Учебное пособие ФДВС

241

В результате многообразных операций формируется то или иное сальдо по отдельным разделам. Это видно из содержания аналитической схемы определения сальдо платежного баланса. Для выделения векторов движения валюты различных институциональных сегментов отдельно учитываются операции государства и негосударственного (частного) сектора (таблица 4.21).

Таблица 4.21.

Схема платежного баланса

Торговый баланс (I)

Сальдо неторговых операций (3–4)

Операции государства, не приводящие к долгам (Y)

10. Взносы в международные организации

11. Прочие операции

Y. Сальдо операций государства, не приводящих к долгам

Движение негосударственных (частных) капиталов (YI)

При регистрации отрицательного сальдо платежного баланса задействуются различные источники его финансирования. По методологии МВФ они представлены как гуманитарная и техническая помощь, реструктуризация, секьюритизация, капитализация, пролонгация, аннулирование долга страны, кредиты международных организаций и прочие кредиты, реализация государственных и корпоративных ценных бумаг и, наконец, использование официальных резервов (золота и валюты). Напротив, при положительном сальдо платежного баланса происходит пополнение официальных международных резервов (золота и иностранной валюты).

Представление о масштабах операций резидентов России по счетам платежного баланса дает таблица 4.22.

242

Таблица 4.22.

Платежный баланс РФ, млрд.долл.

(аналитическое представление)

Как видно из таблицы, в целом платежный баланс России последних лет являлся положительным, за исключением кризисного 2008 года, когда традиционно положительное сальдо счета текущих операций не могло перекрыть оттока капитала, и итогом платежного баланса в целом стало резкое снижение валютных резервов. В 2009 г. макроэкономическим фоном платежного баланса были последствия кризиса: глобальная рецессия, сжатие внешнего и внутреннего спроса, ухудшившиеся условия международной торговли, повышенные инвестиционные риски на мировом рынке капитала. Это предопределило основные характеристики платежного баланса: падение объемов сальдо счета текущих операций, снижение резервных активов, значительные размеры чистого вывоза капитала частным сектором.

Платежный баланс в 2010 г. формировался в условиях неустойчивости состояния мировой экономики и финансовых рынков, продолжавшей негативно воздействовать на трансграничные потоки товаров, услуг и капитала. Тем не менее, постепенный выход из кризиса определил улучшение условий торговли и некоторое оживление спроса на традиционные товары российского экспорта.

Поэтому торговый баланс, как главная часть баланса текущих операций, имеет положительное сальдо. Росту товарооборота способствовал опережающий рост экспортных цен в сравнении с импортны-

243

ми: цены на нефть выросли в 1,3 раза, подорожали и основные цветные металлы (медь, алюминий, никель).

Что касается импорта, то его положительная динамика в значительной степени определяется укреплением рубля; при этом становится выгодным и потребительский, и инвестиционный импорт. Это в свою очередь тормозит импортозамещающее производство. Эксперты прогнозируют, что зависимость от импорта в течение 3–4 лет существенно не ослабнет. Возможное вступление России в ВТО не уменьшит потребность в импорте, а даже увеличит его масштабы из-за снятия ограничений во внешней торговле. В реальном выражении импорт будет расти примерно в 1,5 раза быстрее, чем растет внутренний спрос. Импорт удовлетворяет треть прироста внутреннего спроса, а по оценке Министерства экономического развития – весь прирост. В итоге активного роста импорта положительное сальдо по текущим операциям сжимается, и переход в отрицательную плоскость сдерживается только высокими ценами на нефть как товар традиционного экспорта41.

Вцелом при экспорте товаров на сумму $400 млрд. и импорте на $249 млрд. профицит торгового баланса в 2010 г. достиг $151 млрд. – это более чем на треть превышает уровень 2009 г., но на 16% меньше абсолютного максимума, зарегистрированного в 2008 г.

Вбаланс текущих операций, помимо торгового баланса, входит

баланс услуг.

