6.4. Политика управления оборотными активами

Целевой установкой политики управления оборотными активами является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.

Взаимосвязь данных факторов и результатных показателей достаточно очевидна. Хроническое неисполнение обязательств перед кредиторами может привести к разрыву экономических связей со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер; не менее важным является поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса.

Рис. 6.2. Зависимость степени риска потери ликвидности от уровня собственных оборотных средств

На рис. 6.2 показан риск потери ликвидности при высоком и низком уровнях собственных оборотных средств. Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности велика. На рисунке видно, что с ростом величины собственных оборотных средств риск потери ликвидности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее можно сформулировать простейший вариант управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска.

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотных средств (рис. 6.3).

Рис. 6.3. Зависимость между прибылью и уровнем оборотных средств

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда — возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением риска ликвидности, не совсем верен, так как политика управления оборотными активами должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это сводится к решению двух важных задач.

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотных средств, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженностью и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств.

В управлении оборотными активами различают две ярко выраженные политики: агрессивную и консервативную.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен — это признаки агрессивной политики управления текущими активами.

Агрессивная политика управления оборотными активами снижает риск неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, старясь минимизировать их — удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток — это признаки консервативной политики управления текущими активами.

Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятий. Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами продемонстрированы в таблице 6.6.

Таблица 6.6

Признаки и результаты агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами

Показатель	Агрессивная политика	Консервативная политика
Выручка от реализации, руб.	1 000 000	1 000 000
Чистая прибыль, руб.	200 000	200 000
Текущие активы, руб.	600 000	400 000
Основные активы, руб.	500 000	500 000
Общая сумма активов, руб.	1 100 000	900000
Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %	54,55	44,44
Экономическая рентабельность активов, %	200000 : 1100000 · 100% = 18,18%	200000 : 900000 · 100% = 22,22%

Если предприятие придерживается “центристской позиции” — это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами соответствует определенный тип политики финансирования, т.е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов.

При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операционного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются, в основном, за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами показана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами. Матрица показывает, что:

• консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивной;

• умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

• агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Таблица 6.7

Матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами

Политика управления	Политика управления текущими активами
текущими пассивами	консервативная	умеренная	агрессивная
агрессивная	не сочетается	умеренная	агрессивная
умеренная	умеренная	умеренная	умеренная
консервативная	консервативная	умеренная	не сочетается

На изменение размера собственных оборотных средств соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер собственных оборотных средств (чистого рабочего капитала) будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но будет снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большого их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

Мы дали развернутую характеристику агрессивной и консервативной политики управления оборотными активами и текущими пассивами. Охарактеризуем более подробно умеренную политику. Данная политика управления текущими активами и текущими пассивами вытекает из “золотого правила” финансирования, практическая реализация которого привела к возникновению жестких требований по обеспечению ряда финансовых пропорций в балансе фирмы, строгой корреспонденции определенных элементов активов и пассивов фирмы. Наиболее важные из них представлены в таблице 6.8.

Таблица 6.8

Корреспонденция элементов активов и пассивов предприятия

Активы	Пассивы
1. Внеоборотные активы
1.1. Основные средства и нематериальные активы	Уставный и добавочный капитал Нераспределенная прибыль, фонд накопления Долгосрочные кредиты и займы (как исключение)
1.2. Капитальные вложения	Уставный и добавочный капитал Долгосрочные кредиты и займы Фонды накопления и нераспределенная прибыль
1.3. Долгосрочные финансовые вложения	Уставный и добавочный капитал Фонды накопления и нераспределенная прибыль Долгосрочные кредиты и займы
2. Оборотные активы
2.1. Запасы и затраты	Уставный и добавочный капитал (остаток) Резервный капитал Фонды накопления и нераспределенная прибыль (остаток) Устойчивые пассивы Долгосрочные кредиты и займы Краткосрочные кредиты и займы Кредиторы Фонды накопления и резервы
2.2. Дебиторы	Задолженность по коммерческому кредиту Краткосрочные кредиты и займы
2.3. Краткосрочные финансовые вложения	Резервный капитал Кредиторы Фонды потребления и резервы
2.4. Денежные средства	Резервный капитал Фонды накопления и нераспределенная прибыль Кредиты и займы Кредиторы Фонды потребления и резервы

Правила финансирования предполагают подбор финансовых источников в вышеуказанной последовательности в пределах остатка средств после обеспечения за счет данного источника предыдущей статьи актива. Использование последующего источника свидетельствует об определенном снижении качества финансового обеспечения фирмы.

