6. Слияния и поглощения. Цели причины, виды (Горизонтальная и вертикальная интеграция, конгломеранты).

Слияния и поглощения. Приобретение одним предприятием ресурсов в виде другого предприятия или его части представляет собой поглощение или слияние, которые являются важной частью функционирования рыночной экономики. Приобретения, осу­ществляемые в процессе слияний и поглощений, классифициру­ются по множеству разных признаков.

Классификация слияний и поглощений по типу сделки. По этой классификации выделяют четыре следующие группы приобрете­ний:

1. Согласованное слияние. Оно осуществляется, когда предпри­ятие А приобретает предприятие В на условиях, рекомендованных руководством предприятия В держателям его акций.

2. Оспариваемое поглощение. Такое поглощение реализуется при помощи предложения о покупке, когда предприятие А делает пред­ложение непосредственно держателям акций предприятия В, ми­нуя руководителей предприятия В, которые могут попытаться ос­порить возможную сделку.

3. Отторжение. Оно происходит, когда предприятие А продает ненужное ему подразделение предприятию В.

4. Выкуп управляющими. Он реализуется путем продажи подраз­деления предприятия его управляющим.

Классификация по отраслевому принципу. По этой классифика­ции выделяют четыре следующие группы приобретений:

• Горизонтальное слияние. Оно происходит в том случае, когда оба предприятия входят в состав одной отрасли.

• Вертикальное слияние. Оно имеет место, когда предприятие приобретает предприятие-поставщика или предприятие-покупателя, которые относятся к другим отраслям.

• Конгломератное слияние. Так называют слияние предприятий разных отраслей, когда между двумя сливающимися предприяти­ями нет ни горизонтальной, ни вертикальной связи.

• Смешанное слияние. Так называют слияние, при котором предприятие диверсифицируется с включением элементов двух или трех перечисленных выше классификационных групп.

Мотивы слияний. Мотивы слияний можно классифицировать по трем категориям:

1. Усиление рыночной власти. Если два предприятия относятся к одной отрасли, то слияние увеличит рыночную концентрацию и даст образовавшемуся предприятию большую рыночную власть. Однако рост концентрации не всегда повышает прибыльность.

2. Сокращение рекламных и других расходов на стимулирование сбыта. В результате слияния предприятие получает возможность экономить конкурентные расходы на рекламу и стимулирование сбьпа в тех случаях, когда слияние приводит к объединению про­изводств некоторых продуктов.

3. Выигрыш в эффективности, недоступный в ином случае. При слиянии может наблюдаться синергетический эффект, состоящий в том, что по разным причинам результаты деятельности превы­шают сумму результатов деятельности предприятий по отдель­ности.

Синергетический эффект слияний может бьпь обусловлен радом причин, в том числе причинами, рассмотренными ранее, которые здесь мы лишь напомним:

1. Экономия от масштаба. Возможность более эффективно использовать неделимые или свободные ресурсы.

2. Устранение трансакционных издержек при вертикальной интеграции.

Кроме того, синергетический эффект слияний может бьпь обу­словлен еще двумя причинами:

1. Экономия в сфере исследований и разработок. Преимуще­ства совместных действий могут возникать из-за экономии от мас­штаба или лучшего использования свободных ресурсов, а также за счет объединения рисков при крупномасштабных исследованиях и разработках и способности при крупномасштабных работах при­влекать лучший исследовательский и инженерный персонал.

2. Экономия при получении финансовых ресурсов: крупные предприятия имеют преимущества в привлечении средств. Обра­щение к рынку капиталов влечет за собой трансакционные из­держки, многие из которых постоянны. Средние издержки, следо­вательно, будут ниже для больших проектов. Кроме того, будет обеспечено снижение рисков, что повлечет за собой снижение стоимости привлекаемого капитала.

Аллокативные поглощения. Аллокативными называются та­кие поглощения, которые прибыльны благодаря приносимым ими улучшениям в работу поглощаемого предприятия. Мотивом для этих поглощений служит последующее повышение рыночной оценки активов поглощенного предприятия.

Управленческие поглощения. Помимо максимизации при­были управляющие могут руководствоваться и другими целями. Рыночная оценка и курс акций предприятия способны значитель­но отклоняться от максимально возможной оценки. Дисциплина фондового рынка по отношению к неэффективным и не максими­зирующим прибыль предприятиям может быть слабой. Следова­тельно, управляющие в широких пределах могут преследовать цели, отличающиеся от установки на максимизацию прибыли В част­ности, может ставиться цель максимизации темпов роста. Это при­ведет к возникновению нового мотива слияний, делая их частью стратегии роста предприятий, контролируемых управляющими.

Стяжательские поглощения. Цены акций на фондовом рынке могут значительно отклоняться от их фундаментальных значений, что породило еще один стимул для поглощения. Скупщик находит предприятие, недооцененное рынком Он может приобрести это предприятие и держать его акции до тех пор, пока оценка их фон­довым рынком не поднимется. Скупщик получит доход без необ­ходимости производить какие-либо изменения в работе предпри­ятия. Такие поглощения назвали стяжательскими поглощениями. В отличие от аллокативных поглощений, они не могут быть эко­номически эффективными, так как включают только перераспре­деление, а не создание богатства. Затраты на организацию погло­щения оказываются для экономики чистыми потерями.

Конгломератные слияния. Исследования слияний, происхо­дивших во второй половине XX в., показывают, что большая часть слияний — до 80% могут быть классифицированы как конгломе­ратные. Значительная часть рассмотренных выше видов слияний могут одновременно представлять собой конгломератные слияния. Напомним, что конгломератным называют слияние предприятий разных отраслей. Традиционно предполагается, что стимулом для конгломератного слияния, отражающим реальный выигрыш синергетического толка, является снижение риска. Риск — это вероятность отклонения величины фактического до­хода от величины ожидаемого; чем изменчивее и шире диапазон колебаний возможных доходов, тем выше риск, и наоборот. Риск связан с тем, что суждения об ожидаемом доходе основываются на ограниченной информации о будущих событиях.

Выше предполагалось, что помимо снижения риска конгломератные слияния не приносят других выгод синергетического типа. На практике может наблю­даться и дополнительный синергетический эффект. Выгоды могут возникать от передачи опыта в таких областях, как технологии, контроль качества, финансовый контроль, маркетинг, распреде­ление, от всех видов автоматизированных систем. Поскольку ха­рактер таких преимуществ со временем изменяется, конгломерат­ные слияния, по существу, могут быть использованы для рекон­струкции как центральных, так и периферийных элементов деятельности предприятия.