|
|||
половыпускажитпрельнопедыдущего |
|
|
риода.Из |
-залаговойструктурыизменение |
|
|
|||
реальнойпроцентнойставкивлияетнавыпусктольследующемпериодевлияна т |
|
|
|
|
|
|
|||
инфляциютолькочердвапе.зЭтриотражаетобщеизвестныедафакты,чтонаблюдается |
|
|
|
|
|
||||
лагввоздейсполи,онавоздействуетвииик |
|
|
|
навыпускбыстрее,чемнаинфляцию.Кроме |
|
|
|||
того,предп,чтвыпусколагвходитаетомуравненсяовокупногоспроса,ичтое |
|
|
|
|
|
|
|||
существуютшокикакспроса,такипредложения. |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
Вчастности,уравнениесовокупногоспросаимеетвид |
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
yt |
= −βrt −1 + ρyt −1 + εt , |
β > 0, |
0 < ρ <1, |
|
(10.37) |
|
гдеестественныйуровеньвыпускаидолгосреальнаяпроставкачнаяцентнприраявнены |
|
|
|
|
|
||||
0Уравнение. совокупнпредложенияимеетвидго |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
πt |
=πt −1 +αyt −1 + δt , |
α > 0. |
|
|
(10.38) |
|
Шоки, |
ε и δ предполагаютсянезавис |
имымидруготдругамеющиминулевое |
|
|
|||||
математическоеожидание, |
|
i.i.d.- распределение (белыйшум) |
. |
|
|
||||
|
Центральныйбанквыбирает |
|
rt послетого,каксталиизвестны |
εt |
и δ t |
.Оннелюбит |
|||
колебания |
каквыпуска,такиинфляции;част,онминимизируетости |
|
|
|
|
|
|||
E[(y − y )2 ] + λE[π 2 ],где |
λ - положительныйпараметр,показывающийотносительныйвес |
|
|
|
|||||
инфляции |
y - |
этонаиболеепредпочтительныйуровеньвыпуска;наибо |
|
|
|
лее |
|||
предпочтительныйуровеньинфпростотыяприравненциикнулю.Безпотериобщности |
|
|
|
|
|
||||
анализрассматриваеттолькоправилаотношенииреальныхпроценставок,ко ныхорые |
|
|
|
31. |
|
||||
являютсяинейнымипопеременным,описостояниеывающимэкономики |
|
|
|
|
|
||||
|
Мопределдель |
енсильностилизована. |
|
Напр,нетмикроэкономическогомер |
|||||
оснидляованияповедечастагентов,нидляыхфункциипотЦентральногорьбанка,и |
|
|
|
|
|
||||
совокупнпредложениеабснеявляетсялютно |
|
|
|
основаннымнабудущейинформации. |
|
Эти |
|||
особдемодельлаютнности |
|
|
яснойилегкойдлярешения;ноонитакжепредп,чтизолагают |
|
|
|
|||
нееделатьльзяникакихобщихвыводов. |
|
|
|
|
|
|
|
||
Анализмодели |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Первыйшагомприанализеоделибудетзамечание,чтовыборЦентральнымбанком |
|
|
|
|
rt не |
||||
влияетна |
yt |
, πt ,или |
πt +1 .Онвлияетсначала |
|
yt +1,итолькочерез |
yt +1 |
онвлияетна |
||
инфляциювыпослускедующих.риодахТакимобразом,можносчитатьданную |
|
|
|
|
|
|
|||
политикуправиломнедл |
|
я rt ,адляожиданиявпериод |
|
t вотношениивыпуска |
|
у впериод |
|||
t +1.Тоесть,теперьмысчи, Центральныйоаембанквыбираетне |
|
|
|
|
|
rt ,а |
|||
− βrt + ρyt = Et [ yt +1 ](см. [10.37]). |
|
|
|
|
|
||||
31 Болееформальныйподходнепрелинейностиполагаетпредп,чтЦентральныйлагаетбанкминимизирует |
|
ожидаемуюдисконтируемуюсуммуслагаемыхвида |
( yt − y ) 2 + λπ t2 ,приэтомставкадисконтирования |
стремитьсякнулю.КакпоказываетСвенсон, |
этподходприводткправ,полученномуинижет. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
