Финансовые рынки и финансовые институты. Практикум

loge′ = αμ + d0 + μT.

Тогда Т — время спекулятивной атаки — можно определить по формуле:

T = log e'−d0 −αµ . (

µ

52

Раздел 3

решение зафиксировать обменный курс национальной валюты к доллару США в отношении 1 : 1. Такие меры дали положительный эффект: инфляция сильно сократилась, обменный курс оставался фиксированным, и стране удалось даже выйти на траекторию экономического роста.

В начале 2000-х гг. многие страны стали использовать национальные валюты как инструмент в товарных мировых войнах, обесценивая свои валюты, чтоб получить конкурентное преимущество за счет более низкой цены товара. Аргентина, наоборот, продолжала придерживаться фиксированного курса, вследствие чего стала терять рынки сбыта, что в скором времени привело к дефициту бюджета. Страна финансировала его, наращивая долг, кроме того, большое количество облигаций было выпущено в долларах США, что также создавало дополнительные риски для обесценения валюты. В 2000 г. Аргентина обратилась в МВФ с просьбой о займе, правительству было все сложнее удерживать фиксированным валютный курс за счет средств валютных резервов и платить по накопившемся долгам. В 2001 г. встране случилась спекулятивная атака, которая обесценила национальную валюту и привела к массовому бегству капитала. Как следствие, Аргентина вошла в глубокий кризис, в 2002 г. ее ВВП снизился на 15 %, а безработица составила 20 %.

´ Вопросы и задания

1.Как с помощью модели валютного кризиса первого поколения можно объяснить желание РФ перейти от фиксированного (управляемого) валютного курса к плавающему? Подумайте и изложите свою точку зрения.

2.Допустим, что при выполнении паритетов, сохранении уравнения спроса

ипредложения денег, государство вводит частичный контроль за управлением капиталом, другими словами: it = (1 – θ)(it* + Et–1 et), где θ — налоговая ставка на доход инвесторов. Определите время спекулятивной атаки.

3.Как Вы думаете, выполняется ли в реальности паритет процентных ставок

ипаритет покупательной способности? Объясните почему.

3.5.Кейс: Экономический и валютный кризис в Турции в 2021 г.

Монетарная политика Турции в 2020–2022 гг.

В 2021 г. Президент Турции, от решения которого зависит политика центрального банка страны, выступил с обращением, в котором заявил о том, что для борьбы с инфляцией необходимо снижать ключевую ставку. Провозгласив новый подход в монетарной политике, согласно которому важно стимулировать инвестиции, поддерживать экспорт и создавать новые рабочие места, президент Р. Т. Эрдоган объявил начало целого цикла снижения процентных ставок в стране. В итоге ключевая ставка стала ниже даже уровня официальной инфляции (14 % против 22 %). Такая политика привела к валютному кризису в стране (рис. 3) и росту инфляции (рис. 4).

Политические заявления и курс турецкой лиры

В20-хчислахдекабря2021г.дляподдержаниянациональногокурсавалютыпре- зидент Турции Р. Т. Эрдоган пообещал, что правительство возместит убытки вкладчи-

ков турецких банков в национальной валюте в случае, если турецкая лира подешевеет на величину, превышающую проценты по депозитам. После такого заявления турецкая лира заметно окрепла, но через несколько дней продолжила падение.

The lira’s terrible 2021

Lira per US dollar

6

Central bank cuts interest rates

8

10

12

14

16

Scale inverted

Source: Refinitiv

© FT

Рис. 3. Динамика обменного курса лиры в 2021 г. (поквартально)

Turkey’s soaring inflation

Yearly data

22

21

20

19

18

17

16

15

14

13

12

11

10

Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21

Source: Turkish Statistical Institute (TURKSTAT)

53

Валютный рынок

54

Раздел 3

´ Вопросы и задания

1. Что стало основными причинами падения курса национальной валюты в Тур-

ции?

2. Теоретически снижение ключевой ставки должно приводить к росту ВВП за счет роста инвестиций. Как Вы думаете, почему теория не соотносится с практикой кейса Турции?

3. В продолжение предыдущего вопроса: почему Банк России таргетирует инфляцию, сдерживая ее ростом ключевой ставки? Жертвует ли Россия экономическим ростом?

4. Как Вы думаете, укрепление лиры свидетельствует о росте доверия инвесторов к валюте или могут быть другие причины ее укрепления?

