Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Анализ и управление капиталом. Учебное пособие
.pdf
обязательства предприятия перед третьими лицами.
11
Величина заемных средств характеризует возможные будущие
изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми
обязательствами. К основным видам обязательств предприятия
относятся:
‒ долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
‒ долгосрочные и краткосрочные займы;
‒ кредиторская задолженность предприятия поставщикам и
подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем
получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и
датой их фактической оплаты;
‒ задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая
вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
‒ долговые обязательства предприятия перед своими
работниками по оплате их труда;
‒ задолженность органам социального страхования и
обеспечения;
‒ задолженность предприятия прочим хозяйственным
контрагентам.
Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от
степени срочности их погашения и способа обеспеченности.
По степени срочности погашения обязательства подразделяют
на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на
долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов
длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило,
являются источником формирования оборотных средств.
Для оценки структуры обязательств весьма существенно их
11
деление на необеспеченные и обеспеченные.
Статьи актива баланса
Источники покрытия (статьи пассива баланса)
1. Основные средства
и нематериальные
активы
1. Уставный капитал, добавочный капитал
2. Фонды накопления, нераспределенная
прибыль
3. Долгосрочные кредиты и займы
2. Капитальные
вложения
1. Долгосрочные кредиты и займы
2. Уставный капитал, добавочный капитал
3. Фонды накопления, нераспределенная
прибыль
3. Долгосрочные
финансовые вложения
1. Уставный капитал, добавочный капитал
2. Фонды накопления, нераспределенная
прибыль
4. Запасы и затраты
1. Уставный капитал, добавочный капитал
(остаток)
2. Резервный капитал
3. Фонды накопления, нераспределенная
прибыль (остаток)
4. Краткосрочные кредиты и займы
5. Кредиторская задолженность
6. Фонды потребления, резервы предстоящих
расходов и платежей
5. Дебиторская
задолженность
1. Кредиторская задолженность
2. Краткосрочные кредиты и займы
6. Краткосрочные
финансовые вложения
1. Резервный капитал
2. Кредиторская задолженность
3. Фонды потребления, резервы предстоящих
расходов и платежей
7. Денежные средства
1. Резервный капитал
2. Фонды накопления, нераспределенная
прибыль
3. Долгосрочные, краткосрочные кредиты и
займы
4. Кредиторская задолженность
5. Фонды потребления, резервы предстоящих
расходов и платежей
12
Нормативные источники покрытия активов
обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления
конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем
Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные
12
больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность
13
необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные
требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае
объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся
имущественной массой.
Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости
капитала. Капитал, как любой фактор производства, имеет
определенную стоимость, под которой понимается его доходность.
Для предприятия привлечение различных источников
финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с
затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь
определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по
источникам, то у предприятия возникает возможность
альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по
стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения
различных видов капитала складывается определенная его структура
и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую
необходимо уплатить за пользование данными источниками
финансирования.
13
ТЕМА 2
окредитабанковског
Ц
)1(
2
)(
Н
СС
Т
СС
рС
Ц
реализном
реализном
ном
облигации
14
АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
2.1. Цена основных источников капитала.
Взвешенная и предельная цена капитала
Для своего развития предприятие привлекает капитал для
покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей.
Привлечение источников финансирования связано для предприятия с
определенными затратами: акционерам нужно выплачивать
дивиденды, кредиторам – проценты за предоставленные ссуды и
займы и др. Общая сумма средств, которую необходимо заплатить за
использование (привлечение) определенного объема финансовых
ресурсов называют ценой капитала.
Цена каждого из источников средств различна, поэтому цена
капитала предприятия находится по формуле средней
арифметической взвешенной. Основная сложность – в исчислении
стоимости единицы капитала, полученной из конкретного источника
средств.
Цена банковского кредита:
=р*(1 – н) ,
где р – банковский процент; Н – ставка налога на прибыль
Цена облигации, продающейся с дисконтом:
,
где Сном – нарицательная стоимость облигационного займа;
Среализ – реализационная цена облигации; Т – срок займа, количество
14
лет; Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы; р – проценты по
g
PV
Д
Ц
прогноз
ойакцииобыкновенн
ииованнойакцпривилегир
иоаннойакципривилегир
PV
Д
Ц
ii
DЦ *
i
Ц
i
D
15
облигациям.
Цена обыкновенной акции:
,
где Дпрогноз – прогнозное значение дивиденда на ближайший
период; PV – рыночная цена обыкновенной акции; g –
прогнозируемый темп прироста дивидендов.
Цена привилегированной акции:
,
где Д – размер фиксированного дивиденда;
PVпривилегированной акции – чистая сумма средств, полученная от
продажи привилегированной акции.
Цена нераспределенной прибыли будет равна рентабельности,
которую смогли бы получить собственники предприятия при
вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми
характеристиками.
Цнп = Rск *(1 – ПД)*(1 – У),
где ПД – подоходный налог, У – услуги андеррайтеров.