35 |
Теперьзаметьте,ч раекторииинфляциивыпуска,нач периоднающиеся |
|
|
|
|
t + 1 |
||||
определяются |
Et [ yt +1 ] |
(котоопрполитикойеделяеоеЦенбанкавральногосяпериод |
|
|
|
t ), |
|||
Et [π t +1 ] (которое,какпоказывает[10Централь.38],банкнеможетнтый)иролировать |
|
Et [ yt +1 ] |
|
|
|||||
будущишока.Вследствиеэтмидляоптимальнойго политики |
|
|
|
должнобыть |
|||||
функциейот |
Et [π t +1 ].Болеетого, |
из уравнениясовокуп |
ногопредложения |
(10.38) следует, |
|||||
чтосредняявеличина |
|
|
у |
должнабытьравнанусдерживанлюя инфляц.Такимяи |
|
|
|
|
|
об,разпредпуомноэт(можнопоказармальноложитьф ),чк гда |
|
|
Et [ yt +1 ] равнымСучетом0.предположения |
|
Et [π t +1 ] равно |
||||
0,Центральныйбанк |
|
устанавливает |
|
|
|
||||
линейэтооз,нчтоачаетпстиполитмальпривиднкаимаетая |
|
Et [ yt +1 ] = −qEt [π t +1 ], |
|
|
|
(10.39) |
|||
|
|
|
|
|
|
|
|||
гдев личина |
q должнабытьопределена. |
|
|
|
|
|
|||
Чтобынайти |
q ,намнеобходимонайти |
E[(y − y )2 ] + λE[π 2 ] какфункциюот |
q .Мы |
||||||
сделаемэто, среднаповеденииточившись |
|
|
Et [π t +1 ].Выражение(10записанное.38),для |
|
|
|
|||
периода t + 1 имеетвид |
|
|
Et [π t +1 ] = π t + αyt . |
|
|
|
(10.40) |
||
|
|
|
|
|
|
|
|||
Уравнения(10(10.предп37).38),чтолагают |
|
|
yt = Et −1[ yt ] + εt |
и π t |
= Et −1[π t ] + δt . |
||||
Подставляяэтивыражения(10получаем.40), |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Et [πt +1 ] = Et −1[πt ] + δt + α(Et −1[ yt ] + εt )
= Et −1[πt ] + δt + α(−qEt −1[πt ] + εt )
= (1 −αq)Et −1[πt ] + δt + αεt ,
гдевовторойстрочкеиспользуется(10запис.39), |
|
|
|
анноедляпериода |
t . |
|||||
|
Шоки, |
εt и δ t |
,не коррелированны другсдругомис |
|
Et −1[π t ]. |
|||||
дает |
Взятиематематическогоожидоткв обеихниядратовчастей(10следовательно.41), |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
E[(Et [π t +1 ]) 2 ] = (1 −αq) 2 E[(Et −1[π t ]) 2 ] + σ δ2 + α 2σ ε2 , |
|||||||||
|
|
|||||||||
где σ δ2 |
и σ ε2 - соответственно дисперсии |
δ и ε . |
|
|
|
|||||
|
Сучетомлинейнойструктурымоделипредположения |
|
|
|
|
|
|
отом,чтошоки |
||
представляютсобойбелыйш |
|
ум( i.i.d.),вдолгосперспективеаспределениеочной |
|
|||||||
будетпостояннововременинезависимоотпервоначальногосостоянияэкон.Тесть, мики |
|
|
|
|
|
|
|
|||
вдолгосрочнойперспективеожидания |
(Et [π t +1 ]) 2 и (Et −1 [π t ]) 2 |
равны.Мы,следовательно, |
||||||||
можемрешить(10длянахожден.42)долгосрочидаянияого |
|
|
|
|
|
|
(Et −1 [π t ]) 2 .Этодает |
|||
|
|
|
E[(Et −1[π t |
])2 ] = |
|
σ δ2 + α 2σ ε2 |
|
|
|
|
|
|
|
1 − (1 −αq) 2 |
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
= |
σ δ2 + α 2σ ε2 |
. |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|||||
|
ТеперьунасестьвозможностьнайтидваэлеменфункциипоЦтаентральногорь |
|
αq(2 −αq) |
|
|
|
||||
|
π t равно Et −1[π t |
] плюс δ t .Такимобразом, |
||||||||
банка. |
Изуравнения |
(10.38) следует,что |
||||||||
43) получаем,что |
|
|
|
|
|
|
|
|
||
(10.41)
(10.42)
Et −1[π t ]
(10.43)
из (10.
