Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Корпоративные финансы (продвинутый уровень). Учебное пособие
.pdf
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
СТАВРОПОЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
(ПРОДВИНУТЫЙ УРОВЕНЬ)
УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
Ставрополь
2023
УДК 658.15 (075.8)
ББК 65.291я73
К68
Авторский коллектив:
к. э. н., доцент Е. П. Томилина; к. э. н., доцент И. И. Глотова;
д. э. н., профессор Л. В. Агаркова; к. э. н., доцент Ю. Е. Сизон;
к. э. н., доцент О. Н. Углицких; к. э. н., доцент Р. И. Сафиуллаева
К68 Корпоративные финансы (продвинутый уровень) :
учебное пособие
/ Е. П. Томилина, И. И. Глотова,
Л. В. Агаркова и др. ; Ставропольский гос. аграрный
ун-т. Ставрополь, 2023. 128 с.
Учебное пособие включает в себя материал, необходимый для
приобретения теоретических знаний и современных практических
навыков в области организации и управления корпоративными финансами. В частности, рассматриваются концептуальные основы
корпоративных финансов и прикладные аспекты управления корпоративными финансами в контексте формирования оптимальной
структуры капитала публичной компании, вопросов оценки эффективности инвестиционных проектов, финансового анализа доходности компании, политики выплат инвесторам и корпоративного
управления.
Учебное пособие предназначено для обучающихся по направлению подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит» магистерская программа «Цифровые финансы и учетные технологии».
УДК 658.15 (075.8)
ББК 65.291я73
____________________________________________________________
Подписано в печать 23.11.2023.
Формат 60х84
1
/16. Бумага офсетная. Гарнитура «Times New Roman».
Усл. печ. л. 7,49. Тираж 30 экз. Заказ № 570/14.
Отпечатано с готового оригинал-макета в типографии
издательско-полиграфического комплекса СтГАУ «АГРУС»,
г. Ставрополь, ул. Пушкина, 15. Тел. 35-06-94.
© ФГБОУ ВО Ставропольский государственный
аграрный университет, 2023
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение 5
Раздел 1. Концептуальные основы корпоративных
финансов 6
Тема 1. Финансовая модель анализа компании 6
1.1. Ограничения бухгалтерской модели финансового
анализа компании 6
1.2. Финансовые измерения компании: ликвидность,
риск и стоимость 11
1.3. Принципы современного финансового анализа ком-
пании 20
Контрольные вопросы по теме 23
Тема 2. Фундаментальные концепции и современные теории корпоративных финансов 24
2.1. Основные принципы эффективного управления
корпоративными финансами 24
2.2. Базовые концепции корпоративных финансов 27
Контрольные вопросы по теме 33
Раздел 2. Прикладные аспекты управления корпоративными финансами 34
Тема 3. Инвестиционная политика компании 34
3.1. Инвестиции: сущность, классификация, структура 34
3.2. Сущность и факторы инвестиционной политики корпорации 39
3.3. Оценка эффективности инвестиционной по-
литики корпорации 45
Контрольные вопросы по теме 53
Тема 4. Управление стоимостью капитала компании 54
4.1. Методы оценки стоимости источников финансирования корпорации. 54
4.2. Понятие структуры капитала. Оптимальная и целевая структура капитала компании 59
4.3. Управление структурой капитала на основе ценностно-ориентированного подхода 61
Контрольные вопросы по теме 64
3
Тема 5. Финансовый анализ доходности компании 65
5.1. Экономическая добавленная стоимость 65
5.2. Доходный подход к оценке стоимости компании 69
5.3. Затратный подход к оценке стоимости компании 73
5.4. Рыночный подход к оценке стоимости компании 76
Контрольные вопросы по теме 79
Тема 6. Политика выплаты инвесторам 81
6.1. Современные аспекты политики выплат 81
6.2. Дивидендная политика компании 87
Контрольные вопросы по теме 95
Тема 7. Финансовые механизмы корпоративного управления 96
7.1. Основы корпоративного управление. Корпоратив-
ный финансовый контроль 96
7.2. Отделение собственности от управления: основные
типы агентских конфликтов в корпорации 102
7.3. Теория стейкхолдеров и социально-ответственное
корпоративное управление 105
Контрольные вопросы по теме 108
ГЛОССАРИЙ 110
ЛИТЕРАТУРА 123
4
ВВЕДЕНИЕ
__________________________________________________________________
Для успешной работы компаниях необходимо наличие, как
фундаментальных знаний, так и прикладных навыков в области
корпоративных финансов. Специалист в этой сфере должен обладать уникальными навыками, универсальными компетенциями и разносторонним набором оценочного инструментария, на
основе которого возможно проведение тщательного анализа и
принятие эффективных управленческих решений.
Корпоративные финансы - это наука
ния внешних и внутренних эффективных отношений хозяйствующих субъектов в сфере управления финансовыми ресурсами корпорации с целью достижения стратегических и тактических корпоративных целей.
С развитием рыночных условий и ростом конкуренции роль
корпоративных финансов в экономике страны значительно возрастает. Крупные компании начинают определять масштаб и
скорость
развития многих сфер хозяйствования. Поэтому изучение курса «Корпоративные финансы (продвинутый уровень)»
становится весьма актуальной задачей.