Его дефицит в 2010 г. составил $27,8 млрд. Это означает превышение импорта услуг над экспортом. Наиболее существенный вклад в экспорт услуг ($44,5 млрд.) внес экспорт транспортных услуг. Росли также деловые, профессиональные и технические услуги, услуги рекламы и маркетинга. Экспорт услуг по статье «поездки» продолжал снижаться. Отрицательная динамика сохранилась и по экспорту строительных и финансовых услуг. Импорт услуг ($72,3 млрд.) в основном представлен поездками граждан РФ за рубеж, их доля превышает треть. Несколько снижается стоимость полученных деловых, профессиональных и технических услуг.

Относительно небольшой вклад в движение валюты по текущим операциям вносят балансы оплаты труда, инвестиционных доходов

итекущих трансфертов. В 2010 г. все они были дефицитными. В частности, значительно (в 1,6 раза) сократилось положительное сальдо инвестиционных доходов органов государственного управления и денеж- но-кредитного регулирования (до $3,6 млрд.) по причине снижения доходности резервных активов Банка России. Подытожим состояние счета

41 Доля трех топливно-энергетических товаров – нефти, нефтепродуктов и природного газа в суммарном экспорте увеличилась до 65,2%

244

текущих операций. Его положительное сальдо составило $71,1 млрд. Это на 44% больше, чем в 2009 г., но на 30% меньше, чем в 2008 г.

Как бы ни было важно состояние внешней торговли, следует понимать, что в современных условиях не менее важное значение имеют

операции с капиталом и кредитами. Капитальный счет имеет дефицит в $26,4 млрд. вследствие сокращения притока прямых иностранных инвестиций и чистого оттока иностранного капитала в размере $35 млрд. Поскольку Россия – это страна с постоянным и существенным внешнеторговым профицитом, отток капитала является объективным и закономерным явлением. Заработанные на внешней торговле ресурсы находят более доходное применение за границей. Владимир Даль писал: то не купец, у кого деньги дома. Отток валюты балансирует приток валюты в страну, что позволяет избегать нежелательного завышения валютного курса. А вот ситуация большого торгового профицита и одновременно значительного притока капитала обычно приводит к перегреву рынков, что и случилось в России в 2006–2007 годах.

В целом итогом платежного баланса в 2010 г. явился прирост валютных резервов в размере $36,8 млрд., что на порядок выше, чем в

2009 г. ($3,4 млрд.)

Стратегическое значение для оценки финансовой стабильности имеет характеристика иностранных инвестиций в страну и из страны. Они отражаются в структуре платежного баланса в разделе финансового счета. Иностранные инвестиции в статистике учитываются как:

•прямые инвестиции, осуществляемые с целью приобретения устойчивого влияния на деятельность иностранного предприятия и означающие владение инвесторами более 10% обыкновенных акций предприятий;

•портфельные инвестиции, включающие незначительное участие в капитале, а также покупку облигаций и векселей;

•прочие инвестиции, включающие торговые кредиты, авансы и

прочие операции.

Представление о движении иностранного капитала в страну и из страны дает таблица 4.23.

Как видно, в целом отток капитала превышает приток. Динамика сальдо операций по ввозу и вывозу частного капитала имеет следующий вид (таблица 4.24).

245

Вывоз капитала

Как видно, после кризиса чистый отток стал быстро снижаться, но остается еще значительным ($35,3 млрд. в 2010 г.). Исход капитала обусловлен не только высоким уровнем внутренней ликвидности, но и политической неопределенностью, а также низкими ставками, не стимулирующими применение денег в России. Мотивациями вывоза капитала чаще всего являются погашение внешних долгов, диверсификация рисков крупного бизнеса. Нередко инвестирование резидентов за границу происходит за счет привлечения иностранных же займов. По статистике увеличение

246

внешних активов банков и компаний и непоступление валютной выручки42 примерно равны чистому привлечению внешнего долга.

Прогнозы относительно перспектив оттока разные. В Центральном банке считают, что отток по итогам 2011 г. окажется на уровне нуля. В HSBC, МВФ и Институте экономической политики прогнозируют отток на уровне более $50 млрд. Фактически в начале 2011 г. на фоне дорожающей нефти и растущего сальдо текущего счета чистый отток частного капитала продолжается (за три месяца – $25 млрд.), несмотря на рост притока спекулятивного капитала. Валютные интервенции Банка России полностью не абсорбируют излишки поступающей в РФ валюты, и излишек уходит за рубеж.

