Финансовые рынки и финансовые институты. Практикум

42

Раздел 3

2. Предполагая, что Мексика и США используют систему плавающих валютных курсов, укажите, вызовет ли каждая из приведенных ниже ситуаций укрепление или ослабление курса мексиканского песо к американскому доллару:

• США в одностороннем порядке снижают тарифы на мексиканские изделия; • Мексика столкнулась с сильной инфляцией; • сокращается поток американских туристов в Мексику в связи с ухудшением

политических отношений; • в экономике США назревает серьезный спад производства;

• мексиканские товары становятся популярными среди американцев; • темпы роста производительности труда в США падают.

´ Задачи

1. Курс доллара США к рублю (USD/RUB) равен 73,8555 руб. за доллар США. Процентные ставки на межбанковском рынке равны 9 % по операциям в рублях и 2 % по операциям в долларах США. При сроке форвардной сделки 60 дней, длительности процентного года по рублям и долларам США 360 дней определите форвард-курс доллара США к рублю и форвардную маржу.

2. Курс доллара США к швейцарскому франку (USD/CHF) равен 0,9245 франка за доллар. Процентные ставки на денежном рынке равны 3,15 % по операциям в швейцарских франках и 3,85 % по операциям в долларах США. При сроке форвардной сделки 90 дней, длительности процентного года по швейцарским франкам 365 дней и долларам США 360 дней определите форвард-курс доллара США к швейцарскому франку и форвардную маржу.

3. Фирме в Нидерландах через 3 месяца (91 день) потребуется 1 млн дол. США. Курс евро к доллару США (EUR/USD, долларов США за евро) равен:

евро к доллару США через 3 месяца составит 1,1890–1,1895. Какова эффективность форвардного контракта?

4. Фирме в России потребуется 1 млн дол. США через 6 месяцев. Курс доллара США к рублю (USD/RUB, рублей за доллар США) равен:

Определите результат форвардной сделки по покупке долларов, если курс доллара США к рублю через 6 месяцев составит 73,8550–74,1005. Какова эффективность форвардного контракта?

´ Дополнительные задачи

5.Курс USD/JPY равен 102,15, ставка по инструментам денежного рынка в USD составляет 5 %, а по JPY составляет 1 %. Какова тенденция USD/JPY?

6.Известны следующие курсы валют:

Определите кросс-курс покупки и продажи швейцарского франка к российскому рублю.

7. Дайте ответы на следующие вопросы, базируясь на данных платежного баланса условной страны за 2017 г., содержащиеся в представленной ниже таблице.

a. Каков размер торгового баланса? b. Каков баланс товаров и услуг? c. Каков баланс оплаты труда?

d. Каков баланс счета текущих операций? e. Каков баланс финансового счета?

f. Увеличились или уменьшились международные резервы страны? g. Является ли сальдо платежного баланса отрицательным или положительным?

Дополнительный материал

3.1. Статья для обсуждения и вопросы к ней

Андрюшин С. А. Цифровая валюта центрального банка как третья форма денег государства // Актуальные проблемы экономики и права. 2021. Т. 15, № 1.

´ Вопросы и задания

1. Что такое цифровая валюта центрального банка (CBDC, central bank digital currency)? Объясните суть данной формы денег.

2. Чем CBDC отличаются от криптовалют?

3. Что явилось основными причинами и факторами возникновения CBDC?

43

Валютный рынок

44

Раздел 3

4. Какие преимущества и недостатки данной формы денег Вы бы отметили, как наиболее существенные?

5. Центральные банки каких стран в настоящее время ввели или активно работают над внедрением CBDC?

6. Какие основные черты цифрового рубля определил Банк России?

7. Каковы перспективы использования и сроки внедрения официальной цифровой валюты в России? Изложите Вашу точку зрения.

3.2. Определение кросс-курсов валют 6

Ситуация 1. Определите кросс-курс котируемых валют на основе их соотношения с одной и той же котирующей валютой.

Можно представить исходные данные в виде следующей таблицы:

Рассмотрим подробно определение курса покупки для пары валют А/С.

Для этого нужно определить, сколько валюты С получит субъект, если валютный агент будет покупать валюту А. При этом у субъекта изначально есть валюта А, которая сначала обменивается на валюту В, а затем на валюту С.

