Корпоративные финансы. Методические указания к написанию курсовой работы

Повышение уровня последнего показателя, с одной стороны, озна- чает усиление зависимости от внешних кредиторов, а с другой, сте- пень финансовой надежности корпорации и доверия к ней со сторо- ны банков и населения.

8. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом

(коэффициент платежеспособности) считается одним из основных индикаторов финансовой устойчивости:

9. Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собст- венного капитала корпорации. Он рассчитывается по формуле

Kэфр = (ROA − Цз.к ) ЗК

СК

и состоит из двух основных элементов:

а) дифференциала финансового левериджа (ROA – Цз.к), т.е разно- сти между рентабельностью совокупных активов и средней ценой заемного капитала;

б) коэффициента финансового левериджа (ЗК/СК), являющегося рычагом (плечом), с помощью которого увеличивается положитель- ный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

Уровень финансового левериджа измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли ( ЧП, %) к темпам прироста прибыли до выплаты процентов и налогов ( EBIT, %):

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли пре- вышают темпы прироста прибыли до выплаты процентов и налогов.

Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рыча- га, одной из составляющих которого является его плечо. Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Рост финансового левериджа сопровождается повышением степе- ни финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное из-

21

менение брутто-прибыли и рентабельности совокупного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значи- тельному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде произ- водства.

Динамика коэффициента финансового левериджа (плеча финансо- вого рычага) зависит от изменения:

– структуры активов корпорации (с увеличением доли внеоборот- ных и сокращением оборотных активов коэффициент финансового левериджа при прочих равных условиях должен снижаться, и наоборот); –- финансовой политики их формирования (консервативной, уме- ренной, агрессивной). Для расчета влияния данных факторов на уро- вень коэффициента финансового левериджа можно использовать сле-

дующую факторную модель:

где Kф.л – коэффициент финансового левериджа;

Дз.к – средняя доля заемного капитала в формировании активов корпорации; Дс.к – средняя доля собственного капитала в формировании акти- вов корпорации;

Ддia – доля i-го вида актива в общей валюте баланса;

Дз.к i – доля заемного капитала в формировании i-го вида актива

корпорации;

Дс.кi – доля собственного капитала в формировании i-го вида актива .

Коэффициент финансового левериджа является наиболее обоб- щающим показателем среди рассмотренных выше, Все остальные показа- тели определяют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств не сущест- вует. Доля собственного и заемного капитала в формировании акти- вов корпорации и уровень финансового левериджа зависят от отрасле- вых особенностей корпорации.

В отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля вне- оборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он может быть значительно выше.

22

Уровень финансового левериджа зависит также от конъюнктуры то- варного и финансового рынка, рентабельности основной деятельности, стадии жизненного цикла корпорации, ее финансовой стратегии и т.д.

Расчет коэффициентов финансовой устойчивости и финансо- вого риска оформляется виде таблицы (табл. 1.15).

Таблица 1.15

Расчет коэффициентов финансовой устойчивости и финансового риска

Анализ наличия и достаточности реального собственного капитала

Для детализированного финансового анализа принципиальным является обоснование величины собственного капитала. Наиболее упрощенным является сохранившийся на практике формальный под- ход, при котором под собственным капиталом понимают итоговую величину, отражаемую в разделе «Капитал и резервы».

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость корпорации, являются сумма чистых активов и их доля в общей валюте баланса. Величина чистых активов (реальная величина собственного капитала) показывает, что останет- ся собственникам корпорации после погашения всех обязательств в случае ликвидации корпорации.

23

Величина чистых активов лежит в основе расчета стоимости ак- ций, финансового левериджа, цены и доходности собственного капи- тала. С этой величиной связывают саму возможность существования корпорации.

Согласно принятому порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, прини- маемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В Гражданском кодексе Российской Федерации обосновывается понимание собственного капитала как остаточной счетной величины, рассчитываемой как разность между активами и имеющимися обяза- тельствами корпорации, как буфера, т.е. превышения имущества над обязательствами. Показатель чистых активов отражает стоимость имущества, остающуюся после выполнения всех принятых на себя обязательств и рассматривается как некий запас прочности в случае неэффективной деятельности корпорации в будущем и определенной гарантии защиты интересов кредиторов.

Особенно важно знать этот показатель учредителям корпорации, ее руководству, поскольку чистые активы – это та часть имущества, которая окажется в их распоряжении после ликвидации корпорации (вначале придется удовлетворить все требования сторонних кредито- ров). Стоимость чистых активов представляет собой действительную стоимость имущества корпорации, не обремененного обязательства- ми по платежам в бюджет и внебюджетные фонды, в пользу других кредиторов.

Из понятия стоимости чистых активов следует, что на момент создания корпорации стоимость чистых активов равна стоимости имущества, внесенного в уставный капитал. Установив ограничения на минимальный размер уставного капитала, государство определило минимальную стоимость чистых активов любой корпорации.

Чистые активы рассчитываются с целью установления их соответ- ствия размеру уставного капитала корпорации. Гражданский кодекс Российской Федерации и Закон об акционерных обществах с вели- чиной стоимости чистых активов связывают возможность их суще- ствования.

Если в результате убыточности деятельности после второго и по- следующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше уставного капитала, корпорация, функционирующая в форме АО, ООО, должна объявить и зарегистрировать уменьшение своего уставного капитала (уведомив предварительно своих кредиторов).

