Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управленческая экономика. Учебное пособие-2.pdf
антимонопольным законодательством, то обычно сговор принимает скрытые формы.
Потребитель
(Бюджет
семейный)
Производитель
(Бюджет
фирмы)
Рынок
потребительск
их товаров
Продавец
Покупатель
Рынок
факторов
производства
Покупатель
Продавец
Доходы
Доходы
Расходы
Расходы
Их разнообразие ограничено только человеческой фантазией.
Если цены оказываются негибкими (особенно «вниз»), то каким образом
компании борются за потребителя? В основном это происходит с помощью неценовой
конкуренции. Главным становится качество товара, открытие в нем новых
потребительских свойств, улучшенный дизайн, оказание дополнительных услуг
клиентам (например, по послепродажному обслуживанию оборудования, его
капитальному ремонту и т. д.). Покупатели оказываются в выигрыше. Конечно, если бы
все это дополнялось еще и разнообразием цен, то выбор потребителя намного бы
расширился. Ведь некоторые клиенты согласны на меньший комфорт, но зато и
по более низкой цене.
6 Текущие и инвестиционные решения
6.1 Схема финансовых потоков экономического субъекта
До сих пор мы находились в рамках достаточно простой экономики. Мы
предполагали, что схема кругооборота доходов выглядит таким образом:
Рис. 29. Схема кругооборота доходов в экономике без времени
Здесь нет ни финансового рынка, ни государства. Потребители полностью
расходуют все полученные ими доходы. Балансовое соотношение для такой экономики
в целом будет таким:
Доходы = Расходы
С = С
Поэтому, кстати, и утверждается, что целью деятельности фирмы является
получение прибыли. В такой «простой» экономике она появляется как разница между
доходами и расходами.
В реальной жизни люди и фирмы живут в более сложном мире. Они вынуждены
принимать решения, касающиеся не только настоящего, но и будущего. Поэтому
у любого экономического субъекта, имеющего доходы сверх уровня, который нужен
для обеспечения текущих потребностей, формируются сбережения, которые нужно
куда-то размещать.
41
Такое поведение экономических субъектов на микроуровне усложняет
5
1 100'000 1 0.1 161'000$
t
F S r
Бюджет
Доход
Расход
Прибыль/
Убыток
балансовое отношение на макроуровне. Теперь кроме потребительских расходов
и потребительских товаров в уравнение вводятся сбережения и инвестиции.
Доходы = Расходы
С = С
С + S = C + I
Теперь у экономических субъектов появляются новые черты. Они должны
не только проедать полученные доходы, но и их накапливать. Если один субъект
(например, семья) не расходует все деньги на текущее потребление, а откладывает их,
то, тем самым, он сокращает свое текущее потребление, но увеличивает свое же
потребление в будущем. Если не израсходовать все полученные в этом месяце деньги,
то можно будет через некоторое время съездить в отпуск. Аналогичным целям служат
и другие накопления, например, пенсионные.
С другой стороны, на противоположной стороне можно наблюдать субъектов,
которые увеличивают свои текущие покупки товаров и услуг, расходуя больше, чем
заработали в текущем периоде. В результате они сокращают свое будущее
потребление, например, вступая в ипотеку. В любом случае, увеличение текущих
расходов одних субъектов балансируется противоположными позициями других,
т.е. тех субъектов, которые решают пожертвовать текущими расходами в пользу
увеличения их в будущем.
Следовательно, теперь в принятие экономических решений вмешивается время
и необходимо учитывать несовпадение расходов и доходов во времени.
6.2 Время в экономике
Решения, которые принимаются в экономике, имеют последствия в будущем.
Поэтому результат принятых решений нужно прогнозировать и оценивать с учетом
времени. Все решения в экономике принимаются по одной схеме, а именно:
Доходы – Расходы = Прибыль/Убыток
Рис. 30. Схема принятия решений
Если мы находимся в рамках текущего периода, то проблем не возникает.
Однако ситуация усложняется, если между доходами и расходами наблюдается
существенный разрыв во времени. В этом случае приходится учитывать различную
ценность денег во времени.
Очевидно, что если человеку предложить 100 тыс. долл. сегодня вечером
или 100 тыс. долл. через 5 лет, он выберет первый вариант. В конце концов,
полученную сегодня сумму можно положить в банк и через пять лет получить
большую сумму.
Предположим, что в банке проценты по 5-летнему депозиту составляют r = 10%.
В этом случае, сравнив два предложенных варианта, увидим, что, пойдя по второму
пути, через пять лет мы получим 100 тыс. долл., а по первому
F – будущая сумма (Future), S – сегодняшняя сумма (Spot), r – ставка процента
(rate).