E[π 2 ] = |
σδ2 + α 2σ ε2 |
+ σ δ2 . |
(10.44) |
|
αq(2 −αq) |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
36 |
Аналогично, |
из (10.37) следует,что |
|
yt |
равно |
Et −1[ yt |
] |
|
плюс εt ,ииз(10мызнаем.,что39) |
|
||||||||||||||||||
Et −1[ yt ] = −qEt −1[π t ].Мытакжезна,чтосреднеемзначение |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
y равно0Такимобразом. , |
|
|||||||
|
|
|
E[(y − y ) 2 ] = y 2 +q 2 E[(Et −1[π t ])2 ] + σ ε2 |
|
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
= y 2 + |
q |
2 |
σ |
2 |
+ q |
2 |
α |
2 |
σ |
2 |
|
ε2 . |
|
(10.45) |
||||||||
|
|
|
|
|
|
δ |
|
|
ε |
+ σ |
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
αq(2 −αq) |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
q |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
Нахождениеоптимального |
|
|
|
теперьявляетсяисключительноалгебраической |
|
|
|||||||||||||||||||||
задачей.Выражения(10(10показывают.44).намвеличину45)функцииерь |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Центральногобанка, |
E[(y − y )2 ] + λE[π 2 ],какфункциюот |
|
|
|
|
|
|
q .Условиепервогопорядкадля |
|
||||||||||||||||||
q являетсяквадурав.Однотизрешениымтриценийм.Такоткрицательное |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
q приводитктому,чтодисперсии |
|
|
|
y и π становятсябесконечными,мы жемтброс ть |
|
|
|||||||||||||||||||||
этозначение.Ос |
|
тавшимсярешениемявляется |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
q = |
− λα + |
|
α |
2 λ2 |
+ 4λ |
|
. |
|
|
|
(10.46) |
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Обсуждение |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Чтобыпроинтерпрет(10полезнорассмотреть.46),егоиспороватьдльзованиея |
|
|
|
|
q |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
определениятого,какоптимальное |
|
|
|
|
|
|
изменяс енениемтся |
|
λ ,веса,придаваемого |
||||||||||||||||||
Центральнымбанкомстабилизаинфля.ПолитбанкаЦентрцииописываетсяльного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
выражением |
Et [ yt +1 ] = −q Et [π t +1 ](см. [10.39]). |
Изуравнения |
(10.46) следует,чток гда |
λ |
|||||||||||||||||||||||
стремитсяк0, |
|
q такжестр мит |
|
сякЦентральный0: банквсегдапроводитполитикутак, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
что Et [ yt +1 ] |
|
равноТаким0образом. ,выпускявляетсябелымшунулевымом |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
математичеожиданием.Тогдаизурсовокупнкимвненияпредложения, (10следует,го.38), |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
чтоинфляц |
ия – этослучайноеблуждание. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
q такжерастет: как |
|
||
Из уравнения (10.46) следует,чток гда |
|
|
|
|
λ |
|
|
|
растет, |
|
|||||||||||||||||
Центральныйбанкпридаетбольшвесстабилизайнфля,онпровоцируетции |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
отклонениявыпускаестествен |
|
|
|
|
ногоур,чтобывняеринфляциюутьобратнок |
|
|
|
|
|
|
|
q |
||||||||||||||
оптимальномууровню.Можнопоказать,чтогда |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
λ стремитьсякбесконечности, |
||||||||
стремитьсяк |
1 α .Этосоответсполитик,нацелвучтото, енной |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
быкакможнобыстрее |
|
|||||
веринфляциюутькнулевуровнюп шокаслему.Когда |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
q |
равно 1 α , Et [ yt +1 ] |
равно |
|||
− (1 α)Et |
