Экономика предприятия (организации). Практикум. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям

Инвестиции делятся на две группы.

Реальные — это капиталобразующие финансовые вложения в конкретный долгосрочный проект, которые вкладывают непосредственно в производство и реализацию продукции или обеспечивающие контроль над предприятием. Если средства от покупки акций поступают непосредственно эмитенту, то это прямое вложение капитала. Прямые инвестиции осуществляются без посредников между инвестором и их получателем, они могут быть только среднеили долгосрочными и получение прибыли

следует ожидать не ранее чем через 5—7 лет.

Портфельные — краткосрочные финансовые операции по вложению капитала в приобретение государственных или корпоративных ценных бумаг с целью их дальнейшей продажи и получения прибыли.

Главную роль в экономике страны играют реальные инвестиции, так как они вкладываются в строительство новых и в

реконструкцию и расширение действующих предприятий.

По своей экономической сущности инвестиционный проект — это сформулированный и систематизированный комплекс мероприятий по вложению капитала в материальные и нематериальные активы, направленный на достижение поставленных целей (получение прибыли, повышение эффективности производства

èò.ï.).

Âоснове принятия решения об инвестировании лежит оценка экономической эффективности инвестиций.

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов показатели оценки делятся на следующие виды:

показатели общественной (социально-экономической) эффективности;

показатели коммерческой эффективности проекта;

показатели бюджетной эффективности.

Показатели общественной эффективности учитывают соци- ально-экономические последствия осуществления инвестицион-

ного проекта для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и

пользуется всеми его результатами.

Показатели бюджетной эффективность отражают финансовые последствия осуществления проекта для местного, регионального или федерального бюджета.

101

Эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об экономических преимуществах одних инвестиций над другими.

Показатели оценки эффективности инвестиций подразделяются на две группы:

статические (финансовые, бухгалтерские), в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные (без учета фактора времени);

динамические (экономические), в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспе- чивая сопоставимость разновременных денежных потоков

(с учетом фактора времени).

Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы — методами, осно-

ванными на дисконтированных оценках.

К группе статических показателей относят:

срок окупаемости инвестиций (payback period, PP);

коэффициент эффективности инвестиции (average rate of

return, ARR).

Ê динамическим показателям относят:

чистый дисконтированный доход (net present value, NPV);

внутреннюю норму доходности (internal rate of return, IRR);

модифицированную внутреннюю норму доходности (modified internal rate of return, MIRR);

индекс доходности инвестиции (profitability index, PI);

дисконтированный срок окупаемости инвестиций (discounted pay-back period, DPBP).

Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости — ТОК .

Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения дохода.

Если доход распределен равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на доход:

102

ãäå Êîáù. — общие инвестиции в проект;

Ä— постоянный ежегодный доход.

Если доход распределен неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым расчетом лет, в течении которых инвестиции будут погашены суммарным доходом:

При оценке инвестиций критерий срока окупаемости может использоваться двояко:

проект принимается, если срок окупаемости имеет место;

проект принимается, если срок окупаемости не превышает

установленного фирмой срока.

Применение данного метода является целесообразным, когда существует проблема ликвидности и главная задача заключается в быстром возврате вложенных средств. Этот метод используется так же, когда инвестиции сопряжены с высоким уровнем риска и величину денежных потоков отдаленных от начала реализации проекта трудно прогнозировать.

Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций — КЭ .

Существует несколько алгоритмов исчисления коэффициента эффективности инвестиций.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:

ãäå Побщ — среднегодовая прибыль;

Ê— инвестиций в проект.

Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины чистой прибыли от реализации проекта за период

103

к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

ãäå Побщ — среднегодовая величина чистой прибыли от реализации проекта;

Ê— величина первоначальных вложений (инвестиций);

СТликвид. — остаточная или ликвидационная стоимость первона- чальных инвестиций.

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности, рассчитываемого делением общей чистой прибыли на общую сумму инвестиций.

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является простота расчета.

Важнейшим динамическим показателям оценки инвестиций является чистый дисконтированный доход (×ÄÄ, NPV). Îí îï-

ределяет рост текущего потребления, который стал возможен благодаря реализации данного проекта.

Фирма, используя показатель ЧДД, принимает наилучшие из возможных решений для акционеров.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма ежегодных эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному периоду, или как превышение приведенных доходов над приведенными расходами, т.е.