Для анализа отклонений от требований, вытекающих из “золотого правила” экономистом М. Литвиным предложена модель матричного баланса.

Матричный баланс — это производный формат от стандартной формы баланса фирмы. Алгоритм построения матричного баланса сводится к следующим шагам:

1. Выбирается размер матрицы баланса. Диапазон выбора определяется целями использования матричного баланса. Предельный размер матрицы ограничен количеством статей актива и пассива стандартного баланса. Для целей обычно используется сокращенный формат, например 10 х 10.

2. По выбранному размеру матрицы производится преобразование стандартного баланса в трансформационный (промежуточный) баланс, на основе данных которого строится матричный баланс. Например, трансформационный баланс некоторой фирмы форматом 10 х 10, преобразованный из стандартного баланса данной фирмы, имеет вид, показанный в таблице 5.9.

3. В координатах активов и пассивов строится матрица размером 10 х 10, в которую переносятся данные из трансформационного баланса.

4. Под каждую статью актива подбирается источник финансирования. Подбор осуществляется по “золотому правилу”, изложенному выше.

5. Выверяются балансовые итоги по горизонтали и вертикали матрицы.

Таблица 6.9

Трансформационный баланс

Статьи баланса фирмы	на начало года	на конец года	изменение за год
Активы 1. Основные средства и нематериальные активы (по остаточной стоимости)	1172802	1330872	158070
2. Незавершенные капитальные вложения, оборудование к установке	509306	760279	250973
3. Долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы	3053	119986	116933
4. внеоборотных активов (П1 + П2 +П3)	1685161	2211137	525976
5. Запасы и затраты	483035	1039612	556577
6. Товары отгруженные, расчеты с дебиторами, авансы выданные, прочие оборотные активы	233549	804388	570839
7. Краткосрочные финансовые вложения	1655	75165	73510
8. Денежные средства	211596	92784	–118812
9. Итого оборотных активов (П5 + П6 +П7 + П8)	929835	2011949	1082114
10. Баланс	2614996	4223086	1608090
Пассивы 1. Уставный капитал	1473119	1747870	274751
2. Резервный капитал	0	0	0
3. Фонды накопления, нераспределенная прибыль, прочие собственные средства	295006	766877	471871
4. Итого капитал и резервы (П1 + П2 + П3)	1768125	2514747	746622
5. Долгосрочные кредиты и займы	417738	616196	198458
6. Краткосрочные кредиты и займы	55495	321344	265849
7. Расчеты с кредиторами и авансы полученные	231531	644866	413335
8. Фонды потребления, резервы, прочие краткосрочные пассивы	142107	125933	–16174
9. Итого текущие пассивы (П6 + П7 + П8)	429133	1092143	663010
10. Баланс	2614996	4223086	1608090

В таблице 6.10 приводится матричный баланс фирмы, построенный согласно изложенному алгоритму.

Таблица 6.10

Матричный баланс

Из приведенного матричного баланса можно сделать следующие выводы:

• по состоянию на обе отчетные даты фирме в основном удалось соблюсти “золотое правило” финансирования, поскольку нарушений очередности в подборе источников согласно этому правилу не произошло;

• за период между отчетными датами произошло снижение качества финансирования. Основная причина — ухудшение структуры капитала, выразившееся в снижении доли собственных и долгосрочных заемных источников в общем объеме источников с 83,6 до 74,1%. Это отразилось на существенном снижении коэффициента текущей ликвидности с 2,17 до 1,84.

Наконец, важно иметь в виду, что аналитическая ценность матричного баланса несравненно выше по сравнению со стандартным балансом. В отличие от последнего, где отсутствует привязка источников финансирования к конкретным статьям активов, матричный баланс как раз и демонстрирует эту привязку. В этом его огромная аналитическая ценность.