[π t +1 ]. Изуравнениясовокупнпредложения, (10следует,гочто.38), |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Et [π t +2 ] равно |
||||||
0Заметьте. ,чток гда |
|
|
λ стремитьсякбесконечно,дисперсиявыпустремитьсяктика |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
бесконечностисм(. [10при.45] |
|
|
q = 1 α ):дажееслиЦентральныйбанкобеспокоентолько |
|
|
|
|||||||||||||||||||||
инфляцией,онхочетподдержи |
|
|
ватьвыпублизкесктествеуров,чтобынюному |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||
предотвратитьзначительныеизмененияинфляции. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Чтобыувидеть,чтопредлагаютправилапровеполитикидляЦентральногоения |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
банкавотношениипроцентныхставок,вспомним,чтоизуравнениясовокупногоспроса, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
(10следуравенство.37), |
Et [ yt +1 ] и − βrt |
+ ρyt . |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
Такимобразом,утверждение,что |
|
|
|
|
|
Et [ yt +1 ] равно - − q Et [π t +1 ] эквивалентно |
|
||||||||||||||||||||
или |
|
|
|
− βrt |
+ ρyt |
= −q Et [π t +1 ], |
|
|
(10.47) |
||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
r = |
(ρy |
t |
+ q E |
[π |
t +1 |
]). |
|
|
(10.48) |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||
|
|
|
|
t |
|
β |
|
|
|
|
|
t |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
37 |
Теперьзаметьте,что |
|
из уравнениесовокупнпредложенияго |
|
|
|
|
|
|
(10.38) следует,что |
Et [π t +1 ] |
|||||
равно π t + αyt .Подставэто(10получаем.48),яя |
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
r = |
(ρy |
t |
+ q π |
t |
+ q αy |
t |
) |
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
t |
β |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(10.49) |
|
|
|
|
|
|
|
ρ + q |
α |
|
q |
|
|
||||
|
|
|
|
|
= |
yt + |
π t . |
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
β |
|
|
|
β |
|
|
|
|
Уравнение(10.49) |
|
– этоправиТэй:реальнаялоп оц |
|
|
|
|
|
|
ентнаястаявляетсяка |
|
|||||
линейнойфункциейвыпускаинфляциинез висоткакихт |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-либодругихпеременных. |
|
|
Такимобразом,оптиполитикавмоделиальнаяпринифорТэймуавиает. лора |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Этотанализ |
показывает,чтоневсеправиТэйоптимальныора.Вч стн |
|
|
|
|
ости, (10.49) |
|||||||||
наладваограниченаетнакоэффпрвыпускеииинфляциициенты.Во |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-первых,таккак |
|
||
q изменяетсяотдо0 |
|
1 α когда |
λ изменяетсяондо0бесконечности, |
тоиз |
(10.49) |
||||||||||
вытекает,что коэффициентпри |
|
y |
должлежатьм нжду |
|
|
|
|
ρ β и (1 + ρ) β , |
ичто |
||||||
коэффициентпри |
π |
должлежатьм ин0жду |
|
|
|
|
|
1 (αβ).Причина,покотоэффициентрой |
|
||||||
привыпускедолж |
нсоставлятьпокрайнмерей |
|
|
|
|
|
|
ρ β ,состоитвтом,чтоп ложительная |
|
||||||
корреляциявнутрирядаизменевыпускаодннежелийозначно:онувеличиваеттельна |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
изменчивостькаквыпуска,такинфляции.Такимобраз,политикадолжнакакмминимум |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
перекрыть положительнуюавтокорррядаизмвыпуненляцсвязанную, иокай |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
слагаемым ρyt −1 вуравнениисовокупнспроса.Причина,поокготэффициентрой |
|
|
|
|
|
|
|
при y |
|||||||
и π немогутбытьслишкомбольшими |