ãîäà, ðóá./ãîä;

Tý è Tc — продолжительность cоответственно периода эксплуатации

èстроительства, лет;

Ò— срок жизни проекта;

i — ставка дисконтирования, доли ед.

Если инвестиционные вложения (Ê) осуществлены в течение года, то формула примет вид

104

Анализ формулы (7.6) показывает, что на величину ЧДД большое влияние оказывает не только абсолютные значения годовых доходов и инвестиций, но и динамика их распределения по годам. Чтобы получить максимум величины ЧДД, следует стремиться к наиболее раннему получению дохода и наиболее позднему времени осуществления затрат.

На величину ЧДД значительно влияет ставка дисконтирования: с ее увеличением — ЧДД уменьшается, а при уменьшении — увеличивается.

Экономический смысл определения величины ЧДД от вложения инвестиций в освоение месторождения заключается в расчете эффекта, т.е. абсолютного результата, который может быть получен за весь срок его эксплуатации с учетом неравноценности поступаемых в разное время доходов и понесенных затрат. ЧДД эта величина, которая характеризует стоимость, по которой фирма может продать возможность реализации проекта и при этом не прогадать.

Для принятия решения о целесообразности инвестиций необходимо, чтобы ЧДД > 0. При сравнении нескольких альтернативных вариантов наилучшим считается тот, у которого ЧДД

наибольший.

Внутренняя норма доходности (ВНД, IRR) — это такая рас- четная норма дисконтирования (норма процента) d, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю, т.е. это такая ставка процента, при которой сумма дисконтированных (капитализированных) доходов равна сумме дисконтированных капитальных вложений, т.е. инвестиции окупаются. Величина ВНД (d) находится из выражения:

Это уравнение эквивалентно алгебраическому уравнению степени t и решается относительно d каким-либо итерационным методом.

Экономический смысл показателя ВНД заключается в том, что он выражает предельную величину стоимости альтернативного использования капитала. Если в качестве альтернативы финансовые средства инвестора помещаются на депозитный счет под банковский процент (i), равный величине ВНД, то оба

105

варианта равноэффективны. Если реальная банковская ставка по вкладу будет ниже ВНД инвестиционного проекта, то инвестирование в проект более выгодно, разность (d – i) показывает эффект инвестиционной деятельности. Можно сказать, что ВНД является граничной ставкой ссудного процента, которая делит проекты на эффективные и неэффективные.

Величина ВНД для каждого инвестиционного проекта индивидуальна и определяется исходными данными, заложенными в проект, при этом никакие варианты использования полученного дохода за пределами проекта не рассматриваются.

ВНД можно определить не только путем решения уравнения (7.7), но и графически. Для этого рассчитывают ЧДД при разных значениях процентной ставки, в том числе и для такой ставки, когда значение ЧДД становится отрицательным. Значение процентной ставки, при которой ЧДД равен нулю, и определяет величину ВНД.

Пример.

При ставке i = 10%, ×ÄÄ10% = 31 млн руб.; при ставке i = 20%, ×ÄÄ20% = 11 млн руб., а при ставке i = 30%, ×ÄÄ30% = = — 2,2 млн руб. (рис. 7.1). Из графика видно, что ЧДД = 0,

при ставке i = 28%. Следовательно, ВНД = 28%.

Ðèñ. 7.1. График зависимости ЧДД от процентной ставки

Если ВНД равна или больше заданной инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект оправданы

106

и рассматривается вопрос о его принятии. В противном случае —

инвестиции нецелесообразны.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Òäèñ.,

DPBP) — это продолжительность периода (в месяцах или годах), в течение которого сумма чистых дисконтированных доходов равна сумме дисконтированных инвестиций, т.е. это минимальный временной интервал, за пределами которого чистая современная стоимость становится неотрицательной. В общем случае срок возврата капитала — это время, за которое инвестиции будут возвращены за счет доходов от реализации проекта.

Срок окупаемости — один из наиболее применяемых показателей, особенно на начальных стадиях исследований для предварительной оценки эффективности инвестиций.

При постоянной величине ежегодного дохода срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования определяется следующим образом:

При изменяющейся величине ежегодного дохода срок окупаемости инвестиций определяется суммированием последовательного ряда дисконтированных доходов до величины, равной дисконтированным инвестициям. Если величина дисконтированных инвестиций превышает величину дисконтированных доходов за n лет, но меньше величины за n + 1 год, то срок окупаемости инвестиций может быть определен по формуле:

ãäå ÊÄ — суммарная величина дисконтированных инвестиций, руб.; Äï è Äï+1 — соответственно величины дисконтированных доходов

çà ï è ï+1 ãîä, ðóá.

