6.2 Анализ чувствительности критериев эффективности

Требуется разработать в среде MSExcel шаблон для вычисления чистого дисконтированного дохода (NPV) и исследовать его чувствительность к вариациям отмеченных в таблице параметров в диапазонах ±5% и ±15%. Сделать заключение.

Таблица 6.2 - Исходные данные инвестиционного проекта

Наименование параметра	Обозначение	Ед.измерения	Значение
Объем реализации	Q	шт.	700
Цена	P	тыс.руб.	35
Переменные расходы	V	тыс.руб.	21
Норма дисконта	E	%	11%
Продолжительность проекта	n	лет	4
Начальные инвестиции	I0	тыс.руб.	4000
Постоянные расходы	F	тыс.руб.	500
Амортизация	A	тыс.руб.	195
Остаточная стоимость	S	тыс.руб.	400
Налог на прибыль	tax	%	22%
Выплаты процентов по займам	Z	тыс.руб.	200
Лизинговые платежи	L	тыс.руб.	140

Провести анализ чувствительности NPVпроекта к изменению ключевых его показателей:

• цена;

• переменные расходы;

• норма дисконта;

• начальные инвестиции;

• остаточная стоимость.

Решение. В целях упрощения будем полагать, что генерируемый проектом денежный поток CF_t (t= 1, 2, …, n) является аннуитетом. Результирующий показатель NPVвключает в себя три компоненты – текущая стоимость поступлений от операционной деятельности, приведенная к началу проекта остаточная стоимость активов и начальные инвестиции:

Объем денежных поступлений от операционной (хозяйственной) деятельности рассчитывается по формуле:

Создадим в среде MSExcel шаблон для расчета NPV (табл. 6):

В таблице ячейкам присвоены следующие имена:

Адрес ячейки	Имя ячейки	Адрес ячейки	Имя ячейки
С2	объем	С9	амортизация
С3	цена	С10	остаточная
С4	переменные	С11	налог
С5	норма	С12	процент
С6	срок	С13	лизинг
С7	инвестиции	С14	CF
С8	постоянные	С15	NPV

В соответствие с присвоенными именами в ячейках С14 и С15 рассчитываются значения годового денежного потока и чистого дисконтированного дохода для номинальных значений параметров проекта:

С14: =(объем*(цена-переменные)-постоянные-амортизация)*(1-налог)+амортизация-процент-лизинг

С15: =ПС(норма;срок;-CF)+ПС(норма;срок;0;-остаточная)-инвестиции

Таблица 6.3 - Шаблон для расчета NPV проекта

Таким образом, на первом шаге модель для расчета результирующего показателя можно считать созданной. Изменяя в табл. 6 в среде Excel значения ячеек С2:С13, в ячейке С15 получаем соответствующее значение NPV.

Так как множество варьируемых параметров проекта определено, то определимся с диапазоном их вариации. Для этих целей можно использовать экспертные оценки. Например, если значения параметров, указанные в табл.6, принять за номинальные, то с помощью экспертов можно оценить их верхний и нижний пределы в зависимости от прогнозов развития конъюнктуры рынка. Однако из-за различия единиц измерения вариаций параметров, результаты будут несопоставимы.

Рассмотрим следующий подход. Все значения параметров, указанные в табл.6, будем считать номинальными (НОМ). Будем варьировать их поочередно в диапазонах ±10% и ±20% от номинального значения.

Так номинальное значение цены равно 35 тыс.руб.. Отклонения от него «влево» и «вправо» на 10% и 20% составят:

• 0,8×35 = 28 тыс.руб..;

• 0,9×35 = 31,5 тыс.руб.;

• 1,1×35 = 38,5 тыс.руб.;

• 1,2×35 = 42 тыс.руб.

Подставляя поочередно эти значения в ячейку С2 шаблона получаем в ячейке С15 соответствующие значения NPV: 5989, 11918, 23776, 29704 тыс. руб., которые переносим в строку «Цена» табл.7.

Долее эксперимент повторяем для параметров проекта «Переменные расходы», «Норма дисконта», «Начальные инвестиции», «Остаточная стоимость». Данные табл.7 позволяют построить графики чувствительности NPV к вариациям параметров проекта, которые приведены на рис.3.

Таблица 6.4 Зависимость NPV от вариации параметров проекта

Рис.6.1 - Графики зависимости NPV от изменения параметров проекта P, V, e, I0,S

В табл.6.4 графа «∆NPV»показывает абсолютное изменение ЧДД при вариации соответствующего параметра на 20%, а графа «∆NPV в % к номиналу» показывает это же отклонение в % к номинальному значению ЧДД (11857 тыс. руб.).

Из анализа данных табл.6.4 видно, что ЧДД рассматриваемого проекта наиболее чувствительно к изменению цены продукта. Так 20% изменение цены в ту или иную сторону может вызвать изменение ЧДД на 11857 тыс. руб. в абсолютном выражении или на 66,4% в относительном. Из рис.3 видно, что падение цены в результате конъюнктурных изменений на рынке может дать отрицательное значение ЧДД, то есть сделать проект неэффективным. Вторым по значимости параметром проекта являются переменные расходы, третьим норма дисконта и начальные инвестиции. В тоже время мы видим, что изменения остаточной стоимости очень слабо влияют на изменение ЧДД.