|
|
|
,заключаетсявтом,чтосуществуюттолькоиздержки |
Et [π t +2 ] |
||||||||||
инетникакихвыгодотреагировколебанияна настолькоагрессивно,чтознак |
|
Et [π t +1 ]. |
|
|
|
|
|
|
|||||||
становитсяпротивоположнымзнаку |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
Втоогр,котороеаничение(10нала.49) |
|
|
|
|
|
|
|
гаетнаправиТэй, лора |
- этовзаимосвязь |
||||||
междудвумякоэффициен.Вчастности, ами |
|
|
|
|
|
|
из (10.49) |
следует,чток эффициентпри |
y |
||||||
равен суммедвухслагаемых: |
|
ρ β (котороевызываетизменениепроцентныхставок, |
|
|
|
|
|||||||||
точности компенсирующую положительнуюавтокорреляциювыпуска,возникшуюбы |
|
|
|
|
|||||||||||
протслучае)ивном |
|
α умноженномунакоэффициентпри |
|
|
y |
|
|
π .Такимобразом,когда |
|
||||||
коэффициентпри |
π растет,коэффициентпри |
|
|
|
|
такжедолженрасти.Интуиция |
|
||||||||
подсказывает,чтоесли,например,Ценбанксираобеспокоенль поводуый |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
инфляции,ондолженреагироватьагрессикакизмекакныпуска,такенияоинфляции, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
чтобыдержатьинфляциюподконтролем; |
|
|
|
|
|
|
|
еагированаизмеоднойизэтихение |
|
|
|||||
переменныхибезразличиекизмедругойнениямэффективны. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Боллутверждает,чтокакпредложенныеТэйлоромкоэф,такфактическоеициенты |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
проведениеполитикинарушаютэтиограниче.Вособенности,онутверждаетия,ч |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
то |
||
реальнаяполитикавомногихстрнедостагрессивнахтизмененияветочно |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
выпуска:коэффициентпри |
|
y |
меньше,чем |
|
ρ β .Простойспособ |
понять егоаргументыв |
|||||||||
пользуданнойточкизрения |
|
– этозаметить,чтов |
|
|
|
|
нашеймоделипредполагаетсяотсутствие |
|
|||||||
положительнотклоненийавтокорреляцвыпускаестествеурови,ноподобнаяяного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
автокорреляцнаблюдаетсяпракт.Однако,учитываякестикомодельькоиз, вана |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
ненужнопридаватьб льшоговесаданнвывму |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
оду.Вмоделиигнорируютсялюбые |
|
||||
издержкиотизменчивоститемпароставыпроцентныхускаставок;нейучитывается |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
возмнеопределенжнаявотношеестестурн;иовнейвистьберетсяаногокачестве |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
предполож,аневыводитспутлогическихниярм |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ассужден,функцпотерьийя |
|
||
Центральбанка.Однако,цемоделиностьсостговтом,чтоитдемонстрируетна,как |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
можноанализироватьформальновыбороптимальнойполитикиправилаотношении |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
процентныхставок,икакиефакторымогутучитыватьсяприпроведе |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
нииполитики. |
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
38 |
Таргетированиеинфляции |
|
|
|
|
|
|||
ВпоследниегодыцентральныебанкиНовойЗеландии,Канады,Велидругихкобритании |
|
|
|
|||||
странперешлик |
|
таргетированиюинфляции |
(вы бирвкачествепромютц жуточнойли |
|
|
|||
инфляцию)Таргетирование. инфляциивыбор( инфляциик |
|
|
ачествепромце) жуточнойли |
|
||||
этонеполи,костоикасредотачиваяисключитнаинфляции.Центральныельнося |
