Вопрос 2. Опционы

Опцион (лат. optio - выбор, право выбора) – договор, закрепляющий полученное на возмездной основе право приобретателя выбирать по своему усмотрению между двумя или более установленными в договоре действиями. Опцион был известен в Древней Греции, Риме и Финикии (например, описание опциона содержится в "Политике" Аристотеля). В XVII в. в Голландии использовались опционы на тюльпаны. Сегодня на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке.

Биржевой (классический) опцион – контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает (продает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксированной цене определенный базисный актив.

Существует три типа опционов:

1.Опцион на покупку, или опцион колл (call), означает право покупате­ля (но не обязанность) купить акции, валюту, другой актив для за­щиты от потенциального повышения ее курса, либо в расчете на такое повышение.

2.Опцион на продажу, или опцион пут (put), дает возможность продавцу (но не обязанность) продать акцию, валюту, другой актив для защиты от их потенциального обесценивания.

3. Опцион двойной, или опцион стеллаж (нем. stellage), позволяет по­купателю либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить или продать одновременно) по базисной цене.

Права, обязательства и позиции сторон опционного контракта представлены в таблице 10.1.

Таблица 10.1

Права, обязательства и позиции участников по опциону

Сторона опциона	Вид опциона
	опцион на покупку (опцион – колл)						опцион на продажу (опцион – пут)
	право купить		обязательство продать	плательщик премии		обязательство купить		право продать		плательщик премии
Покупатель (держатель, владелец) и его позиция	+		-	+		-		+		+
	Длинный колл						Длинный пут
Продавец (подписчик, выписыватель) и его позиция	-	+			-	+			-		-
	Короткий кол						Короткий пут

На опционе указывается срок. Срок опциона - дата или период вре­мени, по истечении которой (которого) опцион не следует применять. Существует два стиля опциона: европейский и американский. Евро­пейский стиль означает, что опцион может быть использован в фикси­рованную дату; американский стиль - в любой момент срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Особенности опциона заключаются в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции), а право на его приобретение. Цена исполнения (страйк) - указанный в опционе курс покупки или продажи базисного актива.

Сделка куп­ли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт, заключается на полный лот. Лот - партия одинаковых ценных бу­маг, предлагаемая к продаже. Партии лотов образуют более крупную партию - стринг. Владелец контракта выплачивает продавцу комис­сионные, которые называются премией. Премия - опционная цена контракта. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Обладание оп­ционным контрактом дает возможность гибкого реагирования в случае неопределенности будущих обязательств.

Прибыль покупателя опциона может быть ограничена сверху или не ограничена в зависимости от типа бумаги, но его убыток, в любом случае, ограничен уже уплаченной премией. На этом обстоятельстве построен механизм хеджирования рисков через опционы. Предполо­жим, что инвестор держит в своем портфеле значительное количество акций ABC и опасается возможного падения их цены. В этом случае он перекладывает риск на биржевого спекулянта, приобретая опцион put. Наоборот, если в ближайшее время предстоит приобретать некоторый актив и инвестор предполагает возможный рост курсов, он снимает с себя риски, приобретая опцион call. Инвестор не получает ни прибы­лей, ни убытков. Его проигрыш при покупке или продаже пакета бу­маг покрывается соответствующей прибылью, полученной на срочном рынке. И наоборот, выигрыш при реальной продаже сопровождается равными ему потерями на срочном рынке.

Максимальная прибыль продавца опциона  равна премии. Максимум убытка при продаже опциона put фиксирован в размере цены исполнения минус полученная за бумагу премия, в случае продажи опциона  call - не органичен.

Опцион, как и производные бумаги в целом, предоставляет боль­шие спекулятивные возможности, нежели базисный актив, права на покупку или продажу которого он дает. При этом более высокая до­ходность по операциям сопряжена с более высоким риском. Даже не­большие колебания курса по сравнению с первоначальной цена базис­ного актива могут быть значительными относительно уплаченной пре­мии. Превышение доходности (убытков) операций с производной бумагой над доходностью от операций с базисным активом обусловле­но эффектом рычага.

Внебиржевым опционом является опцион эмитента.

Согласно Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» опцион эмитента - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опционы эмитента не имеют номинальной стоимости. Опцион может быть выпущен только акционерным обществом и предоставлять права только на приобретение акций самого эмитента, которые на момент выпуска еще не выпущены.

Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Форма выпуска данных ценных бумаг может быть документарной или бездокументарной.

Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе. Цена размещения опционов не может быть меньше номинальной стоимости акций, в которые они конвертируются. Цена размещения определяется советом директоров, исходя из их рыночной стоимости. Поскольку опцион конвертируется по требованию его владельца, решение о размещении опционов должно устанавливать срок, в течение которого подается соответствующее заявление, а также срок осуществления конвертации после подачи заявления владельца опциона.

Государственная регистрация выпуска опциона осуществляется федеральным органом по регулированию рынка ценных бумаг (ФСФР России). Размещение опционов может осуществляться только путем подписки. При размещении опционов эмитента посредством подписки акционеры АО имеют преимущественное право приобретения этих ценных бумаг пропорционально количеству принадлежащих им акций той категории, в которые могут конвертироваться опционы.

Размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества. Эмитент не вправе размещать опционы эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы. Количество акций, право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5 процентов акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента.

Опционы могут передаваться другим лицам на основании гражданско-правовых сделок, вноситься в уставные капиталы хозяйственных обществ, быть предметом залога. Права владельцев опционов, переход права на них фиксируются в реестре или в виде записи по счету депо.

Опционы широко используются для стимулирования эффективной работы менеджмента компании. Работник компании часть своего жалованья может получить опционом на акции своей компании. Это означает, что он приобретает право в течение определённого срока (как правило, это несколько лет) купить акции компании по заранее оговорённой в опционе цене – обычно она близка к рыночной цене этих акций на момент выдачи опциона. Таким образом, если акции в течение означенного срока вырастут в цене, скажем, со 100 до 200 рублей, то работник получит неплохую прибавку к зарплате: он сможет тогда реализовать свой опцион, то есть купить акции по цене 100 рублей – и тут же продать их на рынке по 200.

Подобная же схема используется большинством компаний, заключающих с менеджментом опционные контракты на покупку акций компании в будущем по определенной цене. Когда же наступает момент исполнения опциона, компанией производятся расчеты, т.е. в случае, если цена на акции на рынке оказалась выше цены исполнения в контракте, менеджеру выплачивается разница, составляющая его вознаграждение.

Опцион эмитента представляется наиболее защищенной схемой для потенциальных владельцев, поскольку эмитент осуществляет государственную регистрацию эмиссии. Кроме того, опцион эмитента предоставляет владельцу право на покупку реального актива — акций эмитента. Таким образом, опцион эмитента может являться привлекательным инструментом как для потенциальных инвесторов, так и для эмитента, который получает возможность привлечь на определенный период дополнительные средства без процентных выплат, а также без размытия доли имеющихся акционеров.

Следует отметить, что опцион эмитента несколько отличается от классического опциона. Так, опцион эмитента может быть только одного типа — “колл” (call option), т.е. дает право владельцу купить акции. А также может предусматривать, кроме конкретного срока, обстоятельства, при наступлении которых владелец опциона эмитента имеет право на покупку определенного количества акций эмитента такого опциона.