В основе современных корпоративных финансов лежит
теория оценки стоимости капитала компании. Именно с позиции изменения стоимости капитала компании принимаются все
финансовые решения, будь то выбор структуры капитала, инвестиционной политики, источников финансирования, дивидендной и налоговой политики, купли-продажи активов и бизнесов,
поведения компании на финансовом рынке.
Учебное пособие состоит из двух разделов и семи тем. Первый раздел (темы 1-2) представляет собой введение в корпоративные финансы (продвинутый уровень), где рассматривается
финансовая модель анализа компании с позиции ключевых финансовых критериев: ликвидность, риск и
рены различия бухгалтерской и финансовой модели анализа
компании. Тема 2 посвящена описанию современной финансовой теории, которая составляет базис теории корпоративных
финансов.
Второй раздел (темы 3-7) посвящен прикладным аспекты
управления корпоративными финансами. Темы 3-6 посвящена
основным вопросам инвестиционной и финансовой политики:
выбору инвестиционных проектов, источников финансирования, управлению структурой капитала, выбору
литики, основным
и искусство построе-
стоимость, рассмот-
дивидендной по-
5
подходами и методами, позволяющим определить рыночную
стоимость бизнеса.
Тема 7 учебного пособия посвящена изучению финансовых
механизмов корпоративного управления.
Для бедующего финансиста представляют интерес как основные теории корпоративных финансов, так и практические
аспекты управления корпоративными финансами в условиях
постоянно изменяющейся среды.
С целью удобства и повышения эффективности изучения
курса «Корпоративные финансы (продвинутый
настоящем пособии использована методика, состоящая в комплексном изложении в рамках каждой темы - теоретических аспектов корпоративных финансов, основ финансовых вычислений, разобранных примеров типовых задач и задач для самостоятельного решения.
В конце каждой темы предлагаются вопросы для обсуждения - это перечень тех проблем, изучение которых поможет
расширить кругозор в области корпоративных финансов, понять их специфику в Российской Федерации и, как следствие,
успешно сдать экзамен. Представлен современный оценочный
инструментарий для анализа деятельности компании, задания
для совершенствования профессиональных навыков.
уровень)» в
6
РАЗДЕЛ 1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ КОРПОРА-
ТИВНЫХ ФИНАНСОВ
__________________________________________________________
Тема 1. Финансовая модель анализа компании
1.1. Ограничения бухгалтерской модели финансового анализа компании
Модель финансового анализа компании должна объединять
принципы, на которых строится взгляд на эффективность происходящих операций в компании, с соответствующими им технологиями измерения необходимых параметров и алгоритмами
оценки результатов деятельности.
Учитывая специфические аналитические проблемы, которые
выделить две модели финансового анализа. Каждой модели
свойственны свои принципы, именно с их помощью объясняется
деятельность компании, а также логически вытекающие из них
показатели для измерения результатов деятельности компании.
названа бухгалтерской, и она построена на
бухгалтерского учета подходах к отражению операций компании, а главное - к трактовке ее капитала и результата его использования. Эта модель не сводится к бухгалтерскому учету как
таковому, в ней выражена система принципов, формирующая
стиль анализа для специалистов в области управления. Действительность российского бизнеса такова, что именно этот
тический стиль преобладает в подавляющем большинстве компаний не только на уровне менеджмента, но и на уровне советов
директоров.
совой, и она выстраивается в соответствии с принципами корпоративных финансов как области современной финансовой
теории.
компании
наются с основ - с понимания самого критерия выявления результата, произведенного в компании.
решает менеджмент компании и советы директоров, можно
Первая модель может быть с некоторой долей условности
традиционных для
анали-
Вторая аналитическая модель может быть названа финан-
Различия бухгалтерской и финансовой моделей анализа
существенны. Как показано на рисунке 1.1 они начи-
7
БУХГАЛТЕРСКАЯ МОДЕЛЬ
Бухгалтерская прибыль
ФИНАНСОВАЯ МОДЕЛЬ
Экономическая прибыль
(учитывает не только
фактические, но и
альтернативные издержки)
Анализ фактически
совершенных сделок
(кассовый метод, метод
начислений)
Анализ начисленной прибыли
Риск не учитывается
Деньги - измеритель результата
деятельности
Анализ потенциального
движения денежных средств
(альтернативное размещение
Способность компании
генерировать денежный поток,
ликвидность
Анализ риска
Деньги - инвестиционный
ресурс, имеет временную
стоимость (дисконтирование)
Рисунок 1.1 – Отличие финансовой модели от
бухгалтерской
Бухгалтерская модель анализа основана на описании
фактически проводимых операций, и этот подход исключает из
анализа альтернативность возможных действий. Совершенно
очевидно, что к издержкам компании за определенный период
времени в рамках такого видения относят только понесенные
расходы, обусловленные комбинацией операций, которые компания уже провела или
в процессе осуществления, которых она
все еще находится. Таким образом, какие-либо потенциально
возможные операции, означающие вероятное, альтернативное, а
не фактически сложившееся использование ресурсов компании,
не являются объектом изучения в данной модели и не учитываются в трактовках деятельности компании за выбранный период. Проблема этой модели заключается в том,
что принцип фактических или явных расходов доминирует не просто на этапе
сбора и обработки информации в самом учете, но и в логике последующего анализа деятельности компании и принятия решений. Как в повседневной работе управленческой команды, так и
на уровне стратегической функции советов директоров широко
используются показатели бухгалтерского учета
и отчетности, но
важно осознание узости таких данных.