5. В чем, на Ваш взгляд, причина возобновившегося снижения курса турецкой лиры после ее кратковременного роста?

6. Можно ли описать происходящие процессы в экономике Турции и частично предсказать будущее лиры с помощью модели валютного кризиса первого поколения? Ответ поясните.

! Термины

Валюта — любая национальная единица в международном обороте.

Валютная интервенция — вмешательство центрального банка страны на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты.

Валютная зона — объединение группы государств, соблюдающих правила взаимных валютных отношений и признающих за валютой ведущей страны определяющую роль в расчетах между странами зоны и остальными странами.

Валютный курс — цена одной валюты, выраженная в другой, или цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны.

Валютный опцион — срочный контракт, дающий его держателю право купить или продать определенное количество иностранной валюты по согласованной цене.

Валютный своп — одновременная покупка и продажа иностранной валюты на одинаковую сумму с разными датами поставки; осуществление двух операций: спот покупки валюты с одновременной ее продажей на срок или наоборот.

Валютный форвард — сделка по обмену валюты по заранее согласованному курсу, которая заключается сегодня, дата поставки валюты отложена на срок.

Валютный фьючерс — биржевой контракт на покупку или продажу иностранной валюты, обязательство совершить срочную сделку по согласованной цене.

Валютный режим — способ установления валютного курса в экономике. Валютный рынок — совокупность отношений, возникающих между сторонами

сделки по купле-продаже валюты и платежных документов.

Девальвация — официальное объявление о снижении стоимости национальной денежной единицы.

Девизы — любые платежные средства, выраженные в иностранных валютах и предназначенные для международных расчетов.

Евродоллары — доллары (долларовые депозиты), находящиеся в банках за пределами США (вне прямого национального регулирования США) или специальных офшорных банковских зонах на территории США.

Закон одинаковых цен гласит, что если две страны производят идентичный товар, то цена этого товара одинакова на рынках обеих стран.

Золотой стандарт — 1) форма организации денежных и валютных отношений страны, основанная на использовании золота как денежного товара; 2) денежная система, при которой роль всеобщего эквивалента играет золото, в обращении находятся золотые монеты, а также кредитно-бумажные деньги, разменные на металл по твердому соглашению.

Золотые точки — пределы, в которых колебался валютный курс, базирующийся на золотом паритете, действовавшие в условиях золотого стандарта при свободной купле-продаже золота и его неограниченном вывозе.

Котировка валют — способ установления валютного курса.

Криптовалюты (виртуальные валюты) — нерегулируемые (децентрализованные) виртуальные деньги, находящиеся в сфере контроля разработчика, организаци- и-учредителя или сетевого протокола, защищенные с помощью криптографических технологий, используемые для совершения транзакций между адресами системы.

Кросс-курс — валютный курс, рассчитанный для пары валют на основе их соотношений с третьей валютой.

Мировая валютная система — форма организации международных валютных отношений, закрепленных межгосударственными соглашениями.

Номинальный валютный курс — цена одной валюты в единицах другой.

Номинальный эффективный валютный курс — среднее соотношение, по которо-

му валюта данной страны обменивается на валюты стран — основных внешнеэкономических контрагентов.

Обменныйкурспокассовымоперациям(курс-спот)— валютный курс сделок с не-

медленной поставкой; курс сделок, расчеты по которым осуществляются в период до 48 часов.

Обменный курс по срочным операциям (курс-форвард) — валютный курс сроч-

ных сделок или сделок с поставкой в будущем.

Паритет покупательной способности — 1) концепция, предполагающая, что обмен-

ные курсы валют определяются в долгосрочной перспективе количеством товаров и услуг, которое может быть куплено с использованием данных валют; 2) соотношение двух или нескольких валют разных стран, устанавливаемое по их покупательной способности применительно к определенному набору товаров и услуг.

Паритет процентных ставок — теоретическое положение, основанное на предположении, что должно существовать равновесие между процентными ставками, которые инвестор получает на свои вклады в двух валютах, и ожидаемыми изменениями курсов этих двух валют.

Платежный баланс — систематизированная запись итогов всех экономических сделок между резидентами данной страны (домашними хозяйствами, фирмами и правительством) и остальным миром в течение определенного периода времени (обычно года).

Реальный валютный курс — номинальный валютный курс с учетом изменения уровня цен в двух странах.