Ввоз капитала

Приток иностранных инвестиций происходит в результате привлечения межфирменных кредитов, реинвестирования доходов, за счет иностранных взносов в капитал. Разберемся с кредитами. После кризиса резиденты вновь стали активно заимствовать за рубежом. Активизация займов ведет к изменениям в международной долговой позиции РФ. Так, в 2010 г. Министерство финансов впервые с 1998 г. разместило еврооблигации на мировом рынке капитала на $5,5 млрд., а в феврале 2011 г. – еще на $1,4 млрд. Тем не менее, суверенный долг России остается крайне невысоким – 2,3% ВВП, а с учетом государственных компаний и банков – 13,6% ВВП, что также указывает на большой запас финансовой прочности (критерий безопасности -60% ВВП).

Основными заемщиками являются компании и банки частного сектора. Россия стала лидером среди стран БРИК по соотношению внешнего частного долга и ВВП (33% к ВВП). Основные источники притока капитала из-за рубежа в частный сектор – крупные синдицированные кредиты иностранных банков, Китайского банка развития, международных финансовых организаций (ЕБРР), размещение еврооблигаций российских компаний.

Динамика внешнего долга Российской Федерации в разрезе основных реципиентов западных ресурсов представлена в таблице 4.25.

Темпы роста и объема частного долга тесно коррелировали с накоплением международных резервов (таблица 4.26).

42 Один из каналов бегства капитала – своевременно неполученная экспортная выручка, фиктивные импортные контракты – около $30 млрд. в 2010 г. Капитал уходит из страны также по неучтенным, полутеневым каналам: статья «чистые ошибки и пропуски» платежного баланса достигла $8 млрд.

247

Таблица 4.25.

Внешний долг РФ, млрд. долл.

Таблица 4.26.

Внешний долг и международные резервы, млрд. долл.

В 2011 г. внешний долг банков и компаний будет продолжать расти. Доля зарубежных займов в пассивах банков достигла докризисного уровня – 15%. Из-за разницы ставок компаниям тоже выгодно занимать за рубежом.

Помимо кредитов, капитал в страну притекает по линии стратегически важных прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В 2010 г. страна привлекла ПИИ в объеме свыше $40 млрд. (см. таблицу 21), уступая среди стран BRIC только Китаю ($101 млрд.) опережая и Индию, и Бразилию. По отношению к ВВП РФ – абсолютный лидер по объему ПИИ. Накопленные инвестиции в экономику РФ в 2010 году превысили $300 млрд.

Перспективными инвестициями в 2011 году станут сделки «Газпрома», «Роснефти», НОВАТЭКа, государственных банков с BP, Exxon, Shell, Total, CNPC («клубные» сделки государственных компаний с иностранными стратегическими инвесторами под контролем государства),

43 * Внешний долг государственного сектора в расширенном определении – внешняя задолженность органов государственного управления, органов ДКР, а также тех банков и нефинансовых предприятий, в которых органы госуправления и ДКР напрямую или опосредованно владеют более 50% участия в капитале ** Долговые обязательства перед нерезидентами остальных резидентов, не подпадающих

под данное определение, классифицируются как внешний долг частного сектора

248

а также массовая приватизация государственных компаний до 2014 г. Но общую ситуацию по-прежнему будет определять цена нефти. Поэтому стратегически необходимо улучшать инвестиционный климат: нужно отменить закон о стратегических отраслях, уменьшить участие государства в экономике, реально бороться с коррупцией, провести реформу судебной системы, прекратить вмешательство государства в судебные процессы.

Таким образом, платежный баланс является источником разнообразной и богатой информации о международной позиции резидентов, их положении в системе внешнеэкономических торговых и капитальных потоков.

