102. Модель кумулятивного построения ставки дисконтирования в оценке стоимости бизнеса. Метод рынка капитала. Метод сделок. Метод отраслевой специфики в оценке стоимости бизнеса.

Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия: где r – ставка дисконтирования; rб – базовая (безрисковая или наименее рискованная) ставка; Ri – премия за i-вид риска; n – количество премий за риск.

Премии за риск для отдельной компании: Фактор риска: Руководящий состав: качество руководства; Размер компании; Финансовая структура (источники финансирования предприятия); Диверсификация производственная и территориальная; Диверсификация клиентуры; Доходы: рентабельность и прогнозируемость; Прочие особенные риски. Премия за риск, % 0 – 5. Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

Метод рынка капитала - базируется на рыночных ценах подобных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать свои средства или в эти компании, или в ту, которая оценивается. Этот метод базируется на финансовом анализе компании, оценивается с сопоставленными компаниями. Сопоставление цен продажи подобных объектов используется только в условиях развитого рынка. Оценочная стоимость определяется на уровне цены продажи подобного недвижимого имущества:

, где Ц - оценочная стоимость имущества, определенная путем сопоставления цены продажи подобного имущества (в руб.); ЦHМ - цена подобного имущества (в руб.); сумма ряда от j = 1 до m; m - количество факторов сравнения; Цаj - разница (поправка) в цене (, -) продажи подобного имущества относительно того, что оценивается, по jm фактором сравнения.За основу определения оценочной стоимости недвижимости путем сопоставления цен продажи подобного имущества берутся цены продажи тех объектов, за факторами, которые влияют на их стоимость, в достаточной степени сравниваются с объектами, которые оцениваются.

Важной составной частью оценки по этому методу является анализ финансового состояния предприятий и их сопоставление. Финансовая информация может быть отобрана оценщиком как по публикациям в периодических изданиях, так и на основе письменного запроса или непосредственно на предприятии в процессе собеседований.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом базируется на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - коэффициент, который показывает соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой. Финансовая база мультипликатора является, собственно, измерителем, который отражает финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые др.

Для расчета мультипликатора необходимо: Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она является средним значением между максимальным и минимальным размером цены за последний месяц. В виде базы должен выступать показатель финансовых результатов или за последний отчетный год, или за последние 12 мес. или средний размер за несколько лет, предшествующих дате оценки. При оценке бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

Метод сделок (или метод продаж) сравнительного подхода явл. частным случаем, метода рынка капитала и базируется на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятия в целом. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода - определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляется так же, как и в методе рынка капитала. Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала: первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, который дает возможность полностью управлять предприятием, тогда как др. - определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала, при использовании метода сделок необходимо вносить поправки в стоимости предприятия, полученные с помощью мультипликаторов, на не операционные активы, на избыток (недостаток) в собственных средств, на политический риск.

При сравнительном подходе в оценке бизнеса используют и метод отраслевых коэффициентов, который заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной сферах бизнеса выводится определенная зависимость между ценой продажи и любым показателем. Этот метод обычно используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. В отеч. практике этот метод еще не получил достаточного распространения из-за отсутствия необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Заключительная оценка стоимости имущества может быть определена по формуле: , где Vі - оценка стоимости предприятия (бизнеса); i = 1,, п - множество методов оценки, используемых в этом случае; Zj - весовой коэффициент метода. Очевидно, что при этом правильное выставление коэффициента Zj является одним из главных доказательств высокой квалификации и беспристрастности оценщика бизнеса.

Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода компании-аналога, в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое - «Цена/Выручка», «Цена/Объем реализации»). Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым. Применимость этого метода ограничена специфическими отраслями - теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами).

Суть метода: на основе практики продаж бизнеса выводится определенная зависимость между ценой бизнеса и каким-то показателем его деятельности. На основе анализа практики продаж были разработаны формулы расчета стоимости компаний. Эти формулы были рассчитаны на основе продаж американских компаний. Поэтому применение данного метода в России несколько затруднено. Условия применения метода: метод исп-ся только в качестве экспресс оценки и носит вспомогательный характер, также данный метод применяют малые предприятия, у которых нет средств, чтобы нанять оценщика. Кроме того действует общее правило для большинства отраслей: покупатель не заплатит за фирму более 4х кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.