Реальный эффективный валютный курс — это номинальный эффективный валют-

ный курс с поправкой на изменение уровня цен, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран — основных партнеров.

Ревальвация — официальное объявление о повышении стоимости национальной денежной единицы.

55

Валютный рынок

56

Раздел 3

Режимвалютныхпаритетовикурсов—валютныйпаритет—соотношениемежду двумя валютами, устанавливаемое в законодательном порядке; режим валютно- го курса — соотношение между денежными единицами разных стран, определяемое их покупательной способностью и рядом других факторов.

Резервные национальные валюты — национальные кредитные деньги ведущих государств, которые используются для обслуживания международных расчетов.

Резидент — любое лицо, проживающее в данной стране более одного года независимо от его гражданства и паспортного статуса.

Рынок золота — сфера экономических отношений между участниками сделок с золотом в целях промышленного потребления, частной тезаврации, инвестиций, спекуляций, страхования рисков и т. п.

Стейблкоины — криптовалюты, которые поддерживают стабильную стоимость с помощьюпривязкиквнешнемуактиву(фиатнымвалютамилибиржевымтоварам).

Форвардная маржа — разница между курсом-форвард и курсом-спот.

Цифровая валюта (в РФ) — совокупность электронных данных (цифрового кода или обозначения), содержащихся в информационной системе, которые предлагаются и (или) могут быть приняты в качестве средства платежа, не являющегося денежной единицей Российской Федерации.

Цифровая валюта центрального банка — виртуальная форма официальной валюты отдельного государства, обеспеченная определенным объемом реальных валютных активов.

& Литература

1. Финансовые рынки и финансово-кредитные институты / под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. — СПб., 2013. — Главы 2, 6.

2. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под ред. Л. Н. Красавиной. — М. : Финансы и статистика, 2003.

3. Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. — М. : ООО «И. Д. Вильямс», 2006. — Главы 19, 20.

58

Раздел 4

• Именная ценная бумага, отражающая право ее владельца на покупку в предусмотренный срок или при наступлении указанных обстоятельств определенного количества акций эмитента, это:

a) акция; b) облигация; c) опцион эмитента;

d) эмиссионная ценная бумага на предъявителя; e) фьючерс;

f) нет верного ответа.

• Исключение ценных бумаг организатора торговли из списка ценных бумаг,

это:

a) публичное размещение ценных бумаг;

b) выпуск депозитарных расписок на ценные бумаги; c) государственная регистрация ценных бумаг; d) листинг ценных бумаг;

e) нет верного ответа.

• К профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг не относится: a) брокерская деятельность по размещению ценных бумаг; b) деятельность по доверительному управлению ценными бумагами; c) эмиссионная деятельность;

d) деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг; e) деятельность по ведению реестра ценных бумаг;

f) все перечисленные виды деятельности относятся к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

• Деятельность по исполнению поручений клиента по размещению ценных бумаг и совершению сделок с ними квалифицируется как:

a) деятельность форекс-дилера; b) брокерская деятельность;

c) деятельность по инвестиционному консультированию; d) депозитарная деятельность;

e) нет верного ответа.

• Депозитарный договор отражает:

a) условия предоставления услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

b) права и обязанности, связанные с доверительным управлением ценными бумагами и денежными средствами;

c) правила совершения сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг;

d) нет верного ответа.

• Реестр владельцев ценных бумаг:

a) включает хранение зарегистрированных ценных бумаг в специально оборудованном держателем реестра помещении;

b) ведется юридическим лицом;

c) не ведется для ценных бумаг на предъявителя; d) формируется исключительно на дату эмиссии ценных бумаг;

e) может осуществляться несколькими держателями реестра для одного и того же владельца ценных бумаг;

f) отражается на лицевых счетах, открытых держателем реестра в Банке России.

• Неверным является то, что:

a) эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться исключительно в бездокументарной форме;

b) сертификат на ценную бумагу должен быть выдан каждому владельцу ценной бумаги;

c) российские эмитенты не вправе размещать ценные бумаги за пределами РФ; d) хранение ценных бумаг на предъявителя в специальном депозитарии оговари-

вается специально;

e) все утверждения верны.

• Решение о дополнительном выпуске ценных бумаг должно содержать: a) дату принятия решения о размещении;

b) тип ценной бумаги; c) номинальную стоимость;

d) сведения о всех размещенных ранее выпусках ценных бумаг; e) сведения о доли иностранных держателях акционерного капитала.