|
|
|
|||||
банкивтаргетирующихинфляциюстр,к другиенахкцентральныебанки,пытаютсяне |
|
|
|
|
||||
толькоконтролироватьинфляцию;онипытакжесмягчитьтся |
|
|
|
лебаниявыпуска, |
||||
избрескжзапроцентныхихтьчковставокивалютныхкурсов,иподдерживать |
|
|
|
|||||
стабильностьфинансовойсистемы.Однакотаргетированиеинфляциисостоитизтрех |
|
|
|
|
|
|||
главныхэлем.Пеинаиболеервыйнтовважныйэлемент |
|
|
– этооткрытоеобъявлениецелев |
ого |
||||
значенияинфляции.Целевоезначе,какправило,ниобычноезкопределяется |
|
|
|
|||||
интерваломшириннескпроцейлькопунктов.Второйэлементныхзаключаетсявтом, |
|
|
|
|||||
чтоцентральныебанкивтаргетирующинфляциюстранахпридаютповедениюхнфляции |
|
|
|
|||||
больший веспосравнендругцентральнымибанкамию.Третэлементсостоитйвтом, |
|
|
|
|||||
чтоб акцентльшийделто,чтобыетсясделатьполитикуЦентральногобанка |
|
|
|
|
||||
прозрачной, |
аруководсЦентральногобанкатветственнымзапрово.лдитикумую |
|
|
|
||||
Центральныебанки |
традиционноержаливсекп принятияоцессетерешенийкрывали |
|
|
|||||
своицели.Однакоцентральныебанки,осуществляющиетаргетированиеинфляции, |
|
|
|
|||||
прилзнагаютчительныеусилиядляразъяснениясвоихцелей,своеговидения |
|
|
|
|
|
|||
экономическойситуациипричиндляте |
|
|
хилииныхполитическихдействий.Этабольшая |
|
|
|||
открытость, |
|
какправило |
, |
сочетаетсябольшейответстве.Крайслучаемнностьюим |
|
|
||
являетсяНоваяЗеландия,гдеЦентральныйбанкправительствозаключаютоткрытие |
|
|
|
|
||||
соглашенповодуцелейполитикигдеяруковод |
|
|
ительЦентральногобанкаможетбыть |
|
|
|||
смещендолжностизапровалсвоихпопыдостэцелейихок. чь |
|
|
|
|
|
|||
|
СвенсониБоллуказывают,чтооптимальныеполитикиихмоделимогут |
|
|
|
|
|||
рассматкаквидтариватьсягетированияинфляции.Чтобыувидетьэто,вспомним,чтоклас |
|
Et [ yt +1 ] = −qEt [π t +1 ],где q |
с |
|||||
оптимальныхполитвэтоймоделимеетквид |
|
|
лежитв |
|||||
интервалеотдо0 |
|
1 α .Вспомнимтакже,что |
Et +1[π t +2 ] равно (1 −αq)Et [π t +1 ] + δt +1 +αεt +1 |
|||||
(см. [10. 41]);этоозначает,что |
|
Et [π t +2 ] равно (1 −αq)Et [π t +1 ].Таккак |
q лежитвинтервале |
|||||
отдо0 |
1 α , 1 −αq лежитвинтервалеотдо01Такимобразом. ,классоптимальныхполитик |
|
|
|||||
состоитизправилотношповожедениндаемойфляцииследующегоиявида |
Et [π t +2 ] = φEt [π t +1 ], |
|
(10.50) |
|||||
|
|
|
|
|
|
|||
где φ измев нтервалеотядо0тсяТаким1.образом,всеоптимальныеполитикимогут |
|
|
|
|||||
бытьописанывтерминахправилисклю |
|
|
чительновотношповжидаемойдениянии |
|
|
|||
инфляции;вэтомсмысле,оптимальполитикиприформунтаргетированияимаютые |
|
|
|
|||||
инфляции.Вчастности,таккак |
|
|
|
Et [π t +1 ] |
неподдаётсяконтролюполи,оптикамальные |
|
|
|
политикипринимаютформупопытокверну |
|
|
тьинфляцобрк аитноболеею |
|
|
|||
предпочтительномууровнюкото( мыравныминялиыйпосле0)того,какона |
|
|
|
|
|
|||
отклониласьэтогоуровнярезультатешока.Политотличаютсядругдругакитолько |
|
|
|
|
||||
скор, оэтостьюпро:чемисходитйбольшеЦентральный |
|
|
анкобеспокоенинфляцией |
|
||||
(тоесть,чембольше |
|
λ ),тембыстрееонликвидируетотклоненияинфляциито(ес,темь |
|
|
||||
ниже φ ). |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Сущедвеоснтовуютзрениячкитаргетированиеыхинфляции.Первая |
|
|
|
||||
заключаетсявтом, |
|
чтоэ лькоконсервпроизвестивнблагоприятное« желан е |
|
|
||||
впечатление,несоотвд йст»вующееительности |
|
|
32.Согласноэтозренияйчке,важные |
|
|
|||