Этапы обмена валют:

1. Обмен валюты А на валюту В. Так как для пары валют А/В покупка и продажа — это всегда соответствующие операции с валютой А для валютного агента, то данная операция будет означать: продажа валюты А субъектом и покупка ее валютным агентом в обмен на валюту В по курсу покупки RAB1. В этом случае:

1 единица А = RAB1 единиц В.

2. Обмен валюты В на валюту С. Также для пары валют С/В покупка и продажа — это всегда соответствующие операции свалютой С для валютного агента, данная операция будет означать: покупку валюты С субъектом у валютного агента (т. е. продажу валюты С валютным агентом) за валюту В по курсу продажи RCB2. В этом случае:

1 единица С = RCB2 единиц В

или (так как нужно выразить 1 единицу В в единицах С)

1 единица В = 1 единиц С.

RCB2

3. Совмещая две описанные выше операции, можно записать:

1 единица А = RAB1 единиц С.

RCB2

4. Курс покупки валют А/С (единиц валюты Сза 1 единицу валюты А) составляет

RAB1 .

RCB2

 6  Составлено на основе: Антонов В. А. Мировая валютная система и международные расчеты. М., 2000.

Для определения курса продажи для пары валют А/С будут использованы те же рассуждения, но в обратном порядке: сначала происходит обмен валюты С на валюту В, затем обмен валюты В на валюту А.

Итоговая таблица определения кросс-курсов валют:

Пример

Определите кросс-курс котируемых валют (доллара США и евро) на основе их соотношения с одной и той же котирующей валютой (российским рублем).

Исходные данные (обозначения: USD — доллар США, EUR — евро, RUB — российский рубль):

Процесс обмена валют:

1. Для определения курса покупки USD/EUR: нужно определить, сколько евро получит субъект, если валютный агент будет покупать доллары США, которые сначала меняются на рубли, а затем на евро.

a.Продажа долларов субъектом валютному агенту за рубли по курсу 29,143.

b.Покупка евро субъектом у валютного агента по курсу 39,843.

c.В итоге курс обмена долларов на евро (курс покупки USD/EUR) будет рассчи-

тан как 39,84329,143 = 0, 731 евро за 1 дол.

2. Для определения курса продажи USD/EUR: обмен евро на рубли, затем рублей на доллары по соответствующим курсам. Курс обмена евро на доллары (курс продажи

USD/EUR) будет рассчитан как 29, 292 = 0, 740 евро за 1 дол.

39, 609

Ситуация 2. Определите кросс-курс котирующих валют на основе их соотношения с одной и той же котируемой валютой.

При обмене одной котирующей валюты на другую последовательно происходят две операции, в которой задействована третья валюта (часто — доллар США), причем, если первая операция будет связана с курсом покупки доллара, то последующая — с курсом его продажи.

Можно представить данные в виде следующей таблицы:

Кросс-курсы будут вычисляться следующим образом:

45

Валютный рынок

46

Раздел 3

Итоговая таблица определения кросс-курсов валют:

3.3. Режимы валютных курсов в странах мира

Режимы валютного курса, или способы установления валютного курса, устанавливались по-разному. Классический вариант режимов валютных курсов: фиксированный и плавающий режимы. Однако в настоящее время существует большее количество вариантов, классификация учитывает некоторые особенности.

Классификация режимов валютных курсов МВФ от 1982 г. — на основе сделанных странами официальных заявлений («де-юре»):

•фиксированный валютный курс;

•ограниченно гибкий валютный курс;

•плавающий валютный курс.

Классификация МВФ от 1999 г. — на основе фактически действующих в странах режимов валютных курсов («де-факто»):

•валютный режим, при котором валюта другой страны является единственным законным платежным средством;

•валютное управление;

•традиционная фиксация курса;

•фиксированный курс в горизонтальном коридоре;

•скользящая привязка;

•управляемое плавание без заранее определенной траектории обменного курса;

•независимое плавание.

Источник: Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2020, International Monetary Fund, 25 August 2021, DOI: https://doi.org/10.5089/ 9781513556567.012

´ Вопросы и задания

1. Что послужило основой для разнообразия валютных режимов в странах мира? 2. В условиях какой мировой валютной системы живет мир в настоящее время?

Каковы ее основные характеристики? Чем она отличается от предыдущих мировых валютных систем?