При расчете срока окупаемости необходимо дисконтировать как инвестиционные затраты, так и доходы. При этом в качестве момента времени, к которому осуществляется дисконтирование затрат и результатов, следует принять срок начала финансирования проекта.

107

Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает весь период функционирования производства, т.е. на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости.

Показатель срока окупаемости инвестиций следует рассматривать в качестве ограничения, а не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта. Если расчетный срок окупаемости оказался больше установленного граничного значения, то этот вариант в дальнейшем не рассматривается.

Несмотря на то, что срок возврата капитала является важным показателем оценки инвестиций, при выборе нескольких вариантов освоения объекта этого показателя недостаточно для принятия окончательного решения об эффективном использовании вложенных средств.

Срок окупаемости можно применять лишь для первичного ранжирования проектов на очевидно неприемлемые и на те, ко-

торые надо анализировать более детально.

Индекс доходности (ИД, PI) представляет собой отношение дисконтированных доходов к дисконтированным на тот же момент времени инвестиционным затратам:

Индекс доходности можно определять так же как отношение приведенных эффектов к приведенным капиталовложениям:

Для эффективных проектов индекс доходности, рассчитанный первым методом, должен быть больше единицы (ÈÄ1 > 1), а рас- считанный вторым — должен быть больше нуля (ÈÄ2 > 0).

Превышение над единицей рентабельности проекта (ÈÄ1) означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента (нормы дисконтирования).

Анализ основных оценочных показателей (ЧДД, ВНД, Тîê, ИД) свидетельствует, что все они используются для характеристики инвестиционного проекта, а в основе их определения лежит метод дисконтирования разновременных затрат и результатов. Между этими показателями существует определенная связь. Так,

108

åñëè ×ÄÄ < 0, òî ÈÄ1 < 1, ÈÄ2 < 0 è ÂÍÄ < i.

Инновационная деятельность — деятельность предприятия, направленная на использование результатов научных исследований и разработок для расширения и обновления номенклатуры и улучшения качества выпускаемой продукции (товаров, услуг), совершенствования технологии их изготовления с последующим внедрением и эффективной реализацией на внутреннем и внешнем рынках

Характерной особенностью инновационной деятельности является высокая степень неопределенности результата, т.е. риска.

Инновации имеют свой жизненный цикл, начинающийся с возникновения новой идеи и завершающийся внедрением и утверждением нового продукта на рынке

Для инноваций, которые приносят реальное снижение норм текущих затрат или прирост прибыли за счет увеличения объема продаж, рассчитываются показатели экономической эффективности.

Показатели экономической эффективности инноваций можно условно разделить на 2 группы.

I группа. Показатели эффективности инноваций за счет из-

менения (снижения, увеличения) себестоимости продукции. 1. Изменение себестоимости продукции.

а) Экономия (увеличение) материальных затрат ( Эм ):

ãäå Нр.д. — норма расхода материала на изделие до внедрения инновации;

Нр.п. — нора расхода материала после внедрения инновации;

Цм — цена материала;

Qпр — объем производства данного вида изделия.

б) Экономия (увеличение) заработной платы ( Эзп ):

Кпремии — коэффициент премии и надбавок.

Также экономию (увеличение) по оплате труда можно рас- считать по формуле:

109

в) Уменьшение (увеличение) отчислений на социальные нужды ( Эо ):

г) Экономия (увеличение) амортизационных отчислений ( Эа ):

ãäå Стоб.д è Стоб.п — стоимость оборудования до и после внедрения инновации соответственно;

Амгод.д. è Амгод.п. — годовая норма амортизации до и после внедрения инновации соответственно.

е) Годовая экономия от снижения себестоимости продукции (Эг );

2. Простой срок окупаемости капитальных вложений (Ток ):

себестоимоститовара

Если инвестиции в инновации осуществляются в течение двух и более лет, а прибыль будет получена в последующие годы, то следует рассчитывать дисконтированный срок окупаемости.

II группа. Показатели эффективности за счет увеличения объемов продаж продукции.

1. Прирост прибыли за счет увеличения объемов продаж:

себестоимоститовара

110