24

При уменьшении стоимости чистых активов ниже установленного законом минимального размера уставного капитала АО, ООО под- лежат ликвидации. Величина уставного капитала не должна быть менее суммы, равной 1000-кратному минимальному размеру месяч- ной оплаты труда, установленному на дату представления учреди- тельных документов для регистрации открытых акционерных об- ществ и 100-кратному минимальному размеру месячной оплаты тру- да – для обществ с ограниченной ответственностью и закрытых ак- ционерных обществ.

Размер собственного капитала, или чистого имущества (чистых активов), корпорации, по существу, представляет собой разность суммы активов организации, принимаемых к расчету, и суммы обя- зательств, принимаемых к расчету.

Всостав активов, принимаемых к расчету чистых активов,

включаются:

– внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтер- ского баланса;

– оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтер- ского баланса, за исключением стоимости в сумме фактических за- трат на выкуп собственных акций у акционеров и задолженности уч- редителей по взносам в уставный капитал.

Практика финансового анализа зарубежных стран предполагает осторожный подход: исключение нематериальных активов из расчета величины чистого имущества, так как они относятся к числу тех ста- тей баланса, искажение реальной величины которых является наибо- лее распространенным.

Всостав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

–долгосрочные обязательства по займам и кредитам;

–краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

–кредиторская задолженность;

–задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

–резервы предстоящих расходов;

–прочие краткосрочные обязательства.

На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности корпораций.

В табл. 1.16 и 1.17 представлены расчеты реального собственного капитала корпорации двумя методами.

25

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Краткосрочные обязательства по кредитам

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Кредиторская задолженность

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Резервы предстоящих расходов

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Прочие краткосрочные обязательства

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Итого пассивов, принимаемых к расчету

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Чистые активы

- отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Доля чистых активов в валюте баланса

26

Таблица 1.17

Расчет суммы реального собственного капитала (тыс. руб.)

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

В том числе:

2.1. Добавочный капитал

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

2.2. Резервный капитал

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

2.3. Нераспределенная прибыль

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

2.4. Доходы будущих периодов

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

3. Отвлечение собственного капитала

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

В том числе:

3.1. Собственные акции, выкупленные у акционеров

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

3.2. Задолженность участников (учреди- телей) по взносам в уставный капитал

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Итого реальный собственный капитал

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

Разница реального собственного капитала и уставного капитала

-отклонение по сравнению с преды- дущим периодом

27

Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования

Финансовая устойчивость корпорации чаще всего определяется степенью обеспечения запасов и затрат собственными и заемными источниками их формирования, соотношением объемов собственных и заемных средств и характеризуется системой абсолютных и отно- сительных показателей.

Наиболее обобщающим показателем финансовой устойчивости является разница между величиной источников средств и величиной запасов и затрат. Подобная оценка основана на применении трехмер- ного показателя финансовой устойчивости, который характеризуется следующими показателями (рис. 1.2).

1. Наличие собственных оборотных средств определяется как разность между общей суммой собственных средств и внеоборотны- ми активами:

Ес = Иc – F.

2. Наличие собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников для формирования запасов и затрат вычисля- ется путем вычитания из суммы собственных средств и долгосроч- ных кредитов величины внеоборотных активов:

Ет = (Иc – F)+ Kт).

3. Общая величина основных источников средств для форми-

рования запасов и затрат выражается как разность между суммой собственных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитов и внеоборотными активами:

ЕΣ = (Иc – F)+ Kт + Kt .

Показателям наличия источников формирования запасов соответ-

ствуют показатели обеспеченности запасов и затрат источниками формирования:

1. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств:

±Ес = Ес – Z.

2. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников формирования запа-

сов и затрат:

±Ет = Ет – Z.

28

Рис. 1.2. Алгоритм идентификации финансовой ситуации

3. Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат:

±ЕΣ = ЕΣ – Z.

29

С помощью этих показателей можно определить трехкомпонент- ный (трехмерный) показатель типа финансовой устойчивости (фи- нансовой ситуации) S(±Ес ; ±Ет; ±ЕΣ).

1, если x ≥ 0

S(x) = ,

0, если x < 0

где ±Ес – излишек или недостаток собственных оборотных средств для финансирования запасов и затрат;

±Ет – излишек или недостаток суммы собственных оборотных средств и долгосрочных заемных средств для финансирования запасов и затрат;

±ЕΣ – излишек или недостаток суммы собственных оборотных средств, долгосрочных заемных средств и временно доступных привлеченных источников для финансирования запасов и затрат.

Возможны четыре типа финансовой устойчивости корпорации.

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния определя-

ется условиями:

Трехмерный показатель S = (1;1;1) .

Абсолютная устойчивость финансового состояния показывает, что запасы и затраты полностью покрываются собственными обо- ротными средствами. Корпорация практически не зависит от креди- тов. Такая ситуация относится к крайнему типу финансовой устой- чивости и на практике встречается довольно редко. Однако ее нельзя рассматривать как идеальную, так как корпорация не использует внешние источники финансирования в своей деятельности.

2. Нормальная устойчивость финансового состояния опреде-

ляется условиями:

±Ec ≤ 0;±Eт ≥ 0;±EΣ ≥ 0.

30