Два предложенных варианта приводят к разным результатам. Поэтому и стоить
они должны по-разному.
42
С другой стороны, предположим, что через пять лет нам необходима сумма
5
161'000
100'000$
1 1 0.1
t
F
Sr
в 161 тыс. долл. Сегодня же у нас образовалась свободная сумма денег, например,
от продажи квартиры. Тогда возникает вопрос: сколько сегодня нужно положить
в банк, чтобы через пять лет получить нужный результат? Задача решается просто:
Если с этой точки зрения сравнить два предложенные выше варианта, то путь
получения в будущем суммы в 100 тыс.долл. будет сегодня стоить 62.09 тыс. долл.,
поскольку, если положить в банк эту сумму под 10% годовых, то через пять лет мы
получим нужный результат.
Такие переходы между настоящим и будущим лежат в основе расчета
эффективности инвестиций. Иными словами, все решения в экономике делятся на два
типа:
1. Текущие;
2. Инвестиционные.
При принятии текущих решений время не учитывается, поэтому в данном
случае из доходов просто вычитаются расходы и итогом служит прибыль или убыток.
При принятии же инвестиционных решений в расчет принимается разрыв, который
проистекает из-за несовпадения доходов и расходов во времени.
6.3 Эффективность инвестиций
Рассмотрим в качестве примера, как принимаются решения относительно
разумности приобретения нового оборудования.
Предположим, рассматривается проект покупки нового станка за 100 тыс. долл.
Ожидается, что станок будет работать 5 лет, после чего его утилизируют.
Ожидаемые доходы от использования станка – 80 тыс. долл. ежегодно. Что
касается текущих расходов, то это затраты, связанные с эксплуатацией станка: сырье
для производства изделий, электроэнергия, профилактика, оплата труда рабочего и т.п.
Они составят в первый год 40 тыс. долл., во второй год 45 тыс. долл. и т.д.
Общая схема денежных потоков, связанных с покупкой и эксплуатацией
данного оборудования, приведена на рисунке. Стрелки, идущие вверх, символизируют
денежные доходы, а те, которые направлены вниз, – денежные расходы.
43
Рис. 31. Карта денежных потоков по инвестиционному проекту
Бюджет
1-го года
80
40
Прибыль = 40
Бюджет
2-го года
80
45
Прибыль = 35
Бюджет
5-го года
80
60
Прибыль = 20
………………………………………………………………..
Денежные потоки по инвестиционному проекту
80
80
80
80
t
40
45
50
55
60
100
80 0 2 4 3 1 5
На схеме представлен ряд бюджетов за пять лет существования проекта.
Рис. 32. Бюджеты доходов и расходов соответствующих лет
Поскольку в бюджетах соответствующих лет представлены доходы и расходы
одного периода, то можно подсчитать разницу и составить карту чистых денежных
потоков, или карту текущих прибылей.
44
Рис. 33. Карта чистых денежных потоков проекта
40
35
30
25
t
100
20
0 2 4 3 1
5
Теперь мы видим, что расходы на проект 100 тыс. долл., а общая сумма чистых
доходов 150 тыс. долл. Итоговая прибыль должна быть 150 – 100 = 50 тыс. долл.,
т.е. можно сделать вывод, что проект эффективен и станок следует покупать. Однако
такой прямолинейный подход к оценке эффективности проекта вводит в заблуждение.
Дело в том, что не все затраты на проект были учтены.
Ранее говорилось о том, что затраты на производство любого продукта выглядят
по-разному, в зависимости от того, с какой точки зрения их рассматривать. С точки
зрения отрасли предприниматели понесли затраты, которые относятся к прямым.
С точки же зрения общества в целом, производство продукта обходится дороже.
Полные общественные затраты на производства продукта включают как прямые
затраты, так и косвенные затраты.
Если же встать на место предпринимателя, то для него затраты на производство
продукта также делятся на две части: явные и неявные. Неявные затраты – упущенная
предпринимателем выгода от наилучшего альтернативного использования его
ресурсов. Только при учете всех затрат, как явных, так и неявных, можно говорить
о прибыли, которую получает предприниматель.
Неявные затраты – несколько противоречивая категория. С одной стороны, это
прибыль, если прибыль рассматривать как разницу между доходами и расходами.
С другой стороны, это затраты, если под прибылью понимать экономическую прибыль.
На микроэкономическом уровне неявные затраты представляют собой нормальную
прибыль.