3. Найдите в литературе информацию о современной организации валютных рынков и валютных режимах в странах мира. Какой режим наиболее распространен в настоящее время?

4. Есть ли в современной мировой экономике валюты, связанные с золотом?

3.4. Курс национальной валюты и устойчивое развитие экономики страны. Модель валютных кризисов первого поколения 7

На сегодняшний день существует три основных типа моделей валютного кризиса: модели первого, второго и третьего поколений. Модель финансового кризиса первого поколения предполагает, что правительство проводит неустойчивую в долгосрочном плане монетарную политику, финансируя дефицит бюджета за счет расходования резервов. Кроме того, государство придерживается политики фиксированного валютного курса. Очевидно, в условиях наращивания долга и расходования резервов настанеттакоймоментвремени,когдарезервыстраныиссякнутиправительствобудет вынуждено перейти на плавающий курс. Также предполагается, что экономические агенты в экономике рациональны и осознают суть монетарной политики и решают для себя: ждать, когда правительство перейдет в режим плавающего курса националь-

47

Валютный рынок

48

Раздел 3

ной валюты, или осуществить спекулятивную атаку. Спекулятивная атака подразумеваетстремительноеувеличениеспросанаиностраннуювалюту,которуюцентральный банк не сможет скорректировать за счет имеющихся у него в распоряжении резервов.

Для построения модели валютного кризиса первого поколения необходимо выполнение следующего условия: достижение паритета покупательной способности и паритета процентных ставок.

Паритет покупательной способности. Если считать, что е — номинальный обменный курс, количество национальной валюты за единицу иностранной, P — цена товара в нашей стране (в национальной валюте), Pf — цена аналогичного товара в США (в долларах США), тогда реальный обменный курс (Re) будет рассчитан следующим образом:

Реальный курс представляет собой количество иностранных товаров, которое можно получить за каждый отечественный товар. Мы, таким образом, предполагаем, что каждая страна производит в чем-то уникальный продукт (например, Италия произ- водиттольковино,аСаудовскаяАравия—тольконефть).Такоепредположениесильно упрощает анализ, однако понятно, что на практике страны производят тысячи разнообразных товаров, поэтому в формуле (1) должны учитываться индексы цен. Изменение реальных валютных курсов во времени отражает, что в стране, где он увеличивается, товары становятся более дорогими по сравнению с товарами в другой стране.

В условиях идентичности товаров, производимых в разных странах и свободной возможности их перемещения, а также отсутствия арбитража (возможности извлечения прибыли из транспортировки и перепродажи товаров) стоимость идентичной корзины товаров в разных странах должна быть одинаковая, т. е.:

Другими словами, реальный обменный курс равен 1. Цена отечественного товара равняется цене иностранного товара с учетом сложившегося обменного курса. Уравнение (2) получило название паритета покупательной способности. Если прологарифмировать уравнение (2), то получится следующая форма правила паритета покупательной способности:

где pt— логарифм цены в стране, P; pt* — натуральный логарифм цены за рубежом, Pf . Паритет процентных ставок. Допустим e — номинальный обменный курс, количество национальной валюты за единицу иностранной. Ставка процента в национальной экономике равна i, в зарубежной — i*. Пусть центральный банк принимает

решение зафиксировать обменный курс на уровне e′.

Правило паритета процентных ставок утверждает, что ставка процента в национальной экономике равна ставке процента за рубежом с учетом ожидаемого изменения обменного курса:

где it — натуральный логарифм процентной ставки в стране; it* — натуральный логарифмпроцентнойставкизаграницей; et —эторазницаноминальногообменногокурса

за период t в сравнении с предшествующим; Et–1 представляет собой ожидания изменения валютного курса, которые наблюдались уэкономических субъектов в году t–1.

Уравнение (4) показывает, что инвесторы, принимая решение об инвестировании ориентируются не на доходность инвестиций за счет номинальной ставки i, а на возможные изменения валютного курса.

Когда курс национальной валюты фиксирован и находится на уровне e′, тогда последнее слагаемое уравнения (4) может быть записано следующим образом:

Et–1 et = 0.

