Основы лизинга. Учебное пособие-1

должны быть оценены отдельно (если они не являются составляю- щими лизинговых платежей) и учтены в оценке эффективности ли- зинга;

• лизингодатель располагает достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы по лизингу, амор- тизации имущества и выплате процентов по кредиту.

Когда NPV лизингового финансирования положительная, лизинг приемлем для лизингополучателя. В этом случае начальное лизинго- вое финансирование превышает кредитное, т.е. лизингополучатель получает в начале сделки большее финансирование, имея в дальней- шем ту же сумму обязательств, что и по кредиту.

Когда NPV лизингового финансирования отрицательная, лизинг приемлем для лизингодателя. В этом случае начальное кредитное финансирование превышает арендное, т.е. лизингодатель получает в начале сделки большее кредитное финансирование, чем он предос- тавляет арендатору, имея в дальнейшем одну и ту же сумму аренд- ных и кредитных обязательств.

Вбольшинстве случаев абсолютные значения NPV лизингодателя

илизингополучателя не совпадают, так как подсчитанные ими сум- мы эквивалентных лизингу займов редко бывают одинаковыми.

Для оценки эффективности лизинга складывается значение NPV лизингодателя nLCFt и лизингополучателя mLCFt.

Экономический эффект лизинга относительно прямого кредитно- го финансирования оценивается по формуле

Лизинг полностью заменит прямое кредитное финансирование, когда рассчитанные лизингодателем и лизингополучателем значения NPV при сложении будут равны нулю. В этом случае лизинг не имеет экономического эффекта относительно прямого кредитного финан- сирования. Лизинг экономически эффективен, когда сумма NPV ли- зингодателя и лизингополучателя положительна. Это возможно, если кредитное финансирование лизингодателя превысит сумму эквива- лентного лизингу займа для лизингополучателя. Экономический эф- фект лизинга будут определять:

1. Величина налогообложения лизинговых платежей. Если дейст- вующая налоговая система предполагает налогообложение непосред- ственно лизинговых платежей, то эффективность лизинга для его участников снижается.

21

2.Ставки налогов, уплачиваемых с прибыли лизингодателя и ли- зингополучателя. Ставки налогов непосредственно влияют на вели- чину всех налоговых щитов и налоговых отчислений лизингодателя. Когда ставка налога на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, лизинг может быть эффективнее прямого кредитного финансирования ввиду большей стоимости про- центного и амортизационного щитов.

3.Наличие достаточной прибыли как у лизингодателя, так и у ли- зингополучателя. Это дает возможность воспользоваться налоговы- ми щитами. Не имея прибыли, предприятия не имеют и налогообла- гаемой базы. Лизинг эффективен в таких экономических условиях, которые обеспечивают высокорентабельное производство и значи- тельные прибыли в финансовой сфере.

4.Ставка процента по кредиту. Экономический эффект лизинга возрастает с увеличением процентной ставки кредита при условии большей ставки налога на прибыль лизингодателя.

5.Норма амортизационных отчислений на лизинговый актив. Ко- гда ставка налога на прибыль лизингодателя выше аналогичной став- ки лизингополучателя, лизингодатель получает сравнительно боль- ший налоговый щит и экономический эффект лизинга возрастает. Поэтому норму амортизации на лизинговый актив стараются увели- чить.

6.Срок лизинга и величина платежей в каждый момент времени. При различных ставках налога на прибыль лизингодателя и лизинго- получателя эффективность лизинга изменяется при перераспределе- нии денежных поступлений и выплат по временны м периодам.

Как увеличить эффект лизинга? Если ставка налога на прибыль лизингодателя выше ставки налога на прибыль лизингополучателя, то экономический эффект лизинга может быть тем больше, чем: вы- ше ставки налогов на прибыль участников лизинга; выше налогооб- лагаемые базы для уплаты налогов с прибыли; выше процентная ставка по кредиту; больше срок лизинга и позже производятся арендные платежи; выше норма амортизации в начале контракта при условии значительного ее снижения в последующее время (т.е. гра- фик амортизационных отчислений должен быть нелинейным).

Сравнительный анализ эффективности покупки оборудования или лизинга может быть выполнен с помощью метода, основанного на определении внутренней нормы прибыли (IRR-анализ). При исполь- зовании этого метода определяют посленалоговую цену капитала по лизинговому договору и сравнивают ее с посленалоговой ценой за-

22

емного капитала. Если значение посленалогового ссудного процента будет меньше, тогда лизинг более предпочтителен.

Пример оценки эффективности лизинга с помощью чистой текущей стоимости

Определите эффективность применения лизинга (NPV-анализ) для лизингополучателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стои- мостью 250 тыс. долл. Предполагаемая цена оборудования по исте- чении четырех лет составит 25 тыс. долл. Балансовая стоимость 12 тыс. долл. Лизингополучатель может привлечь заемный капитал в размере 250 тыс. долл. под 14 % годовых по доналоговой базе. Нор- мы амортизации по годам равны соответственно 0,09; 0,12; 0,14; 0,17. Предприятие может взять оборудование в лизинг на четыре года, выплачивая при этом по 45 680 долл. в начале каждого года и аванс в размере 50 тыс. долл.