Выручка = Явные затраты + Неявные затраты + Экономическая прибыль
Выручка = Явные затраты + Нормальная прибыль + Экономическая прибыль
Выручка = Экономические затраты + Экономическая прибыль
Рассматривая проект покупки станка, мы в расходах учли только явные затраты,
т.е. те затраты, которые связаны с явными денежными оттоками. Однако следует учесть
и неявные затраты. Явные и неявные затраты вместе составляют экономические
затраты. По сути дела, можно было бы вложить одновременно 200 тыс. долл., только
100 тыс. в приобретение станка с последующим помещением каждой полученной
суммы на банковский депозит, а еще 100 тыс. положить в банк на пять лет. Через пять
лет можно было бы посмотреть, какая сумма оказалась бы больше. Поскольку можно
было бы эти деньги положить в банк, то те проценты, которые не получил
предприниматель, вложив деньги в покупку станка, и будут его неявными затратами,
или упущенной выгодой.
45
Следовательно, при расчете эффективности проекта необходимо учитывать все
5
100'000 1 0.1 161'051$FV
1
1
T
t
t
t
C
PV
r
40
35
30
25
20
40∙(1+0.1)4 = 58.56
35∙(1+0.1)3 = 46.59
30∙(1+0.1)2 = 36.30
25∙(1+0.1)1 = 27.50
20∙(1+0.1)0 = 20.00
Итого: 188.95 – FV
затраты, как явные, так и неявные. Только после этого можно будет говорить
об эффективности проекта, причем в качестве прибыли рассматривается только
экономическая прибыль.
Проверим, какой из вариантов вложения средств даст большую сумму через
пять лет. Общая схема расчета приведена на Рис. 34.
Рис. 34. Полные доходы от инвестиций в покупку станка, полученные через 5 лет
Таким образом, полные доходы от приобретения станка, которые включают
прибыль от его работы плюс накопленные проценты, составят через пять лет
FV = 188.95$ (FV – future value – будущая стоимость).
Если бы вложить деньги в банк на пять лет под 10% годовых, то доход составил
бы:
Следовательно, преимущество инвестиций в станок составило:
188.95 – 161.05 = 27.90 тыс. долл.
Это преимущество представляет собой экономическую прибыль, которую
ожидает получить инвестор через пять лет. Она получена с учетом неявных издержек,
т.е. упущенного инвестором дохода.
Используя подобную технику, можно получить экономическую прибыль
в деньгах любого периода. На практике денежные потоки удобнее приводить
к текущему, нулевому году, т.е. к тому году, когда инвестиционный проект начинает
реализовываться. В результате приведения будущих доходов к текущему году получим
PV (present value) – текущую стоимость будущего потока доходов, или приведенную
к сегодняшнему моменту времени стоимость.
(коэффициент дисконтирования), T – срок окончания проекта.
на рис. 35.
где Ct – денежный приток t-го года (CIF – cash inflow), r – ставка процента
Схема приведения будущих доходов к сегодняшнему, базовому году приведена
46
Рис. 35. Полные доходы от инвестиций, приведенные к текущему году
0
1
T
t
t
t
C
NPV
r
Доходы
Расходы
Прибыль
Комментарий
150
100
50
Учтены только прямые затраты
188.95
161.05
27.90
Прибыль с учетом неявных затрат в долларах 5-го года
117.32
100
17.32
Прибыль с учетом неявных затрат в долларах начала проекта
40
35
30
25
20
40∙(1+0.1)4 = 58.56
35∙(1+0.1)3 = 46.59
30∙(1+0.1)2 = 36.30
25∙(1+0.1)1 = 27.50
20∙(1+0.1)0 = 20.00
Итого: 188.95 – FV
40∙(1+0.1)
-1
= 36.36
35∙(1+0.1)
-2
= 28.93
30∙(1+0.1)
-3
= 22.54
25∙(1+0.1)
-4
= 17.08
20∙(1+0.1)
-5
= 12.42
Итого: 117.32 – PV
117.32∙(1+0.1)5 = 188.95
Теперь, преимущество инвестиций в станок в сегодняшних деньгах составило:
117.32 – 100.00 = 17.32 тыс. долл.
Если 117.32 тыс. долл. – это PV проекта, то 17.32 тыс. долл. – NPV проекта
(net present value – чистая текущая стоимость будущего потока доходов), или подругому экономическая прибыль проекта, с учетом как явных, так и неявных затрат.