Одним из таких существенных ограничений бухгалтерской
традиции анализа компании с точки зрения задач управления и
разработки стратегического видения является отсутствие куль-
8
туры анализа альтернативных возможностей. Успешный результат по логике бухгалтерской модели - это ситуация, в которой
заработанная выручка покрывает понесенные фактические или
явные
расходы, и образуется бухгалтерская прибыль. Иными словами,
критерием выявления результата становится создание бухгалтерской прибыли.
В теории бухгалтерского учета как таковой вопрос об измерении бухгалтерской прибыли продолжает оставаться
объектом
дискуссий. Центр обсуждения - способ учета данных, позволяющий точнее показать, создан ли прирост самого капитала по
сравнению с тем его уровнем, с которым собственник начал соответствующий период деятельности компании.
Обсуждаются методы отражения активов по справедливой
стоимости, введение в учет и отчетность индексов цен активов
и техники определения адекватных
цен замещения, преимущества и недостатки этих приемов. Тем не менее, ни в том, ни в
другом случаях дискуссия не выходит за рамки задачи описания
круга операций, фактически осуществляемых в компании. Речь
идет о выборе технологии подсчетов: по стоимости приобретения (ценам, исторически сложившимся в операциях компании),
по стоимости замещения (текущим
ценам сопоставимых по качественным свойствам активов) или путем перевода ценовых
параметров в единую покупательную силу денежной единицы
(индексации). Получаемый в итоге показатель прибыли попрежнему соответствует бухгалтерской модели, поскольку он
находится путем прямого сопоставления выручки и фактических расходов и не выражает основополагающей концепции современного экономического анализа – принципа
альтернатив-
ных издержек.
Второе существенное ограничение бухгалтерской модели
как аналитической основы для создания системы управления
капиталом компании - это игнорирование проблемы инвестиционного риска. Концентрируясь только на фактических операциях или, по сути, уже реализующемся варианте, эта модель описывает состоявшиеся события, как бы смотрит назад, а не вперед. Она
не поворачивает анализ в сторону проблемы неопределенности ожидаемого результата, с которой как раз и сталкивается инвестор. На основе данных отчетности невозможно
напрямую получить ставку доходности капитала или его рентабельности, которая показывала бы альтернативные возможности
инвестора, поскольку изучаемые альтернативы должны иметь
сравнимый уровень риска.
9
Оставаясь в рамках бухгалтерской модели, нельзя дать ответы на вопросы: сравнима ли бухгалтерская прибыль этой компании с ее инвестиционным риском, компенсирует ли она риск,
и в этом смысле достаточна ли она для инвестора. Иными словами, бухгалтерская прибыль даже при самом аккуратном способе ее расчета, еще не является
признаком того, что в компании действительно создан результат для ее инвестора. Отсюда
следует, что в обосновании комплекса разных финансовых решений в компании (решений об инвестициях, о выборе источников финансирования, о реструктуризации и покупке контроля над другими компаниями) невозможно оперировать данными о рентабельности, рассчитанными на базе
бухгалтерского
подхода. Каким бы совершенным он ни был, ни один показатель
рентабельности или доходности, полученный из данных финансовой отчетности компании, не увязан непосредственно с
риском, и поэтому не может быть критерием для ключевых решений.
Сложившаяся бухгалтерская модель анализа сфокусирована на показателе начисленной прибыли как инструменте выражения результата
деятельности, достигнутого компанией за пе-
риод.
Для целей управления компанией по целому ряду причин
важнее отслеживать не столько прибыли, сколько потоки денежных средств и особенно - поток свободных для собственника
денежных средств. Прежде всего, это объясняется тем, что выведенная методом начисления прибыль по величине не совпадает с денежным
потоком, в конечном счете поступившими в
компанию в данном периоде от этих же операций. Кроме того,
ни один из показателей бухгалтерской прибыли (балансовая
прибыль, прибыль от основной деятельности, чистая прибыль) в
отличие от потока свободных денежных средств не отражает
инвестиционных потребностей компании: величины инвестиций
в оборотный капитал и инвестиций в долгосрочные
активы. Поэтому начисленная прибыль отнюдь не показывает свободных
для изъятия собственником денежных средств. Невозможно
окончательно судить о степени финансового риска (риска неплатежа) по показателям начисленных прибылей, а не действительных ликвидных потоков.
Все бухгалтерские показатели прибыли высоко чувстви-
тельны к изменениям в учетной политике компании и реагиру-
на любые меры этой политики более явно, чем показатели
ют
потоков свободных денежных средств. Поэтому акцент на
начисленной прибыли, присущий бухгалтерской традиции ана-
10
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]