Договором лизинга предусмотрено, что лизингодатель будет об- служивать оборудование без дополнительной платы. Если же пред- приятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет вынужде- но оплачивать и его последующее техническое обслуживание, вы- полняемое производителем оборудования по фиксированной ставке 3,5 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

Предельный уровень налогов равен 43 %, лизинг квалифицирует- ся как налогово-ориентированный, т.е. позволяет использовать пре- доставленные налоговым законодательством льготы (использование метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 3; час- тичное освобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное на- логообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль). Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала после вычета налогов.

Решение

NPV-анализ фирмы лизингополучателя

23

3. Сравнение приведенных затрат

Чистый эффект лизинга (NAL) = PVлизинга – PVпокупки = –76 – (–197 473) = 197 397 долл.

Расчет чистого приведенного эффекта покупки: NPV= –251 995 +

+7680 : (1 + 0,0798) + 10905 / (1 + 0,0798)2 + 13055 : (1 + 0,0798)3 +

+37 685 : (1 + 0,0798)4 = –197 473 долл.

Расчет чистого приведенного эффекта лизинга: NPV = –50 000 + + 2987,4 : (1 + 0,0798) + 12 662,4 : (1 + 0,0798)2 + 19 112,4 : (1 + + 0,0798)3 + 28 787 : (1 + 0,0798)4 = –76 долл.

Ответ. В данном примере более выгодным способом инвестиро- вания является лизинг, так как чистый эффект лизинга – величина положительная NAL = 197 397 долл.

Примеры оценки эффективности лизинга с помощью метода, основанного на определении внутренней нормы прибыли IRR-анализ

Пример. Определите эффективность применения лизинга (IRR- анализ) для лизингодателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стои- мостью 100 тыс. долл. Предполагаемая цена оборудования по исте- чении трех лет составит 15 тыс. долл. Балансовая стоимость 6,4 тыс. долл. Лизингополучатель может привлечь заемный капитал в размере 150 тыс. долл. под 13 % годовых по доналоговой базе. Нор- мы амортизации по годам равны соответственно 0,12; 0,13; 0,15.

Предприятие может взять оборудование в лизинг на три года, вы- плачивая при этом по 25 680 долл. в начале каждого года и аванс в раз- мере 30 тыс. долл. Договором лизинга предусмотрено, что лизингода- тель будет обслуживать оборудование без дополнительной платы. Если же предприятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет вы- нуждено оплачивать и его последующее техническое обслуживание, выполняемое производителем оборудования по фиксированной ставке 2,4 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

24

Предельный уровень налогов равен 45 %, лизинг квалифицирует- ся как налогово-ориентированный, т.е. позволяющий использовать предоставленные налоговым законодательством льготы (использова- ние метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 2; частичное освобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное налогообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль).

Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала по- сле вычета налогов. Инвестор может приобрести 10 %-ные облига- ции, обеспечивающие посленалоговую доходность в размере 10 % (1 – 0,45) = 6 %.

Решение

Определение чистого денежного потока (NPV), долл.

NPV = 0, NPV = –71 320 + 23 604 : (1 + IRR) + 24504 : (1 + IRR)2 + + 38 799 : (1 + IRR)3 = 0; IRR = 10 %.

Таким образом, лизинговый договор обеспечивает лизингодателю посленалоговый доход в размере 10 % и является более выгодным способом инвестирования денежных средств по сравнению с покуп- кой облигаций, обеспечивающих посленалоговую доходность в раз- мере 6 %.

Пример. Определите эффективность применения лизинга (IRR- анализ) для лизингополучателя при следующих условиях договора.

Металлургическое предприятие приобретает оборудование стои- мостью 97 тыс. долл. Предполагаемая цена оборудования по истече- нии трех лет составит 15 тыс. долл. Лизингополучатель может при- влечь заемный капитал в размере 150 тыс. долл. под 15 % годовых по доналоговой базе. Нормы амортизации по годам равны соответст-

венно 0,11; 0,12; 0,16.

25

Предприятие может взять оборудование в лизинг на три года, вы- плачивая при этом по 25 680 долл. в начале каждого года и аванс в размере 30 тыс. долл. Договором лизинга предусмотрено, что лизин- годатель будет обслуживать оборудование без дополнительной пла- ты. Если же предприятие берет кредит и покупает оборудование, оно будет вынуждено оплачивать и его последующее техническое об- служивание, выполняемое производителем оборудования по фикси- рованной ставке 2,4 тыс. долл. в год, подлежащей выплате в начале каждого года.

Предельный уровень налогов равен 41 %, лизинг квалифицирует- ся как налогово-ориентированный, т.е. позволяет использовать пре- доставленные налоговым законодательством льготы (использование метода ускоренной амортизации с коэффициентом не больше 2; час- тичное освобождение от уплаты таможенных пошлин; льготное на- логообложение для лизингодателя по уплате налога на прибыль).

Ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала по- сле вычета налогов.

Решение

Расчет эффективности лизинга, долл.

NPV = 0, NPV= 67 984 – 22 916 : (1 + IRR) – 23 712 : (1 + IRR)2 –

– 36 727 : (1 + IRR)3 = 0; IRR = 10,2 %.

Если предприятие выбирает лизинговую схему финансирования проекта, то оно использует 97 тыс. долл. по цене 10,2 % годовых, а процентная ставка по кредиту в посленалоговом исчислении равна 15(1 – 0,41) = 8,85 %. Следовательно, предприятию выгоднее приоб- рести оборудование за счет привлечения кредита.

26

Библиографический список

Газман В.Д. Финансовый лизинг: Учеб. пособие. – М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 2013. – 392 с.

Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг России–2014 // Лизинг-

ревю. – 2015. – № 2.

Джуха В.М. Лизинг. – Ростов н/Д: Феникс, 2009. – 320 с.

Карп М.В. Финансовый лизинг на предприятии. – М.: Финансы:

ЮНИТИ, 2008. – 119 с.

Ковалев В.В. Лизинг: финансовые, учетно-аналитические и право- вые аспекты. – М.: Проспект, 2011.

Лещенко М.И. Основы лизинга. – М.: Финансы и статистика, 2011. – 336 с.

Прилуцкий Л.Н. Лизинг. – М.: Ось–89, 2007. – 128 с.

Смирнов А.Л. Лизинговые операции. – М.: АО «Консалтбанкир», 2009. Философова Т.Г. Основы лизинга: Учеб. пособие. – М.: Прогресс–

Традиция, 2014. – 192 с.

Философова Т.Г. Лизинговый бизнес: Учеб. – М.: Юнити-Дана, 2011. – 343 с.

Философова Т.Г. Лизинг: Учеб. пособие. – М.: Юнити-Дана, 2012.

– 191 с.

Шмелева Н.В. Экономическая эффективность модернизации ме- таллургических предприятий с применением схем лизинга. – М.:

МИСиС, 2004. – 130 с.

Шабашев В.А. Лизинг: Основы теории и практики: Учеб. посо-

бие. – М.: КноРус, 2013. – 191 с.

Интернет-ресурсы

www.rosleasing.ru – Российская ассоциация лизинговых компаний www.ifc.org/. – проект по развитию лизинга в России Междуна-

родной финансовой корпорации www.unlease.ru – обзор работ по лизингу

www.ifc.org/. – лизинг или кредит: сравнение эффективности www.cfin.ru/. – лизинг: экономичный путь привлечения реальных

инвестиций

www.keu.pmicro.kz/. – оценка эффективности лизинга при приоб- ретении основного капитала

www.compunit.ru/. – расчет эффективности лизинга

www.cfin.ru/. – учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

www.raexpert.ru/. – состояние и перспективы развития лизинга в России

www.ifc.org/. – аналитические отчеты о лизинговом секторе России

27

Приложение 1

Рабочая программа дисциплины «Основы лизинга»

1. Цель и задачи освоения дисциплины Цель: научить современным методам определения экономической

эффективности лизинговых проектов, а также анализу альтернатив- ных источников финансирования проектов.

Задачи:

•Приобретение теоретических знаний в области лизинга.

•Изучение мирового опыта в области лизинга.

•Приобретение практических умений и навыков в области оценки эффективности лизинговых проектов.

•Подготовка студента к принятию организационно- управленческих решений при выборе методов финансирования инве- стиционных проектов.

•Подготовка студента к самообучению и непрерывному профес- сиональному совершенствованию.

2. Место дисциплины в структуре общеобразовательной программы бакалавриата

Для полноценного освоения учебного материала по дисциплине студент должен владеть понятийным аппаратом экономической тео- рии и основами математического анализа, а также учитывать знания, полученные при изучении экономики отрасли, информационных технологий, экономической оценки инвестиций, финансового ме- неджмента, налогов и налогообложения.

Дисциплина вносит вклад в формирование следующих компетен- ций выпускника:

ПК.В.2 – целенаправленно применяет базовые знания в области экономических наук в профессиональной деятельности.

ПКР-3 – способен на основе типовых методик и действующей нормативно-правовой базы оценивать эффективность инвестиций.

ПК. Н.5 – готов к предпринимательской деятельности.

ОК.В.4 – целенаправленно работает с информацией во всех фор- мах (устной, письменной, печатной и электронной) и использует для ее получения, обработки и передачи информационные компьютер- ные технологии.

28

3. Планируемые результаты обучения

Связь результатов обучения, занятий и компетенций

Примечание : ЛК – лекция, ПЗ – практические занятия, ЛР – лабораторная рабо- та, С – семинары, СР – самостоятельная работа обучающихся.

29

4. Объем дисциплины и виды учебной работы

Общая трудоемкость дисциплины (модуля) составляет 2 зачетные единицы, 72 акад. ч

5.Содержание дисциплины (модуля)

5.1.Разделы дисциплины (модуля) и виды учебной работы

30