Показатель, характеризующий относительный уровень общей
суммы расходов на поддержание своего экономического потенциала,
составляет цену авансированного капитала. Цена авансированного в
предприятие капитала (WACC) определяется по формуле:
источника средств в общей их сумме, в долях единицы.
WACC=
где
- цена i- го источника средств в %,
15
,
- удельный вес i –го
На практике существенное влияние на показатель WACC могут
ii
DЦ *
WACC
ДР
Ц
япредприяти
16
оказывать кредиторская и дебиторская задолженность. Стоит сразу
отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в
отрыве от дебиторской. WACC предприятия скорректированная с
учетом кредиторской и дебиторской задолженности :
WACC=
- Цkd * W kd ,
Где W kd – доля капитала, представляющая собой разницу
между произведением величины кредиторской задолженности на
период ее оборота и величины дебиторской задолженности на период
ее оборота в общем объеме капитала. Цkd – цена кредиторской
задолженности, если W kd > 0 или цена дебиторской задолженности,
если W kd < 0. Цена кредиторской задолженности предприятия при
отсутствии штрафных санкций может быть принята за ноль. Цена
дебиторской задолженности должна рассматриваться с позиции
альтернативного использования капитала, при этом возможно
использование текущего уровня рентабельности продаж.
Показатель взвешенной цены капитала может использоваться
для оценки цены предприятия в целом. Цена предприятия:
,
где ДР – доход к распределению – характеризует общую сумму
средств в год, затраченную на обслуживание собственного и заемного
капитала.
Цена существующей структуры капитала – это оценка по
данным истекших периодов. Цена отдельных источников, структура
капитала, а следовательно взвешенная цена капитала постоянно
16
меняются под влиянием многих факторов (расширение объема новых
17
инвестиций). Для определения перспективной структуры капитала
вводится понятие ―предельной цены капитала‖, которая
рассчитывается на основе прогнозных значений расходов. Эти расходы
компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой
структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.
Создание и функционирование предприятия упрощенно
представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на
долгосрочной основе с целью получения прибыли. Процесс
управления активами и обязательствами, направленный на извлечение
прибыли, характеризуется в экономическом анализе категорией
левериджа.
2.2 Методика оценки стоимости капитала предприятия и
оптимизации его структуры
Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость,
формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.
Стоимость капитала – это есть его цена, которую предприятие
платит за его привлечение из разных источников.
Поскольку стоимость капитала представляет собой часть
прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование
сформированного или привлеченного нового капитала для
обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный
показатель выступает минимальной нормой прибыли от
операционной (основной) деятельности.
17
Если рентабельность операционной деятельности окажется
18
ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и
банкротству предприятия. Кроме того, стоимость капитала
используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления
реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по
инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то
такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению
капитала предприятия.
Показатель стоимости капитала предприятия может выступать
критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость
финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то
использование лизинга для формирования основного капитала
невыгодно. Показатель стоимости заемного капитала используется
для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает
прирост рентабельности собственного капитала за счет использования
заемных средств.
Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже
рентабельности инвестированного капитала в операционные активы.
И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем
уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого
типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной
стоимости предприятия, и наоборот.
Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных
источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и
произвести сравнительный анализ их стоимости.
Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном
периоде определяется следующим образом:
18
ЦСК = Чистая прибыль*100/Среднегодовая сумма СК
1
19
Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр)
исчисляется следующим образом (КН –ставка налога на прибыль1):
Ц
= (1-КН)*Начисленные % за кредит/Средняя сумма кредитов
кр
Также определяется индивидуальная стоимость каждого
кредита, если предприятие использует разные виды кредитов.
Стоимость финансового лизинга определяется следующим
образом:
ЦФЛ = (СЛ-НА)*(1-КН)/(1-ЗФЛ)
где СЛ – годовая ставка процента по лизингу, %; НА - годовая
норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %; ЗФЛ –
отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового
лизинга к стоимости данного актива, в виде десятичной дроби.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
облигаций, может определяться двумя способами:
Цобл.з = (1-КН)*Сумма начисленных % по облигациям в
отчетном периоде/Средняя сумма облигационного займа(5)
Цобл.з = СП*(1-КН)/(1-ЗЭ)
где СП – ставка купонного процента по облигации, %; ЗЭ уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии
При расчетах ставка налога на прибыль используется в виде десятичной дроби
19
облигаций (в виде десятичной дроби) [8. с. 498 - 534].
ЦiУдi
20
Стоимость внутренней кредиторской задолженности
приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких
расходов по обслуживанию этого долга.
Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия
определяется следующим образом:
Ц =
Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от
стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида
источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать
влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц.
Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом
предельной эффективности капитала, которая определяется
отношением прироста уровня рентабельности инвестированного
капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.
Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым
уровнем рентабельности проектов, для которых требуется
привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру
эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.
Одной из наиболее сложных задач финансового анализа
является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения
наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью,
доходностью и финансовой устойчивостью предприятия.
Оптимизация структуры капитала производится по следующим
критериям:
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]