Таким образом,
NPV = PV – I
Это частный случай более сложной формулы:
где Ct – денежный поток t-го года. Он может быть как положительным
(CIF – cash inflow), так и отрицательным (COF – cash outflow). В первом случае это
будет приток, во втором – отток. r – ставка процента (коэффициент дисконтирования),
T – срок окончания проекта. Заметим, что в случае NPV отсчет начинается не с 1-го,
а с 0-го года. Поэтому в нашем примере денежный отток (COF) 0-го года составит
100 тыс. долл. инвестиций в проект.
Теперь посмотрим, что получилось в результате расчетов. Как уже говорилось,
решения в экономике принимаются просто: берем доходы, вычитаем все расходы
и получаем результат, т.е. прибыль или убыток. Важно только правильно подсчитать
доходы и расходы. Не нужно забывать, что часть затрат относится к категории
неявных.
Таблица 3
Доходы, расходы и прибыль от проекта (тыс. долл.)
47
На примере расчета эффективности инвестиционного проекта хорошо видна
r (%)
PV
I
NPV 0 150
100
50 5 131.99
100
31.99
10
117.32
100
17.32
15
105.21
100
05.21
17.46
100.0
100
00.0
18
98.93
100
-1.07
20
95.09
100
-4.91
188.95 тыс. долл.
100.00 тыс. долл.
117.32 тыс. долл.
Станок
Банк
100 тыс. долл.
188.95 тыс. долл.
161.05 тыс. долл.
Станок
Банк
основная проблема экономики, а именно: выбор из нескольких альтернатив только
одной. В данном случае мы имеем две возможности вложения средств:
Рис. 36. Две альтернативы вложения средств: станок и банк
Альтернатива «станок» дает больший доход, поэтому ее и следует выбирать.
Можно посмотреть на ситуацию с другой стороны. Предположим, что через пять
лет нам нужна сумма 188.95 тыс. долл. Имеется два пути, как ее получить.
Рис. 37. Две альтернативы получения одной и той же суммы в будущем: станок и банк
Оказывается, что альтернатива «станок» стоит дешевле альтернативы «банк».
Теперь можно по-другому взглянуть на PV. Мы сравнивали два варианта
вложения средств: станок и банк. Оказывается, что в этом случае PV представляет
собой тот банковский вклад, который эквивалентен рассматриваемому станку
по доходам. Иными словами, как актив, т.е. как источник дохода станок эквивалентен
банковскому вкладу на пять лет под 10% годовых в размере 117.32 тыс. долл.
6.4 Эффективность инвестиций и ставка процента
Для правильного расчета прибыли нужно учесть неявные затраты,
или наилучший упущенный доход. В нашем примере в качестве такой альтернативы
выступал банковский вклад. Мы предполагали, что ставка процента составляет 10%.
Но проценты могут меняться, что повлияет на величину альтернативных издержек.
Для нашего примера зависимость между ставкой процента и NPV будет следующая:
Таблица 4
Зависимость между ставкой процента и NPV
48
Видно, что по мере роста ставки процента, т.е. по мере роста неявных затрат,
График PV
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
0,03
0,07
0,12
0,17
0,18
r
тыс.$
PV
График NPV
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
0,03
0,07
0,12
0,17
0,18
r
Тыс.$
NPV
упущенной выгоды, PV проекта снижается. Это можно видеть на рис. 38.
Рис. 38. Зависимость PV от ставки процента
Аналогично ведет себя и NPV. По мере роста ставки процента NPV падает.
Заметим, что прямые, или явные затраты на проект при этом не меняются. Они как
были, так и остаются 40, 45, 50, 55, 60. Тем не менее, экономическая прибыль падает.
Более того, после того, как ставка процента преодолеет рубеж в 17.5%, экономическая
прибыль станет отрицательной, хотя прибыль, понимаемая как разница между
доходами и расходами, останется положительной.
Рис. 39. Зависимость PV от ставки процента
Ставка, при которой NPV проекта равна нулю, называется внутренней нормой
доходности (IRR – internal rate of return). Сама по себе она представляет расчетную
величину, которая косвенным образом характеризует устойчивость проекта: чем выше
IRR, тем устойчивее считается проект.
Зависимость между эффективностью проектов и ставкой процента существенна
для экономики страны. Если ставки процента снижаются, то становятся эффективными
те проекты, которые ранее были непривлекательны. В результате в экономике в целом
инвестиции начинают расти, что приводит к увеличению занятости
и к экономическому росту в целом.
49
Напротив, если ставки растут, то тормозится инвестиционный спрос, что
позволяет сдерживать перегрев экономики в периоды экономического бума. Кроме
того, растущие ставки процента сами стимулируют население на дополнительные
сбережения, что сдерживает потребление и немного увеличивает ресурсную базу
инвестиций в замкнутой экономике.
50