32 ЭтотаргументпринадлежитАннеШварц( |
Anna Schwartz). |
39
изменениявмонетарнойполитвтакстри,ккехНоваянахкЗеландиВели, кобритания |
|
|
|||
состоятвтом,что |
центбанкиральныеешилиизбратьсвоцельюболеенизкийуровень |
|
|
||
инфляциипосравнпредниюыдущесятилетиямипрбольшдавзначтьние |
|
|
|||
поведениюинфляцособенности.Другтаргетированияинфляции,такиекакформальный |
|
|
|||
целевойур, тчетывень |
|
бинфляциитакдалее,неимеютбольшогозначения. |
|
||
|
Однимизсвидетельствпользуданнойточкизренияявляетсямонетарнаяполитика |
|
|
||
СШАначинаяссередины1980х.ФРСнеосуществляланичегопохожегонаформальной |
|
|
|||
таргетированиеинфляции.Ноегоруководс |
|
|
тво,какистранахргетированинфляци, ием |
|
|
решило,чтоглавнойцельюполитикидолжнобытьподдержаниенизкойстабильной |
|
|
|||
инфляции.Исходяихрезультатпроведенияполитсн жениюнфляциики,этот |
|
|
|||
подходпрос« сделайэ»тооказа |
|
лстольяжеуспе |
шным,какитаргетированиеинфляции. |
|
|
Этоозначает,чтовыборполитикамиинфляццеливкачествеглав,натрибутыой |
|
|
|||
таргетинфляциированияграетрешающуюроль. |
|
|
|
|
|
|
Другаяточказрениясостоитвтом,ч аргетинфляциированиемеетзначение.Эта |
|
|
||
точка зрениясосредотачиваетвниманиенатройке |
|
– доверие,прозрачностьоткрытость( )и |
|
||
ответственн.Вдискуссияхповдоверияподчеркивадусть,чтоупорнаподдетсяржание |
|
|
|||
инфляциинацелевуромовнемжетоздействоватьнаожидаемуюнфляцию.Этожет |
|
|
|||
бытьважнымдвухситуац.Перваяситуацияяхместо,когдаетприняторгетирование |
|
|
|||
инфляции.Какправило,этоделается,когдаинфляциязначительновыбранныйзанов |
|
|
|||
целевуровень.Т,таргетировайгдаинфляцииможуменожтьшитьиедаемуюнфляцию, |
|
|
|||
следовательно,снизитьпотевыпускарезультатеи |
|
дезинфляции, |
еобходимойдля |
||
снижениянфляциидоцелевогоуровня.Этапритягательнадеявполнеубедительна.Но |
|
|
|||
каку азывалосьраз10дсихелепор.5,необнаруженозначительныхсвидетельств |
|
|
|||
пользутого |
,чтовеличинаданногоэффектасущественна. |
|
|
||
|
Втораяситуация |
– этоситуация,когдашокотклоняетинфляциюцелевогоуровня. |
|
||
Привязываяожиданиякцелевомууровню,таргетироваинфляцииможумент ьшитьие |
|
|
|||
влияниешнаокаж даемуюнфляцию.Всамомделе, |
|
|
уществуютнекоторыесвидет льства |
|
|
того,чтошокиуровняценоказываетнебольшоевлиянинаож даемуюнфляциюпри |
|
|
|||
таргетированииинфляции.Таккакшокмогутбытькакпозитивными,такнегативными, |
|
|
|||
это,скорвсего,нокажетзначительноговлияниясре |
|
днийвыпуск.Ноэтоможет |
|
||
сделатьэкономикуболеестабильной. |
|
|
|
|
|
|
Большаячастьдискуссииповодупрозрачностиответственностипроходит |
|
|
||
рамкахдемократполитичф челоан, экесскойфиинонауки:можбытьической |
|
|
|||
желатвоимядемократиильно,чт |
|
обыгражданепонималицелиполитиковмотивых |
|
||
действ,аполнеслиответственнйикизасвд стиженияпрприодостижениивалысть |
|
|
|||
целейполитики.Нотакжемогутсущестэконвыгодымическиеватьотпрозрачности |
|
|
|||
ответственности.Большаяпрозрачность |
|
|
(открытость),вероятнеевсего,уменьшает |
|
|
неопредел,абольшаяотве,ннсктстввсего,улучшаетрстьнностьестимулы.Возможно, |
|
|
|||
гораздоболееважно,чтопрозрачнльшаяможетулучшпонобществомстьиманиеть |
|
|
|||
устройстваэкономикипроведенияпол,, тики |
|
|
следоват,привкболеестильно |
|
|
эффектполитикевдолгвнперспексрочной.Однако,потенциальныеивевыгодыот |
|
|
|||
эточистогипотетические |
|
33. |
|
|
|
33 Большетаргинфляциитированиисм. |
Bernanke, Laubach, Mishkin и Posen (1999). |
|
|
|
|
|
|
|
|
40 |
10Сеньораж.8и.инфляция |