• Процедура эмиссии ценных бумаг:

a) начинается с получения государственного разрешения на выпуск, которое дает Банк России;

b) сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг;

c) предполагает предоставление отчета о размещенных ценных бумагах в налоговый орган не позднее трех месяцев с момента окончания размещения;

d) завершается государственной регистрацией отчета об итогах выпуска.

• Государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляет:

a) уполномоченный отдел местного органа исполнительной власти; b) РКЦ ЦБ РФ в регионе регистрации эмиссии;

c) Банк России;

d) Федеральная служба государственной регистрации проспектов эмиссии.

• Проспект эмиссии ценных бумаг должен содержать:

a) информацию об эмитенте и его финансово-хозяйственной деятельности; b) годовую отчетность эмитента не менее чем за пять лет до эмиссии; c) сведения о текущей структуре акционерного капитала по типам инвесторов; d) сведения о текущей структуре капитала компании;

e) вслучаяхвыпускаоблигаций—сведенияолице,предоставляющемобеспечение.

• Размещение эмиссионных ценных бумаг:

a) может быть начато только после государственной регистрации их выпуска; b) должно сопровождаться раскрытием цены размещения не позже чем за месяц

до начала размещения;

c) может продолжаться неограниченный срок для компаний, чьи акции высоколиквидные;

d) нет верного ответа.

59

Фондовый рынок

60

Раздел 4

• Облигацией с обеспечением не являются: a) облигации, обеспеченные залогом; b) облигации, обеспеченные поручительством;

c) облигации, обеспеченные будущими доходами от инвестиционного проекта; d) облигации, обеспеченные банковской гарантией;

e) облигации, обеспеченные государственной или муниципальной гарантией.

• При регистрации проспекта ценных бумаг эмитентом осуществляется раскрытие информации в виде:

a) ежеквартального отчета эмитента; b) консолидированной финансовой отчетности; c) сообщений о существенных фактах;

d) нет верного ответа.

´ Задачи

1. Определите доходность операции по покупке ценной бумаги номиналом 100 тыс. руб. по цене 95 тыс. руб. за 30 дней до даты погашения. Ценная бумага погашается в срок.

2. Определите доходность операции по покупке ценной бумаги номиналом 1 млн руб. по цене 950 тыс. руб. за 210 дней до даты погашения. На основную сумму долга начисляются проценты в размере 5 % от номинала. Ценная бумага погашается в срок.

3. Вы можете купить государственные ценные бумаги на 100 тыс. руб., зная, что через три года сможете их продать на 15,5 тыс. руб. дороже. Стоит ли совершать эту покупку, если банковская ставка по депозитам равна 5 %, капитализация процентов осуществляется в конце каждого года, а темпы инфляции равны нулю? Если при той же ставке ожидаемый темп инфляции составит 1 % в месяц? Обоснуйте свой ответ.

4. Какой из двух вариантов вложения средств (на территории РФ) выгоднее: • государственная дисконтная облигация по цене 95 % от номинала, погашение

через 180 дней; • валютный депозит под 3 % годовых?

Что изменится, если учесть, что темпы инфляции в России составят 0,2 % в месяц, а рост курса иностранной валюты 1 % в месяц?

Расчет проводится для условий обыкновенных процентов с приближенным количеством дней в году (360/360), доходность для облигаций дисконтная.

5. Купонная облигация сроком обращения 5 лет и номиналом 10 000 руб., купонные выплаты по которой неизменны и составляют 500 руб. ежегодно, продается на вторичном рынке за 2 года до даты погашения. Определите цену облигации, если процентная ставка составит 8 % годовых. Ценная бумага погашается в срок.

6. Купонная облигация сроком обращения 3 года имеет неизменную купонную ставку, которая составляет 11 % от номинала. Процентная ставка составляет 15 % годовых. Определите курс покупки облигации за 2 года до даты погашения.

7. Номинал облигации составляет 10 000 руб., купонные выплаты — 10 % от номинала, выплата купона происходит два раза в год. Определите цену облигации за 2 года до даты погашения, если ее доходность до погашения должна составить 8 %.

8. Номинал облигации 1 000 руб., купонные выплаты — 10 % от номинала, периодичностью один раз в год, срок облигации 15 лет. Определите цену облигации, если ее доходность до погашения должна составить 11,5 %.