2.3.3 Чистый дисконтированный доход

Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического поведения человека при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены в показателе «чистый доход». При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты.

Если принять, что достигнутые результаты реализации проекта формируются притоками (Р), а затраты и отчисления — оттоками (З), то разность этих двух величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход (ЧД). Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен формулой:

ЧДм = Р - З (9)

Здесь «м» указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу расчета. В развернутом виде формула включает:

Зм=См+Км+Д+Н (10)

С — операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);

К — затраты на приобретение активов;

Д— поценты по кредитам;

Н — налоги.

Существует определенная закономерность в динамике величины чистого дохода. На первых шагах расчетного периода она отрицательная, так как выручка от продаж не возмещает всех издержек по проекту. На последующих шагах картина меняется, величина чистого дохода становится положительной, до определенного момента (в период освоения) она нарастает, становясь затем величиной стабильной. Естественно, судить об эффективности проекта по годовым показателям опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, то есть сложить величины чистого дохода, полученные на всех шагах расчетного периода, при этом годовые показатели чистого дохода следует скорректировать на коэффициенты дисконтирования. Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости, то есть стоимости через процедуру дисконтирования к начальному шагу расчетного периода, выражает содержание основополагающего показателя эффективности — чистого дисконтированного дохода. Формула определения чистого дисконтированного дохода за расчетный период имеет вид:

 ЧДД=( РmЗm)Аm (11)

где, Рт — результаты, достигаемые на шаге m расчета;

Зт — затраты, осуществляемые на шаге m расчета;

ат — коэффициент дисконтирования;

т — номер шага расчета.

В модифицированном виде эта формула может быть записана:

ЧДД=( Рm Зm )Аm Кm  Аm (12)

Где, Зт — затраты на шаге т расчета без инвестиционных издержек (К). Коэффициент дисконтирования определяется требуемым инвестором уровнем нормы дохода (Е) и периодом приведения (t).

Отсюда прослеживается следующая зависимость ЧДД от этих параметров:

• с повышением требований инвестора к эффективности проекта ЧДД снижается и, наоборот, с уменьшением — повышается;

• по мере удаления периода приведения денежного потока от базового размер ЧДД снижается.

Из формул (11), (12) видно, что чистый дисконтированный доход на каждом шаге определяется как произведение чистого дохода на этом шаге и коэффициента дисконтирования.

Но экономическую эффективность проекта выражает не частное значение ЧДД на конкретном шаге, а размер дохода за весь расчетный период. Для определения ряда сопутствующих показателей эффективности, а также анализа экономической эффективности по проекту необходимо проводить поступательное суммирование ЧДД, т. е. прибавлять к размеру ЧДД первого шага ЧДД второго, затем третьего шага и т. д. При таком определении ЧДД нарастающим итогом возможно проявление одного из двух характерных вариантов динамики этого показателя.

Первый вариант: Рассчитанный нарастающим итогом, ЧДД остается до конца расчетного периода величиной отрицательной.

Второй вариант: Размер ЧДД за расчетный период характеризуется положительным значением, а значит, проект следует признать эффективным.

За определенный период достигается равенство результатов и затрат, то есть все затраты возмещаются за счет притоков при заданных требованиях по уровню доходности, заложенному в коэффициенте дисконтирования. Более того, положительная характеристика ЧДД за расчетный период означает, что инвестор не только покрывает все издержки по проекту, но и получает дополнительный доход, количественно реализуемый в показателе чистого дисконтированного дохода.