|
|
|
|
|
|
|
|
Инфляцияиногдадостигаетчрезвычайвысокогоуров.Наиболеекрайниеяслучаи |
|
|
|
– это |
||||
гиперинфля,котрадиорыеопределяютцикакперионно,когинфляцияпревышает |
|
|
|
|||||
50%вмесяц.Многиеизнаиболеезначг тперинфляцийпроизошлильныхвЕвропе |
|
|
|
|
||||
вследствПермировойВторенымировой,ЛатинскойныАмерикев1980 |
|
|
|
|
||||
1990е,и |
вбывшСоветскомСоюзе1990.Савысокаязавсюисториюинфляция |
|
|
|
||||
иместовВенглавпесавгустарииод1945поиюль1946Напротяженииданного. |
|
10 27 .Вмесяцмаксимальнойинфля |
|
|||||
пери,урценоросвеньдакоэффприциемернтом |
|
|
|
|
ции |
|||
ценывсреднемутраивалисьзадень( |
|
|
|
Sachs и Larrain, 1993)Имногиестранысталкивались. |
|
|||
высоинфляцией,конетораядотягивалагиперинф:наблюдалосьмного,яцииучаев |
|
|
|
|
||||
когдаинфляциянапротяждлительныхраходиласьодовинтервалеот |
|
|
|
100до1000 |
||||
процентовгод. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Существованальтернативыинфляция |
|
- выпускнеможетникакимобразомпривести |
|
||||
кгиперинфляц,илидажеквысоктемпаинфляции,которыеямнедостигаютуровня |
|
|
|
|
||||
гиперинфляцинфляции.Ктомуврем,когдат мпыистановятсятр |
|
|
|
ехзначными, |
||||
издержкиинфляцииопредоченьбо,ливоздействиеенноьшиеизменемассынияжной |
|
|
|
|
||||
нареальперемнезначые.Нинныеодинразумныйтельнополитикнебудетподвергать |
|
|
|
|||||
экономикутакимбольшимиздержкамрадивесьмаскромногоувеличениявыпуска. |
|
|
|
|
||||
|
Причина,лежащаявосновебольш,еслнев,исехнствалучаеввысокойинфляции |
|
|
|
||||
гиперинфляции,этожеланиеправитполучитьствас н ораж |
|
|
|
|
|
– тоесть,дотпечатанияход |
|
|
денег( |
Bresciani-Turroni, 1937; Cagan, 1956)Войны,паденияэкспортных. цен,уклонение |
от |
||||||
уплатыналоговибез политичыходноепланположениечастооставляютском |
|
|
|
|
||||
правительствакрупнымбюджетнымефиц.Изачастуюинвтомнеимеютсторы |
|
|
|
|
||||
достатоуверетом,чнправительствонойтиможетвыплатитьсвд,поэтомулги |
|
|
|
|
||||
отказываются государственныеоблигации.Такимобразом,правительствуостается |
34. |
|
|
|||||
другоговых,какположитьсяданасеньораж |
|
|
|
|
|
|
||
|
Повэтомразделерассматриваютсяувзаимосвязимеждусень, стомражем |
|
|
|
||||
денежмассыиинфляци.ойМыначнсрасесмймотренитуаци,ког ия |
|
|
даобъемсеньоража |
|||||
приемлемый,увидим,какэтоможетпривестиквысокойинфляции.Затеммырассмотрим, |
|
|
|
|||||
чтослучится,еслиобъемсеньоражанеприемлем(?),увидикакэтоможетпривестик |
|
|
|
|
||||
гиперинфляции. |
|
|
|
|
|
|
|
|
Темпинфляциисеньораж |
|
|
|
|
|
|
|
|
Какивразделе10пр.2, |
едположим,чтоспнареальныеосденежныебалансыотрицательно |
|
|
|||||
зависитотноминальнойпроцентнойставкиположзавотвеличинытельноситреального |
|
|
|
|||||
доходасм(.уравнение[10.1]): |
|
M |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
= L(i,Y ) |
|
|
|
||
|
|
|
P |
|
|
(10.51) |
||
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
= L(r + π e ,Y ), |
L < 0, |
L > 0. |
|
|
|
|
|
|
|
i |
Y |
|
Таккакнасинтересуетдоходправи ельств |
|
|
|
|
аотпечатанияденег, |
M будетобозначатьденьги |
||
повышеннсилыденеж( базу)тестьо(,нйуюаличностьобязатрез)Тогда.ельныервы |
|
|
|
|
||||
L(•) - этоспроснаденьгиповышеннойсилы. |
|
|
|
|
||||
34 Важныйвопроссостоиттом,какполитичпроцможетпрескийс |
ивесксит,когдауациямтребует |
большойобъемсеньоража.Проблемазаключаевтом,чтоучиоченьтвысокиесяиздержкиваяинфляции, |
|
существуютварианты,болеепредпочтидлявсехторон.Этапроблеельныерассвмразделетривается11.6. |
|