Прогноз платежного баланса РФ на 2011–2013 гг. составляется Центральным банком в зависимости от главных факторов – динамики ВВП и цены на нефть. В 2011–2013 гг. увеличение ВВП ожидается в диапазоне 3,7–5,0%. В первом варианте прогноза в 2011 г. ожидается резкое падение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса (до $4,7 млрд.) и существенное сокращение сальдо баланса товаров и услуг (до $49,7 млрд.). Условия второго варианта предполагают менее масштабное снижение профицита счета текущих операций – до $35,7 млрд. и баланса товаров и услуг – до $86,4 млрд. При более благоприятной ценовой конъюнктуре топливно-энергетического рынка в третьем варианте на фоне роста положительного сальдо баланса товаров и услуг до $121,0 млрд. профицит счета текущих операций составит $67,3 млрд.

Дефицит баланса доходов и текущих трансфертов в разных вариантах прогнозируется в диапазоне $45,0–53,7 млрд. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами в 2011 г. в условиях первого варианта предполагается отрицательным в сумме $13,0 млрд. В рамках второго и третьего вариантов опережающий рост внешних обязательств российской экономики по сравнению с соответствующими активами обусловит его положительное сальдо в размере $12,0 и $22,0 млрд. соответственно. Предполагаются государственные внешние заимствования: положительное сальдо операций сектора государственного управления и органов денежно-кредитного регулирования составит $2,0 млрд.

Результирующая движения частного капитала по вариантам такова: в первом варианте чистый отток капитала оценивается в $15,0 млрд.; во втором и третьем вариантах нетто-приток может составить $10,0–20,0 млрд. Промежуточный вариант (наименее вероятный) предполагает нулевое или слабо положительное сальдо по счету капитала.

А как будет выглядеть динамика валютных резервов? В первом варианте профицит текущего счета будет недостаточным для компен-

249

сации дефицита финансового счета, что обусловит сокращение резервных активов на $8,3 млрд. Во втором и третьем вариантах положительное сальдо по текущим операциям будет дополнено притоком ресурсов по финансовому счету, что обеспечит рост валютных резервов (на $47,7

и$89,3 млрд. соответственно).

Взависимости от возможной цены на нефть (60,75 и 90 долларов за баррель) составлены три варианта прогноза платежного баланса. В первом варианте ухудшение условий торговли приведет к резкому уменьшению профицита баланса товаров и услуг – до $19,7 млрд. в 2012 г. – и его дефициту в сумме $5,7 млрд. в 2013 г. Дополнительное воздействие отрицательного баланса доходов и текущих трансфертов обусловит формирование дефицита счета текущих операций ($26,0 млрд. в 2012 г. и $53,0 млрд. в 2013 г.). В условиях второго варианта положительное сальдо счета текущих операций в 2012 г. уменьшится до $17,7 млрд., а в 2013 г. сложится отрицательным ($21,3 млрд.). Третий вариант прогноза предполагает сохранение профицита счета текущих операций в 2012 г. на уровне $46,8 млрд. и почти равновесное его состояние в 2013 г. ($0,8 млрд.).

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами в результате более активного привлечения иностранного капитала корпорациями и банками в 2012–2013 гг. сложится положительным по всем вариантам (в рамках от $2,0–7,0 млрд. в первом варианте до $27,0–32,0 млрд. в третьем). В рамках первого варианта чистый приток инвестиций по финансовому счету не компенсирует отрицательное сальдо баланса по текущим операциям, что снизит резервные активы на $24,1 млрд. в 2012 г. и на 46,0 млрд. в 2013 г. Во втором и третьем вариантах в 2012 г. активное сальдо счета текущих операций и ввоз капитала обеспечат условия для увеличения резервных активов на $34,6 и $73,8 млрд. В 2013 г. в третьем варианте сохранятся условия для роста резервных активов (на $32,8 млрд.), во втором варианте предполагается их стабилизация.

Международные резервы

Состояние платежного баланса тесно связано с динамикой золотовалютных, или международных резервов (Official reserves). Положительное сальдо платежного баланса означает накопление валюты, отрицательное предполагает их расходование. Международные резервы – это внешние высоколиквидные активы в виде иностранной валюты и золота, находящиеся под контролем государственных органов денежно-кредит- ного регулирования и использующиеся для финансирования дефицита

250