Другими словами, в случае фиксированного курса, инвесторы знают, что не смогут выиграть на том, что вложат деньги в страну с недооцененной валютой и не смогут получить в будущем доход за счет ее укрепления. В таком случае им все равно,

вкакую страну вкладывать. Ставки за рубежом и в стране равны в силу правила, описанного в модели Манделла — Флеминга, любое превышение ставки процента над мировой повлечет за собой приток капитала и давление на национальную валюту, что,

всвою очередь, за счет различных механизмов сравняет ставку процента в стране и за ее пределами в долгосрочной перспективе.

Предпосылки модели валютных кризисов первого поколения. Перепишем из-

вестную формулу спроса на наличные деньги в логарифмах:

где mt — натуральный логарифм денежной массы в экономике; pt — натуральный логарифм цены; α — коэффициент чувствительности спроса к ставке процента; it — логарифм номинальной ставки процента.

Чемвышеставкапроцентавэкономике,темболеевыгодноэкономическимагентам хранить деньги вбанке, спрос на наличность снижается, денежная масса сокращается.

Уравнение предложения денег выглядит следующим образом:

где dt — логарифм величины внутреннего кредита; kt — логарифм валютных резервов. Поскольку государство сталкивается с постоянным дефицитом бюджета и вынуждено его финансировать за счет внутренних средств, то кредит будет прирастать

с темпом роста μ:

Также в экономике выполняется правило паритета процентных ставок (4) и цен

(3). Однако, поскольку государство придерживается фиксированного курса, то паритет процентных ставок представляет собой:

Поставим в уравнение спроса на деньги (5) денежную массу из уравнения предложения денег (6), уровень цен из уравнения паритета цен (3) и получим следующее:

где e′— фиксированный уровень номинального обменного курса.

49

Валютный рынок

50

Раздел 3

В уравнении (9) цена за границей, pt* , обменный курс e′, атакже ставка процента за границей it* являются постоянными, а значит, можно сделать вывод, что резервы и кредит растут одинаковыми темпами, только разнонаправленно. Другими словами, если известно, что долг возрастает с каждым годом темпом роста μ, то резервы будут убывать с таким же темпом.

Очевидно, что в условиях постоянного дефицита бюджета и стабильного ежегодного снижения резервов настанет период времени, когда центральный банк не сможет больше поддерживать фиксированный курс национальной валюты. Главная идея модели валютного кризиса первого поколения заключается в том, что спекулятивная атака случится раньше, чем у центрального банка закончатся резервы.

Для пояснения данной закономерности введем сначала понятие теневого обмен- ного курса национальной валюты. Теневой обменный курс, e′′ — такой курс, который сложится на рынке, если государство будет вынуждено перейти к режиму плавающего курса в данный момент времени. Мы предполагаем, что экономические агенты рациональны, знакомы с основными принципами макроэкономики и понимают, что если государство наращивает внутреннее кредитование в экономике с темпом , то при отсутствии поддержки национальной валюты, она должна обесцениваться с таким же темпом, другими словами:

Учитывая, что цены и номинальная ставка процента за рубежом постоянны, мы можем для простоты пронормировать их к 1, тогда их логарифмы будут равны нулю. Кроме того, если выполняется условие теневого обменного курса и правительство больше не поддерживает курс национальной валюты, то количество денег в обращении меняется с темпом роста согласно уравнению (6), k = 0 не меняется во времени (центральный банк больше не поддерживает национальную валюту в силу истощения валютных резервов), другими словами, уравнение (6) приобретает вид:

mt = dt.

Тогдаусловиеуравнения(9)длятеневогокурсаперепишетсяследующимобразом:

Учитываяуравнение(10),формула(11)можетбытьзаписанаследующимобразом:

Время спекулятивной атаки. Предположим, что спекулятивная атака происходит после того, как центральный банк полностью потратит свои резервы, другими словами, loge′′ > loge′. Таким образом, рациональные агенты лишают себя возможности заработать на спекуляции: они допускают обесценение национальной валюты центральным банком из-за истощения резервов, после чего еще принимают решение избавиться от нее, предъявляя спрос на иностранную валюту. Экономические агенты могли избавится от национальной валюты сразу, как только центральный банк перешел к режиму плавающего валютного курса, тогда у них была бы возможность получить больший доход. Такое поведение не является рациональным, и, следовательно, спекулятивная атака случится не позже, чем у центрального банка закончатся резервы.